稳定币市场现状与美元主导地位 - 稳定币市场总市值已超过3060亿美元 其中约99%为美元计价 美元在加密领域仍占据绝对主导地位 [6] - 美元的主导地位一半源于惯性 一半源于便利性 因其作为全球储备货币 是构建金融基础设施的自然默认选择 [5] - 非美元稳定币难以获得市场关注 在总市值排名前五十的稳定币中 仅有三种非美元稳定币 [3] 算法稳定币与TerraUSD崩溃的影响 - 通过智能合约维持挂钩的算法稳定币存在形象问题 特别是在2022年TerraUSD崩溃之后 [1] - TerraUSD的脱锚导致数百亿美元价值蒸发 并对整个行业造成了持久创伤 [1] - Terra事件后 市场对纯算法稳定币的兴趣有限 已转向通过真实流动性和跨链可靠执行来设计稳定性的模型 [7] 非美元稳定币的创新尝试与挑战 - 一些项目尝试打破美元垄断 将稳定币与大宗商品或一篮子资产挂钩 例如Tether在2024年推出了由实物黄金超额抵押的Alloy代币 [8] - 然而 此类尝试尚未证明其受欢迎程度 例如Alloy的完全稀释估值略低于5000万美元 24小时交易量仅为1.9万美元 [9] - Shade Protocol开发的Silk稳定币采用超额抵押和一篮子资产模型 其挂钩对象包括美元、欧元、加元、日元、黄金和比特币 旨在降低死亡螺旋风险 [10] - Silk的当前完全稀释估值（FDV）为160万美元 其创始人认为构建非美元计价的新型稳定币是“终极的西西弗斯任务” 面临流动性、做市商和合规性等挑战 [11] 一篮子资产挂钩稳定币的潜力与障碍 - 早在2019年 国际清算银行就指出 在许多国家 与一篮子外币挂钩的稳定币可能比本国货币更稳定 [14] - 一篮子货币挂钩的稳定币在原理上具有意义 尤其对于高通胀或汇率波动大的国家 其理念是直观的 [14] - 然而 一篮子模型也存在缺点：更难解释、更难监管、操作更复杂 且流动性容易分散 因为市场通常围绕简单、广泛使用的记账单位聚合 [15] - 一篮子挂钩稳定币的规模最终受限于流动性提供者 存在无常损失等问题 若其表现大幅超过美元 则难以找到愿意为篮子“做空”并提供流动性的人 [16][17] 去美元化趋势与行业长期思考 - 地缘政治分裂和制裁已将去美元化推入投资者和政策制定者讨论的主流 中国已将减少对美元的依赖作为国际贸易的战略重点 [3] - 随着政治紧张局势加剧 金融家注意到对美元的信任度下降 这可能引发更大程度的去美元化 但尚不清楚稳定币是否会效仿 [18] - 有观点认为 如果加密领域认真希望成为独立的基础设施 美元的统治地位就应该结束 但这需要市场开始重视长期稳定性而非短期便利性 [19] - 从长远来看 单一货币依赖可能成为一种负担 如果加密领域旨在成为未来50年而非未来5年的基础设施 则需要设计在结构上不依赖于任何单一国家货币政策的产品 [20]

文章核心观点 - 在10月10日加密货币市场历史性暴跌后 合成稳定币USDe的市值在短短两个多月内从约147亿美元急剧萎缩至约64亿美元 资金流出规模达83亿美元[1] - 市场剧烈波动导致交易者解除风险 资金从复杂的合成稳定币流向结构简单的法币抵押型稳定币 这反映了投资者在危机中对确定性和安全性的偏好[1][6] USDe的性质与资金外流原因 - USDe是一种“合成稳定币” 其并非像USDT或USDC那样在银行持有现金 而是通过交易策略（交易所的Delta对冲）来维持价格接近1美元并为持有者产生收益[2] - 10月10日的市场崩盘引发了痛苦的“去杠杆化”阶段 交易者急于削减风险 导致USDe在24小时内被赎回约20亿美元 其他合成稳定币如xUSD和deUSD则直接崩溃 加剧了市场恐慌[3] - 在混乱期间 USDe在币安上的价格曾短暂跌至约0.65美元 但据报告这主要源于交易所的价格预言机故障和流动性稀薄 而非Ethena的抵押品或赎回系统失效 链上DeFi市场的价格大多维持在0.99美元附近 后恢复至约0.9987美元[4] 市场背景与影响范围 - 此次崩盘并非孤立事件 以太坊等其他主要加密货币也遭遇了大规模清算 市场价值总计蒸发约1.3万亿美元 超过190亿美元的头寸被清算[1][5] - 影响杠杆交易者的市场压力 同样冲击了依赖平稳市场和深度流动性的复杂DeFi结构[5] 对普通加密货币用户的影响 - 对普通用户而言 最显著的变化是资金从复杂的合成稳定币流出 并流入结构简单的法币抵押型稳定币[6] - 法币抵押型稳定币如USDT USDC PYUSD和RLUSD获得了新的资金流入 因其结构更易理解（存入1美元获得1个代币 发行方持有现金或短期债券）而被视为更安全的“加密美元”存储方式[6] - 合成稳定币如USDe引入了衍生品头寸 交易所和预言机等额外复杂性 在平静市场中可提供更高收益 但在剧烈崩盘中 每一个额外环节都可能成为故障点[6]

