公司动态 - Visa宣布扩大结算平台以支持两种额外美元稳定币全球美元(USDG)和PayPal美元(PYUSD) [1] - 新增支持两个区块链Stellar和Avalanche以及以欧元为支撑的稳定币EURC [1] - Visa全球增长产品及战略伙伴关系负责人表示公司正在建立多币多链基础以满足全球合作伙伴需求 [1] 行业趋势 - 公司认为当稳定币具备信任、可扩展性和互操作性时可彻底改变全球货币流动方式 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：稳定币行业 - 公司：Circle公司 纪要提到的核心观点和论据 稳定币应用场景 - 主要应用场景包括加密货币交易（含NFT和DeFi等）、跨境支付交易、日常支付场景（海外市场手续费率低）、传统金融资产上链交易（7×24小时可交易、跨国界、可拆分小额份额）[2] 稳定币市场规模未来发展预测 - 到2030年稳定币市场规模有望达3.5万亿美元，其中加密资产和加密货币交易约3600亿美元，跨境支付约2.9万亿美元，日常消费支付和传统资本市场代币化有千亿以上空间[3][4] Circle公司商业模式 - 围绕四个支柱展开：稳定币业务（USDC约600亿美元、EURC规模小）、代币化基金（为USDC客户提供购买货币基金途径）、流动性服务（通过Circle Mate向全球机构客户提供服务，截至2025年3月接入1834家机构客户）、开发者服务（为开发者提供API接入等功能）[5] Circle公司财务情况 - 2022 - 2024年营收持续增长，分别为7亿、14亿和16亿美元；利润波动大，2022年亏损7亿多美元，2023年盈利2.67亿美元，2024年利润降至1.5亿美元[1][9] Circle公司收入来源及变化原因 - 收入99%来自储备收益，受储备资产规模和收益率影响。2022年美联储未加息，收益率低，收入低；2023年美联储加息至接近5%，收入增长，但硅谷银行事件使USDC市占率下降；2024年美联储利率稳定，USDC规模增长推动收入增长[10] Circle公司2024年利润下降原因 - 毛利率从2022年的59.9%降至2024年的39%，核心原因是分销成本增加，与Coinbase分润协议导致成本上升，通过Coinbase平台分销的稳定币占比从2022年的5%增至2024年的20%[11] Circle公司未来发展核心关注点 - 规模能否持续增长，尤其是跨境支付等场景拓展；美联储降息节奏对投资收益率的影响；分销成本管控问题，特别是与Coinbase的合作模式[3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Circle公司初期定位为美国加密货币支付宝，因比特币波动性大未成功，2018年与Coinbase合作推出USDC，2023年硅谷银行事件后完全接管USDC并向Coinbase支付分销费用[5] - Circle公司流动性服务通过Circle Mate平台向全球机构客户提供多项服务，确保能满足B端机构客户需求，提高稳定币发行效率并扩大市场覆盖范围[6][7] - Circle公司商业模式包括发行和流通两个环节，发行针对机构客户，基于技术优势提供开发者服务[8] - 稳定币从加密资产交易工具演变为基础设施，覆盖四大应用场景，未来发展潜力大[3][14] - Circle公司已开始与币安及其他交易所合作推广稳定币[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][40] 报告的核心观点 - Circle打造合规稳定币，实现金融领域突破，稳定币服务支持超185个国家/地区，有超1000个全球合作伙伴、55个全球许可证，链上交易超26万亿美元，25年一季度USDC流通量达600亿美元，市场排名第二 [1] - 稳定币市场快速增长，2025年总市值突破2500亿美元，USDT和USDC先发优势明显，美国参议院通过稳定币《天才法案》，预计到2030年市场将增长至3.7万亿美元，发行方商业模式优越 [2] - Circle主打合规，稳定币份额持续提升，近三年储备收入占比95 - 