业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达171.2亿元，同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%提升5.03个百分点 [2][3] - 经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3% [2][3] - 非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9%，非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4% [2][3] - 净利率较上半年的10.1%提升至11.1% [3] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口实现大幅增长 [3] - 平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [3] - “AI京医”智能体服务用户突破5000万人 [3] - 线下服务布局加速，医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店，“双十一”期间整体订单量同比增长超4倍 [3] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议 [4] - 多款新特药首发强化了其作为“新特药全网首发第一站”的市场定位 [4] 医疗AI应用 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [5] - 合作将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [5] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [5] 增长前景与财务预测 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为710亿元、829亿元、955亿元 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为63亿元、74亿元、85亿元 [6] - 当前股价对应市盈率分别为32倍、28倍、24倍 [6]

IPO市场整体活跃度 - 尽管美国政府关门 本周美国IPO市场仍保持活跃 共有6家公司完成传统IPO 2家SPAC上市 [1] - 另有13家IPO企业和5家SPAC企业在本周提交了初始申请 [1] 已完成IPO企业表现 - 本周完成的7宗IPO（含SPAC）首日回报率整体积极 其中Turn Therapeutics首日上涨20% Alliance Laundry首日上涨13% Phoenix Education首日上涨19% [1] - 截至10月10日收盘 多数公司股价高于发行价 其中One and one Green Tech累计上涨31% Turn Therapeutics累计上涨28% Alliance Laundry累计上涨14% [1] - 唯一出现首日破发的是Leifras 首日下跌22% 但截至10月10日收盘较发行价回升至上涨5% [1] 重点IPO公司详情 - Alliance Laundry Holdings (ALH) 为全球领先商用洗衣机制造商 在北美市场份额约40% 本次IPO募资8.26亿美元 公司市值达44.85亿美元 发行价定于价格区间高端 较中点高出7% [1] - Phoenix Education Partners (PXED) 提供高等教育服务 主要运营凤凰城大学 面向在职成年人 本次IPO募资1.36亿美元 公司市值13.19亿美元 发行价定于价格区间中点 [1] - PomDoctor (POM) 为中国慢性病在线管理平台 本次IPO募资2000万美元 公司市值4.74亿美元 发行价定于价格区间低端 较中点低20% [1] - One and one Green Tech (YDDL) 为菲律宾废料和废金属回收公司 本次IPO募资1000万美元 公司市值2.7亿美元 [1] - Leifras (LFS) 为日本儿童运动课程提供商 本次IPO募资500万美元 公司市值1.05亿美元 发行价定于价格区间低端 较中点低11% [1] - Turn Therapeutics (TTRX) 专注于伤口和皮肤病市场药物开发 采用直接上市方式 本周收盘价较10美元开盘价下跌26% [1] SPAC上市活动 - 本周有2家SPAC完成上市 GigCapital8 (GIWWU) 募资2.2亿美元 Lake Superior Acquisition (LKSPU) 募资1亿美元 [2] - Lake Superior Acquisition 为空头支票公司 投资目标领域为能源存储 社交媒体和消费品行业 [1][2]

