报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 应流股份一季度利润符合预期，两机叶片开启陡峭成长曲线，虽国内宏观环境及出口业务有不确定性，但两机业务进展顺利，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 2024年全年 - 营收25.13亿元，同比+4.21%；归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09% [1] - 毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct [1] 2024Q4单季度 - 营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96% [1] - 毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct [1] 2025Q1单季度 - 营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8% [2] - 毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct [2] 公司业务情况 两机业务 - 在手订单和销售收入双增长，累计开发完成“两机”品种736个，正在开发166个，在手订单超12亿元，近年与多家国际巨头签协议，25Q1又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议 [3] - 燃气轮机叶片受益于能源转型和AI数据中心建设，热端部件订单强劲增长，覆盖主要厂商和主流型号，进入长期供货协议阶段，2024年接单增幅达102.8% [3] - 航发叶片储备型号扩大，为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与Leap各系列发动机供货，多款机匣市场占有率全球领先 [3] 低空经济业务 - 航发方面，24年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标专项课题并交付产品，与翊飞航空签署合作协议提供涡轮混合动力系统解决方案 [4] - 整机方面，24年600公斤无人直升机完成演练获认可，1100公斤无人直升机完成首飞实验，2025年3月子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（25 - 26年前值：4.79、5.99亿元） [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,411.93|2,513.46|3,332.35|4,418.03|5,412.34| |增长率(%)|9.75|4.21|32.58|32.58|22.51| |EBITDA(百万元)|865.06|874.81|849.74|1,083.12|1,329.23| |归属母公司净利润(百万元)|303.26|286.38|419.51|573.66|801.35| |增长率(%)|(24.50)|(5.57)|46.49|36.75|39.69| |EPS(元/股)|0.45|0.42|0.62|0.84|1.18| |市盈率(P/E)|44.24|46.85|31.98|23.39|16.74| |市净率(P/B)|3.01|2.90|2.74|2.53|2.29| |市销率(P/S)|5.56|5.34|4.03|3.04|2.48| |EV/EBITDA|14.52|14.69|21.02|16.95|13.74| [5]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 应流股份一季度利润符合预期，两机叶片开启陡峭成长曲线，虽国内宏观环境及出口业务有不确定性，但两机业务进展顺利，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收25.13亿元，同比+4.21%；归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09%；毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct [1] - 2024Q4单季度营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96%；毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct [1] - 2025Q1单季度营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8%；毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（2025 - 2026年前值：4.79、5.99亿元） [4] 两机业务 - 在手订单和销售收入双双增长，累计开发完成“两机”品种736个，正在开发166个，在手“两机”订单超12亿元，近年与GE航空航天、安萨尔多等签协议，2025Q1又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议 [3] - 燃气轮机叶片受益于全球能源转型及AI数据中心建设，热端部件订单强劲增长，覆盖国内外主要燃机厂商和主流型号，进入长期供货协议阶段，2024年接单增幅达102.8% [3] - 航发叶片储备型号扩大，为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，涵盖多种热端部件，长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与Leap各系列发动机供货，多款型号机匣市场占有率全球领先 [3] 低空经济业务 - 航发方面，2024年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标专项课题并交付产品，与翊飞航空签署合作协议为ES1000大型无人机提供解决方案 [4] - 整机方面，2024年600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练获认可，1100公斤无人直升机完成工程样机并首飞；2025年3月子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证，打造低空经济一体化平台 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比微增，毛利率和净利率较24年底提升，盈利能力显著提升 [1] - 受益“两机”景气度上行和国产化加速，公司合同负债高增，在手订单超12亿，国内订单有望持续提升 [2] - 核电机组审批回暖，公司作为核一级主泵泵壳头部厂商，核主泵铸件等产品收入有望加速增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月29日公司发布25年一季报，25Q1实现营业收入6.63亿元，同比+0.03%，归母净利润0.92亿元，同比+1.65% [1] - 25Q1毛利率和净利率为36.83%/12.89%，较24年底提升2.59%/2.80pct [1] 经营分析 - “两机”业务：受益行业景气度上行，24年与GE航空等签长协，25Q1与赛峰等签战略供货协议，在手订单超12亿；截至25Q1末合同负债达1.76亿元，同比增长超100% [2] - “两机”国产化：燃气轮机某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件通过首件鉴定；航空发动机AG600获颁型号合格证；公司是国内“两机”叶片龙头，有望带动国内订单增长 [2] - 核电业务：4月27日国务院审议通过5个核电项目共10台机组，公司是核一级主泵泵壳头部厂商，24年交付10台份华龙一号核一级主泵泵壳，25年4月与沈鼓核电签协议和供货合同 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,412|2,513|3,164|3,941|4,980| |营业收入增长率|9.75%|4.21%|25.87%|24.57%|26.36%| |归母净利润(百万元)|303|286|445|625|885| |归母净利润增长率|-24.50%|-5.57%|55.43%|40.39%|41.57%| |摊薄每股收益(元)|0.444|0.422|0.656|0.920|1.303| |每股经营性现金流净额|0.34|0.15|0.75|1.20|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.80%|6.19%|9.09%|11.69%|14.74%| |P/E|44.83|47.18|30.36|21.62|15.27| |P/B|3.05|2.92|2.76|2.53|2.25|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|7|7|16| |增持|1|3|5|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.38|1.42|1.42|1.00|[11]