99%，约85%的USDC储备在Circle储备基金中，USDC份额从23年开始提升，25Q1达29%，截止25年7月流通量近618亿美元，收入与发行规模和储备回报率相关，多因素推动USDC用户增长 [3] 公司概况 - Circle成立于2013年，初期专注比特币转账及支付服务，2014年推出跨境支付应用Circle Pay，2018年推出稳定币USDC，目前是全球最大受监管稳定币，还推出了EURC，主要面向机构客户，客户需提交申请并经审核 [8] - 创始团队来自互联网和金融科技领域，公司高管团队特点推动USDC成为全球第二大稳定币且成功合规上市，早期吸引Accel等投资，Coinbase参与投资，贝莱德在IPO阶段认购10%新股 [9] 行业分析 - 稳定币诞生于加密货币市场，与法币1:1挂钩，2014年Tether推出USDT，2018年Circle与Coinbase推出USDC，2023年下半年起市场回暖，2025年总市值突破2500亿美元，各国法案推动有望保持高增长 [11] - USDT和USDC稳居加密货币市值前十，截止25年7月3日，USDT市值约1567亿美元，份额69.73%，USDC市值约618亿美元，份额27.50%，其余稳定币难构成威胁 [15] - 美国参议院通过稳定币《天才法案》，待众议院通过和总统签署生效，法案对稳定币提出明确要求，众多实体企业拟探索发行，美财政部长预计2030年市场将增长至3.7万亿美元 [17] - 稳定币发行公司商业模式清晰，发行方将换回的法币资金投入储备资产获取利息收入，《天才法案》要求储备资产为高流动性资产，发行方禁止向持币人支付利息 [19] 公司业务分析 - 近三年Circle发行稳定币的储备收入占比95 - 99%，2024年其他产品收入占比仅1%，主要包括开发者服务、一体化服务和代币化基金，当前主要收入仍来源于储备资产 [20] - Circle主打合规，约85%的USDC储备在Circle储备基金中，储备资产限于银行和Circle储备基金持有的现金余额，截止25年6月26日，USDC流通中为616亿美元，储备资产公允价值619亿美元，EURC储备金仅以现金形式持有 [21][24] - USDC份额从23年开始持续提升，25年一季度流通量达600亿美元，市场份额29%，公司收入与发行规模和储备回报率相关，与Coinbase等分成拉低利润率，2024年与Coinbase分销成本达9.079亿美元，约占收入54% [25][26] - 与Tether对比，Circle收入99%来自储备金收益，服务费占比低，储备金策略保守，合规性强，深度绑定Coinbase等，未来利润率有提升空间 [31] - 全球稳定币及加密货币持续渗透，2024年全球数字货币用户达5.62亿人，除市场回暖，原法币高通胀、跨境贸易推动稳定币应用，USDC用户持续增长，2025年Q1持有10美元USDC的钱包数量达488万个 [31] 盈利预测 - 稳定币相关法案推动，市场容量有望快速增大，美国财长预计2030年市场将增长至3.7万亿美元 [36] - Circle 99%收入来自储备资产生息收入，目前USDC流通量约618亿美元，保守预期25 - 27年规模增速为50%、40%、38%，假设储备回报率为4.2%、3.9%、3.7% [37] - 分成费用保持高位，运营费用率有望下降，预计未来3年营收23.15/30.85/40.58亿美元，同比增长38.10%、33.26%、31.56%，净利润2.79/4.64/7.02亿美元 [38] 投资建议 - 选择Coinbase、Robinhood为可比公司，采用PS相对估值方法，考虑Circle合规稀缺性和先发优势及未来空间，给予21 - 23倍PS估值，预计合理市值486 - 532亿美元，股价估值区间220 - 241美元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [39][40]

