报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 人工智能正在变革下一代军事行动 通过提升后勤物流效率 优化能源管理 并增强气候与灾害准备能力 从而构建更具韧性 可持续和高效的国防体系 [4][6] - 智能微电网等先进技术可显著降低燃料消耗达35% 并提供不间断电力以保障任务成功 [4][15] - 尽管面临网络安全 系统互操作性及高昂成本等挑战 但通过发展兼容平台 加强网络安全 加速部署可再生能源以及加强全球合作与监管 可以推动该领域持续进步 [4][25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 背景与现状 - 全球主要军事力量 如美国 北约 俄罗斯 中国 印度等 正在积极利用人工智能 无人机和自动化系统来提升作战能力 决策速度并降低人员风险 [4][6][7][9] - 美国国防部及其欧洲盟友已现代化其工具 采用实时数据监控和智能管理系统来确保持续通信网络 [6] - 预测性分析有助于基于实时需求管理供应链 实现资源的可持续与安全分配 [6][9] 核心挑战 - 未来军事行动的核心挑战集中在能源管理 天气预报和供应链支持系统管理 这些直接影响行动的可持续性 准确性和士兵表现 [10] - 自动化系统面临黑客攻击 物理损坏和停电等重大风险 [10] - 当前能源管理系统对化石燃料的依赖是一个需要解决的关键问题 需寻找替代方案 [10] - 北约国家间的紧张局势可能通过增加燃料消耗来维持监控 从而威胁气候目标 [11] 人工智能与数字化转型 - 人工智能和先进算法 如动态路径规划和交通预测 可帮助理解地理环境 规避障碍与威胁 并为部队和无人机规划最优路线 [12] - 美国国防后勤局使用先进算法分析大数据集 以避免不必要的网络攻击和系统损坏 [12] - 集成可再生能源的微电网可在电网中断时提供不间断电力 并降低对化石燃料的依赖和污染 [12] 能源优化案例 - 战术微电网整合太阳能 风能 发电机和电池等多种能源 为军事基地提供智能不间断电力 [14] - 微电网系统通过智能传感器控制能源流 指示消耗率并平衡负载 可将燃料消耗降低高达35% 并确保不间断供应 [15] - 氢化植物油被引入作为传统能源的环保替代品 [15] - 美国海军陆战队缅甸航空站等基地已使用太阳能 垃圾填埋气发电和先进遥控发电机来满足能源需求 [15] 人工智能辅助的气候与灾害准备 - 人工智能分析有助于识别灾害 改善应急处理能力 并对飓风 洪水等极端事件提供及时预警 [16] - 通过分析系统数据集 可以预测灾害复发或识别灾害易发地点 从而及时部署军队 启动疏散和调配物资 [16] - 无人机和无人驾驶车辆可在极端地形执行任务 避免士兵生命危险 并保持实时连接 [18] 综合战备：整合后勤 能源与准备 - 将更好的后勤支持 智能能源管理系统 气候预测和改进的灾害管理系统相结合 为现代军队提供了有效工具 [19] - 这三个系统共同控制供应链 快速响应变化 根据实时数据调整路线 并管理能源使用以在极端压力下支持任务 [20] - 远程操控的机器可向部队通报必要信息和潜在意外困难 [20] 建议与未来展望 - 国防组织应专注于开发能与旧系统平滑交互的兼容平台 并消除协同作战障碍 [25] - 需要发展更先进 安全的网络安全措施以防范网络攻击 [25] - 应加速部署可再生能源微电网与智能能源优化相结合 以提升作战韧性和环境可持续性目标 [26] - 需制定政策框架以确保符合国际法和道德价值观 解决治理 问责制和透明度问题 [27] - 国防部门 学术机构和工业界之间的全球合作对于开发可扩展 负责任的解决方案和交流最佳实践至关重要 [27]

