Vi e w p o i n t | 21 Jun 2026 23:39:46 ET │ 20 pages China PCB AI-PCB TAM Update; Raise WUS/VGT Target Prices CITI'S TAKE We update our AI-PCB TAM estimates: (1) 2026E/27E/28E AI-PCB TAM to reach Rmb152bn/307bn/562bn, implying 86%/102%/83% YoY growth; (2) ASIC PCB to account for 34% of AI-PCB TAM in 2027E, followed by NVDA (24%), CPU (16%), switches (14%) and optical transceivers (12%); (3) networking (i.e. transceivers and switches) to record the highest growth in 2027E given 1.6T transceivers/switches ta ...

涉及的公司与行业 * **公司**: Kingboard Holdings (建滔集团, 0148.HK) [1][9] * **子公司**: Kingboard Laminates Holdings (KBL, 建滔积层板, 1888.HK) [1][32] * **行业**: 覆铜板(CCL)、印刷电路板(PCB)、化工、房地产 [1][4][12][39] 核心观点与论据 * **上调盈利预测与目标价**：由于对KBL的覆铜板及电子玻璃纤维布平均售价假设高于预期，抵消了持股比例下降的影响，将Kingboard Holdings的2026-28年盈利预测上调16-28%，并将目标价从90港元大幅上调至202港元 [1] * **业务结构转型**：在AI时代，公司预计将结构性转型为几乎纯粹的PCB与CCL业务，预计到2028年，这两项业务将贡献总净利的87%，而2025年该比例为63% [1][12] * **催化剂观察**：开启30日催化剂观察，预期公司将在7月发布强劲的2026年上半年盈利预告，并预测上半年净利润同比增长56%至40亿港元，下半年增速将加速至175% [1][2][33] * **垂直整合优势**：在目前CCL短缺的背景下，公司凭借垂直整合能力确保上游CCL供应，从而赢得PCB订单并提升PCB业务利润率，抵消了CCL成本上涨的影响 [2][13] * **各业务利润率扩张** * **覆铜板(层压板)**: EBIT利润率预计从2025年的12.7%大幅扩张至2026年的28.7% [2][4] * **PCB业务**: EBIT利润率预计从2025年的13.3%提升至2026年的15.1% [2] * **化工业务**: 受益于2026年第二季度油价上涨，EBIT利润率预计从2025年的8.7%提升至2026年的9.7% [2][14] * **估值具吸引力**：与区域CCL和PCB同业相比，公司估值较低。例如，公司2027年预测市盈率为12倍，远低于区域CCL同业22-79倍的区间 [15] * **资本支出与项目扩张**：公司计划在2026-27年进行年均超过60亿港元的资本支出，用于6个主要产能扩张项目，包括电子玻璃纤维、AI服务器用高端材料、高端PCB/CCL及海外产能等 [3][21] * **财务状况改善**：通过出售KBL部分股权（持股从67%降至62%），获得15.5亿美元，预计净负债率将从2025年的28%降至2026年的15%，每股现金增加10.6港元 [3] 其他重要内容 * **财务预测摘要**： * **2026年上半年预测**: 营收增长33%至287亿港元，净利润增长56%至40亿港元 [2] * **2026年全年预测**: 核心净利润为93.25亿港元，核心每股收益为8.42港元，同比增长87.1% [5] * **2028年预测**: 核心净利润为143.31亿港元，核心每股收益为12.93港元 [5] * **投资策略与风险**： * **策略**: 基于成本领先和垂直整合优势，预计2026-28年核心每股收益复合年增长率为47% [38] * **估值方法**: 目标价基于分类加总估值法，对应2027年约19倍市盈率 [39] * **风险**: AI相关CCL/PCB贡献不及预期、消费电子复苏缓慢、中国GDP增长低于预期、油价低于预期 [40] * **北海化工项目**：北海烧碱和环氧氯丙烷项目一期预计于2026年下半年启动，若全年贡献，可能占2025年总营收的约6% [14] * **披露信息**：花旗与Kingboard Holdings、Kingboard Laminates Holdings等多家提及公司存在投资银行业务、做市及其他商业关系 [44][45][46][47][48][49][52]