公司概况 - Circle Internet Group (CRCL) 近期成为华尔街最热门的股票之一 公司于6月5日进行首次公开募股(IPO) 发行3400万股 发行价31美元 开盘价69美元 目前股价已飙升290%至270美元 [1] - 公司是稳定币USDC的发行方 致力于通过无摩擦价值交换改善全球金融体系 目标是构建全球最大的稳定币网络 提供比传统方式更快更便宜的支付服务 [3] - 公司发行与美元挂钩的USDC(市值第二大稳定币)和与欧元挂钩的EURC 两种稳定币均由等值法币储备资产支持 [4] 财务表现 - 第一季度收入增长59%至5.79亿美元 主要由于USDC流通量大幅增加抵消了储备回报率下降 调整后EBITDA增长60%至1.22亿美元 [6] - 过去12个月总收入19亿美元 当前市值570亿美元 市销率达30倍 在标普500成分股中仅有3家公司市销率高于此水平 [12] 业务模式与风险 - 目前大部分收入来自储备资产利息 对利率波动非常敏感 公司计划通过支付业务多元化收入来源 从交易费中获利 [5] - 近期推出Circle Payments Network平台 允许银行和金融机构实时处理全球支付 分析师认为该服务可能在供应商付款、汇款和工资发放等领域具有颠覆性 [11] 监管环境 - 欧盟近期实施MiCA框架 对稳定币发行方提出行为义务 USDC是目前唯一符合MiCA的前十大稳定币 EURC也符合但未进入前十 [7][8] - 美国参议院通过GENIUS法案 要求稳定币发行方必须完全由美元和短期国债支持 每月披露储备 每年审计 目前法案已提交众议院 [9] 行业前景 - 分析师预计稳定币总市值将从目前的2600亿美元增至2026年的5000亿美元 最终可能达到2万亿美元 [10] - 预计公司长期年收入增长率可达25%-30% 主要受益于稳定币在全球金融体系中日益重要的作用 [11] 估值与投资建议 - Seaport Research分析师给出目标价235美元 较当前270美元有13%下行空间 [13]

公司表现 - 稳定币第一股Circle股价近期从31美元飙升至逼近300美元关口，上市以来累涨超860%，总市值达650亿美元 [1] - 公司一季度营收达到5.78亿美元，同比增长58.5%，净利润为6480万美元，同比增长33.2% [4] - Circle旗下USDC第一季度处理量约为6万亿美元，自推出以来处理量超过25万亿美元 [4] 业务模式 - 公司核心业务是发行并管理合规稳定币USDC和EURC [4] - 主要收入来源是USDC对应的美债利息，每年约15亿美元，其中50%分配给合作伙伴Coinbase [4] - 公司以监管合规、储备透明、审计完善而广受机构信赖 [4] 行业动态 - 中国香港通过《稳定币条例草案》，将于8月1日生效，确立法币稳定币发行人的发牌制度 [6] - 美国参议院通过《GENIUS法案》，为锚定美元的加密货币稳定币建立首个联邦监管框架 [6] - 稳定币市场总规模从2020年的20亿美元激增至2025年5月的2460亿美元 [6] 市场影响 - 2024年稳定币交易量以27.6万亿美元超越Visa和Mastercard，交易量增长598% [6] - 美国财政部长预计数字资产将为美国国债市场带来高达2万亿美元的新增需求 [6] - 稳定币正在加速迈入全球主流金融市场体系，市场价值及商业模式已得到全球主流资本市场认可 [7]

行业监管进展 - 美国参议院通过《GENIUS法案》为稳定币建立监管框架 这标志着加密货币行业里程碑事件 [1] - 法案发起人预测稳定币发行商可能成为2030年美国国债最大持有者 [1] 公司动态 - Circle Internet(CRCLUS)上市后A类股票从31美元发行价飙涨6751% 市值逼近500亿美元 [1] - 稳定币USDC发行商Circle的上市引发华尔街关注 但市场对其估值存在严重分歧 [1] 看多观点 - AImango研究团队认为Circle可能蜕变为强大的全球支付网络 招股书显示其盈利潜力超预期 [2] - James Foord分析《GENIUS法案》为Circle创造万亿美元机遇 USDC将成为最大受益者 [2] - Lighting Rock研究所预测USDC和EURC将推动公司年收入增长25% 稳定币市场或增长8倍 [2] 看空观点 - Josh Arnold警告当前估值严重透支 监管红利兑现需数年 且面临科技巨头竞争风险 [2] - Bill