公司概况 - 公司为在线医疗服务平台 专注于慢性病管理和医药服务 通过互联网医院和医药供应链业务运营 [2] - 公司总部位于中国广东省广州市 成立于2010年 [2] - 公司首次公开发行定价为每份美国存托凭证4美元 位于最初指示价格区间4至6美元的下限 [3] - 首次交易价格较IPO发行价高出约12.5% [3] 首次公开发行详情 - 此次发行提供500万份美国存托凭证 每6份美国存托凭证代表1股A类普通股 [4] - 发行总收益为2000万美元 将用于平台扩展和增长 包括平台开发、技术升级和供应链扩张 [4] 行业前景与市场定位 - 公司主要运营市场为中国 在线中国医疗保健行业预计将从2022年的54070亿元人民币增长至2027年的15万亿元人民币 复合年增长率约为23.1% [5] - 另一预测显示 中国远程医疗市场预计将从2024年的71.4亿美元增长至2033年的547.7亿美元 复合年增长率为23.50% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年总收入达到人民币353亿元 同比增长24.5% [19] - 年度活跃用户数达到2亿 较2024年6月30日净增约2000万 [20] - 直接销售收入达人民币293亿元 同比增长22.7% 占总收入83.1% [20] - 服务收入达60亿元 同比增长34.4% 占总收入16.9% 较2024年同期提升1.2个百分点 [22] - 毛利率为25.5% 同比提升1.6个基点 [27] - 非国际财务报告准则净利润达63.6亿元 同比增长35% 净利润率为10.1% 同比提升80个基点 [31] - 经营活动现金流量为62亿元 [31] - 截至6月30日现金资源总额为166亿元 较2024年12月31日净增66亿元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 药品零售业务上半年推出超过30种新药 涵盖真菌疾病、消化健康、呼吸系统和传染病治疗领域 [9][10] - 医疗器械和健康补品业务与多个品牌合作推出新产品 包括UWare Anytime第五代连续血糖监测仪 首日销量突破1.3万台 [11] - 在线医疗市场商户数量超过11.5万家 较2024年12月31日增加超过1.5万家 [23] - 即时零售业务覆盖全国超过20万家药房 [12][24] - 在线医疗保险支付服务覆盖近2亿人 [12][24] - 家庭护理服务已覆盖7个类别54个项目 快速检测服务在23个城市提供超过116种测试 [14][27] - 皮肤科专科服务为超过2000万患者提供个性化治疗方案 [14][26] - 平台注册护士数量超过1.2万名 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国医疗服务市场总销售额预计到2030年将达到人民币15万亿元 [7] - 在线医疗智能代理已累计服务超过5000万用户 [29][43] - AI医生在618大促期间使用率达到97% [43] - AI辅助咨询的转化率比人工咨询高10个百分点 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强化供应链优势 优化全渠道能力 包括直销、在线市场和即时零售 [9][19] - 深化"咨询、检查、诊断、药品"闭环服务模式 重点发展皮肤科、心理健康、传统中医、肿瘤科和男科等专科领域 [13][26] - 优先推动AI在特定场景的应用 已推出基因AI Genie JoyDoc和ComCom等AI医疗产品 [15] - 在线医院已推出超过500个智能医生代理 成为行业最大的在线医疗平台之一 [15] - 与北京儿童医院建立战略合作 共同推广儿科药房模式 [24] - 发展下一代药房 已有超过100家实体店投入运营 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国家政策继续推动医疗保健行业高质量发展 健康消费成为新兴消费市场的关键驱动力 [6][7] - AI技术快速发展 政府部门积极实施针对性政策加速AI技术在医疗服务和健康管理中的应用 [7] - 健康消费市场具有巨大增长潜力 消费者对精准和个性化健康需求不断增加 [36][37] - 在线医疗保险支付服务有望进一步扩大覆盖范围 [51] - 如果政策进一步放宽 公司凭借先发优势和完善的供应链系统将保持领先地位 [52] 其他重要信息 - 履约费用率为10% 同比下降20个基点 主要受益于订单量增长带来的成本稀释 [28] - 销售和营销费用率为5.1% 同比上升20个基点 销售和营销费用增加人民币4.2亿元 [28] - 研发费用率为2.1% 同比改善10个基点 [29] - 一般及行政费用率为0.8% 与去年同期持平 [30] - 