投资评级与目标价 - 报告对芒果超媒的投资评级为“增持” [4][6] - 基于26年32倍市盈率，目标价为30.08元，当前股价为28.82元 [4][6] 盈利预测与财务表现 - 预计公司25年至27年归母净利润分别为12.16亿元、17.54亿元、19.40亿元，其中26年预测净利润同比增长44.3% [4][5] - 预计25年营业收入为126.98亿元，同比下降9.8%，但26年将回升至141.68亿元，同比增长11.6% [5][10] - 预计毛利率将从25年的27.0%回升至26年的29.0%和27年的29.5% [5][10] - 25年第三季度营收为31亿元，同比下降7%，归母净利润为2.5亿元，同比下降33.5% [9] 业务运营与增长驱动 - 广告业务呈现回暖态势，上半年广告收入同比下滑8%，但第三季度已实现同比增长 [9] - 25年第三季度公司平均月活用户达2.7亿，同比增长5%，由《锦绣芳华》、《锦月如歌》等剧集驱动 [9] - 微短剧战略加速推进，启动“AIGC微短剧创作者生态计划”，开放120+短剧剧本、AI工具并提供资金流量扶持 [9] - 全新素人选秀音综《声鸣远扬》于10月28日首播，设有三大赛道，有望成为新的头部支撑型项目 [9] - 第四季度预期上线头部项目《水龙吟》，后续储备《咸鱼飞升》、《野狗骨头》等项目 [9] - 热门综艺IP矩阵持续延展，如《花儿与少年》、《披荆斩棘》、《密室大逃脱》等系列化管线贡献主要流量 [4][9]

会员权益争议 - 用户同时持有普通会员218元/年 全屏会员248元/年及SVIP会员268元/年三项权益 仍无法通过投屏观看SVIP专属内容《密室大逃脱》最新集[2] - 平台客服回应SVIP节目暂不支持投屏 全屏会员不包含SVIP权益 需等待剧集向普通VIP开放后才可投屏[2] - 普通会员与SVIP仅限手机 平板及电脑端使用 全屏会员支持电视端但排除SVIP抢先观看权益 用户需叠加购买多项会员仍受终端限制[2] 行业收费模式问题 - 视频平台常以"小字标注"隐藏条款 如SVIP权益页面注明不含电视端 消费者购买时极易忽略[2] - 热门影视剧及综艺常需单独付费解锁单集 用户质疑存在"套娃收费"及"收割韭菜"现象[2] - 部分用户因权益复杂及收费分层转向盗版网站作为替代选择[2] 平台业绩表现 - 芒果超媒2025年一季度营收同比下滑12.76%至29亿元 净利润下降19.8%至3.79亿元[3] - 业绩下滑归因于传统电视购物业务收缩及内容投入加大 但会员收入保持良性增长[3] 行业盈利压力 - 长视频平台普遍面临盈利压力 采用"套娃式"会员设计及模糊权益边界[3] - 增长依赖层层加码付费机制而非用户体验优化 可持续性面临挑战[3] - 滞后的客服响应与复杂收费机制正在透支用户信任[3]