Maurer指出与Coinbase的分成协议可能吞噬净利润 未行权期权加剧估值泡沫 [2] - Arthur Hayes直言Circle估值虚高 上市标志着稳定币狂热开端而非终结 [1]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 稳定币有望成为未来新金融体系的基石，存在对现有传统金融体系的颠覆式创新 [39] - Circle 作为全球第二大的稳定币发行方，将伴随行业繁荣实现稳定币发行量的快速增长和储备金收入的提升 [39] - 建议关注稳定币发行方及其合作伙伴、加密货币的持有方、跨境支付产业、为加密货币提供区块链和加密技术支撑的相关企业、发行 RWA 或者与之相关的服务商等投资方向 [39] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 传统金融服务体系存在成本高、效率低、有国界限 制、普惠性不足等局限性，以区块链为核心技术的新金融体系有望重塑金融市场 [11][12] - 稳定币是连接加密数字货币与传统金融的桥梁，是新金融体系的基石，未来主要应用场景为支付场景（聚焦跨境支付）和交易场景（聚焦链上 Defi、RWA 等新金融项目） [12][16] - Circle 是全球第二的稳定币发行方，USDC 流通量接近 600 亿美元，发行的稳定币合规性占优，以储备金收益为主要收入来源 [2][17] - Circle 通过链上开发者服务、代币化基金等形式实现未来收入的多元化，深入布局链上金融 [25] - Circle 与 Coinbase 合作，Coinbase 的收益分配协议对 Circle 盈利能力产生制约 [36][38] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.42%，创业板指上涨 2.32%，计算机行业指数上涨 3.26%，跑赢上证综指 2.13pct，跑赢深证成指 1.84pct，跑赢创业板指 0.94pct [40] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排名第 4，在 TMT 四大行业中排名第 3 [43] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块在金融科技、算力等领域表现较好，后续需关注 AI、机器人、自主可控等中长期产业方向 [44] 行业重要新闻 - OpenAI 宣布 ChatGPT 支持会议转录、跨平台整合，企业用户达 300 万 [47] - Manus AI 能生成视频，已向 Basic、Plus 和 Pro 用户开放抢先体验 [47] - 智源研究院发布"悟界"系列大模型 [47] - 谷歌推出更新版 Gemini 2.5 Pro [47] - 微软免费开放 Sora 却面临市场质疑 [47]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，数字货币、人形机器人、Robotaxi、智能硬件 ODM、光伏、风电、储能、化工、铝、动力煤等行业均有积极变化和潜在催化，维持相关行业“推荐”评级 [9][16][18][23][33][44][75][81][82] 数字货币行业 - 稳定币作为传统金融和加密生态桥梁，市值创历史新高，截至 2025 年 6 月 3 日总市值突破 2500 亿美元，USDT/USDC 市值分别超 1530/610 亿美元 [4] - 涵盖上游基础设施、下游使用场景和生态支持服务商，RWA 是价值锚点 [5] - 迎来提升跨境支付效率、提供流动性、作为储备资产等优势驱动，中国、美国、欧盟等加速布局 [6][7] - 全球稳定币龙头 Circle 将在纽交所 IPO，预计募资 8.96 亿美元，目标估值上调至 72 亿美元，产业有望加速 [8] - 建议关注连连数字、众安在线等稳定币相关标的，以及朗新集团、协鑫能科等 RWA 相关标的 [10][11] 人形机器人行业 - 多家科技巨头官宣具身智能战略合作，CMG 世界机器人大赛成功举办，海外产业化加速，国内本体厂有望突破 [12] - 2025 年特斯拉 Optimus 有望量产，2026 