财务收入下降至人民币14亿元 同比增长12.7% 主要由于利率成本导致的理财产品收益下降 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司的中长期战略是什么 [35] - 市场规模正在扩大且潜力巨大 反映消费者对精准和个性化健康需求不断增加 [36] - 公司将继续提供增长并最大化供应链效益 提供新产品发布和个性化实时服务等不同策略 [37] - 通过在线医生、在线购药和送货上门服务模式 最大化在线医院和上门服务的优势 [38] - 短期AI提供改进 长期AI将完善医疗服务的供应和可用性 [39] - 战略以用户需求为中心 在现有业务中部署AI 使更多客户能够享受AI驱动的服务的便利和优化 [40] 问题: 公司的AI战略是什么 [41] - 公司是中国领先企业 拥有医疗保健大语言模型和签名AI增强医疗产品 [42] - 目的是使京东健康成为随处可用的应用和接入点 提高所有业务和服务的质量和效率 [42] - 创造新的医疗服务供应 从而带来更多流量 [43] - AI医生代理已服务超过5000万用户 618大促期间使用率达到97% [43] - 数字孪生医生帮助专家将技术效率提高15%以上 [44] - AI客服和咨询的转化率比人工咨询高10个百分点 [44] 问题: 新业务发展情况如何 特别是下半年的即时零售业务 [45] - 上半年进一步加速推出下一代药房 已有超过100家实体店投入运营 [46] - 注重现有业务与下一代服务产品之间的协同效应 [46] - 一方面整合各种家庭消费场景 进一步提升用户体验 激活京东健康在咨询和购药方面的品牌认知度 [47] - 另一方面利用B2C电子商务优势 通过这种新的即时零售模式建立更先进的行业领先的全渠道供应链 [47] - 将继续探索创新最佳模式和服务场景 推进渗透率 [48] - 自营O2O药房店铺使用内部供应链服务 在规模经济和供应链效率方面具有显著优势 [48] - 通过整合线上线下模式 单店生产率高于行业平均水平 [48] - 全年投资计划将保持灵活 专注于创新线下产品和改善用户体验 [49] 问题: 医疗保险支付业务的新发展 [50] - 目标是在试点城市进一步深化在线匹配购买与医疗保险支付服务 追踪用户增长和分布 [51] - 在直销业务中运行在线购药与医疗保险支付服务的试点 [51] - 目标是利用医疗保险计划持续提升京东健康品牌作为咨询和购药的首选平台地位 [52] - 同时探索更多医疗服务场景 完善和迭代商业模式 [52] - 如果政策进一步放宽 凭借先发优势、成熟商业模式和完善供应链系统 公司将保持领先地位 [52]

护肝消费市场现状 - 肝病年轻化趋势明显 主要由于久坐 熬夜 外卖频次高 饮酒等不良生活习惯及肥胖人群比例上升 [1] - 护肝人群分为五类：肝病患者群体占比最高达35% 以中老年男性为主 但依从性较低 [1] - "养肝先锋"占比22.6% 多为高线城市年轻女性 关注抗疲劳和皮肤状态 [1] - "解酒达人"占比21.1% 对应商务应酬人群 [1] - "熬夜常客"占比13.3% 主要为打工人和学生群体 [1] - "慢病守护者"占比8% 因长期服药需警惕药物性肝损伤 [1] 护肝消费痛点与渠道变化 - 47.5%消费者难以判断护肝产品效果 [1] - 保健品满意度仅69.6% [1] - OTC护肝药线上复购率达50%以上 [1] - 互联网问诊逐渐成为便捷的"懒人护肝"选择 [1] 肝病防治医学建议 - 病毒性肝炎 脂肪肝等疾病早期往往无症状 [2] - 建议40岁以上人群每1-2年进行一次肝功能检查 [2] - 肥胖 长期饮酒或慢性病患者等高危群体需每年筛查 [2] - 脂肪肝患者减重5%-10%可显著改善病情 [2] - 酒精性肝病的唯一有效方法是彻底戒酒 [2] - 乙肝 丙肝患者需在医生指导下规范抗病毒治疗 [2]

报告行业投资评级 - 对京东健康国际的评级为买入 [1][21][44][45] 报告的核心观点 - 京东健康国际股价年初至今上涨60%，跑赢恒生指数、同行及互联网板块 预计二季度营收增长18%，运营利润增长5% 公司在药品销售上持续获得市场份额，且在即时配送业务上取得进展 虽预计下半年有增量支出，但二季度未积极参与价格促销和补贴，集团层面利润率有望保持稳定 与阿里健康相比，京东健康国际销售增长趋势更好、估值更优，维持买入评级 [1][24][27][28][21][44] 根据相关目录分别进行总结 即时配送业务 - 京东健康在广州、北京等一线城市快速建设前置仓 截至2025年上半年，全国约有40 - 50个仓库/门店开业，管理层目标是2025财年至少扩展至200个 目前竞争和相关支出仍可控，预计下半年随着线下业务增加，将加大投资和促销力度以推动O2O业务增长 [2] 市场份额与GMV增长 - 追踪数据显示京东健康在618节日期间表现优于行业同行，二季度京东集团的高用户参与度有望带动医药品类业务 