收购交易公告 - Digita Group已达成协议，将被GI Partners收购 [1] - 交易预计将于2026年第一季度完成 [4] 被收购方：Digita Group - Digita Group是北欧地区最大的独立多元化铁塔公司之一，在芬兰和冰岛拥有全国性的铁塔资产组合 [1] - 公司拥有超过950个全国性铁塔站点，业务从约200个站点大幅扩张 [2][5] - 业务多元化，包括广播基础设施、电信基础设施、数据中心和物联网平台 [2][5] - 与芬兰公共广播电视公司Yle有长期重要合作关系 [1] - 通过领先的移动网络运营商为数百万用户提供电信基础设施服务 [5] 收购方：GI Partners - GI Partners是一家成立于2001年的私人投资公司，拥有超过180名员工 [7] - 公司已募集超过490亿美元资金，通过私募股权、房地产和数据基础设施策略为全球机构投资者进行投资 [7] - 其数据基础设施团队主要投资于支撑数字经济的硬资产基础设施业务 [7][8] 卖方：DigitalBridge Group - DigitalBridge是一家领先的全球数字基础设施另类资产管理公司，拥有超过25年的投资和运营历史 [6] - 自2018年以来，Digita一直由DigitalBridge管理的基金持有 [2] - 公司代表有限合伙人和股东管理着1060亿美元的基础设施资产 [6] 交易相关方评论 - Digita首席执行官Vesa Tykkyläinen感谢DigitalBridge在投资期间提供的资源和专业知识，并期待与GI Partners的新合作 [3] - DigitalBridge负责人Zach Gellman认可与Digita团队的合作及取得的进展，认为GI Partners能很好引领Digita下一阶段增长 [3] - GI Partners欧洲数据基础设施负责人Matt Barker表示，此次平台投资旨在支持Digita下一阶段增长，并看到其作为独立铁塔公司、高质量数据中心和物联网网络运营商的巨大扩张机会 [3] 交易影响与展望 - 在DigitalBridge持有期间，Digita已发展成为一个规模化、多元化的铁塔和广播基础设施平台 [2] - 收购后，Digita将继续作为GI Partners投资组合中的独立公司运营 [3] - 此次合作将使Digita能够继续以最高标准服务客户，同时加速增长 [3] 交易顾问 - Houlihan Lokey担任DigitalBridge的独家财务顾问，Linklaters担任法律顾问，EY担任商业、财务和税务顾问 [4] - Rothschild & Co. 担任GI Partners的独家财务顾问，Kirkland & Ellis担任法律顾问 [4]

合作公告概述 - 美国最大塔楼公司之一Crown Castle与关键基础设施专用无线宽带领导者Anterix联合推出全国性塔楼优化解决方案TowerX [1] - 该解决方案旨在帮助公用事业公司更快、更智能、更具成本效益地部署900 MHz专用LTE网络 [1] 解决方案核心优势 - TowerX提供一站式服务，结合合格的塔楼站点组合与全面的站点开发，标准化流程并利用集体经验 [2] - 该方案可帮助公用事业公司控制成本、减少项目延迟，并确保塔楼资产满足长期运营需求 [2] - 参与方将能使用覆盖美国的广泛塔楼基础设施网络，包括Crown Castle超过40,000个站点，以加速网络部署 [3] 战略意义与行业影响 - 该合作通过共享基础设施，帮助公用事业公司更快部署安全无线网络、降低资本成本，并为关键基础设施决策降低风险 [4] - TowerX强化了Anterix Active Ecosystem的实力，该生态系统包含超过125家技术和基础设施创新者，共同提供端到端解决方案 [4] - 生态系统通过协调频谱、基础设施、设备和应用领域的领导者，简化部署、增强互操作性，并加速电网规模化转型 [4] 公司背景信息 - Anterix是美国大陆地区加上阿拉斯加、夏威夷和波多黎各900 MHz频段最大的许可频谱持有者，领导一个超过100名成员的生态系统 [6][7] - Crown Castle拥有并运营约40,000个通信塔和约90,000路由英里的光纤，支持全美主要市场的小型基站和光纤解决方案 [8]

财务数据和关键指标变化 - TDS Telecom第三季度总营业收入同比下降3%，剔除剥离业务影响后下降1%，主要受传统有线电视和铜缆市场收入下滑拖累，部分被光纤投资增长所抵消 [31] - TDS Telecom第三季度调整后EBITDA同比下降3%，受到剥离业务和传统收入流下降的压力，部分得益于严格的成本控制 [31] - TDS Telecom第三季度资本支出同比增加，主要由于EACAM项目支出以及更高的扩展地址交付量，预计第四季度资本支出和地址交付将继续增长 [31] - Array第三季度场地租赁收入（不包括非现金摊销部分）同比增长68%，若剔除T-Mobile临时站点收入影响则增长46% [38] - Array在2025年前九个月从Verizon管理的实体获得与Vertical Bridge塔楼租赁交易相关的2500万美元分红 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - TDS Telecom第三季度交付42,000个光纤地址，使全年15万个服务地址的目标完成过半，预计第四季度地址交付量将最为强劲 [23][28] - TDS Telecom第三季度实现11,200户住宅光纤净增用户，住宅光纤连接数同比增长19%，光纤净增用户数连续几个季度环比改善 [23][29] - TDS Telecom住宅光纤连接数在过去三年内几乎翻倍，宽带渗透率是关键指标，扩展市场在启动后12个月内平均达到20-25%的渗透率，稳态下（第4-5年）约为40% [29][30] - TDS Telecom平均住宅每连接收入同比略有增长，但增长较为温和，因捆绑视频产品的宽带客户减少稀释了该指标 [30] - Array第三季度非T-Mobile的新并置应用数量较2024年同期增长125% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - TDS