年月产能有望达万台级别并对外交付，国产机器人产业链发展或将加速 [13][14] - 建议关注确定性强的核心标的如三花智控、拓普集团等，以及华为/川渝产业链相关公司如蓝黛科技、美湖股份等 [15] Robotaxi 行业 - 商业化加速上行，Waymo 订单量和车队保有量增长，小马智行成本降低有望迎来 UE 转正拐点 [17] - 预计 2030、2035 年国内市场可达 1000 +、5000 + 亿元 [17] - 具有高集中度、远期盈利能力强的特点，建议关注小马智行、文远知行等龙头及理想汽车、小鹏汽车等整车企业 [18] 智能硬件 ODM 行业 - 龙旗科技是领先的智能产品 ODM 综合服务提供商，聚焦“1 + 2 + X”战略，全球化布局 [19] - 智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧 AI 推动智能机量价齐升，公司市场份额高 [20] - 端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间，公司提前卡位智能眼镜 [21] - 平板电脑稳健成长，AI PC 和汽车电子带来新增量，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [22][23] 光伏、风电、储能行业 - 光伏：银价新高、展会临近，关注贱金属替代等新技术催化，建议关注高效电池技术和硅料相关公司；需求侧组件产量下滑，关注相关企业 [35][36] - 风电：海缆管桩交付进入旺季，关注 Q2 海风景气度提升，建议关注相关公司；陆风招标维持旺盛，装机大年预期逐步兑现，关注零部件厂商 [36][37] - 储能：欧洲电改进程加速，澳洲及新兴市场政策催化，看好海外分布式储能景气改善；小储电芯涨价，关注龙头企业；锂金属负极技术再突破，关注布局领先企业 [38][39][40] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，建议重点关注铬盐和磷矿石行业，化工有望迎来补库周期 [45][46] - 铬盐逻辑加强，金属铬报价回调但需求传导至铬盐，终端需求旺盛，振华股份铬盐弹性大 [47][48] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份产能扩张 [48][49] - 建议关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息等机会相关企业 [50][51][52] 铝行业 - 宏观面多空交织，美国提升铝关税，中国制造业景气水平改善 [76] - 电解铝供应产能持稳，成本环比走低，库存下降；需求面临季节性疲软与贸易不确定性压力 [77] - 铝加工铝棒库存回升，加工费震荡，型材开工率下降；铝土矿价格预计持稳或偏强；氧化铝进口窗口开启，国内市场持稳；预焙阳极和石油焦价格下跌 [78][79][80][81] - 建议关注神火股份、中国宏桥等企业 [81] 动力煤行业 - 本周港口库存延续去化，煤价小幅下滑，生产端供应下降，运输端发运倒挂，进口端中高热值煤价格有韧性 [82] - 需求端电厂日耗上升，库存同比处于较低水平，补库空间大，非电需求化工耗煤提升、冶金建材略有下降，港口库存维持去库 [82]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [4] 报告的核心观点 - 全球第二大稳定币USDC发行商Circle上市，稳定币相关催化密集，建议关注相关标的；分析BIS加强EDA对华出口管制影响，国产替代加速 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球第二大稳定币USDC发行商上市 - 2025年6月5日，Circle登陆纽交所，股票代码“CRCL”，上市前夜第三次提高IPO发行规模至3400万股，IPO价格定为31美元/股，募资10.5亿美元，“木头姐”方舟资本有意认购至多1.5亿美元股票，首日收盘价83.23美元涨幅168% [4][6] - 