英国国防开支计划 - 英国国防开支计划面临困境 全球威胁上升而所需资金未能跟上[1] - 北约秘书长警告英国及其盟友应准备增加开支[1] 北约开支目标与英国承诺 - 根据北约盟国去年夏天达成的协议 英国需在2035年前将国防开支占GDP比重从2.4%提升至5%[2] - 其中3.5%的GDP将用于武器等"核心"国防开支 剩余1.5%用于安全开支[2] 各国对开支目标的"创造性"解读 - 英国政府主张加强能源安全和打击走私团伙可被归类为保护国家安全[4] - 意大利计划将现有港口升级计入定义 比利时、荷兰和德国计划使用客运铁路来实现5%的目标[4] 资金缺口与现代化需求 - 英国国防部警告 若实现军队现代化将面临280亿英镑的资金缺口[4] - 仅靠创造性的会计手段不足以增加国防开支[4] 投资界观点与紧迫性呼吁 - 基金巨头木星的投资总监主张英国应尽快进入战时状态 认为威慑是最好的防御形式[5] - 其主张政府应在2030年达到5%的目标 认为英国若延迟投资而德国、波兰等国更积极主动 将引发搭便车的指责[6] 达到目标的财政成本 - 英国预算责任办公室估计 到2035年 英国对核心国防开支的承诺每年将额外增加320亿英镑[7] - 这笔额外开支相当于2024年10月或11月规模的又一次增税[7] 战争债券作为替代方案 - 投资总监提出了战争债券作为另一种前进方式[8] - 英国有发行债务为战争融资的历史 第一次世界大战期间首次大规模进行[9] - 历史广告曾呼吁爱国英国人从工资中拿出一先令或一先令来"喂养大炮"、"支持男孩们" 以帮助资助英国的战争机器[10]

融资活动详情 - Mobix Labs宣布其先前公布的公开发行定价，将发行30,000,000股普通股，在扣除配售代理费用及其他发行费用前，总募资额约为600万美元 [1] - 此次发行预计将于2026年1月7日完成，需满足惯例交割条件 [1] - D Boral Capital担任此次发行的独家配售代理 [1] 资金用途 - 公司计划将此次发行的净收益用于营运资金及一般公司用途 [1] - 具体用途包括加速公司的增长计划，并推进其并购战略，以扩展产品能力并在关键的军事、国防、航空航天和连接终端市场扩大规模 [1]

美联储褐皮书与经济数据 - 美国消费支出整体进一步下滑[1] - 就业市场出现疲软迹象 AI技术应用部分抑制企业招聘需求[1] - 关税政策推高美国制造业和零售业成本[1] - 利率互换市场预计美联储12月降息25个基点概率超过90%[1] 美股市场表现 - 美股科技股反弹 道指涨0.67% 标普500指数涨0.69% 纳指涨0.82%[1] - 热门芯片股和AI概念股上涨[1] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指全线上涨 英国股市涨0.85% 法国股市涨0.88% 德国股市涨1.11%[3] - 零售 银行和军工等类别股票普遍上涨[3] 原油市场 - 美国每日原油进口量大增105万桶 升至两个多月新高[5] - 纽约轻质原油期货收于每桶58.65美元 涨幅1.21%[5] - 伦敦布伦特原油期货收于每桶63.13美元 涨幅1.04%[5] 贵金属市场 - 国际金价显著上涨 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4202.3美元 涨幅1.50%[7] - 美债收益率与美元指数齐跌[7]

市场整体表现 - 主要股指小幅上涨，沪指报3836.77点，涨幅0.05%，深成指报12585.08点，涨幅0.37%，创业板指报2929.04点，涨幅0.31%，科创50指数报1296.6点，涨幅0.84% [1] - 沪深两市合计成交额17277.74亿元，市场超4200股上涨，上涨家数4228家，下跌家数1104家 [1][4] - 涨停个股79只，跌停个股34只，涨幅在0-3%的个股数量最多，达3191只 [4] 板块异动 - 商业航天概念走强，航天发展等股涨停 [1] - 军工板块爆发，中船防务等涨停 [1] - AI应用概念股延续强势，久其软件等多股涨停 [1] 涨停个股分析 - AI概念相关涨停股包括新华都（2天2板）、品高股份（2天2板）、高乐股份、石基信息、恒银科技、国脉科技、南威软件、齐心集团（5天3板）、久其软件（2天2板）、联合水务、省广集团、三六零、欢瑞世纪（2天2板） [5] - 商业航天概念相关涨停股包括航天动力（3天2板）、招标股份、航天环宇、上海港湾、天箭科技、久之洋、国机精工、航天发展（7天6板） [5] - 阿里概念相关涨停股包括石基信息、三江购物、丽人丽妆（5天3板）、恒银科技、数据港、光云科技 [5] - 军工概念相关涨停股包括品高股份、雷科防务、天箭科技、航天长峰、中天火箭、中船防务、久之洋、国机精工、长城军工、江龙船艇 [5] - 固态电池概念相关涨停股包括广汽集团、高乐股份、江苏华辰、国晟科技（11天7板） [5] - 业绩增长相关涨停股包括江苏华辰、赫美集团、长江材料（2天2板）、数据港、金橙子、金龙汽车、欢瑞世纪 [5][6] 行业热点事件 - AI行业：谷歌旗下Nano Banana图像生成模型推出Nano Banana Pro版本，表现超出市场预期 [7] - 商业航天行业：国防科工局招聘“商业航天司航天监管岗”，显示商业航天司正式成立，此外，中国可回收火箭“朱雀三号”将首飞，有望成为国内首款投入运营的可回收运载火箭 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额达到1.559亿美元，同比增长42% [18] - 第三季度毛利率同比提升610个基点，环比提升180个基点 [18] - 毛利率改善由有利的定价策略、去年同期无库存阶梯式摊销以及2024年网络事件影响消除所驱动 [18] - 全年营收指引为6.24亿至6.3亿美元，调整后EBITDA指引为1.12亿至1.16亿美元，隐含调整后EBITDA利润率为18.2% [19] - 全年展望中点显示营收和调整后EBITDA同比分别增长10.5%和8.7% [19] - 预计第四季度毛利率将介于第二季度和第三季度水平之间，可能偏向第三季度较高区间 [35] - 有机订单积压量环比增加2000万美元，增强了管理层对今年剩余时间的信心 [8][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 爆炸物处理（EOD）和核产品类别需求强劲，推动第三季度产品组合呈现积极态势 [8] - 防弹衣和执勤装备业务在第三季度实现增长，尽管去年同期受网络事件影响导致同比数据难以直接比较 [44] - MedEng公司的EOD业务获得美国国防部价值5000万美元的BMO合同，巩固了其在炸弹防护服市场约90%的份额 [10][11] - 核业务订单时间存在波动，上季度积压量减少了650万美元，但未来机会渠道依然强劲 [47][48] - CARS业务（收购公司）在运营模式整合方面取得良好进展，团队正积极采纳新工具 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美执法市场趋势保持积极，联邦政府对包括招聘在内的机构有大量投资 [13] - 在欧洲和北美，公共安全支出具有两党支持背景，显示出韧性并持续增长 [12] - 核安全市场的长期需求受到环境管理、国家安全和核能源三大细分市场的政策和商业趋势推动 [12] - Tier Tactical公司66%的营收来自国际客户，美国联邦和军方客户贡献27%，这与Safariland品牌形成互补 [17] - 公司预计世界杯等大型活动将带动国土安全部相关安保支出增加，但具体产品机会尚难量化 [58][59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司同意收购Tier Tactical，这是自上市以来的第六次也是规模最大的一次收购，突显了其通过并购加强安全业务多元化平台的战略 [5][9] - 过去24个月内，公司已部署超过4亿美元用于符合其战略的并购活动 [5] - 并购策略专注于识别高质量、高利润率、与运营模式契合并能带来可持续增长和强劲现金流的企业 [6] - Tier Tactical的收购带来了世界级的工程能力、全球影响力以及关键军方客户关系，预计将为公司打开新的高价值终端市场增长机会 [5][17] - 公司运营模式正在推动日常运营改善，并体现在强劲的季度业绩中 [4] - 公司在公共安全和核市场仍看到强劲的并购渠道，并将保持耐心和纪律性 [6][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管运营环境动态变化，公司仍保持了持续稳定的增长记录 [8] - 定价策略成功实施，反映了品牌实力和客户对关键任务产品的价值认可 [8] - 管理层对今年剩余时间的展望保持乐观，运营杠杆在销量较大的季度可能非常显著 [35] - 宏观环境方面，上一季度提及的因大型机会延迟带来的不确定性有所缓解，第三季度在获取部分此类订单方面取得显著进展 [14] - 政府停摆的影响已被考虑在第四季度指引内，管理层正密切监控相关业务线 [50][57] - 投入成本通胀环境目前稳定，未出现供应商去库存带来的意外价格压力，公司计划通过定价和运营模式工具来应对潜在成本压力 [64] 其他重要信息 - Tier