公司概况与上市信息 - 公司是来自北京的AI存储解决方案巨头，正在冲击IPO [1] - 公司IPO估值达到45.8亿美元 [1] - 腾讯是公司的投资方之一 [1] 业务与市场定位 - 公司专注于AI存储解决方案领域 [1] - 公司在行业内被定位为“巨头” [1]

全球存储芯片市场动态 - 近期全球存储芯片市场关注焦点为价格上涨，三星电子已在2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上，SK海力士等公司同步跟进 [1] - 存储芯片公司股价表现强势，包括三星、海力士、希捷科技、西部数据、闪迪、美光科技等 [1] - 国内存储芯片企业迎来利好，多家公司披露2025年度业绩预告，其中澜起科技2025年净利润同比预增52%至66%，德明利2025年4季度净利润预计环比增长645%至810% [1] 星辰天合公司概况 - 北京星辰天合科技股份有限公司于1月27日向港交所递交上市申请，寻求根据第18C章规则在主板上市，由华泰国际担任保荐人 [2] - 公司曾考虑A股科创板上市，但为拓展全球业务并利用联交所国际平台，主动决定寻求香港上市 [2] - 公司成立于2015年5月，由执行董事胥昕及王豪迈创办，总部位于北京 [3] - 截至2026年1月20日，胥昕、王豪迈及星辰天枢作为一组股东，共同控制公司已发行股份总数约25.72%的表决权 [3] - 公司成立以来完成8轮融资，投资人包括博裕投资、启明创投、腾讯、中金甲子、君联资本等知名机构 [3] - 2022年12月融资后，公司投后估值约45.8亿元人民币 [4] 公司管理层 - 胥昕，35岁，任执行董事、董事长、总经理兼首席执行官，负责集团战略、技术创新及运营体系整体规划 [5] - 王豪迈，33岁，任执行董事、副总经理兼首席技术官，负责技术研发、产品架构决策及核心技术创新 [5] - 张旭明，43岁，任执行董事、副总经理兼首席运营官，负责管理业务拓展与销售运营 [5] - 方菲，34岁，任执行董事、总法律顾问兼高级副总裁，负责法律事务、合规管理及人力资源 [5] 业务与产品 - 公司专注于提供企业级AI存储解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营 [6] - 主要提供两类解决方案：AI数据湖存储解决方案与AI训推存储解决方案，同时提供AI存储服务 [6] - AI数据湖存储解决方案于2022年7月上市，2022年9月开始产生收入，旨在整合、清洗和保存海量原始非结构化数据至集中式存储库 [7] - AI训推存储解决方案于2021年7月上市，2021年9月开始产生收入，旨在高速向高性能计算资源提供数据，支持模型训练和推理 [8] - 解决方案以一体机和纯软件两种形式交付，软件产品包括XEOS、XEDP、EasyData、XEBS/XEBS-XINFINI及XGFS [9] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年1-9月，公司收入分别为1.67亿元、1.72亿元、1.95亿元人民币 [11] - 同期净利润分别为-1.81亿元、-8418万元、811万元人民币，在2025年前九个月实现扭亏为盈 [11] - 报告期内毛利率分别为55.4%、63.7%、63.7% [11] - 按业务划分，2023年至2025年1-9月，AI数据湖存储解决方案收入占比由37.2%提升至46.1%，AI训推存储解决方案收入占比由45.4%下降至39.7% [13] - 截至2025年9月30日，使用公司AI存储解决方案的企业数量超过420家 [13] 研发与运营 - 公司研发专注于软件定义、协议无关的数据平台，可扩展至上千亿个对象乃至EB级存储池，所有特专科技产品及核心技术均为内部自主研发 [15] - 截至2025年9月底，研发团队由125名成员组成，占员工总数的40.8% [16] - 报告期内研发费用分别为1.1亿元、8796万元、5746万元人民币，占各自期间总收入的比例分别为65.9%、51.0%、29.5%，占比呈下降趋势 [16] - 业务倚重第三方服务商采购硬件组件，如固态硬盘、内存及网络接口卡，报告期内向前五大供应商的采购额占比分别为45.2%、56.1%及67.9%，集中度较高 [16][17] - 客户包括经销商及直销客户，报告期内来自直销客户的销售额占比分别为41.1%、40.3%及28.7%，客户涉及智能制造、金融机构、电信运营商及科技企业等领域 [18] - 报告期内全部收入均来自中国（包括香港） [18] 现金流与资金状况 - 报告期内，公司经营活动现金流出净额分别为1.53亿元、3927万元、4035万元人民币 [19] - 截至2025年11月30日，公司持有现金及现金等价物2790万元人民币，外加定期存款及已承诺未动用银行融资，合计约1.81亿元人民币 [19] 行业前景与竞争格局 - 新一波AI发展浪潮推动了对AI基础设施（计算、存储和网络）的需求显著增加，预计未来将保持增长趋势 [23] - AI存储专为AI任务设计优化，旨在满足超大容量数据保存和高性能数据读写的要求 [25] - 根据灼识咨询资料，中国本地部署AI存储装机量在2024年达到13.4EB，预计2030年扩大至67.2EB，复合年增长率为30.9% [25] - 中国本地部署AI存储市场规模在2024年达到141亿元人民币，预计2030年增长至719亿元人民币，复合年增长率为31.1% [25] - AI存储产业链中，星辰天合位于中游的解决方案提供商环节，是产业链的价值核心 [27][28] - 市场竞争激烈，按2024年装机量计，中国前五大分布式AI存储解决方案提供商合计市占率为52.3% [31] - 星辰天合占市场的10.4%，是中国第二大的分布式AI存储解决方案提供商，及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [31] - 主要竞争对手包括华为、浪潮信息、新华三、中科曙光等公司，公共云服务提供商也可能成为替代解决方案 [31]

