投资评级 - 报告对小商品城（600415 SH）维持“优于大市”评级 [4] 核心观点 - 全球数贸中心于10月14日正式开业运营，相应的入场资格费收入及新增面积将带动公司业绩进入新一轮扩张期 [2] - 数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能 [2] - 公司作为进口贸易创新发展试点单位，有望在未来分享义乌综合贸易改革方案带来的进口贸易繁荣机遇 [2] 三季度业绩表现 - 2025年三季度实现营收53 48亿元，同比增长39 02%，归母净利润17 66亿元，同比增长100 52%，扣非归母净利润17 23亿元，同比增长99 56%，均较二季度加速增长 [1] - 业绩增长受益于全球数贸中心6月开启招商带来的入场资格费增加、市场经营主业稳步涨租以及跨境支付等新兴业务的持续贡献 [1] - 前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35% [1] 盈利能力与现金流 - 三季度毛利率为45 41%，同比提升15 31个百分点，预计受益于高毛利的入场资格费贡献提升及成本优化 [1] - 销售费用率1 06%，同比略增0 1个百分点，管理费用率2 69%，同比下降0 42个百分点 [1] - 前三季度实现经营性现金流净额96 05亿元，同比大幅增加2021 98%，受益于收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项 [1] 盈利预测与财务指标 - 上调2025-2027年归母净利润预测至46 93亿元、70 29亿元、83 85亿元（前值分别为40 32亿元、64 08亿元、78 32亿元） [2] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22 3倍、14 9倍、12 5倍 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为207 15亿元、274 87亿元、335 99亿元，同比增长率分别为31 63%、32 69%、22 24% [3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0 86元、1 28元、1 53元 [3] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20 22%、25 41%、25 75% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为35%、39%、39%，EBIT Margin分别为26 67%、31 08%、30 48% [3]

公司排名与业绩表现 - 公司以22564.9百万美元营收位列2025年《财富》中国500强第160位，较去年上升22位 [1] - 2024年公司营收突破千亿规模，同比增长29.59%，净利润同比增长42.15% [1] - 公司连续8年跻身《财富》中国500强榜单，连续4年营收超千亿 [1] 行业地位与业务布局 - 公司聚焦商贸物流与供应链管理，运营全国建筑规模第一、交易额第二的汉口北国际贸易城 [3] - 旗下拥有中农网、卓钢链、化塑汇等智能交易平台，累计服务超30万家客户 [3] - 公司为商务部认定的全国供应链创新与应用示范企业、国家电子商务示范企业 [3] 细分领域优势 - 中农网平台白糖现货流转量占全国总量三分之一，咖啡与香辛料贸易规模持续增长 [3] - 卓钢链服务700余个民生工程及高端制造项目，覆盖新能源汽车、光伏等领域 [3] - 化塑汇再生塑料业务在辽宁、贵州等多地布局云工厂 [3] 线上线下协同发展 - 公司在汉口北搭建鲜花、海鲜、汽车等现代化供应链，开拓文商旅融合消费场景 [3] - 2024年线上线下总交易额超2000亿元 [3]