随着即时配送竞争加剧，市场对医药品类的B2C与O2O竞争讨论增多，但预计购买行为将从线下向线上转变，京东健康将保持市场份额增长 [3][19] 资本配置 - 京东健康净现金超过500亿元人民币，约占市值的50% 公司如何更好地使用资本将是业绩发布季的关注焦点，特别是在母公司集团大力投资的情况下 [20] 财务数据 - **关键数据**：市值1375亿港元/175亿美元，企业价值793亿港元/101亿美元，3个月平均每日交易量3.841亿港元/4910万美元 [6] - **盈利预测**：2024 - 2027年，预计营收分别为581.599亿元、694.062亿元、782.802亿元和886.388亿元人民币；EBITDA分别为16.842亿元、19.576亿元、26.734亿元和36.013亿元人民币；每股收益分别为1.52元、1.55元、1.84元和2.07元人民币 [6] - **估值指标**：2024 - 2027年，市盈率分别为16.2倍、25.7倍、21.8倍和19.3倍；市净率分别为1.4倍、2.1倍、2.0倍和1.8倍 [6] - **价格表现**：截至2025年7月14日收盘，3个月、6个月和12个月的绝对涨幅分别为22.4%、54.0%和92.3%，相对恒生指数的涨幅分别为8.3%、22.3%和45.4% [14]

报告行业投资评级 - 对阿里巴巴健康（0241.HK）评级为“中性”，12个月目标价为每股4.1港元 [2] 报告的核心观点 - 管理层有信心实现或超越2026财年指引，即营收同比增长5%-10%，调整后净利润同比增长10%-20% [1][3] - 母公司资产注入的首要考虑是是否有业务协同和更好的运营结果，潜在方向包括天猫国际的药品和营养产品业务以及饿了么的线下药房O2O业务 [1][7] - 阿里健康仍在监测是否加强O2O业务，取决于母公司对即时配送计划的投资节奏 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 指导与最新更新 - 管理层有信心实现或超越2026财年营收同比增长5%-10%、调整后净利润同比增长10%-20%的指引结果 [3] GMV结构 - 1P业务占总GMV的20%，3P业务约占80%，1P业务因战略调整显著超过3P业务 [6] - 1P业务目标是实现可持续增长的利润，通过拓展医疗器械、营养产品等品类推动了收入和利润增长，在2025财年实现净利润盈利，预计2026财年提高盈利能力和利润率 [6] 品类情况 - 1P业务中营养产品同比增长最快，其次是医疗器械，然后是药品 [10] - 原研药在处方药中受益于医院外流实现快速增长 [10] 母公司资产注入 - 潜在资产注入的首要考虑是业务协同和运营结果，潜在方向为天猫国际的药品和营养产品业务以及饿了么的线下药房O2O业务 [7] O2O业务看法 - 阿里健康仍在监测是否加强O2O业务，取决于母公司对即时配送计划的投资节奏 [8] - O2O业务的三个关键因素为线下药房和前置仓、骑手团队、即时配送的用户心智，认为淘宝闪购计划将增强用户心智 [8] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|724亿港元/92亿美元 [9]| |企业价值|585亿港元/75亿美元 [9]| |3个月平均每日交易量|6.791亿港元/8730万美元 [9]| |营收（人民币百万元）|2024年3月为27026.6，2025年3月预期为30064.2，2026年3月预期为33164.4，2027年3月预期为36715.8 [9]| |EBITDA（人民币百万元）|2024年3月为891.4，2025年3月预期为1976.8，2026年3月预期为2298.9，2027年3月预期为2677.2 [9]| |每股收益（人民币）|2024年3月为0.10，2025年3月预期为0.13，2026年3月预期为0.16，2027年3月预期为0.18 [9]| |市盈率（倍）|2024年3月为40.2，2025年3月预期为31.2，2026年3月预期为25.7，2027年3月预期为22.6 [9]| |市净率（倍）|2024年3月为4.6，2025年3月预期为4.1，2026年3月预期为3.7，2027年3月预期为3.3 [9]| |股息收益率（%）|均为0.0 [9]| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|2024年3月为 -9.8，2025年3月预期为 -5.9，2026年3月预期为 -5.9，2027年3月预期为 -5.8 [9]| |CROCI（%）|2024年3月为24.8，2025年3月预期为43.1，2026年3月预期为41.1，2027年3月预期为38.2 [9]| |自由现金流收益率（%）|2024年3月为1.4，2025年3月预期为3.4，2026年3月预期为4.2，2027年3月预期为4.7 [9]|