投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，营收和利润实现高速增长，主要驱动力为全球数贸中心招商超预期以及新兴业务Chinagoods平台和义支付跨境支付的优异表现 [1] - 全球数贸中心选位带来巨额现金流入和合同负债，显著增强公司流动性，并为未来收入确认奠定基础 [2] - 新兴业务增长强劲，特别是义支付跨境支付交易额大幅提升，且新试点服务有望进一步打开增长空间 [2] - 公司作为市场运营商与跨境平台服务商，未来增长确定性高，预测2025-2027年营收及净利润将保持稳健增长 [3] 财务业绩总结 - **25Q3业绩**：实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%；归母净利率33.03%，同比提升10.13个百分点 [1] - **25Q1-Q3累计业绩**：实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；归母净利率26.47%，同比提升4.53个百分点 [1] - **现金流表现**：25Q1-Q3经营净现金流入96.05亿元，同比增长超20倍；其中Q3单季度流入82.22亿元 [2] - **合同负债**：截至25Q3末，合同负债达148.4亿元，较25H1末增加84.1亿元 [2] 业务驱动因素总结 - **全球数贸中心**：市场板块于2025年6月全面启动招商，部分商位已完成线上线下入驻，驱动营收高增长 [2] - **新兴线上平台(Chinagoods)**：伴随全球数贸中心落地及AI大模型发布，平台服务能力持续增强，形成贸易、支付闭环生态 [2] - **义支付跨境支付**：25Q1-Q3交易额突破270亿元人民币，同比增长超35%；并于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点 [2] 财务预测与估值总结 - **营收预测**：预测2025-2027年营收分别为231.46亿元、289.65亿元、347.66亿元 [3] - **归母净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为47.92亿元、60.53亿元、69.55亿元 [3] - **市盈率(PE)**：对应当前股价，2025-2027年预测PE分别为21.79倍、17.25倍、15.01倍 [3] - **每股收益(EPS)**：预测2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.10元、1.27元 [4] - **净资产收益率(ROE)**：预测2025-2027年ROE分别为21.32%、24.24%、25.00% [4]

投资评级 - 报告对小商品城（600415 SH）维持“优于大市”评级 [4] 核心观点 - 全球数贸中心于10月14日正式开业运营，相应的入场资格费收入及新增面积将带动公司业绩进入新一轮扩张期 [2] - 数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能 [2] - 公司作为进口贸易创新发展试点单位，有望在未来分享义乌综合贸易改革方案带来的进口贸易繁荣机遇 [2] 三季度业绩表现 - 2025年三季度实现营收53 48亿元，同比增长39 02%，归母净利润17 66亿元，同比增长100 52%，扣非归母净利润17 23亿元，同比增长99 56%，均较二季度加速增长 [1] - 业绩增长受益于全球数贸中心6月开启招商带来的入场资格费增加、市场经营主业稳步涨租以及跨境支付等新兴业务的持续贡献 [1] - 前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35% [1] 盈利能力与现金流 - 三季度毛利率为45 41%，同比提升15 31个百分点，预计受益于高毛利的入场资格费贡献提升及成本优化 [1] - 销售费用率1 06%，同比略增0 1个百分点，管理费用率2 69%，同比下降0 42个百分点 [1] - 前三季度实现经营性现金流净额96 05亿元，同比大幅增加2021 98%，受益于收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项 [1] 盈利预测与财务指标 - 上调2025-2027年归母净利润预测至46 93亿元、70 29亿元、83 85亿元（前值分别为40 32亿元、64 08亿元、78 32亿元） [2] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22 3倍、14 9倍、12 5倍 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为207 15亿元、274 87亿元、335 99亿元，同比增长率分别为31 63%、32 69%、22 24% [3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0 86元、1 28元、1 53元 [3] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20 22%、25 41%、25 75% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为35%、39%、39%，EBIT Margin分别为26 67%、31 08%、30 48% [3]