整体业绩 - 2025年第三季度总收入为2991亿元人民币，同比增长14.9%，但单季度营收增速在连续四个季度上扬后首次出现下滑 [2] - 净利润同比降幅超过50%，下滑至2023年同期水平 [4] - 毛利率为16.8%，同比下降0.4个百分点，净利率从去年同期的4.7%大幅下降至2.1% [8] - 运营收入连续两个季度出现亏损 [8] 成本分析 - 营业成本为2486亿元，同比增长15.4%，略高于营收增速 [11] - 营销、履约、研发及行政四项管理费用合计开支317亿元，同比增长约55% [11] - 营销开支高达210.5亿元，同比激增110.5%，占收入比例从去年同期的3.8%飙升至7.0% [11] - 履约开支达到220亿元，同比增长35.2%，占收入比例从去年同期的6.3%提升至7.4% [11] - 研发开支56亿元，同比增长28.4%，行政费用30亿元，同比增长28.6% [11] 业务分析 - 商品收入为2261亿元，同比增长10.5%，占总收入的76% [13] - 服务收入为730亿元，同比大幅增长30.8%，占总收入的24% [13] - 平台及广告服务收入257亿元，同比增长23.7%，物流及其他服务收入473亿元，同比增长35.0% [13] - 京东零售收入2506亿元，同比增长11.4%，京东物流收入551亿元，同比增长24.1% [16] - 新业务收入156亿元，同比暴涨213.7%，前三季度累计新业务收入352亿元，同比翻倍增长 [15][16] 业务发展 - 公司加快线上线下联动的零售服务网络布局，京东MALL全国运营门店超20家，京东电器城市旗舰店数量突破100家 [17] - 公司与华润置地达成战略合作，香港首家京东MALL预计2026年开业，标志着线下布局向境外市场拓展 [17] - 公司将大模型品牌升级为JoyAI，并开源企业级智能体JoyAgent，AI技术正为供应链及垂直业务落地赋能 [17] - 京东健康与医院合作推动AI产品在线下门诊应用，探索“互联网+医疗”服务新模式 [17] - 外卖业务在带动用户增长和提升消费频次方面成效显著，新业务布局从外卖向旅游、家政服务延伸 [18] - 公司发布独立的“京东外卖”APP，聚合本地门店的种草点评内容，试图通过内容社区盘活业务 [18]

行业市场规模与前景 - 全球医疗AI市场规模2023年超过3492亿美元，预计到2036年底将超过457万亿美元 [1] - 中国医疗AI市场规模预计到2026年将达到134亿美元，年均增长率超过40% [1] - AI正成为医疗产业变革的核心驱动力，在健康管理、早期筛查、疾病诊断等多个环节辅助诊疗 [1] 行业竞争格局与动态 - 海外科技巨头如微软、谷歌、亚马逊均在医疗AI领域布局已久 [1] - 国内互联网公司如阿里、腾讯、字节跳动、京东也纷纷抢滩布局医疗AI市场 [1] - 京东健康推出业内首个面向医院全场景的AI产品"京东卓医"，蚂蚁集团发布AI健康应用AQ，连接全国超5000家医院、近百万医生及近200位名医的AI分身 [3] 公司AI产品布局 - 公司推出AI健康智能体DrShu，内嵌覆盖诊前、诊中、诊后的一系列医疗服务能力，实现症状咨询-科室推荐-挂号预约的无缝衔接，并引入健康管家模块跟踪用户健康数据 [3] - 公司计划为DrShu叠加体重管理专科智能体、肝病医生助手智能体等能力，强调技术架构与场景落地的双向循环 [4] - 公司旗下医院病理科引入AI病理助手，核心功能包括精准辅助诊断和异地远程诊断，可自动圈出可疑区域标记癌变信号，大幅缩短初筛时间 [4][5] - 公司还推出同创智能健康助手及AI数智人药师，分别聚焦智能报告管理、24小时健康咨询和合理用药指南等服务 [5] 公司战略与发展规划 - 公司宣布"All in 科技"的战略升级，长期目标是成为患者的全生命周期健康管家，提供从预防、诊断、治疗到康复的全方位服务 [6] - 公司将挖掘生命科技产品作为第二增长曲线，并认为其发展空间没有天花板 [6] - 公司未来将加大信息系统自主研发投入，深化AI医疗和计算医学在临床实践中的应用 [6] - 公司正在杭州打造"AI未来医院"，组合最新算力云、6G网络和新型移动终端，并计划在未来3-5年重点建设运营树兰良渚医学中心，打造未来医院样板 [7] 政策环境 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出要探索推广高水平居民健康助手，有序推动AI在辅助诊疗、健康管理等场景的应用 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入为171.2亿元，较去年同期133亿元同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%提升5.03个百分点 [1][2] - 公司经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3%，非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9% [1] - 非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4%，净利率较上半年的10.1%提升至11.1% [1][2] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口实现大幅增长 [2] - 截至2025年6月30日，平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [2] - "AI京医"智能体服务用户突破5000万人，线下医美自营首店落地北京，体检中心新增3家门店，"双十一"期间整体订单量同比增长超4倍 [2] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议，强化"新特药全网首发第一站"的市场定位 [3] - 2025年9月与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，推进"京东卓医"AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [3] - 合作旨在打造全国领先的智慧门诊患者服务平台，并在远程医疗领域深化合作，探索"互联网+医疗健康"服务新模式 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付政策的持续推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [3] - 公司规模效应加速显现，运营效率持续优化，有望实现盈利水平的持续提升 [2] - 公司通过战略合作强化“新特药全网首发第一站”的市场定位，并探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入171.2亿元，较去年同期133亿元同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%进一步提升 [1] - 经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9% [1] - 非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4% [1] - 净利率较上半年的10.1%进一步提升至11.1% [2] 运营数据与业务进展 