涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA) [1][5][6] * 行业：汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [6][77] 核心观点与论据 * **行业处于AI驱动的转折点**：汽车行业正处在由人工智能驱动的拐点 [1][15] * **特斯拉在自动驾驶领域扩大领先优势**：特斯拉在数据、算力和算法三大自动驾驶成功要素上均拥有显著且不断扩大的规模优势 [15] * **Robotaxi业务取得关键进展**：埃隆·马斯克在X上确认的视频显示，特斯拉正在得州奥斯汀测试无安全员（且无乘客）的Robotaxi，这符合公司在2025年第三季度电话会上提出的年底前移除安全员的目标 [3][8] * **Robotaxi规模化有三个关键催化剂**： 1. 向公众开放无安全员的Robotaxi服务，时间未定但日益临近 [3] 2. 在无安全员情况下安全指标的持续改善，这对2026年向新州/市扩张至关重要 [3][10] 3. Cybercab计划于2026年4月开始生产，该车为专用车辆（无方向盘和踏板，仅两座），采用先进的“开箱”制造工艺，有望进一步降低成本 [3] * **Robotaxi车队规模预测**：预计特斯拉将在2026年显著扩大Robotaxi车队规模，从目前的约50-150辆增至1,000辆；到2035年底，预计将有100万辆Robotaxi上路 [4][9] * **Robotaxi乘客里程预测**：预计到2035年，特斯拉Robotaxi的年载客里程将达到408亿英里 [9] * **成本优势明显**：得益于垂直整合、Cybercab专用设计以及纯视觉传感器方案，特斯拉拥有清晰的成本优势；预计到2028年，在自有运营模式下其每英里成本可降至0.59美元，低于Waymo、私家车拥有成本和网约车成本 [10][11][12] * **Robotaxi对FSD的衍生效益**：成功的Robotaxi运营将加速完全无人监督的个人FSD的部署；奥斯汀的Robotaxi车队（由Model Y组成）正在收集真实世界的自动驾驶数据，为与利益相关方和监管机构的沟通提供关键验证 [13][14] * **FSD渗透率预测**：预计到2035年，FSD在特斯拉汽车保有量中的渗透率将达到约70% [16][17] * **估值方法与目标价**：摩根士丹利给予特斯拉425美元的目标价，由五部分构成：核心汽车业务55美元、网络服务145美元、特斯拉出行（Mobility）125美元、能源业务40美元、人形机器人60美元（打50%概率折扣） [19] * **股票评级**：对特斯拉的评级为“持股观望” (Equal-weight)，行业观点为“符合预期” (In-Line) [6][77] 其他重要内容 * **当前股价与市值**：截至2025年12月12日，特斯拉股价为458.96美元，市值为1.618万亿美元 [6] * **盈利预测**：摩根士丹利研究预测特斯拉2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.66美元、1.98美元、2.69美元 [6] * **上行风险**：包括FSD搭载率/无监督FSD提升、新电池成本里程碑达成、新车型推出、Robotaxi推广、Optimus发布等 [21] * **下行风险**：包括来自传统OEM/中国厂商/大型科技公司在汽车和机器人领域的竞争、Robotaxi/FSD/人形机器人方面的执行风险、监管风险、中国风险、股权稀释风险、估值风险等 [21] * **潜在限制因素**：尽管有成本优势，但Robotaxi的规模化可能受限于公司自身的风险承受能力以及对其纯视觉方案未来的监管审批 [10] * **利益冲突披露**：摩根士丹利及其关联公司持有特斯拉超过1%的普通股，并与特斯拉存在投资银行业务等商业关系 [27][29][30][31]

