核心观点 - 公司业务表现良好，通过高幅度调价维持较高毛利率，会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升，新品获得市场积极反响，未来在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展 [1] 产品策略 - 产品策略为“文化赋能+工艺创新”双轮驱动，通过融合非遗技艺与现代设计推动产品迭代 [1] - 1H25推出的七子葫芦、十字架吊坠等系列获得市场积极反响 [1] - 9月推出“3号玫瑰花窗”，运用多层花丝镂空工艺还原玫瑰花窗结构 [1] - 近期推出“光明女神”吊坠及纯手工打造的金胎漆器螺钿十二花卉纹杯，体现工艺创新，强化在高端珠宝赛道的差异化竞争优势 [1] 渠道拓展 - 2025年以来新增10家门店，10月25日上海恒隆广场店开幕，基本完成对国内十大头部商业中心的全面布局 [2] - 6月海外首店新加坡金沙购物中心店开业，未来两年有望新开6-7家港澳及海外门店 [2] - 线上渠道增长强劲，2025年7-9月天猫与京东旗舰店累计销售额13.64亿元，同比增长约874% [2] - “双11”天猫旗舰店开售十分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，创品牌历年同期新高 [2] 税收新政影响 - 11月1日财政部、国家税务总局发布公告，对黄金交易区分投资性与非投资性用途实施分类征税 [2] - 新规旨在堵塞税收套利空间，或将提高黄金珠宝行业整体采购成本 [2] - 若行业整体提价转嫁税负，公司凭借更强的定价能力和成本管控能力有望进一步强化竞争优势 [2] 财务与运营 - 公司于10月30日完成配售371.18万股新H股，净筹资约27.07亿港元，为应对元旦、春节等消费旺季备货提供流动性 [3] - 募集资金的70%用于存货储备，以保障热销新品持续供给并布局节日限定产品 [3] - 公司采用“分散多次、单次少量”的精细化采购方式，结合备货时间窗口分批完成原料储备，有效规避金价高位震荡下的波动风险 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为49.1亿元、62.1亿元、75.8亿元 [3]

投资评级与估值 - 报告对老铺黄金的投资评级为“买入” [6] - 目标价为1200港币，对应2025年38.5倍市盈率 [5][6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为49.1亿元、62.1亿元、75.8亿元 [5] 核心观点与业务表现 - 公司2025年以来业务表现良好，通过高幅度调价确保在税收新政下维持较高毛利率 [1] - 会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升 [1] - 随着公司持续优化门店布局与产品策略，未来在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展 [1] 产品策略与创新 - 产品策略为“文化赋能+工艺创新”双轮驱动，通过融合非遗技艺与现代设计推动产品迭代 [2] - 1H25推出的七子葫芦、十字架吊坠等系列获得市场积极反响 [2] - 9月推出“3号玫瑰花窗”，采用多层花丝镂空工艺；近期推出“光明女神”吊坠和纯手工打造的金胎漆器螺钿十二花卉纹杯，强化高端赛道差异化优势 [2] 渠道拓展与销售动能 - 线下渠道：2025年以来新增10家门店，上海恒隆广场店开幕标志完成国内十大头部商业中心布局；海外首店于新加坡金沙购物中心开业，根据招股书计划未来两年有望新开6-7家港澳及海外门店 [3] - 线上渠道：2025年7-9月天猫与京东旗舰店累计销售额13.64亿元，同比增长约874%；“双11”天猫旗舰店开售十分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，创品牌同期新高 [3] 行业环境与财务运作 - 针对11月1日发布的黄金税收新政，报告认为新规旨在堵塞税收套利空间，可能提高行业采购成本；若行业整体提价，老铺黄金凭借更强定价能力和成本管控能力有望进一步强化竞争优势 [3] - 公司于10月30日完成配售371.18万股新H股，净筹资约27.07亿港元，其中70%用于存货储备，以应对消费旺季需求 [4] - 公司延续“分散多次、单次少量”的精细化采购方式，有效规避金价高位震荡下的波动风险 [4] 财务预测与业绩指标 - 预测营业收入从2024年的85.06亿元增长至2027年的402.65亿元 [10][17] - 预测净利润率从2024年的17.32%提升至2025-2027年的约18.46%-18.82% [10][17] - 预测净资产收益率（ROE）2025年高达84.08%，随后逐步回落至2027年的62.34% [10][17] - 预测每股收益（EPS）从2024年的8.75元增长至2027年的43.89元 [10][17]