Telecom在第三季度达成100万个光纤覆盖地址的重要里程碑，长期目标是达到180万个可营销光纤服务地址 [15][28] - EACAM项目将增加约30万个新光纤地址，并带来超过12亿美元的15年期监管收入支持，这些市场没有千兆能力竞争对手，预计渗透率在65-75%之间 [24][25] - TDS Telecom计划将光纤覆盖地址占总地址的比例从目前的55%提升至80%，并计划通过光纤和同轴电缆技术组合使至少95%的覆盖区域提供1吉比特或更高速度，本季度末已有76%覆盖区域达到千兆速度 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - TDS资本配置计划优先投资光纤业务，利用特别股息收益支持当前光纤项目和增量建设，重点关注现有市场相邻的、尚无光纤提供商的边缘扩展社区，机会规模可能达数十万服务地址或更多 [18][19] - 公司战略第二优先事项是通过并购实现无机增长，重点关注规模较小、协同效应高、增值且符合回报目标的光纤并购机会，特别是邻近现有市场的项目，并保持财务纪律和业务案例驱动 [19][20] - 公司战略第三优先事项是直接向股东返还资本，在现有股票回购授权下第三季度回购略超过100万股，董事会新增5亿美元回购授权，同时预计维持当前常规季度股息 [20][21] - Array作为独立塔楼公司运营，战略重点是完全优化塔楼运营和变现频谱资产，其业务三大价值保留部分为无线频谱、塔楼运营和非控股投资权益 [33][34] - Array正积极努力租赁因T-Mobile MLA可能产生的800-1800个无租户塔楼，并将评估每个无租户塔楼的经济性，考虑包括退役在内的替代方案 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - T-Mobile交易于8月1日顺利完成，使公司能够继续推进其他优先事项，Array已顺利过渡为独立塔楼公司并呈现良好增长 [14] - 预计 pending AT&T的10亿美元频谱交易将在2025年第四季度或2026年上半年完成，取决于政府审批，而其他交易预计在2026年完成 [17][36] - 公司看到立即的机会窗口在没有光纤提供商的社区进行投资，目前正在评估业务案例，将于2月份提供更新 [18][55] - TDS Telecom认识到销售和建设表现未达预期，正在采取行动改变这一轨迹，自第二季度末以来已在各市场将近翻倍施工队伍数量，并持续增加至年底 [23] - Array与DISH Wireless存在MLA争议，Array认为DISH的主张毫无根据，计划强制执行其在该MLA下的性能和支付义务，预计2025年从DISH MLA确认约700万美元场地租赁收入 [39] 其他重要信息 - TDS通过8月份从Array获得的16亿美元特别股息加强了资本结构，并预计在 pending 频谱交易完成后获得额外收益，用于大幅偿还债务和支持TDS Telecom现有光纤扩展计划 [15][16] - Array在2025年第三季度因其在爱荷华州的三个实体将其无线业务出售给T-Mobile，确认了3400万美元的股权收入并获得了4200万美元的分红 [43][44] - Array约40%的销售、一般和行政费用用于支持以下活动：剥离前的无线业务运营（未列为终止经营）、无线业务关闭成本、频谱资产管理费用以及战略评估相关费用，预计无线业务关闭成本将持续至2026年上半年，水平与2025年第三季度相似，之后开始下降 [40][41][64] - TDS Telecom近期剥离了不符合其光纤战略目标的ILEC市场，这些剥离导致收入同比减少600万美元 [20][30] 问答环节所有提问和回答 问题: 请求提供光纤市场的队列分析以及未来更新计划 [54] - 管理层承认该请求，表示行业缺乏明确的报告标准，内部正在新CEO领导下就适当的连续衡量标准进行统一，并计划在2月份更新额外光纤机会的资本分配计划 [55][56] - 管理层对所选市场表示乐观，EACAM项目和扩展项目带来了巨大的光纤机会，特别是铜缆向光纤的转换，并看到现有运营区域邻近的、尚无光纤提供商的社区存在数十万地址的扩展机会 [57] 问题: 关于TDS股票回购计划的性质、规模和执行方式的看法 [59] - 管理层表示此次回购授权反映了董事会对公司长期战略的信心，认为以当前估值回购股票是吸引人的资本使用方式，回购是资本分配计划的重要组成部分，将与业务投资平衡进行 [60] - 回购执行的时间和方式由管理层决定，首要取决于已宣布频谱交易的顺利完成，以及一般的业务和市场状况 [61][62] 问题: 请求细化Array的SG&A构成，以了解未来几个季度的运行速率，以及频谱管理成本的持续时间和性质 [63] - 管理层表示不会单独分解SG&A中40%的四个组成部分，但指出除了这40%之外，还存在作为大型无线公司的结构性成本（如IT平台），未来SG&A有相当大的优化空间 [64] - 频谱管理成本包括为满足特定频谱覆盖要求而产生的站点租赁成本、法律成本和人员费用，这些成本是临时的，会随着频谱的逐步变现而最终消失 [65] 问题: Array无租户塔楼的策略、市场推广、出售或退役考虑，以及土地租约的退出权利 [73] - 管理层概述了策略：积极租赁所有塔楼、与土地出租人协商降低租金、基于未来可租赁性分析评估每个塔楼，这是一个多年度、逐塔决策的过程，可能包括持有、其他战略选项或退役 [74][75] - 大部分土地租约可以 upon very short notice 终止，相关承诺总体不重大 [78] 问题: 关于TDS Telecom 1.5倍杠杆目标的考量，是否包含新的光纤目标，以及为何不采用更高杠杆以返还更多资本 [79] - 管理层对当前杠杆水平和资产负债表实力表示满意，认为这最大化未来灵活性，杠杆目标的原则是将现金投入使用，并纳入资本分配战略的考量，当前杠杆目标不包括正在评估的额外边缘扩展机会 [81][82][83] - 公开陈述的将光纤地址从2024年底约90万翻倍至180万的目标（约五年期）不包括正在讨论的额外边缘扩展机会，将于2月份更新新目标 [84] 问题: TDS是否对被Verizon或AT&T等公司收购持开放态度 [87] - 管理层回应称TDS目标长期经营并为所有股东持续创造成功 [87] 问题: Array实现长期45-50%利润率的路径和时间框架 [91] - 管理层指出提高利润率的因素包括：增长并置收入、降低SG&A费用（预计高企将持续至2026年上半年）、土地租金合理化、对不经济塔楼的潜在退役，同时承认T-Mobile临时收入将随时间减少 [93][94] 问题: 未来上层C波段频谱拍卖计划对Array剩余C波段频谱变现时机的影响 [97] - 管理层表示目标始终是获得最佳价格，尽管频谱供应动态变化，但移动流量年增30%，公司频谱可立即部署，生态系统成熟，仍认为其频谱具有很高价值 [100] 问题: Array塔楼业务战略中并购和资产处置的作用 [106] - 管理层表示并购或处置目前不是战略重点，当前重点是执行T-Mobile MLA整合、运营优化等大量工作，长期来看几年后会考虑，但目前并非战略焦点 [107] 问题: TDS Telecom对边缘扩展机会的考量，以及选择收购与自建的关键决定因素 [110] - 管理层描述边缘扩展机会为邻近现有运营的Tier 2/Tier 3农村市场，公司已具备设施、品牌和客户，是自然延伸 [112] - 并购方面将高度自律，关注与现有业务邻近、能协同扩大集群覆盖的ILEC或其他所有者机会，无论有机增长还是并购都将围绕集群战略执行 [115][116] 问题: TDS Telecom在销售和市场营销投资（如上门推销）方面的成效评估，以及未来提高光纤用户转化率的举措 [117] - 管理层强调销售活动与地址交付紧密相关，首要任务是执行建设计划以交付地址，已大幅增加施工队伍数量，并引入更多供应商协助预售和上门推销，同时注重网站等线上渠道，以及挖掘现有ILEC光纤的销售潜力 [118][119]

业绩总结 - 2025财年调整后EBITDA预计达到约4.7亿美元，较2024财年增长24%[30] - 2025财年调整后的EBITDA预计为4.7亿美元，同比增长12%[119] - 2025年第一季度，公司的调整后EBITDA利润率为71%[45] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为4.7亿美元，较上年增长11%[117] - 2025年自由现金流预计超过6000万美元，较上年增长超过3倍[119] - 2025年调整后的每股收益（Adjusted EPS）预计将从2024年的3.2美元增长至6.6美元[173] 用户数据与市场覆盖 - 公司在非洲和中东地区的独特移动用户预计将从2025年的1.73亿增长至2050年的超过10亿[56] - 预计到2030年，公司的市场覆盖率将从1.57亿人增加到超过1.9亿人[47] - 截至2025年第三季度，公司在非洲和中东地区的可用塔数量为4,939个，符合公司标准的塔数量为5,580个[154] 未来展望 - 公司目标在2026年至2030年期间实现超过13亿美元的累计自由现金流[35] - 预计到2030年，公司的自由现金流将持续增长，达到超过4亿美元的股东分红目标[51] - 预计到2030年，租户比例将从1.8倍提升至2.5倍，投资回报率（ROIC）将从14%提升至15%-20%[37] - 预计到2030年，公司的塔站数量将从14,600个增加到28,000个[37] - 预计到2030年，数据消费将达到每月273 Exabyte，较2025年增长4倍[59] 投资与资本支出 - 公司计划在2030年前进行超过5亿美元的可支配资本支出，并分配超过4亿美元的投资者分红[35] - 2026年至2030年，Helios Towers计划进行超过2.5亿美元的股息分配[106] - 2025年将投入超过5亿美元用于有机增长资本支出，超过4亿美元用于投资者分配[157] 负面信息与风险管理 - 公司在2025年第三季度的净杠杆率为3.6倍，同比减少0.6倍[117] - 公司的信用评级从B2/B/n.r.提升至B1(+ve)/BB-/BB-[176] - 通过主动管理，公司的加权平均剩余债务期限为4年，84%的债务为固定利率[177] 新产品与技术研发 - 预计中期管道将达到5,000个新市场[154] - 2025年4G智能手机的平均成本为30美元，显著提高了可负担性和接入性[59] 其他策略与有价值信息 - 合同未来收入总额为55亿美元，平均剩余合同期限为6.7年[45] - 2025年，Helios Towers的客户中，99%的收入来自领先的移动网络运营商[69] - 2025年，Helios Towers的平均租赁比率为2.2倍，预计到2030年将达到2.5倍[106] - 预计到2030年，Helios Towers的调整后EBITDA年均增长率将超过9%[106]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度服务业务收入同比增长81% [5] - 第三季度国内有机租赁收入同比增长53% [13] - 第三季度国内有机租赁净收入同比增长16% [13] - 第三季度国内客户流失率为37% [13] - 2025年全年与Sprint整合相关的客户流失预计为5100万美元 [13] - 非Sprint相关的国内年化客户流失率维持在1%至15%之间 [14] - 第三季度国际有机租赁收入同比增长85% [15] - 第三季度收购447个站点现金对价约为143亿美元 [15] - 第三季度末总债务为128亿美元净债务为123亿美元 [21] - 当前杠杆率为62倍净债务与调整后EBITDA之比 [21] - 第三季度现金利息覆盖率为43倍 [21] - 第三季度和第四季度回购958000股普通股总成本194亿美元平均每股20285美元 [21] - 目前仍有13亿美元股票回购授权额度剩余 [22] - 第三季度宣布并支付现金股息1191亿美元即每股111美元 [22] - 新宣布的季度股息为每股111美元较2024年第四季度股息增长约13% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务表现优异收入增长主要来自专注于网络扩展的建设项目 [5] - 站点开发业务全年收入展望上调2000万美元 [5] - 与DISH的租赁协议目前年化收入约为5500万美元 [14] - 根据协议预计2027年和2028年每年将有约2500万美元的客户流失 [15] - 服务业务2025年有望成为公司历史上第二好的年份 [101] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度80%的合并现金站点租赁收入和85%的调整后EBITDA以美元计价 [15] - 国际客户流失率在第三季度保持高位主要由于持续的运营商整合 [15] - 巴西市场面临Oi公司整合和财务挑战带来的客户流失压力 [70] - 中美洲市场经过运营商整合后未来客户流失预期非常低 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为每个运营市场的领先塔公司并与领先无线运营商直接结盟 [8] - 完成Millicom资产收购和加拿大塔业务出售后公司在全球拥有超过46000个塔站点自2020年以来增长40% [8] - 与Verizon签署新的长期协议支持其网络现代化计划包含新部署的最低承诺 [8][27] - 协议提升双方运营效率并提供长期稳定性 [8] - 利用市场错位进行股票回购2025年迄今已花费325亿美元回购160万股 [9][10] - 公司正式更改财务政策将目标杠杆范围降至6至7倍净债务与调整后EBITDA之比 [10][17] - 新财务政策为获得投资级评级铺平道路Fitch已授予BBB-评级 [18] - 公司计划随着现有担保债务到期逐步减少担保债务占比 [19] - 行业宏观环境支持移动宽带增长5G用例增加固定无线接入用户接近1500万预计2028年超过2000万 [11] - 联邦支出和税收法案指定800 MHz频谱用于提升网络容量支持6G等下一代技术 [11] - 高频段频谱如44-49 GHz和725-74 GHz需要更密集的网络和塔上新设备 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - leasing需求在美国和国际市场保持强劲 [5] - 积压订单保持健康与本季度相比保持稳定 [5] - Millicom收购和加拿大出售的时间调整对当前站点租赁收入展望产生负面影响但符合持续的投资组合审查 [8] - 预计国内有机租赁收入将保持中个位数百分比增长 [82] - 国际客户流失预计在未来几年将显著下降 [71] - 公司对Millicom收购资产的增长前景感到乐观早期迹象表明可能优于模型预期 [93] - 固定无线接入是客户用户增长的主要驱动力预计将继续扩展到更多社区 [108] - 卫星直连服务可能为传统宏塔或地面解决方案提供部署位置的信息 [127] 其他重要信息 - 公司宣布Mark DeRussy将于年底退休Louis Friend将接任投资者关系职责 [12][23] - 第三季度加权平均利率为38%加权平均期限约为三年 [16] - 约96%的当前未偿债务利率通过利率对冲固定 [16] - 与T-Mobile的现有协议预计将于一年后到期公司期待进行续约谈判 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Verizon MLA的细节及其对未来租赁收入的影响以及DISH的付款状况 [26] - Verizon协议包含共址和修订组件未来10年有最低共址承诺 [27] - 协议结构更线性不同于AT&T协议 [31] - DISH目前租金支付正常公司期望其履行协议义务 [28] 问题: Verizon交易是否涉及高成本站点或 escalators 以及T-Mobile与USM相关的客户流失 [39][42] - Verizon协议主要关注未来增长未触及现有基础财务条款 [41] - 公司来自USM的年收入略低于2000万美元预计重叠站点将在未来几年终止 [43] 问题: Verizon MLA的承诺结构是否线性以及BEAD计划的影响 [49][52] - Verizon协议的增长与活动更直接相关有最低年度承诺但可能超额完成 [49] - BEAD计划转向非光纤焦点对固定无线增长是积极的但具体影响取决于客户计划 [53] 问题: 2026年新租赁展望以及新频谱交易的货币化机会 [58][62] - 2026年展望将在下次财报电话会议提供Verizon协议提供信心DISH贡献微小 [59] - 卫星频谱的货币化机会尚不成熟AT&T频谱部署可能更多是软件升级 [63][64] 问题: 卫星地面混合网络的机会以及国际客户流失展望 [68][70] - 卫星地面混合网络机会为时过早尚在评估阶段 [69] - 国际客户流失因市场而异中美洲已趋于稳定巴西等市场仍需时间预计几年后大幅下降 [70][71] 问题: Verizon从MLA中获得的益处 [72] - Verizon获得成本确定性运营效率以及端到端服务选项便于网络部署 [73][75] 问题: Verizon交易对中长期租赁增长信心的影响以及国际并购的监管挑战 [80][81] - Verizon协议提供长期可预测增长增强中个位数有机增长信心 [82] - 国际并购监管延迟与市场地位和流程效率相关是交易评估的一部分 [83][84] 问题: 2026年运营成本节约机会以及Millicom资产的增长前景 [89][92] - 公司持续寻求运营效率通过技术和增长实现高利润率 [90][91] - Millicom资产早期迹象显示增长可能优于模型预期 [93] 问题: 与T-Mobile的MLA谈判前景以及服务业务的可持续性 [98][100] - 与T-Mobile的谈判将基于其特定需求进行期望达成双赢协议 [98] - 服务业务受三大客户活动驱动希望扩大Verizon贡献但可持续性取决于客户需求 [101][102] 问题: Verizon谈判的时间背景以及农村FWA扩张的讨论 [106][107] - Verizon谈判持续了大部分年份 [109] - 农村FWA扩张部分是预期部分基于观察到的新协议活动 [108] 问题: Verizon最低承诺与历史增长的比较以及未来投资组合审查 [112] - Verizon协议锁定的增长不低于独立基础预期 [113] - 投资组合审查侧重于市场定位改善而非大规模现金收益加拿大出售属特例 [114][115] 问题: 投资级评级对再融资成本的影响以及卫星直连服务对农村部署的影响 [122] - 投资级评级可能节省50-75基点债务成本并提供市场深度和期限优势 [124] - 卫星直连服务可能识别出需要传统地面解决方案的区域农村扩张仍将继续但限于经济可行地区 [126][127] 问题: 拉美市场运营商成本优化和并购对SBA的影响以及美国市场部分资产剥离的考虑 [132][136] - 支持拉美市场基础设施共享以优化成本 [134] - 对资产剥离持开放态度但受融资结构和主租赁协议限制需权衡估值差异 [136][137] 问题: 39-42 GHz频谱拍卖是否可通过软件升级部署 [141] - 该频谱部署可能需要增量天线和无线电而非软件升级 [141]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度服务业务收入同比增长81% [4] - 公司略微提高全年新租赁活动和租金增长预期 [4] - 由于Millicom收购和加拿大资产出售的时间调整 当前场地租赁收入展望受到负面影响 [6] - 第三季度国内有机租赁收入同比增长5.3%（毛额）和1.6%（净额） 流失率为3.7% [11] - 第三季度流失中有1100万美元与Sprint整合相关 预计2025年全年Sprint相关流失为5100万美元 [11] - 非Sprint相关的国内年流失率持续保持在场地租赁收入的1%至1.5%之间 [11] - 第三季度国际有机租赁收入（按固定汇率计算）同比增长8.5% [12] - 第三季度收购447个站点 现金对价约1.43亿美元 [12] - 季度末总债务为128亿美元 净债务为123亿美元 杠杆率为净债务与调整后EBITDA之比的6.2倍 [19] - 第三季度现金利息覆盖比率（调整后EBITDA与净现金利息支出之比）为4.3倍 [19] - 第三和第四季度回购958,000股普通股 总成本1.94亿美元 平均每股价格202.85美元 [19] - 第三季度宣布并支付现金股息1.191亿美元 每股1.11美元 [19] - 新宣布的季度股息为每股1.11美元 较2024年第四季度股息增长约13% 约占全年AFFO展望中点的35% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务表现优异 收入增长主要由专注于网络扩展的建设项目驱动 [4] - 因此将全年站点开发收入展望提高2000万美元 [4] - 来自DISH的年化收入目前约为5500万美元 [11] - 根据租赁协议 预计2027年和2028年每年约有2500万美元流失 前后年份有少量流失 [11] - 第三季度80%的合并现金场地租赁收入和85%的调整后EBITDA以美元计价 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和全球市场租赁需求强劲 [4] - 国际流失率在第三季度仍处于高位 主要由于持续的运营商整合 [12] - 在巴西面临挑战 主要与Oi的整合及其财务困难有关 [50] - 中美洲市场运营商整合已基本完成 预计未来流失将非常低 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于在运营的每个市场成为领先的塔楼公司 并与当地领先无线运营商更直接地结盟 [6] - 完成对Millicom中美洲资产的最终收购 以及加拿大塔楼业务的出售 [5][6] - 经Millicom和加拿大交易调整后 公司在全球拥有超过46,000个塔楼站点 自2020年以来增长40% [6] - 与Verizon达成新的长期协议 支持其网络现代化计划 协议包含通过新部署实现一定增长水平的承诺 [6][7] - 利用市场错位进行股票回购 2025年迄今已花费3.25亿美元回购160万股 [7][8] - 目前仍有13亿美元回购授权额度 [8] - 正式更改财务政策 将目标杠杆范围降至净债务与调整后EBITDA之比的6至7倍 [8][13] - 修订后的财务政策为迈向投资级债务发行铺平道路 已获得惠誉BBB-投资级评级 [16] - 行业宏观环境支持移动宽带增长 5G用例增多 固定无线接入用户接近1500万 目标到2028年超过2000万 [9] - 联邦支出和税收法案指定800MHz频谱用于提升网络容量和支持6G等下一代无线技术 C-band高频谱将于2027年7月前拍卖 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 移动数据流量增加对现有网络构成沉重负担 需要持续的网络投资 [9] - 高频段频谱传播距离较短 需要更密集的网络和塔楼新设备 [10] - 缺乏具有吸引力的并购机会 导致公司有意将过剩资本用于偿还债务和降低杠杆 [14] - 在6倍杠杆水平下运营数年 认为6至7倍是合适的杠杆范围 [15] - 投资级债券市场是最深厚、最稳健的信贷市场 预计将带来诸多益处 包括降低债务总成本、降低再融资风险、延长加权平均期限等 [18] - 股息预计将随时间增长 运营在略低的杠杆水平有助于保护股息免受未来利率波动影响 [17] 其他重要信息 - 投资者关系副总裁Marc DeRussy将于年底退休 Louis Friend将接任其职责 [10][20] - 公司拥有充足的流动性 来自可用现金和20亿美元循环信贷额度 目前未偿还余额为3.85亿美元 [13] - 第三季度末加权平均利率为3.8% 加权平均期限约为三年 约96%当前未偿还债务的利率通过利率对冲被固定 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Verizon MLA的更多细节及其对未来租赁收入的影响 - Verizon协议包含共址和合同修订部分 未来10年有最低共址承诺 锁定未来可预期的增长 [24] - 合同修订部分将根据站点活动驱动 协议结构更线性 与之前AT&T的交易结构不同 [24][26][34] - 现有基础条款基本未变 主要确保协议期限延长 实际财务条款未调整 [30] - 协议为Verizon提供成本和时间确定性 以及业务效率 是双赢 [25][55] - Verizon的动机源于其重要的网络计划 需要高效扩展网络至新区域 协议提供了部署的确定性和效率 [54][55] - 公司服务业务能力也为Verizon提供端到端服务选项 增加协议价值 [56] 问题: DISH的现状和合同履行情况 - DISH目前租金支付正常 公司期望其遵守协议并支付未来租金 [25] - 双方有通信往来 但细节保密 公司对协议感到满意并期望其履行完剩余期限 [25] - DISH在2025年对新租赁和修订的贡献约为200万美元 主要在上半年 对公司整体影响很小 [42] 问题: T-Mobile关于减少现有塔楼基础的评论 - 公司来自US Cellular的年收入略低于2000万美元 与T-Mobile互动很少 预计重叠站点将在未来几年终止 平均剩余期限约2.5至3年 [31] 问题: BEAD计划对固定无线和租赁活动的影响 - BEAD计划从聚焦光纤转向是积极进展 固定无线是客户用户增长的主要驱动力 [37] - 若有助于更快覆盖当前无服务的市场将是利好 可能是Verizon考虑的因素之一 [37] 问题: 新频谱交易（如EchoStar/AT&T/SpaceX）的货币化机会 - 卫星频谱的陆地基站部署机会尚不成熟 处于非常初步的讨论阶段 [43][49] - AT&T获得的频谱受现有MLA限制 3.45GHz部署可能主要是软件升级 600MHz部署的时间和规模将影响货币化潜力 [44][45] 问题: 国际业务流失率展望 - 经历大量市场整合后 预计一旦克服巴西等地的特定问题 国际流失率将显著下降 [50][51] - 中美洲市场整合已完成 预计未来流失率极低 [51] 问题: 投资级评级对融资成本和策略的影响 - 评级提升部分因公司杠杆率持续较低 新杠杆目标与过去三年运营一致 是公司成熟过程的体现 [94] - 主要行动是降低担保债务比例 运营方式基本不变 [94] - 预计投资级债券相比高收益债券可节省50-75个基点的成本 虽不大但鉴于债务规模仍具积极意义 [95] 问题: 直接卫星通信对乡村覆盖和塔楼需求的影响 - 运营商仍在向乡村市场扩张 固定无线是主要驱动力 [96] - 卫星直接通信将填补经济上不划算部署传统塔楼的区域 但卫星使用集中区域反而提示需要传统宏塔解决方案 [97][98] 问题: 拉美市场动态（如Vivo优化成本、美洲电信在智利并购）的影响 - 拉美市场ARPU较低 运营商对成本更敏感 Vivo评论侧重于需要更多基础设施共享 公司对此表示赞同并推动高效运营 [101][102] 问题: 私人市场估值高企背景下 是否考虑资产剥离 - 公司不主动寻求剥离资产 但若估值套利显著会持开放态度 不过现有融资结构和MLA存在实际限制 [103] - 认为估值差异不合理 更可能是公开市场估值过低 希望未来差距缩小 [104] 问题: 3.9-4.2 GHz频谱拍卖和部署要求 - 该频段属于C-band高频段相邻频谱 预计大多数客户需要增量部署 可能是大规模MIMO 需要新增天线和射频设备 [106] 问题: 2026年新租赁展望及DISH退出影响 - 2026年展望将在下次财报公布 Verizon新协议和T-Mobile活跃度提供信心 预计新租赁活动影响与当前范围相似 [41] - DISH贡献很小 其退出影响可忽略不计 [42] 问题: 服务业务的可持续性 - 2025年服务收入可能是公司历史上第二好的年份 但可持续性取决于三大客户的活动周期 [78] - Verizon协议可能带来服务业务客户基础的拓宽 [79] 问题: Millicom资产收购后的有机增长展望 - 收购完成时间短 评估期有限 但已看到市场领先运营商对站点的浓厚兴趣 预计表现将优于模型 [71][72] 问题: 与T-Mobile的MLA谈判前景 - 与T-Mobile关系良好 现有协议约一年后到期 预计能达成新协议 但谈判将基于其特定需求 不一定完全复制Verizon模板 [75][76] 问题: 运营费用效率以抵消利息支出增加 - 公司已是三大公开塔楼公司中利润率最高者 持续通过技术和系统提升效率 增长带来的管理费用增加相对很小 [68][69] 问题: Verizon协议谈判背景和乡村FWA部署 - 与Verizon谈判持续了大半年 [84] - 乡村FWA部署部分是预期 部分基于观察到在新区域签署协议 具体部署难以与传统5G中频部署区分 [83] 问题: Verizon协议中的最低承诺与历史租赁水平的比较 - 协议锁定的增长不低于独立基础预期 对锁定内容感到满意 [87] 问题: 未来投资组合审查和潜在现金使用 - 投资组合审查重点是改善在市场定位 而非产生大量现金 加拿大出售是估值套利机会 目前无具体剥离计划 [88]

业绩总结 - 第三季度2025年，公司的站点租赁收入为10.66亿美元，较去年同期下降了5400万美元，下降幅度为5%[10] - 调整后的EBITDA为10.12亿美元，较去年同期下降了5900万美元，下降幅度为8%[10] - AFFO为7.77亿美元，较去年同期下降了3500万美元，下降幅度为7%[10] - 第三季度实现5.2%的有机增长，排除Sprint取消的影响[10] 未来展望 - 2025年全年的站点租赁收入预期上调至40.07亿至40.52亿美元，较之前的预期增加了1000万美元[12] - 调整后的EBITDA预期上调至28.10亿至28.60亿美元，较之前的预期增加了3000万美元[12] - AFFO预期上调至18.45亿至18.95亿美元，较之前的预期增加了4000万美元[12] - 公司预计在2026年上半年完成光纤业务的出售，继续寻找提高运营效率的机会[8] - 预计在成为唯一一家专注于美国市场的大型上市塔公司后，将实现长期吸引人的风险调整回报[8] 其他信息 - 公司的财务指标不包括已终止业务的贡献[11]