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期过亿人口实现大幅增长 [1] - 截至2025年6月30日，平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [1] - “AI 京医”智能体服务用户突破5000万人 [1] - 线下服务布局加速，“双十一”期间医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店，整体订单量同比增长超4倍 [1] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议，巩固其在高端药品供应链方面的优势 [2] - 多款新特药首发丰富平台产品矩阵，强化京东健康作为“新特药全网首发第一站”的市场定位 [2] 医疗AI应用与创新 - 2025年9月与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，携手打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [3] - 合作将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [3] - 双方还将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入预测为710亿元、829亿元、955亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润为63亿元、74亿元、85亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为32倍、28倍、24倍 [3] - 预计营业收入增长率2025E-2027E分别为22.1%、16.7%、15.2% [4] - 预计经调整净利润增长率2025E-2027E分别为30%、18%、16% [4] - 预计毛利率2025E-2027E分别为25.89%、26.09%、26.29% [6]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入1712亿元，同比增长287% [1] - 季度营收增速较第二季度的237%提升503个百分点至287% [2] - 经营盈利1243亿元，同比大幅增长1253% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利1378亿元，同比增长599% [1] - 非国际财务报告准则盈利1902亿元，同比增长424% [1] - 净利率较上半年的101%进一步提升至111% [2] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口大幅增长 [2] - 平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [2] - AI京医智能体服务用户突破5000万人 [2] - 线下医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店 [2] - 双十一期间线下整体订单量同比增长超4倍 [2] 战略合作 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议 [3] - 多款新特药首发强化其作为新特药全网首发第一站的市场定位 [3] 医疗AI应用 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作打造智慧门诊患者服务平台 [4] - 合作将推进京东卓医AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [4] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索互联网+医疗健康服务新模式 [4] 增长前景 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付政策持续推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [5] - 预计公司2025-2027年收入预测为710亿元、829亿元、955亿元 [5] - 预计2025-2027年经调整净利润为63亿元、74亿元、85亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为32倍、28倍、24倍 [5]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达171.2亿元，同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%提升5.03个百分点 [2][3] - 经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3% [2][3] - 非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9%，非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4% [2][3] - 净利率较上半年的10.1%提升至11.1% [3] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口实现大幅增长 [3] - 平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [3] - “AI京医”智能体服务用户突破5000万人 [3] - 线下服务布局加速，医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店，“双十一”期间整体订单量同比增长超4倍 [3] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议 [4] - 多款新特药首发强化了其作为“新特药全网首发第一站”的市场定位 [4] 医疗AI应用 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [5] - 合作将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [5] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [5] 增长前景与财务预测 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为710亿元、829亿元、955亿元 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为63亿元、74亿元、85亿元 [6] - 当前股价对应市盈率分别为32倍、28倍、24倍 [6]