收购要约与市场反应 - 稳定币巨头Tether向尤文图斯足球俱乐部的大股东Exor提交了全现金收购要约 报价为每股2.66欧元（3.13美元）[1] - 该报价较周五收盘价溢价约21% 对俱乐部的整体估值约为11亿欧元（12.9亿美元）[1] - 控股公司Exor的董事会一致拒绝了这项未经请求的收购提案 并重申无意向包括Tether在内的第三方出售其持有的尤文图斯股份[2] 公司股价与财务表现 - 在收购要约被拒的消息传出后 尤文图斯股价上涨超过17%[1] - 公司当前实际市值约为9.24亿欧元（10.8亿美元） 股价在欧洲市场收盘时为2.56欧元（3.01美元）[2] - 尽管周一上涨 但公司股价在过去一年下跌约19% 过去五年下跌超过62%[2] 收购方背景与动态 - Tether于2024年2月已收购了尤文图斯的少数股权 目前尚不清楚其是否会在此次要约被拒后提交新的报价[3] - Tether近期积极展示其投资实力 上周参与了意大利一家机器人公司8100万美元的种子轮融资[4] - Tether在11月增持了YouTube竞争对手Rumble的100万股 使其总持仓按当前价格计算达到约6.79亿美元[4] 行业与公司背景 - 尤文图斯俱乐部参加意大利顶级足球联赛意甲 上一次获得联赛冠军是在2019-2020赛季[3] - 据报道 Tether正在寻求融资 目标以5000亿美元的估值筹集约200亿美元 因为稳定币持续受到关注[4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度利润突破100亿美元大关 [1] - 利润规模已超越美国银行等传统金融巨头 并与高盛和摩根士丹利约120亿美元的利润水平相当 [3] - 单第三季度就发行了超过170亿美元的新USDT 使其总供应量超过1740亿美元 [4] 利润驱动因素 - 主要收入来源于其持有的1350亿美元美国国债储备 [2] - 国债利率上升直接推高公司利润 公司通过持有这些政府支持资产获利 [2] 财务实力与规模 - 1350亿美元的国债持有量使其成为最大的非政府美国债务持有者之一 [4] - 公司持有超过68亿美元的超额储备 [4] - 庞大的运营规模表明稳定币已不再是金融领域的边缘角色 [5] 行业影响与竞争格局 - 一家完全围绕数字美元构建的企业 其盈利已超过存在多年的传统金融机构 [5][7] - 公司业绩标志着数字金融公司正与老牌银行正面竞争 这是一个双方都需应对的转折点 [7] - 公司的利润和储备可能吸引更多监管机构和传统金融参与者的关注 其在稳定币市场的影响力持续增长 [6]

稳定币行业概述 - 稳定币已成为加密经济的关键基础设施，应用于跨境支付、去中心化金融借贷、链上储蓄及薪资服务等领域[2] - 理解主流稳定币之间的细微差异对于加密投资至关重要，其重要性堪比在新兴行业中选择正确的股票[2] Ethena USDe 稳定币分析 - Ethena USDe 是一种合成稳定币，目标价格为1美元，采用非常规的金融模型，市值超过50亿美元[3] - 该稳定币不依赖现金或加密资产储备，而是采用Delta中性交易策略，结合少量加密货币持仓与同种加密货币的期货空头头寸[4] - 其机制通过基础加密货币的看涨走势与期货空头的相反反应相互抵消，以在多数市场条件下维持1美元的稳定[4] - 该模型被认为在突发市场冲击下更具灵活性，可能比法币支持的稳定币更能保持价格稳定[5] - 持有者可进行质押以获取可变收益，例如2025年10月12日的收益率为5.5%，而2024年的平均收益率曾达到19%[5] Dai 稳定币分析 - Dai 是另一种去中心化稳定币，目标价格同样为1美元，但其采用独特的方法，即由超额抵押的加密资产支持[6] - 其抵押品主要包括以太坊和如USDC之类的其他稳定币，全部由以太坊区块链上的智能合约管理[6] 稳定币比较与选择 - Dai 和 Ethena USDe 均旨在维持1美元价格，但为实现此目标采用了截然不同的策略[7] - 两种稳定币在近期市场波动中均表现稳健，仅出现轻微、短暂的价格波动[7] - 在两者之间的选择取决于投资者的风险承受能力以及对收益与安全性的不同需求偏好[7]

