业绩表现 - 2024年全年净利润达10.49亿元，日均净赚287万元 [1] - 22家旅游及景区上市公司净利润合计16.48亿元，公司净利润占行业总和的63.6% [1] - 营业收入同比增长25.49%，管理费用仅增长17.79% [1] - 管理费用率7.14%，较2023年下降0.47个百分点 [1] 品牌运营 - 通过"狂欢中国年"等四大现象级节庆IP构建商业闭环 [1] - 部分景区游客平均停留时长最长可达7个小时 [1] - 新开业的两大千古情景区开业即爆，形成"为一台演出奔赴一座城"的消费热潮 [2] 项目表现 - 广东千古情景区开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》演出1386场，单日最高10场 [2] - 三峡千古情景区开业百天收入破亿元 [2] - 拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%，全产业链增长数十亿元 [2] 管理能力 - 采用"内生+外引"双轮驱动策略，构建覆盖文旅全产业链的复合型人才矩阵 [1] - 形成"超级作战单元"，实现同时操盘多个项目 [1] - 通过动态配置人力资源实现精准降本 [1] - 以"人才专业化、管理数字化、组织敏捷化"为核心，实现集约化运营 [1]

财务表现 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49% [2] - 归属于上市公司股东的净利润10.49亿元，较上一年扭亏为盈，实现1054.18%的大幅增长 [2] - 净利润规模占全市场22家文旅企业净利润总额的六成 [2] - 经营活动现金流净额达14.45亿元，超过净利润水平，反映出公司利润质量高，财务状况稳健 [2] 业务板块 - 现场演艺业务作为核心板块，实现收入19.59亿元，占营业收入的81.03%，同比增长17.50% [3] - "主题公园 + 文化演艺" 经营模式持续发挥效力，旗下十三大千古情景区火力全开 [3] - 广东千古情景区开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》演出1386场，单日最高达10场 [3] - 三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40% [3] - 《西安千古情》开启双剧院模式，连续多天每天演出17场，刷新纪录 [3] 核心竞争力 - 文旅行业迎来政策红利持续释放，公司作为文旅融合发展先锋，深度嵌入国家文化复兴与文旅支柱产业战略坐标 [4] - "主题公园 + 文化演艺" 的独特模式，通过文化演艺激活主题公园的场景消费力，实现了客群停留时长和边际收益的跃升 [4] - 具备可复制、可迭代、可扩展的优势 [4] - 先发进入全国一线旅游休闲目的地和重点商业城市，占据了客流量制高点 [4] - 拥有强大的创意能力，建立了从项目选址到运营推广的全产业链闭环 [4] 产品与创新 - 不断拓展文旅消费的 "增量端口"，挖掘情绪消费的 "蓝海价值" [4] - 通过创新产品内容、优化景区沉浸式场景、提升演出科技含量，将旅游、演艺、度假有机融合 [4] - 打造了四季场景重构的四大超级节庆活动，并针对不同细分圈层开发沉浸式定制化主题活动 [4] - 形成了 "体验催生内容、内容拉动流量、流量反哺体验"的增强闭环 [4] 研发投入 - 2024年研发投入达4125.53万元，同比增长37.48% [5] - 开展了多项研发项目，涵盖舞台视效设备联动控制、舞台机械安全稳定运行、舞台风效调节等多个领域 [5] - 旨在提升演艺产品质量，增强演出的沉浸感、表现力和安全性 [5] 未来展望 - 将继续聚焦现场演艺主业，把竞争优势转化为增长优势，加强精细运营，突显特色化经营 [5] - 打造多元内容生态体系，重点做好青岛《丝路千古情》的全新编创以及广东千古情景区的升级改造 [5] - 融合创意手法和科技手段，打造 "时空折叠" 的沉浸场景，构建全新旅游休闲体验 [5] - 发挥宣传与市场开拓的联动机制，强化品销协同，借助新媒体实现社交裂变 [6] - 不断升级服务，增加景区的 "温暖度"，加强与投资者的沟通交流 [6]

业绩表现 - 2024年实现营收24.17亿/yoy+25.49%，归母净利10.49亿/同比扭亏 [1] - 若不考虑花房集团投资收益及减值损失，24年净利润10.39亿/同口径yoy+25.24% [1] - 1Q25营收5.61亿/yoy+0.26%，归母净利2.46亿/yoy-2.18% [1] - 24年现金分红5.25亿/yoy+100.2%，分红率50.01% [1] 项目运营 - 24年现场演艺（9大景区）营收19.59亿/yoy+17.5% [2] - 杭州/三亚/丽江老项目营收同比-3/-9/-10% [2] - 佛山项目首年盈利，营收2.56亿/占比10.59%，演出1386场 [2] - 西安项目双剧院模式营收14.5亿/yoy+178.02% [2] - 桂林/上海项目收入同比+7.94%/+18.25% [2] - 毛利率67.61%/yoy+1.26pct，杭州/丽江/广东景区毛利率分别为64%/76.4%/60.94% [2] 轻资产布局 - 在营轻资产项目含炭河古城、宜春明月千古情等，24年7月开业的三峡千古情确认服务费逾1.6亿 [3] - 25年1月签订丝路千古情项目，预计26年7月开业，后续服务费2.6亿 [3] - 轻资产拉动24年旅游服务收入同比+76.79% [3] - 1Q25销售/管理费率同比+2.3/-1.5pct [3] 目标价与评级 - 下调25-26年EPS 15/12%至0.44/0.51元，新引入27年EPS0.55元 [4] - 给予25年25倍PE，目标价10.88元（前值13元） [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 花房事件结束后公司重新振作主业，受益文旅景气度，整体座位数不断扩容，上座率有望持续提升，佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速，团客加速复苏，散客提振盈利，预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.39/30.79/33.32亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，实现归母净利润11.86/13.46/14.66亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91%，对应PE21X/19X/17X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏；2025Q1实现营业收入5.61亿元，同比+0.26%，归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%，归母扣非净利润2.40亿元，同比 - 3.88%，扣非归母净利率44.55%，同比 - 1.84pct[5] - 主营项目有所分化，新项目表现亮眼，2024年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区分别收入5.95/2.85/2.74/2.50/2.00亿元，同比 - 3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12%，广东千古情开业首年盈利，《西安千古情》开启双剧院模式创纪录[5] - 场次提升摊薄固定成本，营销投入有所加大，2024Q4毛利率为46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct，销售费用增加系广告投入同比增加所致[5] - 轻资产加码扩张，新项目有望落地，三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%、全产业链增长数十亿元，签署“丝路千古情”项目合作协议[5] 三大报表预测值 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产、现金、交易性金融资产等项目有不同变化，非流动资产、负债合计等也有相应变动[6] - 利润表方面，2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目呈现一定增长趋势，归属母公司净利润也逐年增加[6] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额也有相应变化[6] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E有不同程度的变化[6] - 每股指标和估值比率方面，每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标逐年上升，P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率逐年下降[6]