行业投资评级 - 报告看好四季度银行板块表现，认为当前银行板块股息率已重回性价比区间，稳健可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] 核心观点 - 预计2025年三季报上市银行呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”，以稳为主的总基调不变 [3] - 银行业盈利稳健的三大核心支撑为“利息净收入步入企稳阶段、中收低位修复、资产质量稳定确保利润可持续” [3] - 当前银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“龙头银行(国有行+招行)搭台”是银行估值中枢抬升信号 [4] - 结构上继续关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩预测总结 - 预计9M25上市银行营收同比增长0.6%（1H25为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25为增长0.7%） [3] - 预计9M25国有行营收同比增长1.3%（1H25为增长1.9%），股份行营收同比下滑2.4% [3] - 预计9M25城商行营收/归母净利润同比增长5.8%/8.2%（1H25分别6.5%/8.3%） [3] - 预计3Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1pct至238% [4] 利息净收入分析 - 1H25上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24下降29bps，进一步下行空间较为有限 [4] - 1H25上市银行平均存款成本环比2H24下降20bps，今明年将是银行存量高成本存款集中到期阶段 [4] - 3Q25预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升，以成本下降空间更大的区域性银行为代表 [4] 非息收入分析 - 预计3Q25单季上市银行其他非息普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息不乏同比正增 [3] - 1H25上市银行中收同比增长3%，其中2Q25中收同比增长8%，受益于费率下行压力消化及市场情绪回暖 [3] 信贷投放与资产质量 - 截至8月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6月末放缓0.4pct，结构上“对公强、零售弱”格局未扭转 [3] - 1-8月新增零售占新增贷款比重仅约5%，部分银行以对公弥补零售缺口 [3] - 2Q25估算上市银行不良生成率0.63%（2024年为0.6%），零售型银行短期资产质量压力仍相对大于对公型银行 [4] 投资建议 - 继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等） [4] - 看好基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 消化阶段性非息影响后，兴业银行营收表现有望回暖，叠加做实资产质量，重点领域风险逐步化解，有望更早确立业绩拐点，实现稳健可持续的利润表修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为2124.93亿元、2194.73亿元、2287.99亿元，同比增长率分别为0.13%、3.28%、4.25% [5] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为785.32亿元、822.92亿元、871.40亿元，同比增长率分别为1.72%、4.79%、5.89% [5] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为1.07%、1.07%、1.06%，拨备覆盖率分别为242.54%、255.24%、271.01% [5] 营收与利润分析 - 1Q25兴业银行营收同比下滑3.6%，归母净利润同比下滑2.2%，债市相关其他非息收入下滑是主要拖累，中收呈恢复式增长，利息净收入持续平稳正增，拨备部分弥补业绩压力 [6] - 1Q25债市相关其他非息收入同比下滑21.5%，拖累营收增速5.3pct；中收同比增长8.5%，贡献营收增速0.9pct；利息净收入同比增长1.3%，贡献营收增速0.8pct；拨备正贡献利润增速4.1pct [6] 一季报关注点 - 客户基础夯实带动低成本负债成效兑现，预计一季度存款成本延续明显改善，1Q25企金客户数156万户，同比增长9.2%，估算1Q25单季负债成本率下降18bps [6] - 对公发力支撑信贷增长，新增投放向科技、绿色等重点领域倾斜，1Q25新增对公贷款超1500亿，科技、绿色合计新增超1800亿，目前两大贷款余额均达万亿级别 [6] - 不良率微升1bp至1.08%，预计与司法追偿和不良处置节奏滞后有关，重点领域新发生不良或已同比回落，年化加回核销回收不良生成率回落至0.8% [6] 信贷结构分析 - 1Q25兴业银行贷款同比增长4.8%，单季新增贷款788亿，同比少增75亿，主因压降票据及部分零售客群 [6] - 1Q25新增对公贷款超1500亿，科技、绿色贷款均新增超900亿，占总贷款比重均超18%；零售贷款净压降260亿，压降票据近500亿 [6] 息差与资产质量分析 - 1Q25息差1.59%，同比下降2bps，季度环比抬升6bps；生息资产收益率季度环比下降17bps，付息负债成本率季度环比下降18bps [10] - 1Q25不良率1.08%，季度环比微升1bp，关注率季度环比持平1.71%，年化加回核销回收后不良生成率回落至约0.8%，拨备覆盖率季度环比基本持平233% [10] 上市银行估值比较 - 截至2025年4月29日，兴业银行收盘价21.02元，自由流通市值3395亿元，2024A/E的P/E为5.98，2025E为5.88；2024A/E的P/B为0.57，2025E为0.53；ROAE（2024A/E）为9.9%，2025E为9.4%；ROAA（2024A/E）为0.75%，2025E为0.73%；股息收益率（2024A/E）为4.9%，2025E为5.0% [15]