报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 银行板块本周表现相对落后但H股大行领涨，得益于低估值高股息特征，预计南下资金持股比例将持续提升 [2][9] - 央行三季度贷款数据显示房地产贷款增速历史性转负，但政策支持下四季度开发贷需求有望恢复 [6][7] - 已披露三季报的银行业绩显示利润增速上行，主要驱动力为利息净收入增速回升 [8] - 随着银行股行情持续，可转债银行的强赎交易机会值得关注 [9][25] 市场表现与资金流向 - 本周银行指数上涨1.3%，但相对沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为-1.9%和-6.7% [9][18] - H股大行表现强势，农业银行H股本周领涨7.9%，其A/H股今年以来累计涨幅已达56.4%/43.6% [2][9] - 南下资金持股比例近期重新上升，六大国有行H股相对A股平均折价率为23%，股息率优势突出 [9][20][24] 信贷投向与行业基本面 - 2025年三季度末房地产贷款同比增速转为-0.1%，为历史性转负 [6][7] - 房地产开发贷同比增速为-1.3%，自2022年第二季度以来首次同比负增长，单季度净减少2001亿元 [7] - 个人住房贷款同比增速为-0.3%，降幅扩大，单季度净减少2921亿元 [7] - 工业中长期贷款同比增速为9.7%，增速环比下降1.5个百分点，反映制造业信贷需求偏弱 [6] - 基建中长期贷款增速环比下降0.7个百分点至6.7% [6] - 零售信贷需求低迷，三季度末个人经营贷和非房消费贷余额同比增速分别降至4.8%和4.2% [7] 银行业绩表现 - 重庆银行前三季度业绩实现“双10%”高增长，息差企稳及对公信贷高增长拉动利息净收入加速上行 [8] - 华夏银行与平安银行三季报营收受非息净收入拖累，但利息净收入增速回暖，利润增速保持稳定 [8] - 预计重点上市银行三季报业绩整体稳定，利息净收入增速回升将拉动营收 [8] 交易特征与投资机会 - 银行股换手率及成交额占比本周普遍回升，股份行换手率创下新高 [29] - 浦发银行可转债即将摘牌，其可转债余额已从上周五的78亿元迅速降至2亿元，提示关注可转债银行的强赎交易机会 [9][25] - 六大国有行A股平均股息率为3.85%，与10年期国债收益率利差仍有200个基点，H股平均股息率达5.01%，配置价值显著 [20][23]

行业投资评级 - 报告看好四季度银行板块表现，认为当前银行板块股息率已重回性价比区间，稳健可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] 核心观点 - 预计2025年三季报上市银行呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”，以稳为主的总基调不变 [3] - 银行业盈利稳健的三大核心支撑为“利息净收入步入企稳阶段、中收低位修复、资产质量稳定确保利润可持续” [3] - 当前银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“龙头银行(国有行+招行)搭台”是银行估值中枢抬升信号 [4] - 结构上继续关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩预测总结 - 预计9M25上市银行营收同比增长0.6%（1H25为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25为增长0.7%） [3] - 预计9M25国有行营收同比增长1.3%（1H25为增长1.9%），股份行营收同比下滑2.4% [3] - 预计9M25城商行营收/归母净利润同比增长5.8%/8.2%（1H25分别6.5%/8.3%） [3] - 预计3Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1pct至238% [4] 利息净收入分析 - 1H25上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24下降29bps，进一步下行空间较为有限 [4] - 1H25上市银行平均存款成本环比2H24下降20bps，今明年将是银行存量高成本存款集中到期阶段 [4] - 3Q25预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升，以成本下降空间更大的区域性银行为代表 [4] 非息收入分析 - 预计3Q25单季上市银行其他非息普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息不乏同比正增 [3] - 1H25上市银行中收同比增长3%，其中2Q25中收同比增长8%，受益于费率下行压力消化及市场情绪回暖 [3] 信贷投放与资产质量 - 截至8月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6月末放缓0.4pct，结构上“对公强、零售弱”格局未扭转 [3] - 1-8月新增零售占新增贷款比重仅约5%，部分银行以对公弥补零售缺口 [3] - 2Q25估算上市银行不良生成率0.63%（2024年为0.6%），零售型银行短期资产质量压力仍相对大于对公型银行 [4] 投资建议 - 继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等） [4] - 看好基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等） [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 银行业2025年三季报业绩预计呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”的稳健基调 [2] - 业绩增长稳健可期，是引领银行板块价值回归的基石，看好四季度银行板块β行情 [3] - 投资结构上关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合，龙头银行（国有行+招行）搭台是银行估值中枢抬升信号 [3] 业绩预测总结 - 预计9M25上市银行营收同比增长0.6%（1H25为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25为增长0.7%） [2] - 国有行预计9M25营收同比增长1.3%（1H25为增长1.9%），股份行营收同比下滑2.4% [2] - 城商行预计9M25营收/归母净利润同比增长5.8%/8.2%（1H25分别为6.5%/8.3%），江浙、成渝等优质地区城商行预计普遍维持大个位数利润增速 [2] 盈利驱动因素 - 利息净收入步入企稳阶段，负债成本更大幅度下行有望对冲处于历史低位的资产定价 [2] - 中收低位修复，1H25上市银行中收同比增长3%（其中2Q25中收同比增长8%），受益于费率下行压力消化及市场情绪回暖 [2] - 资产质量稳定确保利润可持续，3Q25上市银行不良率预计季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1个百分点至238% [3] 信贷与息差分析 - 银行信贷增速稳步放缓，截至8月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6月末放缓0.4个百分点 [2] - 信贷结构呈现“对公强、零售弱”格局，1-8月新增零售占新增贷款比重仅约5% [2] - 息差阶段性趋稳，1H25上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24下降29个基点，3Q25预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升 [2] 非息收入表现 - 三季度单季上市银行其他非息收入普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息收入不乏同比正增 [2] - 与债市公允价值变动相关的其他非息收入，因同期基数不同及银行前瞻兑现债市收益，对三季报累计营收扰动相对有限 [2] 资产质量展望 - 零售端风险持续暴露，但对公存量风险有力化解，不良生成超预期上行概率不大 [3] - 银行对公风险得益于存量包袱有力化解及平台、地产等风险缓释政策落地，对公不良率或维持稳定 [3] 投资建议与关注标的 - 继续看好估值修复后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等） [3] - 关注基本面优异、区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等） [3] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳健业绩增长是引领价值回归的基石 [3]