**行业与公司** Array Digital Infrastructure 是美国第四大上市铁塔公司 由UScellular分拆而来 专注于数字基础设施业务 拥有4,400座自有铁塔 并保留部分频谱及无线运营商少数股权投资[1][4] **核心业务与战略** * 公司三大价值支柱为铁塔资产 保留的频谱（约30%）以及无线运营商合伙投资（年收入约1.5-1.6亿美元）[4][5] * 核心战略聚焦运营：推动共址（colo）增长 处理地面租赁费用 管理闲置铁塔（naked towers）[8][9][10] * 共址收入增长显著：2025年第二季度收入同比增长12%（含申请费）或7%（不含申请费） 共址申请量同比增长超100%[8][30] * T-Mobile承诺在2,015个站点共址 从8月1日开始支付 预计带来50%的现金收入增长[8][9] **运营挑战与应对** * 闲置铁塔数量预计在800-1,800座之间 公司将通过租金减免计划与地主协商 寻求双赢解决方案以降低成本[10] * 若成本无法有效控制 可能考虑出售或停用部分铁塔[10] * 团队极度精简：仅55名员工 依赖TDS母公司提供后台支持（IT 财务 人力资源等）[12][13] **竞争优势与市场定位** * 差异化优势：覆盖农村地区（rural footprint） 三分之一铁塔在两英里内无竞争 受益于运营商农村边缘扩展（edgeout）[13][14] * 与所有三大运营商（AT&T Verizon T-Mobile）签订主租赁协议（MLAs） 定价具竞争力 业务流程高效[13] * 规模不影响成本结构：超半数成本为本地支出（地面租赁 物业税 维护等）[12] **行业需求与趋势** * 共址需求强劲：受运营商农村扩展及中频段（mid-band）部署驱动 预计未来几年持续增长[15][16] * amendment活动活跃：中频段部署仍在进行 AT&T收购EchoStar的600MHz频谱及FCC拍卖将推动更多活动[16] * 卫星通信威胁有限：认为地面无线通信在物理上优于卫星 二者互补而非替代 尤其在农村地区[17] **频谱资产与交易** * 保留频谱中80%为C-band（中频段） 可立即部署 价值显著 公司将耐心等待合适售价[17][18] * 与AT&T的频谱交易预计2025年底前完成 与Verizon的交易预计2026年第三季度完成（需等待T-Mobile频谱租赁完成）[19] * 交易完成后董事会计划宣布特别股息[19] **财务与资本结构** * 杠杆率维持在3倍 低于同业水平 旨在保持灵活性和投资级信用评级（获标普升级）[24][25] * 暂无计划投资农村无线（Bill Bush） 短期聚焦运营[20] * 当前非REIT结构：因资产（频谱 合伙投资）及收入测试不达标（需75%以上房地产相关） 转换路径复杂但持续评估中[22][23] **风险与展望** * 共址增长可持续性：受运营商资本支出及农村扩展驱动 但需关注Sprint相关客户流失（影响小于同业）[30][31] * 运营压力：T-Mobile站点整合及闲置铁塔处理带来短期操作负担[9][10]

**Array Digital Infrastructure (NYSE:AD) 电话会议纪要关键要点** **一 公司背景与核心资产** * 公司为美国第四家上市铁塔公司 由US Cellular分拆其无线业务后保留的资产组成[1][4] * 保留的核心资产包括4400座自有铁塔 约30%的频谱 以及对无线运营公司的少数股权投资[4] * 少数股权投资每年产生约1.5亿至1.6亿美元的收入和分红[5] * 与T-Mobile的交易于8月1日完成 US Cellular将无线业务出售给T-Mobile[4] **二 业务战略与运营重点** * 战略高度聚焦运营 重点推动共址（colocation）增长和管控地面租赁成本[8][9] * 第二季度收入同比增长12% 若剔除申请费则增长7% 共址申请量增长超过100%[8][16] * 将销售团队收回内部管理 自2024年第四季度起见效[8] * T-Mobile承诺在2015个站点进行共址并从8月1日开始付费 预计将使现金收入增加约50%[8][9] * 处理“裸露铁塔”（无租户铁塔）问题 数量在800至1800座之间 计划通过租金减免计划降低成本 并评估保留、出售或退役的选项[10][11] **三 竞争优势与市场定位** * 公司规模足够 拥有55名员工的精简组织架构 并依托TDS母公司提供后台支持[13][14] * 与三大运营商均签订了主租赁协议（MLAs） 定价具有竞争力[14] * 铁塔布局相对集中在农村地区 三分之一的铁塔在两英里半径内没有竞争铁塔 有利于运营商的中频段网络扩展（边缘扩展，edgeout）[14][15] * 共址需求非常强劲 主要由运营商的农村边缘扩展驱动[16] **四 行业动态与需求展望** * 共址和站点修改（amendments）活动依然强劲 中频段部署虽已进行较多 但仍有很长的路要走[16][17] * 频谱交易（如AT&T收购EchoStar的600MHz）和即将进行的FCC拍卖将继续推动修改活动[18] * 认为卫星通信是地面无线通信的补充而非替代 尤其在农村地区 AWS 4频谱归SpaceX所有可能对运营商是利好[19] **五 频谱资产与交易** * 公司保留的频谱中80%为C波段频谱 是优质的中频段资源 可立即部署[19] * 对C波段频谱持耐心态度 首个部署截止日期为2029年 第二个为2031年 旨在获取合适价格[20] * 与AT&T的频谱交易预计在今年年底前完成 与Verizon的交易预计在2026年第三季度完成[21] * 交易完成后 董事会预计将宣布特别股息[21] **六 资本结构与财务策略** * 公司目前杠杆率（约3倍）低于其他铁塔同行 旨在保留未来灵活性[26] * 对当前3倍的杠杆率感到满意 拥有坚实的资产负债表和投资级信用评级（获标普和穆迪升级）[26] * 未来若发现高回报投资机会 会评估提高杠杆以回报股东[27] **七 REIT转换与挑战** * 公司目前不是REIT 存在转换障碍[24] * 资产测试不合格 因频谱和合伙投资使其超过75%资产需为房地产相关的要求[24] * 收入测试也不合格 因合伙投资收入使其大部分收入需为房地产相关的要求[24] * 转换结构复杂 存在权衡 暂无简单路径 但会持续评估为股东寻求可能的结构选项[24][25] **八 其他业务与资本配置** * 短期内无投资自建套件（build-to-suits）的计划 