Tactical收购预计将在2026年上半年完成，按Pro forma计算，交易完成后公司净杠杆率约为2.7倍 [18][22] - Tier Tactical拥有7000吨级的大型压机能力，远超Safariland品牌现有的250-500吨压机能力，这将增强公司在先进装甲材料制造方面的竞争力 [37][38] - 公司宣布将于11月支付股息，这将是自IPO以来连续第16次派息 [9] - BMO合同的首次采购订单金额约为1000万美元，预计发货将贯穿2026年，但交付时间可能相对集中 [28][52] - 新产品如HyperX战术背心系统和Safariland SX HP防弹装甲包获得了市场积极反馈 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于季度毛利率环比显著改善的原因以及CARS业务整合进展 [24] - 毛利率改善基础广泛，并非由单一业务驱动，主要得益于生产力提升和当季积极的產品组合 [25] - CARS业务整合进展良好，运营模式负责人已赴德国和英国视察，团队在文化上接受并正学习运用新工具 [26] 问题: 关于BMO合同的长期市场机会 [27] - BMO合同是公司自IPO以来长期规划的一部分，5000万美元的IDIQ合同和1000万美元的初始订单显示了国防部的承诺 [28] - 该奖项使公司在爆炸传感器技术方面获得先发优势，并已引起其他国家的兴趣，为未来国际扩张带来机会 [29][30] 问题: 关于第四季度毛利率展望、Tier收购对明年毛利率的影响以及Tier的制造能力 [34] - 预计第四季度毛利率介于第二和第三季度之间，可能偏向上限，运营杠杆在销量大的季度作用显著 [35] - Tier收购将带来库存阶梯式摊销和无形资产摊销，会对GAAP毛利率产生压力，但交易在调整后EBITDA层面将是增值的 [35] - Tier拥有7000吨级大型压机能力，将解决公司目前硬质装甲生产需依赖外部供应商的问题，增强制造竞争力 [37][38][39] 问题: 关于防弹衣和执勤装备业务有机增长的驱动因素 [43] - 考虑到去年网络事件的影响，同比数据难以解析，但防弹衣业务同比增长，执勤装备业务年化运行率高于去年，基于订单积压和全年展望，对这些业务的有机增长充满信心 [44] - 订单积压增加2000万美元（其中1000万美元来自BMO，另1000万美元来自其他大额订单）证明了公司在获取此前延迟的大型机会方面取得进展 [45][46] 问题: 关于核业务订单时间波动是否暗示需求或资金风险 [47] - 核业务因其集中于少数大额项目，积压订单的构建和执行自然存在时间波动，但对Zircaloy业务和前CARS业务（现Alpha等）的未来机会渠道仍持乐观态度 [48] 问题: 关于核业务在第三季度的营收贡献以及政府停摆对第四季度指引的潜在影响 [49] - CARS业务营收略低于2000万美元，Alpha业务当季贡献略低于预期运行率 [50] - 政府停摆的潜在影响已考虑在第四季度指引内，公司正密切关注依赖政府审批或培训拉动的业务线 [50][51] 问题: 关于1000万美元BMO采购订单在2026年的交付时间表 [52] - 预计交付时间相对集中，可能偏向前半年或年中，后续订单能见度受政府停摆影响尚不明确 [53] 问题: 关于政府停摆的潜在下行风险以及世界杯带来的DHS资金机会 [57] - 政府停摆导致的潜在订单延迟风险已包含在指引内，管理层认为目前风险可控 [57] - 预计世界杯等大型活动将提振安保支出，但具体机会尚难量化，公司凭借广泛的产品线将处于有利竞争位置 [58][59] 问题: 关于投入成本通胀和提价能力 [63] - 当前投入成本趋势稳定，未出现供应商去库存带来的意外价格压力，预计明年不会显著恶化 [64] - 提价策略和运营模式是应对潜在成本通胀的主要工具，公司对维持业务利润率充满信心 [64] 问题: 关于新产品组合贡献以及Tier公司的创新传统 [65] - 近年来产品组合焕新力度显著，新产品在市场获得增长，但具体占比难以追踪 [66] - Tier公司建立在创新基础上，在战术背心、尼龙产品和防弹衣方面均有建树，合并后有望产生协同效应 [66]

