报告投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 公司业绩持续高增，产品迭代与渠道优化双轮驱动成长 [1] - 公司发布2025年全年业绩预告，业绩表现亮眼，下半年数据尤为强劲 [7] - 提价策略成功验证了品牌的高端定价权，量价齐升驱动毛利率修复 [7] - 高端核心商圈密集开设及优化门店，渠道优化贡献重要业绩增量 [7] - 新品迭代与线上渠道爆发式增长，共同驱动产品力与品牌力提升 [7] - 公司致力于打造高文化价值的中国古法黄金奢侈品牌，品牌势能与消费者心智双重高速成长，业绩有望持续超预期 [7] 财务表现与业绩预告 - **2025年全年业绩预告**：预计收入约270-280亿元，同比增长217%至229%；销售业绩（含税收入）约310-320亿元，同比增长216%至227%；净利润约48-49亿元，同比增长226%至233%；经调整净利润约50-51亿元，同比增长233%至240% [7] - **2025年下半年业绩测算**：预计实现收入146-156亿元，同比增长194%-214%；销售业绩（含税）168-178亿元，同比增长193%-211%；经调整净利润26-27亿元，同比增长194%-205%；净利润25-26亿元，同比增长186%-197% [7] - **利润率表现**：2025年下半年经调整净利率约18%，净利率约17%，较2024年上半年的16.7%和下半年的17.8%保持稳健 [7] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入从2023年的31.80亿元增长至2024年的85.06亿元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到271.87亿元、374.59亿元、442.89亿元 [6] - 经调整净利润从2023年的5.53亿元增长至2024年的14.97亿元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到50.19亿元、72.52亿元、87.67亿元 [6] - 每股收益从2023年的2.98元增长至2024年的9.08元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到28.25元、40.87元、49.44元 [6] - 净资产收益率从2023年的27.5%提升至2024年的37.6%，预计2025年、2026年、2027年将分别为63.0%、54.9%、46.0% [6] - 市盈率从2023年的200.6倍下降至2024年的65.9倍，预计2025年、2026年、2027年将分别为21.1倍、14.6倍、12.0倍 [6] 业务驱动因素 - **提价策略与毛利率**：公司于2025年8月首次提价15%-20%，10月第三次调价整体幅度达18%-25%，成功稳住40%以上的毛利率水平 [7]；2026年2月启动年内首轮提价，幅度20%-30%，有效回补毛利空间 [7] - **渠道扩张与优化**：2025年下半年新开门店9家，优化扩容门店3家，进驻北京SKP一楼、上海恒隆、南京IFC、香港IFC等顶级商圈 [7]；截至2026年3月11日，公司已在全国及海外（香港、澳门、新加坡）合计开设52家门店 [8] - **产品创新与品牌建设**：下半年推出“九股玄黑金刚杵”、“玫瑰花窗”等具文化寓意的新品，驱动客单价上行 [7]；线上渠道在天猫618及双11大促中表现卓越，位列黄金类目店铺销售前列 [7] - **市场与股价表现**：报告发布日（2026年3月13日）收盘价为648.50港元，52周最高/最低股价分别为1,108.00港元/592.00港元，H股市值为1,146.19亿港元 [2]；一年内股价表现超越基准指数（恒生中国企业指数） [4]

投资评级 - 报告对老铺黄金(6181.HK)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布正面盈利预告，2025年经营业绩实现高速增长，渠道质量再上新台阶 [1] - 2025年公司预计实现收入270.0-280.0亿元人民币，取中值275.0亿元，同比增长223.3% [1] - 2025年公司预计实现净利润48.0-49.0亿元人民币，取中值48.5亿元，同比增长229.2% [1] - 2025年公司预计实现经调整净利润（剔除员工股权激励相关费用影响）50.0-51.0亿元人民币，取中值50.5亿元，同比增长236.3% [1] - 2025年下半年经营业绩同样亮眼，取中值估算，预计实现收入151.5亿元，同比增长203.8%，净利润25.8亿元，同比增长191.7% [1] - 分析师预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.5亿元、75.2亿元、101.8亿元，对应市盈率(PE)分别为21.4倍、13.8倍、10.2倍 [3] 经营业绩与财务预测 - **2025年业绩预测**：预计营业收入275.73亿元，同比增长224.18%；归母净利润48.51亿元，同比增长229.28%；每股收益(EPS)27.44元 [5][7] - **2026年业绩预测**：预计营业收入414.24亿元，同比增长50.23%；归母净利润75.22亿元，同比增长55.07%；每股收益(EPS)42.56元 [5][7] - **2027年业绩预测**：预计营业收入528.87亿元，同比增长27.67%；归母净利润101.79亿元，同比增长35.33%；每股收益(EPS)57.59元 [5][7] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年销售净利率分别为17.59%、18.16%、19.25%；毛利率分别为37.65%、38.34%、39.46%；净资产收益率(ROE)分别为42.80%、48.65%、48.35% [7] - **资产负债表预测**：预计2025-2027年总资产分别为196.90亿元、254.45亿元、319.72亿元；归属母公司股东权益分别为113.33亿元、154.62亿元、210.53亿元 [6][7] 渠道拓展与优化 - 2025年公司新增门店10家，境内强势拓展上海都市圈，新开上海港汇恒隆店、上海IFC店、上海新天地店、上海恒隆广场店，彰显品牌在顶奢商圈的影响力 [2] - 2025年6月公司在新加坡金沙购物中心开出海外首店，验证品牌出海潜力，预计未来将在新加坡、日本进一步扩张 [2] - 2025年公司优化及扩容门店9家，支撑老店销售额持续提升 [2] 产品创新与工艺突破 - 2025年公司持续迭代品牌印记元素，推出新品如葫芦宝宝、3号玫瑰花窗、光明女神（蝴蝶元素）、九股玄黑金刚杵等 [3] - 为进驻新加坡市场推出十字架吊坠并持续迭代，获得消费者广泛欢迎，反映出品牌主题的延展空间 [3] - 2025年10月，配合上海恒隆广场店开业，推出重磅新品“金胎漆器螺钿十二月花卉纹杯”，将漆器工艺与黄金材质结合，创行业先河，未来该工艺有望推广至饰品 [3]