液冷行业 - 液冷市场为千亿级别市场 目前正蓄势待发 [1] - 国产产业链正在加速入局 关注能够抢占英伟达生态新红利的全链条布局厂商 [1] AI存储行业 - AI发展催生存储新周期 HBM市场规模预计在六年内翻五倍 [1] - 存储设备环节迎来确定性增长机遇 存在值得关注的核心标的 [1]

AI推理存储需求增长 - AI推理应用快速增长推动对高性能内存和分层存储的依赖显著提升 HBM DRAM SSD及HDD在超长上下文和多模态推理场景中发挥关键作用[1] - 轻量化模型部署推动存储容量需求快速攀升 预计未来整体需求将激增至数百EB级别[1] - 2026年10个谷歌级推理应用所需存储容量测算为49EB 基于单月处理超980万亿tokens及FP16格式存储等关键假设[3] 分层存储架构特征 - AI服务器存储主要包括HBM DRAM SSD等 呈现性能逐级下降 容量逐级增加 成本逐级降低特征[1] - 访问频繁数据保留在较高存储层如CPU/GPU缓存 HBM和动态RAM 鲜少访问数据移动到较低存储层如SSD和硬盘驱动器[1] - HBM集成于GPU内部为权重和激活值提供高带宽临时缓冲 DRAM作为系统内存存储中间数据及实现CPU与GPU间高效数据传递[2] 各级存储功能协同 - 本地SSD用于实时加载模型参数和数据满足高频读写需求 并存储短期检查点与临时生成内容支撑快速迭代[2] - HDD提供经济大容量用于保存原始数据 历史检查点及生成内容保障系统长期运行与数据安全[2] - HBM与DRAM提供即时高性能支撑 SSD保证快速可用数据 HDD保障容量与可靠性 构建从高速临时访问到长期存储的完整生态[2] 技术升级推动效率提升 - 高带宽与大容量内存可降低访问延迟提升并行效率 月之暗面Mooncake通过存储资源重构实现计算效率跃迁[3] - AMD MI400升级为MRDIMM模组 华为UCM推理记忆数据管理器实现智能调度 共同支撑复杂模型在高性能推理场景的应用[3] - Vera Rubin CPX NVL144机柜新增GDDR7 进一步强化内存带宽和容量以应对超长序列和多模态数据处理需求[3]