行业投资评级 - 传媒行业投资评级为强于大市（维持）[5] 核心观点 - 蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》以“捉宠串联内容与大世界”的结构切入二游赛道，与当前头部产品形成可辨识的区隔[2][11] - 该游戏核心差异化在于“奇波”并非作为独立收集系统存在，而是被设计为贯穿大世界全链路的系统，兼顾战斗助战、大世界解谜、家园生产等多重功能[2][11] - 该游戏当前2500万预约量说明其定位具备号召力，但能否转化为留存与付费，取决于奇波玩法循环的长期驱动力与角色养成节奏之间能否形成平衡[2][11] - 国内首部AI电影《三星堆：未来往事》上映标志着国产AI工具链首次完成从生成到院线交付的合规闭环，AI影视的产业验证进入了以院线标准衡量成片质量的新阶段[3][12] - AI影视的讨论焦点正在从“能否生成”转向“能否以院线标准稳定交付”[3][12] - 中长期建议持续关注捉宠赛道中宠物系统与开放世界玩法结构差异所带来的产品周期机会，以及AI影视从单部破冰走向可持续品类存在过程中的商业可行性验证[4][13] - 聚焦具备跨端长线运营经验的游戏厂商，以及具备完整影视工业把控能力与AI工具链整合经验的内容制作方[4][13] 市场行情回顾 - 上周传媒行业（申万）下跌0.53%，居市场第10位，跑赢沪深300指数1.04pct，跑赢创业板指2.65pct[1][14] - 上周沪深300指数下跌1.57%，创业板指数下跌3.18%[14] - 年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅18.33%，沪深300指数下跌11.33%，创业板指数下跌16.21%[1][18] - 传媒行业跑输沪深300指数7.00pct，跑输创业板指数2.12pct[18] - SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从25.32X震荡下跌至24.66X，仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为6.02%[8][20] 产业动态：游戏 - 10月23日，蛮啾网络旗下二次元大世界RPG《蓝色星原：旅谣》正式宣布将于11月26日公测，并同步解锁预约里程碑奖励[21] - 游戏目前已完成三次测试，全球预约量超过2500万[21] - 当前市场上已上线的主要捉宠产品中，《洛克王国：世界》以精灵收集与回合制对战为核心，《伊莫》以人宠合体的联结机制驱动探索与战斗[2][11] - 建议持续跟踪公测流水表现、用户留存数据及版本更新节奏，关注捉宠玩法与二游大世界结合的细分方向是否具备长线空间[2][11] 产业动态：AI与电影 - 10月23日，国内首部利用AI技术制作并取得国家电影局公映许可证的院线电影《三星堆：未来往事》正式上映[21] - 该片由博纳影业出品，博纳AIGMS制作中心牵头落地，生数科技Vidu作为核心技术合作方提供模型支撑，依托博纳自研的博卡电影云片场开展制作[3][12] - 团队历时两年、产出120余万张底图、迭代上百版成片[3][12] - 片长100分钟，全片角色均为原创数字形象，影片专门加注AI创作提示，标注全片画面、部分声音由AI生成[21] - 截至10月25日23点，灯塔专业版显示其累计票房117万元[3][12][21] - 制作团队参照传统剧组设置17个专业工种，AI承担生成与执行，剧本方向、镜头语言与史实核验等创作判断仍由主创把控[3][12] - 建议持续跟踪该片后续票房走势、观众口碑发酵及博纳下一部AI电影《计划外：广寒行动》的研发节奏，关注AI影视从“技术验证”到“商业可持续”的转化路径[3][12] 产业动态：中国游戏产业季度报告 - 10月20日，伽马数据发布《2026年7—9月中国游戏产业季度报告》[21] - 2026年7—9月，中国游戏市场实际销售收入为925.22亿元，环比增长1.36%，同比增长5.11%[21] - 客户端游戏市场实际销售收入为205.47亿元，环比增长1.16%，同比增长1.26%，市场增长主要受头部产品运营活动与新品供给共同驱动[21] - 移动游戏市场实际销售收入为678.20亿元，环比增长0.34%，同比增长5.33%，主要受到长线产品运营活动与新品收入贡献的共同影响[21] - 自主研发游戏海外市场实际销售收入达57.72亿美元，环比下降4.46%，同比增长15.58%[21]

文章核心观点 - 《三星堆：未来往事》作为国内首部获公映许可证的AI全流程院线长片，上映后票房表现与映前资本市场的热烈追捧形成鲜明反差 [1] - AI漫剧概念股随之震荡走弱，多只影视传媒个股大幅下跌 [5] - 尽管首部AI院线电影票房遇冷，上市影视公司的AI院线电影项目仍在持续推进 [6] 影片票房表现 - 10月23日《三星堆：未来往事》正式登陆全国院线，片长100分钟 [1] - 截至10月26日午间，上映4天累计综合票房119.2万元，当日排片8469场，上座率0.1%，场均人次0.1 [1] - 10月24日、25日场均人次均为2 [1] 资本市场反应 - AI漫剧概念震荡走弱，博纳影业、慈文传媒双双跌停，果麦文化跌超10%，天威视讯、芒果超媒、掌阅科技、粤传媒等个股同步跟跌 [5] - 影片制作方博纳影业此前曾在9月28日、10月9日、10月12日三个交易日涨停 [5] 博纳影业AI业务财务数据 - 2026年上半年博纳影业AI影视剧业务账面毛利率高达96.83%，而影院及院线业务毛利率为负3.99% [6] - 公司AI影视剧业务收入仅为193.23万元，占总营收的0.42% [6] 行业AI院线电影项目进展 - 博纳影业另一部AI院线电影正在制作中 [6] - ST华谊已公布AI院线电影《欧拉恒等式》 [6]