报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq - 16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy - 0.24%，qoq - 38.32% 看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] 游戏业务 - 2025Q1网络游戏及其他收入10.37亿元，yoy+13.71%，qoq - 19.73%，占收入比44.33%，收入同比增长因《尘白禁区》《剑网3》贡献收益，环比下降因《剑网3》Q1商业化内容发布少 看好存量产品延续长线运营，新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划2025年夏季上线 [8] 办公业务 - 2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，yoy+6.21%，qoq - 13.30%，占收入比55.67%，收入同比增长系WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑抵消，环比下降因WPS软件业务减少 截至2025Q1，办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2% 后续将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务增长 [8] 费用情况 - 2025Q1研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96%，研发费用同比增长因员工人数及AI相关开支增加，环比增长因人员相关开支增加，销售费用同比增加因新游推广 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目 还给出主要财务比率，如ROIC、ROE、毛利率等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32% 看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润为2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32% [8] 业务情况 - 游戏业务：2025Q1网络游戏及其他收入10.37亿元，yoy+13.71%，qoq-19.73%，占收入比44.33% 存量产品有望稳健贡献业绩，新游《解限机》计划2025年7月上线 [8] - 办公业务：2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，yoy+6.21%，qoq-13.30%，占收入比55.67% 公司将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务增长 [8] 费用情况 - 2025Q1研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96% 研发费用增长系员工人数及AI相关开支增加，销售费用增加系新游推广 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍 [8] 财务预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金及现金等价物等有不同变化，负债合计也有相应变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入、营业成本等逐年增长，各项费用也有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现 [9] 财务比率 - 预计2025 - 2027年每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等指标呈上升趋势，毛利率、销售净利率等也有提升 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32% [8] - 游戏业务存量产品稳健运营，《解限机》计划7月上线，有望成新品类新赛道突破 [8] - 办公业务聚焦AI、协作和国际化，海外WPS个人业务有望贡献增量 [8] - 持续研发投入推进AI及新游品类开发 [8] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,547|10,318|11,669|13,149|14,721| |同比(%)|11.74|20.91|13.09|12.68|11.96| |归母净利润（百万元）|483.46|1,551.61|1,866.88|2,303.83|2,734.62| |同比(%)|107.99|220.94|20.32|23.41|18.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.35|1.11|1.33|1.65|1.95| |P/E（现价&最新摊薄）|95.92|29.89|24.84|20.13|16.96|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：36.05 - 一年最低/最高价：19.74/47.50 - 市净率(倍)：1.94 - 港股流通市值(百万港元)：46,305.16 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：17.04 - 资产负债率(%)：23.60 - 总股本(百万股)：1,400.43 - 流通股本(百万股)：1,400.43 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|30,240.40|35,712.98|40,836.07|47,282.79| |现金及现金等价物（百万元）|3,703.59|8,595.97|13,862.94|19,309.71| |应收账款及票据（百万元）|698.07|1,246.76|776.11|1,326.90| |存货（百万元）|11.47|65.60|20.97|75.45| |其他流动资产（百万元）|25,827.28|25,804.65|26,176.04|26,570.72| |非流动资产（百万元）|8,044.08|7,466.21|7,176.49|6,900.04| |固定资产（百万元）|2,215.48|2,175.32|2,148.24|2,133.39| |商誉及无形资产（百万元）|309.28|166.30|132.87|101.93| |长期投资（百万元）|4,315.74|4,115.74|3,915.74|3,715.74| |其他长期投资（百万元）|723.19|528.46|499.25|468.58| |其他非流动资产（百万元）|480.39|480.39|480.39|480.39| |资产总计（百万元）|38,284.48|43,179.19|48,012.55|54,182.82| |流动负债（百万元）|8,716.61|10,217.01|10,861.60|12,059.84| |短期借款（百万元）|2,985.90|2,985.90|2,985.90|2,985.90| |应付账款及票据（百万元）|478.38|806.07|636.85|970.26| |其他（百万元）|5,252.33|6,425.05|7,238.85|8,103.68| |非流动负债（百万元）|1,155.46|1,155.46|1,155.46|1,155.46| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|1,155.46|1,155.46|1,155.46|1,155.46| |负债合计（百万元）|9,872.07|11,372.47|12,017.06|13,215.30| |股本（百万元）|5.19|5.19|5.19|5.19| |少数股东权益（百万元）|5,956.13|7,483.57|9,368.52|11,605.93| |归属母公司股东权益（百万元）|22,456.28|24,323.15|26,626.98|29,361.59| |负债和股东权益（百万元）|38,284.48|43,179.19|48,012.55|54,182.82| |经营活动现金流（百万元）|4,587.16|5,430.91|5,966.51|6,121.98| |投资活动现金流（百万元）|(8,523.73)|(419.09)|(580.09)|(555.77)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,083.68)|(119.44)|(119.44)|(119.44)| |现金净增加额（百万元）|(5,003.79)|4,892.38|5,266.98|5,446.77| |折旧和摊销（百万元）|226.84|256.13|243.30|237.71| |资本开支（百万元）|(426.17)|(72.99)|(182.78)|(191.92)| |营运资本变动（百万元）|652.07|920.20|788.48|198.29| |每股收益(元)|1.11|1.33|1.65|1.95| |每股净资产(元)|16.81|17.37|19.01|20.97| |发行在外股份(百万股)|1,400.43|1,400.43|1,400.43|1,400.43| |ROIC(%)|10.46|11.42|12.37|12.66| |ROE(%)|6.91|7.68|8.65|9.31| |毛利率(%)|83.16|83.49|83.54|83.62| |销售净利率(%)|15.04|16.00|17.52|18.58| |资产负债率(%)|25.79|26.34|25.03|24.39| |收入增长率(%)|20.91|13.09|12.68|11.96| |净利润增长率(%)|220.94|20.32|23.41|18.70| |P/E|29.89|24.84|20.13|16.96| |P/B|1.97|1.91|1.74|1.58| |EV/EBITDA|10.73|9.15|6.68|4.95|[9]