合作概况 - 公司与ADI在数据中心领域开展合作，采用ADI芯片并进行联合开发 [1] - 合作旨在深化技术协同，提升公司在高端电源市场的竞争力 [1] 产品进展 - 目前已有二次电源产品进入小批量生产阶段 [1] - 预计明年将有多款其他二次电源产品陆续进入小批量阶段 [1] - 三次电源产品正处于接触推进中 [1]

公司战略与业务布局 - 公司聚焦特种领域电源，并加大集成电路、电机电驱、设备级电源等产品的投入，同时在数据中心、商业航天、低空经济等方向加大投入 [2] - 公司后续针对特种领域主要策略是做精、做强、做高端，集中资源推进优质项目，同时会投入资源加强集成电路、机载二次电源及电机电驱业务的扩展 [4] - 公司已有低轨卫星电源产品在轨运行，后续将进行低轨卫星电源产品的系列化开发 [4] 数据中心电源业务 - 公司产品可覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，提供全系列电源解决方案，包括CRPS电源、PSU电源和HVDC等一次电源，多款母线变换器、比例变换器等二次电源，以及Power Block、VPD等三次电源产品 [2] - 公司已完成3.6KW以下全系列CRPS服务器电源开发，该类产品已实现收入但未达预期，二次电源产品已向部分客户送样，三次电源中Power Block处于内部测试阶段，VPD产品已有客户提出需求 [3] - 针对数据中心领域，深圳雷能二次电源产品技术水平与国际厂商处于同一起跑线，部分产品已处于领先水平 [3] - 公司正关注800V或±400V高压供电架构趋势，该架构部署将改变现有产品形态，为公司进入市场提供契机，目前在该领域公司与国际厂商处于同一起跑线 [3][4] - 公司目前正在积极开展SST（固态变压器）相关产品的论证工作，随着市场需求明朗将展开开发 [4] 合作伙伴与海外市场 - ADI为公司在数据中心领域的合作伙伴，使用ADI芯片并由双方进行联合开发 [2][3] - 公司通过ADI与其他厂商进行商务合作，具体客户信息和订单细节不便透露 [3] - 目前已有二次电源产品进入小批量阶段，明年陆续有其他二次电源产品进入小批量阶段，三次电源产品正在接触中 [3] 产能与产能规划 - 公司数据中心业务模块类产品理论产能为5亿元，非模块产品理论产能为4亿元 [3] - 公司预留一条产线空间，后续根据订单情况扩建，扩建周期3-6个月，扩建后将新增4亿-5亿产能 [3] - 深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，后续根据市场需求逐步加大投入 [3] 财务与融资 - 公司未来几年业绩情况可参照股权激励草案中未来三年的业绩指标 [4] - 公司目前没有新的融资需求，后续将根据数据中心业务发展情况进行考虑 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月26日立讯精密公告2024年度报告、2025年一季度报告以及2025年半年度业绩预告，2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%；1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%；预计1H25归母净利润64.8 - 67.5亿元，同比增长20% - 25%，扣非归母净利润51.9 - 57.1亿元，同比增长4.7% - 15.2% [4] - 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强，2024年综合毛利率10.4%，较2023年下降1.2pct，1Q25综合毛利率11.2%，同比增加0.4pct [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为13.0、10.4、8.9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 消费电子板块 - 2024年实现收入2240.9亿元，以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，以“垂直整合 + 场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成全链条突破，实现业务进化三级跳 [6] 通讯板块 - 2024年实现收入183.6亿元，同比增长26.3%，主要增长来源于零部件业务，打造了“五位一体”竞争格局，构建完整技术矩阵 [7] - 224G高速线缆产品已量产，448G产品24年1月开始跟多家客户预研；800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，同时布局LRO/LPO等关键技术 [7] - 热管理方面完成产品线全场景开发和覆盖，2025年营收和利润均有望超100%增长，有望突破北美1 - 2家CSP客户 [7] - 电源管理方面，三次电源产品已通过北美核心客户认证，2024年10月底已量产，在北美有十多个项目处于量产或开发状态，希望加快一次和二次电源导入速度 [8] 汽车板块 - 2024年实现收入137.6亿元，同比增长48.7%，1Q25继续保持高速增长，同比增速超50% [8] - 汽车线束占据汽车业务60%份额，2024年斩获众多新项目定点，预计2025年陆续量产落地，2025年线束业务营收有望成中国线束企业第一名 [8] - 汽车连接器方面，高压连接器稳定为头部车厂批量供货，低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破 [8] - 智能控制领域，自主研发的智能辅助驾驶、智能座舱产品获头部客户项目定点，预计2025年第四季度进入批量供货阶段 [8] - 预计2025年在智能底盘领域实现营收从0到1的关键突破 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|2688|3093|3546|4047| |收入同比（%）|15.9%|15.1%|14.6%|14.1%| |归属母公司净利润（亿元）|134|170|213|249| |净利润同比（%）|22.0%|27.1%|25.7%|16.7%| |毛利率（%）|10.4%|10.4%|10.5%|10.6%| |ROE（%）|19.3%|19.6%|19.8%|18.7%| |每股收益（元）|1.86|2.34|2.94|3.44| |P/E|21.91|13.03|10.37|8.89| |P/B|4.26|2.55|2.05|1.67| |EV/EBITDA|13.62|7.04|5.22|3.90| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标呈现不同程度的增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映了公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现了公司营运效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]