稳定币概述 - 稳定币是与美元等现实世界资产挂钩的加密货币，为风险规避型投资者提供了受欢迎的投资选择 [2] - 顶级稳定币均与美元挂钩，部分由实际美元和美国国债支持，其最终目标是跟踪美元，使价值稳定在1美元 [3] - 稳定币无需银行账户即可持有，可用于更快速、低成本的跨境汇款，并帮助高通胀和货币贬值国家的人们保存储蓄 [4] - 稳定币可在中心化金融交易所和去中心化金融池中借出，以获得比传统储蓄账户、存单和国债更高的收益 [4] Ethena USDe 与 Dai 的对比分析 - Ethena USDe 和 Dai 均将其价值与美元挂钩，但两种代币均不由实际美元或美国国债支持，这与 USD Coin 等由美元储备支持的稳定币不同 [6] - Ethena USDe 由 Ethena Labs 在以太坊区块链上铸造，由加密资产组合支持，其协议通过不断平衡特定加密资产的现货多头头寸与其他加密资产的衍生品空头头寸来维持与美元的挂钩 [7] - Ethena USDe 采用加密原生方法，通过管理一系列加密头寸来维持其代币价值在1美元，据称这使其免受与法币相关法规的约束 [8] - Dai 是一种与美元挂钩的稳定币，使用智能合约持有加密资产作为抵押品 [9]

公司动态 - Circle Internet正在研究为其稳定币USDC引入交易可逆性的可能性[1] - 公司总裁Heath Tarbert表示此举旨在应对欺诈或争议 类似传统金融中的退款机制[3] - 公司承认在即时转账的便利性和交易的不可撤销性之间存在内在张力[4] - Circle公司于今年6月成功完成首次公开募股 并在美国稳定币应用推广中处于前沿地位[4] 行业背景 - 稳定币是与传统金融资产（如法币）价值挂钩的代币 在加密货币生态中扮演重要角色[2] - 稳定币为用户提供对冲比特币和以太坊等代币价格波动的工具 并作为国际支付手段日益普及[2] - 根据CoinGecko数据 稳定币行业总市值约为3000亿美元[2] - 市场领导者Tether的USDT市值为1730亿美元 而Circle的USDC以740亿美元的市值位居第二[2] 潜在影响 - 引入交易可逆性被视为推动稳定币进入主流应用的关键步骤[3] - 该发展可能依赖于中心化权威机构的仲裁 这与加密货币去中心化的核心理念相悖[3] - 允许交易逆转可能引起部分加密货币纯粹主义者的反对 因为他们认为结算终局性是不可妥协的[3]

稳定币合作伙伴选择 - Hyperliquid完成稳定币招标 用户投票选择Native Markets作为新USDH代币发行方[1] - 招标过程于9月15日结束 这是1600亿美元稳定币行业最重要的发展之一[2] Native Markets背景 - 新成立初创公司但获得重量级支持 由Max Feige(Hyperliquid早期投资者)、Mary-Catherine Lader(前Uniswap Labs总裁和前贝莱德高管)及Anish Agnihotri(前Paradigm研究员)共同创立[3] - 通过Stripe今年以11亿美元收购的稳定币基础设施Bridge发行USDH 初期由贝莱德管理国债储备[4] - 富达和纽约梅隆银行预计将加入作为托管人 链上资产管理由Superstate在Hyperliquid的HyperEVM网络中处理[4] 收入分享模式 - Native Markets提议将100%稳定币收入与Hyperliquid交易者和用户分享[5] - Circle目前每年从Hyperliquid上的USDC使用中获取约2.25亿美元收入 但不向平台社区分配收入[5] - 这种激进的收入分享模式提高了稳定币价格战预期 这是加密货币最有利可图的市场之一[5] 市场影响 - 稳定币收益主要来自支持发行的短期国债 Tether、Circle和Paxos每年从此结构中共同获得数十亿美元收入[6] - Hyperliquid用户目前持有约60亿美元USDC 约占USDC总流通量的8% USDH进入流通后Circle份额面临直接侵蚀风险[6] 竞争格局 - 此决定排除了包括Paxos、Ethena、BitGo、Frax Finance和Agora在内的强大竞争对手[7] - 行业声音质疑Native Markets获胜是否预先确定 Dragonfly Capital的Haseeb Qureshi指出RFP"是一场闹剧" 因Native在招标开始后几乎立即提交提案 而其他公司需要数天准备[7]