投资评级 - 报告对爱奇艺(IQ US)给出"买入"评级 目标价从2 1美元上调至2 9美元 较当前股价2 3美元存在26 1%的潜在上涨空间 [1][2][4] 核心观点 - 暑期档内容热播带动核心业务边际改善 其中《朝雪录》《生万物》站内热度破万 爱奇艺暑期档剧集播放份额位列第一 电影《捕风追影》预测票房超10亿元 [2][7] - 广电新规利好内容多样化创新 缩短制作到上线周期 提升排播稳定性及行业周转效率 预计对财务产生积极影响 [2][7] - 微剧 IP消费品 线下乐园 海外业务布局稳步推进 有望贡献商业化增量 其中自营影视卡牌GMV已超亿元 [2][7] - 基于15倍市盈率估值 市场投资热情上涨带动估值中枢上移 [2] 财务表现 - 2025年第二季度总收入66亿元(人民币) 同比下降11% 调整后运营利润5900万元 略高于预期1400万元 [7] - 第二季度会员收入40 9亿元(环比-7% 同比-9%) 广告收入12 7亿元(环比-4% 同比-13%) 主要因内容表现平淡 [7][20] - 预计第三季度会员收入环比增3%至42 1亿元 广告收入环比增5%至13 3亿元 内容发行收入环比增26%至5 5亿元 [7] - 下调2025年调整后净利润预期至5 1亿元(原7 66亿元 降34%) 2026年下调至13 3亿元(原14 3亿元 降7%) [3][7] 业务分项预测 - 2025年总收入预期272 6亿元(原278 8亿元 降2%) 其中付费会员收入170 1亿元(增1%) 在线广告收入53 2亿元(降2%) 内容发行收入22 2亿元(降8%) 其他收入27 2亿元(降14%) [3] - 2025年毛利润预期61 3亿元 毛利率22% 调整后运营利润9 5亿元 利润率3% [3] - 2026年付费会员收入预期增长至180 2亿元(增4%) 在线广告收入56 2亿元(降3%) 内容发行收入28 4亿元(降1%) [3] 估值与同业比较 - 当前市值12 2亿美元 52周股价区间1 53-3 19美元 年初至今上涨14 4% [6] - 在交银国际覆盖的互联网公司中 爱奇艺26 1%的潜在涨幅处于中上水平 高于百度(14 1%) 网易(18 8%) 腾讯(18 5%) 但低于阿里巴巴(38 1%) 美团(36 6%) [27]

行业趋势 - 文娱行业中与中年女性相关的内容日益受到市场青睐 节目数量丰富且多元 为行业拓宽更广阔的创作边界 [1] - 社会对中年女性的包容度和欣赏与日俱增 九紫离火运下的"中女"时代到来 [14] - 熟龄女性内容市场仍存在拓展空间 "姐姐流"内容引起社会关于女性价值的集体思考 [29] - 中年女性形象从传统"家庭主妇"转变为"大女主" 从"被拯救"转型为"主导者" 释放出更大的女性能量 [34] 节目表现 - 《姐姐当家》首期上线两小时播放量破亿 宣称没有滤镜 没有剧本 [7][12] - 《姐姐当家》第二期关于董璇付款的切片在抖音点赞超5万 转发超3.7万 评论超9千条 [3] - 《一路繁花》首播当日爱奇艺热度达9834.87 微博话题阅读量超3.2亿 Q1正片有效播放量达1.7亿 位列网络综艺霸屏榜第2位 [22] - 《一路繁花》总播放量突破3.2亿 获评爱奇艺S+级综艺 播出期间揽获116个热门搜索 有效播放同比增长10% [24] - 《乘风2025》开播后猫眼热度值9765.11 成为2025上半年综艺热度榜亚军 [28] - 2025H1综艺全舆情热度日榜登顶节目中 《一路繁花》登顶13天 全舆情热度峰值9170 是唯二峰值破9000的节目之一 [25] - 2025年网络综艺正片有效播放排名中 《一路繁花》以1.8亿播放位列第7 《乘风2025》以4.6亿播放位列第2 [28] 内容特点 - 《姐姐当家》采用无机制 无任务 不干预的真实跟拍方式 全景式记录姐姐们的百味人生 [13] - 节目通过电影级留白手法让情感自然流淌 如王琳的沉默镜头被称为"当代家庭女性的精神画像" [9][13] - 节目展现传统"贤妻良母"与新型家庭分工的观念交锋 以及80后姐姐与00后素人观察员的代际观点碰撞 [13] - 脱口秀舞台对姐姐包容度最大 小鹿专场《我的中女时代》豆瓣评分9分 超过75%的观众给出5分 [19] - 《一路繁花》的受众不局限中女年龄层 很多年轻人是忠实观众 [27] 受众与消费 - 《乘风2025》《姐姐当家》等节目的主要受众为35-55岁女性 这个群体掌控家庭主要消费决策权 更愿为"情绪价值"买单 [29] - 全网女性用户规模达6.24亿 占据全网近50%份额 2025年1月同比增长2.6% [31] - 在线视频平台成为女性主要娱乐消费产品 取悦女性消费者的内容分到可观市场份额 [32]

平台竞争格局 - 腾讯视频凭借《吐槽大会》《脱口秀大会》两大国民级IP构筑脱口秀喜综赛道竞争壁垒，成为行业标杆[3] - 爱奇艺通过《奇葩说》《一年一度喜剧大赛》等差异化内容拓宽喜剧边界，形成与腾讯视频的持续角力[3] - 2024年《喜单1》与《脱友1》首次正面对决，前者以黑马姿态登顶云合数据TOP1九周，爱奇艺站内热度破9400[4] 节目表现数据 - 《喜单1》豆瓣评分稳定8.2分，成为2024爱奇艺综艺热度峰值TOP1[4] - 《脱友2》腾讯视频站内首播热度突破20000，48小时内获微博热搜51个，全站讨论量73.8万[15] - 2024年喜剧综艺播映指数同比增51.3%，《喜单》《脱友》《喜人奇妙夜》包揽播映指数前三[11] 商业合作动态 - 《脱友2》招商品牌增至7个，美团闪购为独家冠名，留存品牌占比达57%[15] - 《喜单2》广告位被统一春拂、vivo等提前抢占，统一从赞助商升级为独家冠名商[15] - 腾讯视频《喜人奇妙夜》获第30届白玉兰最佳综艺奖，实现互联网自制综艺历史突破[10] 内容创新策略 - 《喜单2》新增团队火拼、无限call out等赛制，通过高强度对抗提升观赛新鲜感[17] - 爱奇艺通过嘉宾阵容迭代与选题深耕，构建覆盖多圈层观众的情感共鸣体系[17] - 行业出现"电子布洛芬"现象，喜剧综艺成为年轻人情绪宣泄的重要载体[10] 行业趋势观察 - 2024上半年TOP20网综有效播放同比降19%，综N代占比超96%但普遍疲软[18] - 暑期档《歌手2025》《新说唱2025》等综N代陷入创新争议，未能完全满足观众期待[20] - 新综艺《亚洲新声》《风驰赛车手》关注度突出，腾讯视频《一饭封神》未播先热[20]