财务表现 - 公司2025年第三季度收入为171.2亿元，同比增长28.7% [1] - 公司2025年第三季度经营盈利为12.43亿元，同比增长125.3% [1] - 公司股价在业绩发布后上涨5.35%，报67.9港元，成交额达2.53亿港元 [1] 业务合作与产品拓展 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等知名药企签署战略合作协议 [1] - 卫材药企旗下原研新药达卫可、恒瑞旗下干眼症新药恒沁、拜耳旗下达喜乳果糖等新药选择在公司平台全网首发 [1] - 赫力昂旗下银善存新一代维生素、圣桐特医推出的国内首款苯丙酮尿症配方特医食品“特爱本佳”等健康新品也在公司平台实现全网首发 [1] 医疗服务创新 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，致力于打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [1] - 双方将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [1] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [1]

投资评级 - 报告对京东健康（6618 HK）给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 行业层面，医药电商因价格、品类及信息透明优势，叠加政策放宽和消费习惯转变，网上药店销售规模占零售终端比例从2015年的3.2%提升至2023年的32.5% [6] - 公司层面，京东健康依托京东集团在流量、履约、服务及供应链的深度协同，近7年收入复合年均增长率约40%，经调整净利润复合年均增长率约56%，规模优势带来对上游议价力提升 [6] - 前瞻布局上，公司基于“京医千询”医疗大模型构建了覆盖医院、医生及用户的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地，有望提升医疗服务效率与质量，加深护城河 [6] 行业分析 - 医药电商相比实体药店具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，且能提供购药、在线问诊、健康科普等多样化服务 [9] - 互联网医疗用户规模从2020年至2024年复合年均增长率约18%，2024年使用率约37.7%，市场渗透率持续提升 [6] - 网上药店销售规模占零售药店终端比例从2015年3.2%升至2023年32.5%，2015-2023年复合年均增长率约46%，增速显著快于实体药店 [6][68][71] 公司业务与财务表现 - 自营业务为收入基石，2024年收入规模约488亿元，占总收入约84%，2018-2024年复合年均增长率约37%，2025年上半年同比增长约23% [6] - 公司持续扩充产品矩阵，2024年医药品类SKU数量突破1000万，营养保健品类上线超200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数增长超181% [6] - 平台及数字营销服务为高毛利业务，2018-2024年收入复合年均增长率约47%，2025年上半年同比增长约36%，毛利率维持在92%-99%区间，2025年上半年为96.47% [6] - 财务表现强劲，近7年经调整净利润复合年均增长率约56%，2025年上半年经调整净利率达10.12% [6][34][43] - 公司现金类资产充裕，2025年上半年合计约606亿元人民币，占总资产比例约77% [40][46][50] 竞争优势 - 集团赋能：与京东集团在流量、履约、技术、客服和营销等领域深度协同，截至2022年9月京东集团拥有超5.8亿活跃用户 [86] - 规模优势：2024年收入规模581.6亿元居行业前列，合作第三方商家超15万家，合作线下药店超20万家，2025年上半年活跃用户突破2亿 [90][93] - AI医疗布局：基于“京医千询”大模型推出“AI京医”、“京东卓医”、“康康”等产品，截至2025年6月30日“AI京医”累计服务用户超5000万，与医院合作服务患者超220万人次 [95][97][98] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别为22%、14%、14% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比增速分别为24%、17%、19% [6] - 对应2025年11月13日收盘价，2025-2027年市盈率分别约为37倍、31倍、26倍，市销率分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍 [6][8]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为171.2亿元人民币，同比增长28.7% [1] - 2025年第三季度公司经营盈利为12.43亿元人民币，同比增长125.3% [1] 战略合作与产品拓展 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等知名药企签署战略合作协议 [1] - 多款新特药选择在公司平台全网首发，包括卫材的达卫可、恒瑞的恒沁、拜耳的达喜乳果糖等，巩固其“新特药全网首发第一站”的市场定位 [1] - 健康新品如赫力昂的银善存新一代维生素、圣桐特医的“特爱本佳”特医食品也在公司平台实现全网首发 [1] - 2025年9月，公司与鱼跃、三诺、微泰等医疗器械品牌合作成立智慧互联生态联盟 [1] 技术与服务生态建设 - 公司依托AI智慧体，为用户搭建覆盖监测、分析、干预及跟踪的智慧血糖管理体系 [1] - 未来计划将智慧健康管理体系拓展至血压、心电、呼吸制氧等更多领域，打造从疾病预防到慢病管理的服务生态 [1] - 2025年9月，公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，致力于打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [2] - 双方将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [2] - 公司与医院还将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [2]

公司业务发展 - 公司展示互联网医疗服务闭环和医疗AI大模型落地应用的最新实践与技术突破 [1] - 公司坚持全渠道模式协同效应 在供给升级 服务体验 引领规范 技术落地等方面持续深耕 [3] - 公司半年内首发上线30款全球创新药及健康新品 并丰富适老化等细分品类 [3] - 公司承接全国多地适老国补政策落地 精准满足3亿银发人群健康养老需求 [3] - 公司网上买药医保个账支付服务惠及全国近2亿参保用户 [3] - 公司三年累计发布265种疾病标准化诊疗路径和16项医疗质量安全管理核心制度 [5] 服务能力与创新 - 公司打通医检诊药服务闭环 提供在线问诊 超160款到家检测 专业护士上门 最快9分钟药品送达的一站式服务 [5] - 公司发布AI京医系列产品 包括AI医生 AI药师 AI营养师等智能体 累计服务超5000万用户 [8] - 智能健康助手"康康"能为用户联接在线问诊 找医生医院 报告解读等服务资源 [8] - 公司推出医院AI产品"京东卓医" 在多家医疗机构落地 其中与温州医科大学附属第一医院合作的服务流程闭环已累计服务患者超220万人次 [8] 行业趋势与政策环境 - 健康消费成为推动经济社会高质量发展的关键力量 [1] - 互联网+医疗健康凭借高效便捷服务体验及医疗AI大模型技术 正全面激发健康消费潜力 [1] - 商务部 卫健委等12部门联合出台《促进健康消费专项行动方案》 提出壮大新型健康服务业态等重点任务 [3]