中国宏观经济数据 - 9月社会融资规模增量达30.09万亿元人民币，超过预估的29.905万亿元和前值的26.556万亿元，显示信贷扩张强于预期 [3] - 9月新增人民币贷款为14.750万亿元人民币，略低于预估的14.919万亿元，但高于前月的13.459万亿元 [3] - M2货币供应量同比增长8.4%，略低于预估的8.5%和前值的8.8%；M1货币供应量同比强劲增长7.2%，超过预估的6.1%和前值的6.0%，显示经济活动可能正在回暖 [4] 欧洲电信行业 - Altice France已正式拒绝由Bouygues领衔的财团对其陷入困境的移动业务部门SFR提出的170亿欧元（约合19.7亿美元）收购要约 [6] - 该收购提议据称也涉及Orange和Free-Iliad集团，旨在分割SFR的资产，但遭到Altice France的立即回绝 [6] 欧洲国防行业 - 欧盟正在推进一项针对2026年的重要军事计划，重点强调无人机和防空项目 [7] - 该计划旨在通过类似于ASAP弹药计划的融资工具，扩大欧盟内部的无人机生产，并计划沿北约东翼建立“无人机墙” [7] 英国金融行业 - 英国审慎监管局和金融行为监管局宣布计划将高级银行家的奖金递延期从八年缩短至四年，自2025年10月16日起生效 [9] - 新规还允许从第一年开始部分支付奖金，而非之前的第三年，并将使金融行为监管局的薪酬手册规则简化超过70% [9] 美国政治与政府运营 - 美国联邦政府停摆进入第15天，原因是国会未能通过2026财年的拨款法案，政治僵局导致约90万名联邦雇员无薪休假，另有70万名雇员无薪工作 [5]

美国政策与军事领导层变动 - 新政府上台带来政策重点的重大转变 但目前仍处于早期阶段 [1] - 军事高层官员大量退休或遭解雇 导致不确定性增加 [2] - 近期在加勒比地区的军事行动表明 其能力建设更侧重于本土焦点 [3] 美国全球战略与盟友关系 - 美国优先政策暗示其可能从部分全球承诺中撤出 引发盟友对未来承诺的担忧 [4][5] - 美国对北约盟友的承诺存在巨大不确定性 预计将大幅减少全球承诺 [6] - 前官员曾强烈主张大幅增加北约伙伴的承诺 但未获成功 而现任总统成功引起了北约的关注 [7] 乌克兰危机与欧洲安全 - 乌克兰政策几乎每日都在变化 为所有相关方带来更多不确定性 [9] - 俄罗斯总统被视作全球最危险人物 其领导的复苏超出预期 对欧洲构成生存威胁且不会止步于乌克兰 [10] - 波罗的海国家及波兰等大型国家高度紧张 担心俄罗斯西进 美国是否支持乌克兰被视为关键转折点 [11][12] - 芬兰和瑞典迅速加入北约是欧洲恐惧和应对的明显迹象 表明威胁的严重性 [15][16] 中美关系与全球格局 - 中美关系在过去十到十二年间持续恶化 除非两国元首亲自关注 否则关系将继续全面破裂 [17] - 中国被视为对美国及西方世界的生存威胁 其领导人动向至关重要 [17] - 两国经济的相互依存可能限制冲突的激烈程度 但两国元首必须管理好双边关系 [18] - 中国领导人的野心始于区域 但已进行全球投资 并在军事等多方面效仿美国 其军事持续增长但高层存在大量人事变动 [19][20]

市场回顾 - A股主要指数在震荡中延续强势格局 上证指数围绕3800点高位整固 创业板指与科创50领涨市场 彰显新质成长风格的活跃动能[1] - 两融余额持续攀升 逼近历史峰值 增量资金积极入场 两市成交额连续放大 市场交投活跃 反映出投资者信心稳固 参与热情高涨[1] - 指数方面 A股主要指数普涨 上证指数 深证成指 创业板指分别涨-1.18% -0.83% 2.35%[1] ETF涨跌幅 - 全市场ETF平均涨幅-0.75% 得益于情绪面与政策面的共同作用 商品型ETF本周表现强势 涨幅达3.14% 跨境类ETF 债券型ETF微涨[1] - 固态电池概念爆发 储能 锂电相关ETF霸榜 涨幅前十的ETF清一色与电池相关 通锂电池ETF（561160）涨幅超15%位居榜首 电池50ETF（159796） 电池ETF（561910）涨幅超14% 多支储能相关ETF涨超10%[2] - 军工相关ETF出现回撤 军工板块遭遇调整 但其业绩支撑依旧强力 25Q2营收1402亿元 同比增加3.3% 25Q2营收端修复 利润端或实现筑底[4] 固态电池产业进展 - 亿纬锂能的全固态电池"龙泉二号"成功下线 能量密度高达300Wh/kg 固态电池生产设备企业上半年订单激增 先导智能成功打通全固态电池量产的全线工艺环节 多家锂电龙头企业密集披露固态电池最新进展[2] - 