美国参议院上月通过稳定币法案，市场预期美元加密稳定币立法程序最快8月完成，投资者预期官方背书的美元加密稳定币体系将成型，“稳定币圈地运动”将使市场规模快速增长 [4][6] - Visa等巨头加入稳定币生态建设，其在亚太区展示商业创新，为稳定币连接的支付卡提供进出通道，支持稳定币支付卡产品，推动全天候结算，计划扩大合作伙伴网络 [7] - Circle成立于2013年，采纳AB股架构，管理层由多位专家组成，主要产品包括稳定币、钱包服务等，稳定币产品主要是USDC和EURC [8][11] - Circle收入主要来自储备资产生息，2022 - 2024年，储备资产生息占总收入比例分别为95%、99%、99%，收入金额分别为7.36亿、14.31亿、16.61亿美元；成本主要来自分销与交易，与Coinbase分销合作协议使分销成本占收入超50%；2024年盈利1.6亿美元，净利率9% [4][11][19] - 建议关注稳定币持牌机构相关、Web3.0技术服务商、RWA资产发行方、跨境支付等相关标的 [4][20] BIS加强EDA对华出口管制，国产替代加速 - 当地时间2025年5月29日，Synopsys、Cadence分别公告收到美国商务部新的对华出口限制信函，美国对华EDA出口限制或加剧 [4][20] - 自2018 - 2019年起，美国对中国大陆科技领域制裁从5G相关企业转向芯片设计及晶圆制造厂商，2022年全面实施芯片制造领域限制与围堵，对设备、EDA等领域实施管制 [20][21] - 需求端，受限制设计/制造大厂较早开启EDA国产替代，本次加码对替代加速和采购量刺激作用不大；消费级芯片厂商使用海外设计类EDA、IP等产品占比较高，若限制范围波及，将为国产EDA产品提前打开较大潜在市场 [23] - 供给端，海外EDA厂商在中国大陆收入下滑，Synopsys和Cadence分别在FY24及FY25Q1出现负增速，印证国产EDA市占率提升；国内EDA并购整合加速，华大九天、概伦电子分别公告并购案，行业进入加速整合阶段 [24][26] - 国内三大EDA厂商进展超预期，华大九天多领域实现全流程覆盖，优势领域产品升级，收购补齐多物理场仿真和3DIC设计EDA产品；概伦电子海外收入验证点工具能力较强，并购展现协同效应；广立微围绕半导体电性测试形成软硬协同产品矩阵，AI+软硬协同打开增长空间 [30][32][33] 风险偏好判断以及重点标的 - 报告给出数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等不同领域的重点标的 [39] 计算机重点公司估值表 - 报告给出计算机重点公司2025/6/6的总市值，以及2024A、2025E、2026E、2027E的净利润和PE [43]

稳定币概述 - 稳定币是一种与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，旨在解决数字资产与现金交易的低效问题，成为新交易场景下的一般等价物 [1] - 稳定币锚定法币后显著改善市场流动性，主流币种波动率降低，当前规模已突破2500亿美元 [1] - 各地区加速立法规范行业发展，美国通过《GENIUS法案》，中国香港通过《稳定币条例草案》并于2025年5月30日刊宪生效 [1] 稳定币生态 - 稳定币生态包括一级市场和二级市场，形成发行方、托管方、资产管理方、交易平台方、做市商五方参与的完整体系 [2] - 一级市场面向机构发行稳定币，资金一比一托管于银行并投资短期美债等资产，托管机构收取托管费，资产管理方提供管理服务 [2] - 二级市场依托交易所实现流通，客户可买卖稳定币，做市商提供流动性并赚取收益 [2] 主要稳定币发行商 - USDT和USDC合计占据86%市场份额，发行方分别为Tether和Circle [3] - Tether成立于2014年，USDT市场份额61.2%，通过投资美债和黄金实现利润爆发，先发优势显著 [3] - Circle成立于2013年，USDC流通量达610亿美元（2025年5月），市占率24.4%，储备资产采用现金+短期国债，持有FinCEN等牌照，合规性优于USDT [3] - Circle正在推进2025年IPO，符合美国新稳定币法案对高质量流动资产的要求 [3]