纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国太阳能玻璃行业、电力公用事业 [1][7] - **公司**：信义光能（Xinyi Solar，0968.HK）、福莱特玻璃（Flat Glass，6865.HK；601865.CH） [2][4] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **观点**：尽管1H25盈利预警不断，但仍应谨慎乐观，供应削减和整合成为股价驱动因素 [2][9] - **论据**：行业有效产能自5月以来下降约10%，随着需求进入淡季，预计未来供应将进一步削减；近期股价上涨表明投资者已将2025年预期挑战纳入考量 [2] 公司层面 - **观点**：维持对信义光能和福莱特玻璃H/A股的买入评级，目标价不变 [4][9] - **论据**：作为行业龙头，两家公司凭借成本优势将受益于市场更快整合，且业务多元化，海外市场布局广泛；信义光能2026年预期PE/PB为11.8倍/0.8倍，福莱特玻璃H股为18.2倍/1.0倍，估值具有吸引力 [4] 盈利情况 - **信义光能**：1H25利润同比下降56 - 66%至6.16 - 7.97亿元人民币，中点较1H25预期高8%；表现优于福莱特玻璃，原因在于马来西亚生产的太阳能玻璃产品ASP溢价，以及2024财年提前计提减值准备 [10] - **福莱特玻璃**：1H25利润同比下降81 - 85%至2.3 - 2.8亿元人民币，中点较2Q25预期低28%；计算得出太阳能玻璃每平方米隐含单位净利润为0.5元人民币 [10] 估值与风险 - **信义光能**：采用SOTP估值法，目标价4.20港元，较当前价格有38.6%的上涨空间；下行风险包括太阳能玻璃ASP低于预期、太阳能电站安装速度慢于预期、产能增加和竞争加剧、国际贸易紧张局势以及无法获得太阳能项目开发配额等 [11] - **福莱特玻璃**：采用DCF估值法，H股目标价13.80港元，较当前价格有31.2%的上涨空间；A股目标价22.60元人民币，较当前价格有35.4%的上涨空间；下行风险包括全球太阳能需求弱于预期、行业产能扩张速度快于预期、产能扩张延迟和成本上升导致利润率下降等 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业会议**：第12届中国会议将于2025年9月1 - 2日在深圳举行 [8] - **评级标准**：汇丰自2015年3月23日起按目标价与当前股价的百分比差异进行评级分类，此前按预期回报率与要求回报率的差异进行评级分类 [37][39] - **披露信息**：提供了公司与汇丰的关联信息，包括是否有公开发行管理、是否预期获得投资银行服务补偿、是否为做市商等 [54][59] - **报告相关说明**：报告日期为2025年7月24日，市场数据截至2025年7月23日收盘；汇丰有识别和管理潜在利益冲突的程序；禁止使用报告数据用于特定金融目的 [62] - **分发与免责声明**：报告在不同地区由不同汇丰关联公司分发，有不同的适用范围和监管要求；报告不构成投资建议，汇丰对内容准确性和完整性不做保证，且可能持有相关证券头寸或提供相关服务 [64][65][66][67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国政策从“逆周期”刺激转向“结构变革”，“反内卷”政策旨在控制过剩产能，虽短期影响GDP增长，但利于提升股市表现 [2][8] - 中国当前处于供给侧合理化周期的第一阶段早期，有望提升净利率 [2][3] - 看好中国市场，推荐高收益股、消费龙头股和受益于供给侧改善的整合类股票 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 中国供给侧改革剖析 - 中国上一轮重大产能合理化始于2014年年中，聚焦钢铁和水泥等重工业，分为三个阶段，当前处于本轮周期第一阶段早期 [2] - 第一阶段（12个月）政策预期推动“希望反弹”，2014年年中至2015年年中，钢铁/煤炭股分别上涨62%/222%，远期市盈率倍数有1 - 2个标准差变动，每股收益共识预测持平或下降 [4] - 第二阶段（8个月）每股收益下滑，投资者“看淡反弹”，2015年年中至2016年初，钢铁/煤炭股从高位下跌50 - 60%，每股收益预测降低，股权倍数压缩 [4] - 第三阶段（25个月）每股收益复苏推动长期上涨，2016年初至2018年初，产能退出，利用率和每股收益共识预测上升，钢铁/煤炭股分别上涨122%/84%至峰值 [4] 本轮周期 - 中国多个行业产能利用率低，正处于向改善供给纪律转变的早期阶段，7月初中央财经委员会的政策表态影响重大 [7] - 食品加工、汽车、电子、化工和医疗保健等行业存在产能过剩问题，若利用率提升，这些行业利润率有上升空间 [8] - “反内卷”政策对股市有利但对增长不利，政策调整将是渐进的，太阳能玻璃行业值得关注，龙头企业信义光能有潜在投资机会 [8] 中国投资建议 - 中国市场过去一年表现良好，但近一个月表现落后，当前市盈率已回归长期均值，股权风险溢价突出 [12] - 看好三类主题股票：一是利率走低，推荐中石油、华润电力和平安等收益股；二是预计政府将加大消费支持，看好阿里巴巴、腾讯等消费和互联网领域龙头股；三是供给纪律改善的受益者，太阳能和钢铁行业在资本纪律第一阶段“希望反弹”初期具有战术投资价值 [13]

报告行业投资评级 - 对信义光能的评级为中性，目标价为2.30港元，预期股价回报率为-7.6%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报率为-5.7% [4] 报告的核心观点 - 受需求疲软、库存高企和价格低迷影响，中国太阳能玻璃制造商计划7月减产30%，但实际减产幅度可能较小 [1][2] - 预计信义光能2025年上半年净利润同比下降70%至5.5亿元，但较2024年下半年有所改善 [1][9] 各部分总结 行业现状 - 受需求减弱、库存压力上升和销售价格下跌影响，中国太阳能玻璃企业6月开始减产，当月总日产能减少6870吨，占总运营产能的7.0% [2] - 5 - 6月，2.0mm和3.2mm太阳能玻璃平均市场价格分别下跌21.4%和17.6%，当前价格低于所有制造商的单位生产成本 [3] - 5月中国组件产量环比下降12.8%，预计7月将继续下降；但由于产能增加，5 - 6月太阳能玻璃产量仍有增长 [3][6] - 截至6月26日，行业平均太阳能玻璃库存周期从4月底的27.0天攀升至32.4天 [6] 公司情况 - 信义光能上半年日运营产能为23200吨，占全球太阳能玻璃产能的22%，产能利用率达100%；若下半年需求进一步疲软，公司可能考虑减产，但时间和幅度尚未确定 [7] - 公司在马来西亚的日运营产能为3400吨，占总产能的14.7%；2025年上半年，马来西亚太阳能玻璃需求改善，4月2.0mm产品订单价格比国内销售高30%或约4.0元/平方米 [8] 业绩预测 - 预计信义光能2025年上半年净利润同比下降70%至5.5亿元，主要因太阳能玻璃销量同比下降5%、平均销售价格同比下降26%和毛利率同比下降15个百分点至7% [9] - 预计公司2025年上半年业绩不及预期，仅占彭博社一致预期2025年收益的33% [9] 估值分析 - 采用DCF估值法得出信义光能目标价为2.30港元，该方法适用于未来现金流相对可预测的情况；公司WACC为7.2%，假设条件包括无风险利率2.2%、市场风险溢价9.8%等 [15] - 在基于DCF的目标价下，信义光能2025年预期市盈率为22.2倍，市净率为0.7倍 [15]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] 报告的核心观点 - 新材料领域关税或对锂需求施压，太阳能玻璃价格有望随供应响应企稳，长期仍看好铀 [1][5] - 锂需求受贸易紧张局势影响，旺季或平淡，价格或承压；铀基本面坚实，价格下行空间有限；太阳能玻璃一季度合理复苏，后续仍有压力；稀土磁体前景更乐观 [1][2][3][4][11] 各行业情况总结 锂行业 - 2025年一季度锂需求因电动汽车以旧换新计划、ESS需求和出口表现好于预期，但二季度旺季或平淡，因需求提前释放且关税不确定，4月部分大型电动汽车制造商订单暂停，市场过剩量或增至约10kt