文旅市场整体表现 - 2025年"五一"假期西安累计接待游客1475.08万人次，同比增长5.2% [1] - 实现旅游总收入123.34亿元，同比增长7.55% [1] - 西安连续上榜"全国十大热门旅游目的地""十大入境游旅游目的地"及"年轻人最喜爱的十大打卡城市" [1] 文博业态带动效应 - 全市20余家文博场馆延长开放时间，10余家取消闭馆日以提升接待能力 [2] - 秦始皇帝陵博物院、陕西历史博物馆、西安博物院分别接待游客33.39万、6.92万、8.38万人次，同比增长16.1%、19.9%、125.8% [2] - 3A级以上景区接待游客781.58万人次，同比增长2.4% [2] - 旅行社接待国内团队游客同比增长11.12%，入境游团队游客同比增长149.73% [2] 演艺市场亮点 - 全市19家主力演艺剧目共演出803场，同比增长29.7% [3] - 《古城烽火》首演接待游客4.4万人次，《西安千古情》单日演出19场创新高 [3] - 《长恨歌》接待游客5.6万人次（+4.2%），《赳赳大秦》持续满负荷运营 [3] 业态融合创新 - 西安SKP商场举办非遗美食节及"赏花踏青季"促消费活动，推动"文旅+商业+景区+演艺"协同 [6] - 发放文旅"大礼包"带动车展销量超1.9万辆，抖音活动发放100万元消费券实现文商旅消费1.5亿元 [6] - 永兴坊推出XR产品矩阵，白鹿原影视城沉浸式项目"蝶·幻境"受好评 [6] - 顺丰在文旅场景寄送快件3.2万票，汉服寄递日均单量300-400单（+300%） [6] 区域协同发展 - 曲江片区实施限流措施提升游客体验，浐灞国际港举办特色活动带动接待量质齐升 [7] - 沿山片区及西咸新区乐华城、昆明池·七夕公园游客人次大幅增长 [7] - 城墙新增5个出入口带动周边消费，新城区顺城巷活动推动商业综合体营收增长5% [8] - 碑林区联动商场活动带动老菜场客流增长10%+，莲湖区顺城巷串联带动餐饮等业态营收增长10%-15%，民宿入住率提升18.4% [9]

文旅市场增长 - 陕西文旅市场在"五一"假期迎来增长，餐饮、购物、娱乐等消费场景持续焕新升级 [1] - 陕西红色旅游线路和红色景区热度攀升，成为年轻人重温革命历程的新时尚 [1] - 金延安景区推出沉浸式红色演艺《保卫延安》，以七大互动场景为脉络，将整个景区化作沉浸式舞台 [1] 红色旅游热度 - 延安革命纪念馆、延安宝塔山、西安事变纪念馆、铜川市耀州区照金薛家寨革命旧址等红色景区迎来客流高峰 [1] - 游客对红色演艺《保卫延安》的沉浸式体验反响热烈，表示深受鼓舞 [1] 传统文化展示 - "文博热""汉服热""演艺热"全方位展示中华优秀传统文化，彰显陕西古老与现代、开放与包容的魅力 [2] - 秦始皇帝陵博物院、陕西历史博物馆、西安博物院等博物馆采取增加门票、延长开放时间等措施优化服务 [2] - 华清宫景区策划盛唐国潮沉浸式文化体验活动，包括《惊鸿舞》《胡腾舞》《唐宫巡游》等经典唐宫演艺 [2] 汉服与演艺活动 - 大唐不夜城、昆明池、诗经里等景区汉服热度不减，游客身穿华服霓裳开启沉浸式穿越之旅 [2] - 大型歌舞《西安千古情》连续数天单日演出19场，刷新西安大型旅游演出单日场次、接待人数新纪录 [3] 外国游客增长 - "五一"假期来西安旅游的外国游客大幅增加，在秦始皇帝陵博物院、华清宫、西安博物院、北院门风情街等地随处可见 [3] - 陕西旅行社团队入境游接待团数量达330个，与2024年同期相比增加91.8% [3]

