文|翠鸟资本 12月3日，乐摩科技（2539.HK）以每股40港元的发售价登陆港股。在港股新股普遍"无基石即破发"的 环境下，这家无绿鞋机制、无基石投资者的公司，上市首日盘中涨幅最高达78.65%，最终收于54.5港 元，较发行价上涨36.25%，表现超市场预期，目前市值在30亿港元左右。尽管已在影院、商场、交通 枢纽部署53.5万台按摩椅，坐稳行业第一，但公司仍计划将1.82亿港元募资净额的60%用于扩张服务网 点——这条规模优先的路径。 "中国的绝大多数企业十多个亿之后他就做不大，这很痛苦。" 2024年的一场创业分享会上，乐摩科技服务股份有限公司（下称"乐摩科技"）创始人谢忠惠，袒露企业 发展到瓶颈期的焦虑。 如今，这家依托共享按摩椅快速起量的行业龙头，带着盘根错节的资本叙事与营利难题，正式登陆港交 所——但上市的钟声，并未消解其营收未达十亿元便已显现的瓶颈阵痛。 一段三方交织的资本往事 鲜为人知的是，乐摩科技的实际起点，并非台前主导的谢忠惠，而是新三板公司福建荣耀健康科技股份 有限公司（下称"荣耀健康"，代码873733）的董事长吴景华。 1981年出生的吴景华，2003年从仰恩大学市场营销专业毕业后 ...

公司概况与市场地位 - 公司为福建乐摩物联科技股份有限公司旗下共享按摩椅品牌，成立于2016年，正寻求港股IPO [1][3] - 截至2025年7月，服务网点超过4.8万个，投放按摩设备突破53.5万张，覆盖中国大陆31个省级行政区的339个城市 [3] - 累计服务可识别用户超1.65亿，注册会员达3200万名 [3] - 按交易额计算，2021-2023年连续三年位居中国大陆智能按摩服务提供商榜首，市场份额从29.4%攀升至37.3% [3] 商业模式与加盟优势 - 采用直营与合伙人双轨并行的经营模式，合伙人模式毛利率高达74.44% [5] - 加盟商初期投资门槛相对较低，单台按摩椅采购成本在3000-6000元之间，投放10台设备前期投入约6-8万元 [8] - 在人流量大的优质点位，单机回本周期平均在6-10个月，热门商场单台按摩椅月收入可达4500-6750元 [8] - 公司为合伙人提供设备供应、技术支持、品牌推广等一系列服务支持 [6] - 品牌辨识度在高频消费场景中高达70%以上，有助于加盟商快速打开市场 [4] 产品与服务特点 - 产品功能不断创新，增加热敷、气压调节、个性化按摩程序定制等特色功能 [8] - 通过优化线上支付流程、完善会员体系提升使用便捷性和用户粘性，会员复购率比普通消费者高出40%以上 [9] - 服务模式精准嵌入候机、候车、影院等待等碎片化时间场景，在影院场景中约有30%的消费者会在等待时选择使用 [4] 运营挑战与风险因素 - 不同场景盈利能力差异显著，影院场景按摩椅数量占比76%但收入占比仅26%，机场单台设备年收入可达3.15万元而影院单台仅为543.63元 [11] - 设备维护挑战大，每月每台按摩椅平均出现1-2次小故障，每季度可能出现一次严重故障 [11] - 卫生管理难度高，共享按摩椅无法做到“一客一清洁”，实际执行中部分网点卫生状况不理想 [12] - 行业竞争激烈，面临河马共享、摩摩哒、云享云等品牌的竞争压力 [13] 财务与品牌表现 - 公司营销费用持续攀升，从2022年的4274.9万元增长至2024年前九个月的8467万元 [15] - 现金及现金等价物从2022年的4321.1万元减少到2024年9月的2780.4万元，银行贷款从1827.1万元增加到4861.2万元 [15] - 2024年净利润较2023年下滑1.8%，2025年一季度继续同比下降11.5% [16] - 存在消费者投诉问题，主要集中在付款后设备故障、退费困难、客服态度差等方面 [15]

行业概况 - 共享经济近年发展迅速，除共享单车、充电宝外，共享按摩椅等冷门领域也逐步兴起[4] - 中国机器按摩服务市场规模2024年达27亿元，占整体按摩市场5362亿元的0.5%[8] - 行业竞争格局分散，2024年全国有50余家机器按摩服务提供商[8] 公司核心数据 - 乐摩物联为行业龙头，2024年以收入计市场份额超50%，交易额连续三年（2022-2024）排名第一，市场份额从33.9%提升至42.9%[8] - 截至2025年7月，公司覆盖31个省级行政区、339个城市，设立4.8万个服务网点，投放53.5万张按摩设备，累计服务1.65亿人次，注册会员3200万[8] - 2024年收入7.98亿元（同比+35.98%），净利润8581万元，机器按摩服务收入占比超95%[10][11] 商业模式 - 采用直营（71%网点）与合伙人（29%网点）双模式运营，合伙人负责网点运营，公司提供解决方案[10] - 收费分三档：6元/6分钟、10元/12分钟、15元/20分钟，通过折扣活动可低至3.9元/8分钟[6] - 收入场景分布：商业综合体占比56%-62%，影院23%-34%，交通枢纽等场景占比个位数[11] 增长表现 - 服务网点数量从2022年底21727个增至2024年底45993个，两年增长111.69%，年复合增长率45.49%[7] - 2023年收入同比增速达77.75%，利润同比增长12.48倍至8734万元[10] - 上海地区新店占比超50%，显示扩张重点向高线城市倾斜[7] 上市计划 - 2025年7月向港交所提交上市申请，募资用于网点扩张（目标覆盖更多三四线城市）、技术升级及品牌建设[11] - 中信建投国际与申万宏源香港担任联席保荐人[6]