焦点完全放在运营上[22] * 长期可能会审视自建套件机会[22] * 公司受Sprint客户流失影响较小[31]

公司及行业 * 公司为SBA Communications Corporation (SBAC) 一家通信基础设施（塔楼）房地产投资信托基金[1] * 行业为美国及国际无线通信基础设施和电信服务[1][33][47] 核心观点与论据 **1 美国5G部署现状与运营商差异** * 美国主要运营商处于5G部署的不同阶段 T-Mobile基本已完成2 5 GHz频谱部署 Verizon在SBA塔楼上已完成约70% 非常活跃 AT&T约完成50% 正在追赶[3] * 运营商申请安装量（application volume）已连续六个季度环比增长 目前超过50%的收入来自申请中的共址（colos） 表明运营商正在进行网络密集化[4] * 从申请到产生收入的账单周期（book-to-bill cycle）为6至9个月 因此申请量增长转化为财务业绩需要时间[4] * 公司对下半年活动水平感到满意 且活动均衡地分布在三大运营商之间[5] **2 财务业绩与指引** * 公司未更改全年指引 下半年国内租赁活动指引仍为3700万美元 且下半年将高于上半年[4][7] * 第一季度与第二季度数据差异（900万与800万美元）源于四舍五入 属于系统噪音 应关注全年37（百万）的中点指引[4][6][7] * 服务业务表现极好并上调了指引 但该业务非经常性 严重依赖单一运营商 可见性仅一至两个季度[28][30][32] **3 增长驱动因素与行业前景** * 网络流量增长（手机流量年增约15%）和固定无线接入（FWA）用户激增（今年预计新增1000万用户）是推动网络密集化和后续共址需求的主要动力 FWA用户带宽使用是手机用户的15至20倍[15] * 下一代技术（如6G）和新频谱（如C波段）是未来资本支出周期的重要推动力 每次技术迭代都能将每比特交付成本降低约10倍 这是运营商维持ARPU和利润率的关键[77][78] * 资本支出占收入的比例长期在18%至25%之间波动 2023年达到25%以上（超400亿美元） 今年是低谷期（低于15%） 预计到2029/2030年将再次升至20%以上[78][79][80] * 塔楼地产具有长期价值 在难以新建塔楼的区域优势明显 运营商倾向于在现有站点上加装设备[81] **4 国际业务运营状况** * **中美洲业务**：通过收购Millicom获得7000多座塔楼 并签订15年协议（以美元计价 与CPI挂钩） Millicom承诺新建2500个站点 这将锁定该地区未来中高个位数的美元增长率 市场健康 由Claro和Millicom两家资本充足的运营商主导 5G部署率在5%至15%之间[33] * **巴西业务**：长期看好巴西市场 但短期面临整合带来的客户流失（churn） 预计未来几年客户流失率将升高 5G部署率约30-35% 长期来看 由三家资本充足的运营商组成的寡头市场前景健康[34][35] * 巴西货币今年已升值20% 公司通过削减运营成本和资本支出来应对 旨在提高投资资本回报率（ROIC）[37][38] * 公司已退出菲律宾、哥伦比亚、阿根廷市场 并宣布出售加拿大的业务（约400座塔楼） 因无法成为市场领先者 交易税后估值约为FFO的26倍 被认为具有吸引力[43][44][45] **5 资本配置策略** * 公司每年产生约7亿美元可分配现金流（基于19亿美元EBITDA 减去4 75亿股息 3500万现金税 4 35亿现金利息 5000万维护性资本支出 2亿增长性资本支出）[53] * 资本配置优先顺序在并购、股票回购、偿债和股息之间动态调整 2023年侧重偿债（6亿美元）和回购（1亿美元） 2024年侧重回购（2亿美元）和并购（2亿美元） 2025年因Millicom收购（9 75亿美元）而侧重并购 预计明年将侧重回购和偿债[53][54] * 股息支付率目前约为35% 未来有望以低双位数增长几年 直至支付率达到50%至60%[65] **6 债务管理与融资策略** * 公司总债务为120亿美元 标普近期将公司企业评级提升至投资级（BBB-）[56] * 2026年有7 5亿美元ABS和12亿美元债务到期 计划利用20亿美元循环信贷设施进行再融资并去杠杆[56] * 长期目标是通过发行长期无担保债券来降低再融资风险并降低资本成本 但目前90亿债务为有担保（70亿ABS+20亿定期贷款） 30亿为无担保高收益债券 需将担保与无担保债务比例调整至50 50%才能更好地进入投资级市场 这是一个需要时间的过程[57][58] * 杠杆率维持在6 5倍左右 在利率下降环境中可能维持更高杠杆率 重点是控制现金利息支出[62] **7 客户合约与风险** * **Sprint/T-Mobile流失**：预计2026年将产生5000万美元客户流失 2027年及之后每年产生2000万美元流失 这些租约将自然到期[67] * **DISH/EchoStar流失**：当前收入约5500万美元 预计2027年流失2500万美元 2028年再流失2500万美元 对2025年下半年租赁活动无影响[68] * **主租约协议（MLA）**：策略灵活 个案处理 若运营商能提供数量承诺 公司愿意在定价上更灵活 以锁定通过最低数量承诺和升级条款带来的未来增长率 MLA能加速运营商部署 是双赢[19][25] **8 频谱与新技术影响** * 上层C波段（120 MHz）预计将于2028年末或2029年上市 正好为6G部署做准备 将引发新的资本支出浪潮[74] * 低地球轨道（LEO）卫星星座对地面无线网络不构成威胁 其每比特成本比无线网络高一个数量级 更适合海事、航空、农村宽带等利基市场 无法替代大规模、低成本的蜂窝网络[92][93][94][96] 其他重要内容 * 收购Millicom中剩余的洪都拉斯和萨尔瓦多资产（约4亿美元）预计将很快完成 仅待监管批准[42] * 在国际市场进行投资评估时 采用不同的资本成本门槛率 即基准利率加上国家风险溢价 例如巴西的现金银行存款收益率高达15% 因此项目门槛率要求非常高[48][50] * 公司不认为中美洲和巴西的5G部署速度会慢于美国[39]