公司概况与财务表现 * 公司为多利科技[1] * 2025年前三季度营业收入27.09亿元，同比增长8.92%[4] * 2025年前三季度净利润1.92亿元，同比下降43.93%[4] * 2025年前三季度综合毛利率15.68%，同比下降6.43个百分点[4] * 第三季度单季营业收入9.75亿元，环比增长13.13%[4] * 第三季度单季归母净利润3,421万元，环比下降44.94%[4] * 第三季度单季综合毛利率12.17%，同比下降9.38个百分点[4] 第三季度业绩下滑原因 * 主要客户领跑对多利科技进行大幅度价格调整，在之前降价五六个百分点基础上又进一步降价十几个百分点，导致严重亏损[5] * 公司根据历史售价对存货计提跌价准备近1,000万元[5] * 为保障未来客户订单交付，六安子公司新增约500名员工，导致短期内管理费用和用工成本增加，影响毛利率[5] 主要客户业务情况与展望 **特斯拉业务** * 第三季度销售额3.25亿元，前九个月累计销售额8.9亿元[6] * 预计第四季度订单排期分别为7.4亿、8.3亿和8.5亿，总体比第三季度略好，有约10%的增长[6] * 特斯拉可能推出新车型，但具体情况不确定[6] * 目前没有计划在欧洲市场与特斯拉合作配套[8] **领跑客户业务** * 2025年预计从领跑获得收入约9.5亿元[11] * 2026年预计从领跑获得收入15-16亿元，主要受益于一体化压铸进展[11] * 领跑欧洲新项目（如B平台）不受当前价格调整影响，报价相对理性[9] * 价格调整后续仍存在谈判可能性，公司将展示亏损数据以争取合理价格[7] * 与博俊在领跑项目上无直接竞争，博俊负责D平台和B平台，多利科技专注C平台[10] **理想汽车业务** * 理想汽车将在2026年第一季度切换W04车型至I6车型，单车价值量将从1,100-1,200元增加到2,500元左右[12] * 理想汽车11月和12月订单量达到2.5万台套，带来增量空间[12] **其他客户** * 乐道车型10月至12月排产分别为1.5万台套、1.8万台套和1.8万台套，比七八九月份增加很多[22] * ES8车型排产量也有所上升[22] 战略发展与并购 **爱德兰收购** * 爱德兰收购预计2025年年底完成股权交割[14] * 资金支付计划在11月中旬进行，并表最快12月完成[14] * 收购有望切入特斯拉供应链，提高技术成熟度[2] **机器人领域策略** * 公司倾向于通过外延并购而非自研方式进入机器人领域，以加快速度[16] * 正在寻找合适标的，希望能切入特斯拉供应链[3] * 在关节总成方面，2025年年底整个关节模组的几个样品都会出来[17] * 未来并购方向包括减速器、四杠等关键模组，以增强技术实力[17] **欧洲市场拓展** * 欧洲合资公司初期设立目的是配合领跑进入欧洲市场，为其规划中的五个车型（如B10、B05）提供配套[15] * 欧洲市场投资约5亿元，公司占70%股份，投入3亿多元[20] * 领跑项目规划2026年八九月份开始小批量生产，预计销售收入两三个亿，2027年销售收入测算为两个亿[20] * 短期内不会追加资本开支，将根据订单情况决定[20] * 计划拓展其他欧洲车企客户，但目前主要以服务领跑和赛兰蒂斯为主[15] * 海外项目盈利水平可能优于国内市场，因为国内成本优势明显，70%零部件可从国内采购运至欧洲总成[21] 产能与成本 **产能与资本开支** * 公司目前新增投资不会太大[19] * 金华第三期工程已基本完成，后期投资较少[19] * 金坛和上海临港地区预计投资金额不超过两个亿[19] * 前期未转入固定资产的在建工程约为6亿元，包括土地、厂房等，将在2026年或后年逐步进入折旧摊销阶段[19] **成本与竞争** * 友商能够以低价拿下项目并保持利润，可能因其成本结构（如折旧摊销、原材料成本）存在差异[13] * 公司已尽力控制成本，但难以达到友商低价水平，计划通过公开三季度报表后与客户沟通解释成本结构[13] 第四季度与未来展望 * 特斯拉第四季度排产计划比第三季度增加5%~8%[22] * 理想汽车I6车型11月、12月排产量约2.5万台套，每台单车价值2,500元左右，带来增量[22] * 领跑方面关注价格回调情况，如果毛利导致亏损，公司态度坚决，会影响未来合作[22] * 快速上量过程中毛利率可能会有所牺牲，但不会亏损[22]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车模具制造、新能源汽车轻量化零部件、一体化压铸技术 [2] * 公司：瑞鹄模具 [1] 核心观点与论据 **业务与竞争优势** * 瑞鹄模具深耕汽车装备制造20余年，业务涵盖汽车冲压模具、焊装自动化生产线，是少数能提供完整汽车白车身高端制造装备及整体解决方案的企业 [3] * 公司是全球汽车模具龙头企业之一，与奇瑞、未来、理想、小鹏、小米等中国品牌及奔驰、宝马、奥迪等国际厂商有合作关系 [3] **轻量化零部件布局** * 公司与奇瑞深度绑定，共同投资设立合资公司，形成铝合金冲压、高压铸造、一体化压铸三大轻量化零部件细分板块 [2][4] * 成立了芜湖瑞鹄汽车轻量化技术有限公司，拓展铝合金一体化压铸和精密成型业务 [2][4] * 一体化压铸业务已覆盖智界S7、智界R7、ES及ET四款车型，并有望应用于奇瑞和华为新车型 [2][5] **技术影响与效益** * 一体化压铸技术可降低成本约40%，降低车重约10%，增加续航里程14% [2][6] * 特斯拉应用该技术后，将Model Y底板总成制造时间从1-2小时缩减至3-5分钟 [6] **合作与产能** * 公司与奇瑞在技术、工艺、装备及产业化方面协同合作，共同设立多家合资公司 [2][7] * 公司计划成为奇瑞机器人核心供应商，发力机器人整机及核心零部件业务，以提高工厂流转效率 [2][7] * 一体化压铸产能一期已投产，二期正在建设中 [2][7] 其他重要内容 **财务预期与增长动力** * 预计未来几年业绩将保持高速增长，2023年毛利率维持在20%以上，净利润维持在10%左右 [4][8] * 增长动力源于新能源汽车市场发展、轻量化技术应用、与奇瑞深度绑定及产能释放 [4][8] * 在机器人领域的发展有望开辟新的增长曲线 [4][8]