涉及的行业与公司 * 公司为特斯拉（Tesla Inc, TSLA）[1][4][6] * 行业为汽车与共享出行（Autos & Shared Mobility）[4][68] 核心观点与论据：特斯拉薪酬方案未获通过的风险 * 核心事件是2025年11月6日特斯拉股东大会将对埃隆·马斯克价值1万亿美元的长期薪酬方案进行表决[1][6] * 若方案未通过 可能被视为对马斯克领导力的"不信任投票" 并引发马斯克重申其若没有25%的投票权 对领导公司进军军事级机器人和AGI领域的保留态度[6] * 股价反应可能为立即下跌超过10% 并使公司战略前景蒙上阴影 从而触发看跌情景[6] * 方案未通过将使"关键人物风险"和接班人问题凸显 并给公司在吸引和保留顶尖AI、制造、工程、机器人人才方面带来严重挑战[6] 摩根斯坦利对特斯拉的评级与估值 * 对特斯拉的股票评级为增持（Overweight） 目标股价为410美元[2][4] * 看涨情形（bull case）目标股价为800美元[2] * 目标价410美元的构成包括：核心汽车业务75美元、网络服务157美元、特斯拉出行90美元、能源业务70美元、第三方供应商业务17美元[9] * 当前股价为461.51美元（2025年10月29日收盘） 市值约为1,627,284百万美元[4] 其他重要内容：风险因素与近期报告 * 上行风险包括服务收入披露、FSD搭载率提升、新电池成本里程碑、新车型推出、第三方电池业务成功等[12] * 下行风险包括竞争（传统车企/中国玩家/大型科技公司）、执行风险（多工厂产能爬升）、市场不认可Dojo赋能的服务业务、中国风险、稀释、估值等[12] * 报告引用了多篇近期相关研究 包括关于Robotaxi、三季度业绩、机器人领域的报告[7][8]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Tesla Inc、MP Materials、Adient PLC、American Axle & Manufacturing Holdings Inc、Aptiv Plc等众多汽车及相关行业公司[1][2][71] - **行业**：Autos & Shared Mobility（汽车及共享出行行业）[2][71] 纪要提到的核心观点和论据 汽车文化方面 - **观点**：如今孩子和客户对汽车展会的兴趣降低，汽车不再像过去那样是绝对必需品和令人向往的事物[4] - **论据**：20世纪80年代在俄亥俄州坎顿，汽车是必需品，人们迫不及待拥有汽车；而今年北美车展11天仅有27.5万参会者，较2003年峰值83.8万下降67%[4] 人才竞争方面 - **观点**：科技公司进入汽车制造领域，引发AI/机器人人才大战，对传统汽车企业吸引和留住人才构成挑战，预计特斯拉将举办“AI Day”以进行人才招募[4] - **论据**：科技公司进入实体/制造领域，体现了公路运输、国防和人形机器人市场自动化的巨大潜在价值，传统汽车企业需“高价”吸引和留住人才[4] 政府参与方面 - **观点**：美国政府在关键材料/稀土生产方面与MP Materials建立公私合作关系，引发对政府进一步支持战略重要行业的预期[4] - **论据**：美国国防部与MP Materials达成公私合作，包括10年的钕镨价格下限、有吸引力的项目融资、承购协议以及15%的公司所有权股份（完全转换），且除经济创伤时期外，美国政府直接持有上市公司股份的先例较少[4][5] 无人驾驶技术方面 - **观点**：特斯拉在无人驾驶技术上采用仅摄像头的方法具有潜在优势，虽当前可能安全性稍低，但未来改进速度可能更快[7] - **论据**：通过“两个小泰山”的类比，说明特斯拉故意不使用LiDAR能让车辆以不同的学习节奏发展；并提出假设，对比当前稍安全但改进速度慢的硬件/传感器方法和当前稍不安全但未来5 - 10年可能比融合方法安全10 - 100倍的方法[7] 特斯拉估值方面 - **观点**：摩根士丹利给予特斯拉410美元的目标价，由核心汽车业务、网络服务、特斯拉出行、能源以及第三方供应商五个部分组成[10] - **论据**：核心特斯拉汽车业务按2030年470万辆、9.0%的加权平均资本成本、2030年14倍的息税折旧摊销前利润倍数、16.0%的息税折旧摊销前利润率计算为每股75美元；网络服务到2040年以65%的附加率和200美元的每用户平均收入计算为160美元；特斯拉出行通过现金流折现法，到2040年约750万辆汽车、每英里约1.46美元计算为90美元；能源业务为每股67美元；特斯拉作为第三方供应商为每股17美元[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利与被研究公司的关系**：摩根士丹利与众多被研究公司存在业务往来，包括拥有股权、提供投资银行服务、市场做市等，可能存在利益冲突[3][19][20][21][22][23][24][25][26] - **股票评级和行业观点说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，如Overweight、Equal - weight等，与传统的Buy、Hold、Sell不同；行业观点分为Attractive、In - Line、Cautious，并说明了各地区的基准指数[30][36][37][39][40] - **风险提示**：特斯拉股价上涨和下跌的风险因素，如服务收入披露、完全自动驾驶附加率增加、新电池成本里程碑、新车型推出等为上涨风险；竞争、执行风险、市场不认可相关服务、中国风险、稀释和估值等为下跌风险[13] - **报告相关政策和规定**：摩根士丹利研究报告的更新政策、不同地区的监管和分发规定、对投资者的建议和风险提示等内容[44][45][46][47][54][61][64][65][66]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“与大盘表现一致”（In - Line），目标价格为410美元，2025年5月20日收盘价为343.82美元，当前市值为1210.59亿美元，52周股价范围为167.41 - 488.54美元 [3] 报告的核心观点 - 认为从现在到年底的事件将在一定程度上让投资者相信特斯拉不只是一家汽车公司，其在“马斯克经济圈”中的角色比以往更重要 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉业务进展 - 40天内奥斯汀道路将有无人驾驶出租车，马斯克有信心到6月底奥斯汀道路上有完全自动驾驶的Cybercabs，称有数千辆车正在测试 [5] - 业务将拓展至城市间，首周初始投放10辆车，几个月内预计达1000辆，之后扩展到旧金山、洛杉矶和圣安东尼奥等城市，符合在得克萨斯州、内华达州、加利福尼亚州、佛罗里达州等“特斯拉州”早期部署Cybercab的预期 [5] - 美国在自动驾驶竞赛中相比中国的劣势之一是缺乏联邦/国家层面的自动驾驶标准，马斯克认为制定统一的国家自动驾驶法规很重要 [5] - 特斯拉坚持“仅视觉”方案，马斯克认为基于摄像头的系统在安全方面会更好，多传感器易导致混淆从而引发事故 [5] - 特斯拉对授权持开放态度，有多家大型汽车制造商与其讨论自动驾驶授权事宜，但团队认为如今授权对特斯拉故事的重要性远低于几年前，不指望很快有授权公告 [5][6] - 在奥斯汀部署汽车时将采用地理围栏技术，仅在认为最安全的部分区域部署 [9] - 马斯克认为从长远来看，只有自动驾驶和Optimus最重要 [9] 估值方法 - 目标价格410美元由五部分组成：核心特斯拉汽车业务每股75美元（基于2030年470万辆销量、9.0%的加权平均资本成本、2030年14倍的息税折旧摊销前利润倍数、16.1%的息税折旧摊销前利润率）；网络服务160美元（到2040年附加率65%，每用户平均收入200美元）；特斯拉出行服务90美元（基于现金流折现法，到2040年约750万辆车，每英里约1.46美元）；能源业务每股67美元；特斯拉作为第三方供应商每股17美元 [12] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了汽车与共享出行行业多家公司的评级和2025年5月20日的价格，如Adient PLC评级为“减持”（Underweight），价格15.49美元；美国车桥制造国际控股公司评级为“增持”（Overweight），价格4.57美元等 [73]