在产品与创新方面，公司不断拓展文旅消费的 "增量端口"，挖掘情绪消费的 "蓝海价值"。通过创新产 品内容、优化景区沉浸式场景、提升演出科技含量，将旅游、演艺、度假有机融合，打造了四季场景重 构的四大超级节庆活动，并针对不同细分圈层开发沉浸式定制化主题活动，形成了 "体验催生内容、内 容拉动流量、流量反哺体验"的增强闭环，有效激活了全民共创的 "口碑裂变"。 值得一提的是，宋城演艺高度重视研发投入，2024年研发投入达4125.53万元，同比增长 37.48%。公司 开展了多项研发项目，涵盖舞台视效设备联动控制、舞台机械安全稳定运行、舞台风效调节等多个领 域，旨在提升演艺产品质量，增强演出的沉浸感、表现力和安全性，为游客带来更优质的体验。 展望未来，宋城演艺表示将继续聚焦现场演艺主业，把竞争优势转化为增长优势，加强精细运营，突显 特色化经营。打造多元内容生态体系，重点做好青岛《丝路千古情》的全新编创以及广东千古情景区的 升级改造。同时，融合创意手法和科技手段，打造 "时空折叠" 的沉浸场景，构建全新旅游休闲体验。 在营销推广上，发挥宣传与市场开拓的联动机制，强化品销协同，借助新媒体实现社交裂变，提升品牌 曝光度 ...

财务表现 - 公司2024年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏 [1] - 2025Q1营业收入5.61亿元，同比+0.26%，归母净利润2.46亿元，同比-2.18%，扣非净利润2.40亿元，同比-3.88%，扣非净利率44.55%，同比-1.84pct [1] - 2024Q4毛利率46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用占比分别为4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct [2] 业务分项 - 2024年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区收入分别为5.95/2.85/2.74/2.50/2.00亿元，同比-3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12% [1] - 广东千古情开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场 [1] - 《西安千古情》开启双剧院模式，单日最高17场，容纳近6,000人 [1] - 三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入增长超40% [2] 运营与战略 - 销售费用增加系广告投入同比增加，采用立体营销范式提升市场份额 [2] - 签署"丝路千古情"轻资产项目协议，行业地位进一步提升 [2] - 佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进 [3] 行业展望 - 文旅行业景气度提升，公司座位数扩容，上座率有望持续增长 [3] - 团客加速复苏，散客提振盈利 [3] - 预计2025-2027年营业收入27.39/30.79/33.32亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，归母净利润11.86/13.46/14.66亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 花房事件结束后公司重新振作主业，受益文旅景气度，整体座位数不断扩容，上座率有望持续提升，佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速，团客加速复苏，散客提振盈利，预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.39/30.79/33.32亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，实现归母净利润11.86/13.46/14.66亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91%，对应PE21X/19X/17X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏；2025Q1实现营业收入5.61亿元，同比+0.26%，归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%，归母扣非净利润2.40亿元，同比 - 3.88%，扣非归母净利率44.55%，同比 - 1.84pct[5] - 主营项目有所分化，新项目表现亮眼，2024年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区分别收入5.95/2.85/2.74/2.50/2.00亿元，同比 - 3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12%，广东千古情开业首年盈利，《西安千古情》开启双剧院模式创纪录[5] - 场次提升摊薄固定成本，营销投入有所加大，2024Q4毛利率为46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct，销售费用增加系广告投入同比增加所致[5] - 轻资产加码扩张，新项目有望落地，三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%、全产业链增长数十亿元，签署“丝路千古情”项目合作协议[5] 三大报表预测值 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产、现金、交易性金融资产等项目有不同变化，非流动资产、负债合计等也有相应变动[6] - 利润表方面，2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目呈现一定增长趋势，归属母公司净利润也逐年增加[6] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额也有相应变化[6] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E有不同程度的变化[6] - 每股指标和估值比率方面，每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标逐年上升，P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率逐年下降[6]