固态电池凭借高安全性 高能量密度等优势 或将成为未来高性能电池重点发展方向 在新能源汽车 消费电池 低空经济等领域具有广阔市场空间[3] - 氧化物半固态路线因与现有设备兼容度高已实现量产装车 硫化物全固态路线虽潜力更大但产业化仍需较长时间 预计2027年全固态电池实现量产装车 政策驱动下固态电池技术落地加速 设备企业有望率先受益[3] 军工板块分析 - 军工板块历来具有较强的事件驱动特征 前期支撑板块走强的阶段性事件落地后 市场暂时缺乏新的催化因素 部分基于事件博弈的短期资金选择撤离市场[4] - 军工电子领域25Q2营收179亿元 同比增加18.8% 降价压力缓解盈利企稳 导弹产业链25Q2营收52亿元 同比增加21.5% 归母下滑幅度收窄 25Q2末合同负债13亿元 较年初增加23.0%[4] - 军工板块当前正处于向上空间广阔 向下有底的状态 短期急涨的子领域和个股或有波动风险 但结构性深度调整的可能性相对较低 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估[5] 资金趋势 - 本期ETF市场资金流入趋势愈演愈烈 尽管指数出现震荡 但资金却"越跌越买" 资金活跃度较之前有大幅提升 本期资金净流入442.90亿元 场内资金信心持续提振[6] - 股票（主题）类ETF逢低布局意愿强烈 流入达154.70亿 跨境型ETF也有超120亿资金流入[6] - 大资金对上涨较大的板块有所"恐高" 叠加市场遭遇强震荡 部分资金落袋为安意愿强烈 债券 化工 黄金等防御类资产再度受到资金青睐 银华日利ETF（511880）流入超150亿 位居流入榜榜首 短融 ETF（511360） 化工ETF（159870） 黄金ETF（518880）流入量居前[8] ETF成交与发行 - 短融ETF（511360）周成交额破1700亿 达1710.12.61亿元位居周成交榜首位 银华日利ETF（511880）可转债ETF（511380）成交额分别为977.07亿与924.11亿元 债券类基金场内交投保持较高活跃度[9] - 下周有2只ETF上市 汇添富中证金融科技主题ETF（159103）跟踪中证金融科技主题指数 覆盖金融科技核心技术领域和应用场景 具备较强成长动能[10] - 大成创业板50ETF（159298）跟踪创业板50指数 涨跌幅为20% 重点覆盖科技成长与新兴产业领域 包括电力设备 医药生物等行业 指数成分股以大盘成长风格为主 多为各细分领域的代表性企业 整体展现出较强的盈利能力和成长性特征[10] - 2025年6月创业板50指数焕新5只成分股 叠加权重成分股上攻 信息技术领域权重提升至47% 已超过新能源 新样本为指数注入新动能 使创业板50指数精准锚定新质生产力发展方向 强化其作为科技创新指标的角色[11]

核心观点 - 近期A股市场调整属于牛市中的短期回撤（"牛回头"），慢牛主基调未改变 [1][4] 市场调整原因分析 - A股持续五个月上行后浮盈盘获利了结：中证全指4月8日至9月1日累计上行101个交易日，涨幅达32.17%，最大回撤仅-2.37% [2] - 资金抱团导致波动加剧：8月融资资金净买入2744亿元，创近十年单月最高纪录，寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息位列融资净买入TOP5 [3] - 大盘成长板块拥挤度提升：科创50ETF和创业板ETF隐含波动率（IV）升至4月以来高位 [3] 牛市驱动力分析 - 政策面对"稳股市"提供有力支持 [4] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"推动A股盈利增速和ROE企稳回升 [4] - 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 [4] - 居民端潜在增量资金充沛，权益资产配置仍处早期阶段 [4] - 科技成长领域持续突破，"十五五规划"新质生产力领域催化较多 [4] 行业配置策略 - 景气赛道有望享受估值溢价，重点关注创新药、固态电池、储能、机器人等国家战略相关领域 [4] 市场表现数据 - 9月2日至4日沪指下跌2.83%，万得全A指数下跌4.62%，成交额缩量至3万亿元下方 [1] - 科创50指、创业板指、深证成指领跌，银行指数唯一上涨，TMT和军工跌幅居前 [1]