LCE，碳酸锂价格底部或降至约6.5万元/吨 [2] - 2024年中国向美国出口60 - 70GWh的ESS电池，原预计2025年出口100GWh，假设需求下降20GW，将导致约50kt正极材料和13kt LCE需求下降 [2] 铀行业 - 尽管现货价格回调，但铀基本面依然坚实，长期供应需求前景乐观，现货价格降至约60 + 美元/磅，因俄罗斯浓缩铀禁令和美国关税不确定性使公用事业公司观望，且主要买家缺乏现金，但价格接近生产成本，下行空间有限，供应失衡或推动价格上涨，利好中广核矿业 [3] 太阳能玻璃行业 - 2025年一季度太阳能玻璃价格因需求增加和供应紧张反弹，但新增产能将使供应增加，需求6月或下降，价格将再次承压，影响下半年盈利 [4][10] 稀土磁体行业 - 2024年四季度至2025年一季度稀土价格呈上升趋势，二季度有望延续，因中国新的进口稀土矿石冶炼规定和对美国商品的关税将收紧供应，温和的价格上涨有助于生产商将成本转嫁给客户，行业产能扩张接近尾声，需求端人形机器人产业化进展改善市场情绪 [11] 公司评级及目标价变化总结 评级上调公司 - JL Mag（A/H）：上调评级至买入，A 股目标价升至26.3元，H 股目标价升至16.6港元，因预计2025 - 27年销量增长，考虑利润率恢复和下游应用增长 [18] 评级下调公司 - 赣锋锂业（A/H）：下调评级至卖出，H 股目标价降至14.3港元，A 股目标价降至23.9元，因下调2025 - 27年锂化学品销售价格和出货量预期，锂价疲软 [18] 评级维持公司 - 信义光能（0968.HK）：维持买入评级，目标价降至3.3港元，因下调太阳能玻璃平均销售价格和销量预期 [18] - 中国巨石（600176.SS）：维持买入评级，目标价升至14.5元，因上调价格和销量预期，降低成本预期 [19] - 中广核矿业（1164.HK）：维持买入评级，目标价降至1.64港元，因下调2025 - 27年铀实现价格预测 [19] - 天齐锂业（A/H）：维持持有评级，H 股目标价降至24.4港元，A 股目标价降至30.9元，因调整锂化学品销售价格和销量预期 [18] - 江苏鼎盛（603876.SS）：维持持有评级，目标价降至7.9元，因考虑关税影响和行业增长放缓，下调电池箔销量预期 [18] - 福莱特玻璃（A/H）：维持买入评级，H 股目标价降至12.8港元，A 股目标价降至20.4元，因下调太阳能玻璃价格和销量预期 [19] - 中复神鹰（688295.SS）：维持买入评级，目标价升至24.9元，虽2025年预计亏损且2026年每股收益下调，但行业似已触底，长期需求增长和新产能释放有望保障盈利 [19] 商品价格预测总结 基础金属 - 铝、铜、镍、锌、铅价格在2025 - 2026年有不同幅度变化，长期部分金属价格有小幅度下降 [15] 贵金属 - 黄金、白银价格在2025 - 2026年上涨，长期部分贵金属价格有小幅度下降 [15] 大宗商品 - 铁矿石、中国热卷、炼焦煤、动力煤价格在2025 - 2026年有不同幅度变化，长期部分商品价格有小幅度下降 [15] 其他 - 氧化铝价格在2025 - 2026年下降，长期有小幅度下降 [15] 各公司财务数据及风险收益情况总结 JL Mag - 预计2025 - 2027年销量、均价、毛利率等指标增长，盈利改善，A 股目标价26.3元，H 股目标价16.6港元，面临新产能投产快、下游需求强等上行风险，以及稀土价格上涨、下游需求弱等下行风险 [21][38][43] 赣锋锂业 - 预计2025 - 2027年锂化学品销量增长，但价格下降，盈利受影响，H 股目标价14.3港元，A 股目标价23.9元，面临锂化合物价格上涨、氢氧化锂产量增加等上行风险，以及锂原料短缺、电动汽车市场需求弱等下行风险 [57][72][88] 天齐锂业 - 预计2025 - 2027年上游资源和中游转化产能产量增长，盈利改善，H 股目标价24.4港元，A 股目标价30.9元，面临锂价上涨、产量增长超预期等上行风险，以及锂价下跌、产量增长不及预期等下行风险 [91][107][119]