研究股债收益相关性的必要性 - 股债收益相关性是构建多资产组合前的核心考虑因素之一 [1][3] - 假设构建一个80%投资于债券指数、20%投资于股票指数的“82组合”，若股债收益相关系数从-0.6提高至0，组合的年化波动率将从3.15%提高1.2个百分点至4.35% [1][4][7] - 在相同假设下，组合在95%置信水平下的年化收益率VaR将从2.72%下降0.7个百分点至2.02%，10年间最大回撤将从-3.60%下降2.48个百分点至-6.08% [4][7] 股债收益相关系数的周期性特征 - 国内外的股债收益相关系数均具有明显周期性特征，在美国、日本、英国、法国、德国等国均能观察到 [1][13] - 以5年滚动计算，国内股债收益相关系数自2010年第一季度至2017年第二季度整体呈上升趋势 [1][12] - 国内相关系数自2017年第三季度至2022年第一季度整体呈下降趋势，自2022年第二季度至今整体呈上升趋势，尤其在2025年第三季度趋势加剧 [1][12] 影响股债收益相关性的宏观因素 - 从宏观视角看，经济增长和通胀是影响股票和债券收益的两大核心因素 [1][18] - 理论上，经济增长对股票和债券收益的影响是反向的，而通胀对两者的影响是同向的 [1][18] - 实证检验证实国内存在“通胀的不确定性、增长的不确定性、通胀与增长的相关系数→股债收益相关系数”的联合因果关系 [2][22] 模型预测与实践应用 - 根据模型测算，预计2025年9月至11月股债收益相关系数将介于-0.216至-0.229，较2025年8月的-0.238继续上升，表明近期上升趋势预计延续 [5][26] - 如果只是为了控制投资组合的最大回撤与波动率，可考虑仅配置3%至5%的股票指数 [5][27] - 伴随预期波动率的提高，投资组合的预期收益可能并非单调递增，股票配置比例的分界线大约介于18%-21% [2][27] 对特定机构的影响 - 对于保险机构，股债收益相关系数的变动不仅影响资产端投资组合的预期收益，还将同时影响其负债端 [8] - 股债收益负相关虽有利于投资组合的风险分散，但可能同时带来资产缩水与负债上升的不利影响，因此股债收益正相关在某些情况下可能反而有利于保险机构 [8]