核心观点 - 滴滴会员体系从单一出行权益升级为跨场景生活服务网络 通过整合外部品牌权益提升用户黏性和平台价值 [4][5][25] - 会员体系升级路径清晰 从提升出行效率到探索出行+生活场景 最终实现跨场景流量入口整合 [24][27][30] - 通过出行高频行为带动多业务线服务 将出行场景经验转化为跨行业通用权益货币 [25][27][28] 会员体系架构 - 采用V1-V8八级会员制 打车积累里程值升级 不同等级解锁差异化权益 [10][11] - 新版权益分为五大类别：高效出行 舒适商旅 生活联名 共享两轮 尊享身份 [11][14][16][18][20] - 用户可领取最高价值300元升级礼包 不同等级券包内容不同 [10] 高效出行权益 - V5-V8会员享快速应答特权 V8无限次使用且含无应答赔付机制 [12] - V8会员每月1次免费升舱（快车升专车）及平台兜底取消/争议费用 [13] 舒适商旅权益 - V8会员每月1次机场/高铁贵宾厅服务 [15] - V3-V8可兑换希尔顿 华住会 亚朵会籍 高等级享房费折扣/免费省房/早餐券 [15] 生活联名权益 - V7/V8限量兑换海底捞金海/黑海权益 含优先就餐通道和赠菜 [6][17] - 后续将接入影院 健身 零售等多品牌合作 [17] 共享两轮与其他出行 - V7/V8会员每月免费骑青桔单车30-60次 [19] - 代驾/快送/搬家/火车票/机票组合券包 月最高节省160元 [19] 尊享身份特权 - V7/V8享7×24专属客服及优先处理通道 [21] - 定制App图标与皮肤 减免营销广告干扰 [21] 用户价值量化 - V8会员年省机场贵宾厅费用约1200元（12次×100元/次） [29] - 希尔顿订房每晚节省120-150元 [29] - V8会员年均通过快速应答节省超200分钟等待时间 [30] 行业竞争壁垒 - 出行场景细分优势构成核心壁垒 涵盖打车/青桔/租车/包车/代驾/货运/加油充电等全场景 [27][30] - 唯一实现"吃住行"全场景覆盖的会员体系 开创网约车行业先河 [28] - "位移"维度形成独特数据资产 实现时间 空间与体验的多重交叠 [30] 战略方向 - 将会员体系作为连接用户与多品牌的流量枢纽 提升单次出行需求的分段价值 [28][30] - 通过高频打车行为带动低频高价值消费场景 实现跨行业权益互通 [25][27]

亚朵的困境，是中端酒店的通病。 来源｜ 凤凰网财经《公司研究院》 封面来源 ｜ 视觉中国 谁能想到，花大几百住一晚的亚朵酒店，枕套上居然印着医院的 Logo？这波操作，直接把"中产迪士尼"的滤镜摔得稀碎。 6月2日，一名网友入住杭州西溪紫金港亚朵酒店时，发现床上两个枕套中有一个标签印有"杭州御湘湖未来医院"字样。该医院为距离酒店约28公里的民营 医疗机构。根据携程网显示，杭州西溪紫金港亚朵酒店高级大床房1晚420元左右。6月3日晚，涉事酒店发布致歉声明，承认洗涤供应商在分拣或配送环节 出现失误，导致医院枕套混入酒店布草。 针对此事，凤凰网财经 《公司研究院》 致电亚朵酒店客服，对方称不方便回复，后续会有专业部门进行对接。截至6月5日发稿，凤凰网财经 《公司研究 院》 并未收到相关回应。 高端酒店翻车 网友热议 "心理阴影拉满" 亚朵酒店，一度被誉为 "中产迪士尼""出差牛马的温柔乡"，凭借"第四空间"理念——24小时早餐、深夜养生粥、开放式图书馆等精细化服务，在中高端酒 店市场杀出一条血路。 作为中国知名的中高端连锁酒店品牌，其隶属于上海亚朵商业管理（集团）有限公司。调查 显示，亚朵酒店关联公司上海亚朵商业管 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 亚朵2025年Q1业绩符合预期且提高股东回报，零售业务高增上调全年营收增速指引，维持全年新开500家店目标，基于零售业务超预期上调盈利预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%，主要系股权激励费用增加；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34% [7] 分红与回购计划 - 公司公告25年首次分红约0.58亿美元，未来三年累计回购不超过4亿美元 [7] 业务表现 - Q1公司整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy -2.8%；RevPar为304元，yoy -7.2% [7] - 三大业务管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy +23.5%/-23.5%/+66.5% [7] - Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct [7] 营收指引调整 - 因零售业务高增，公司将2025全年营收同比增速指引从25%上调至25% - 30% [7] 开店情况 - 截至Q1末，公司酒店数量达1727家，yoy +33%，房量达19.5万间，yoy +31% [7] - 单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，全年开店数目标维持500家 [7] 盈利预测调整 - 上调亚朵2025 - 2027年归母净利润分别为16.3/20.3/24.6亿元（2026/2027年前值为12.9/16.1亿元），对应PE估值为20/16/13倍 [7] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、现金流量表、利润表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等项目及对应金额 [8] - 给出2024A - 2027E主要财务比例，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关数据及对应百分比或数值 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 亚朵2025年Q1业绩符合预期且提高股东回报，零售业务高增上调全年营收增速指引，维持全年新开500家店目标，基于零售业务超预期上调盈利预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价32.47美元，一年最低/最高价为15.37/32.86美元，市净率4.55倍，流通市值3689.42百万美元，总市值4486.90百万美元 [4] 基础数据 - 每股净资产7.13美元，资产负债率62.6%，总股本414.56百万股，流通股340.88百万股 [5] 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34% [7] 业务表现 - Q1整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy -2.8%；RevPar为304元，yoy -7.2% [7] - 管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy +23.5%/-23.5%/+66.5% [7] - Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct [7] 开店情况 - 截至Q1末，酒店数量达1727家，yoy +33%，房量达19.5万间，yoy +31% [7] - 单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，全年开店数目标维持500家 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,666|7,248|9,453|11,646|13,765| |同比(%)|106.19|55.34|30.42|23.19|18.20| |归母净利润（百万元）|737.14|1,275.35|1,627.65|2,029.80|2,458.46| |同比(%)|651.42|73.01|27.62|24.71|21.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.78|3.08|3.93|4.90|5.93| |P/E（现价&最新摊薄）|43.78|25.30|19.83|15.90|13.13| [1] 财务预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、货币资金、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比例方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在不同年份有相应预测值 [8]

五星级酒店行业现状 - 五星级酒店数量在2019年达到巅峰后开始锐减，2023-2024年间酒店拍卖次数达964起，其中亿元以上拍卖数量超248起 [9][10] - 2019-2024年共有171家酒店被取消五星级资格，其中2021-2023年被摘星酒店达123家，166家被摘星酒店中已有36家停止营业 [10][12] - 2023年单家五星级酒店平均营收为8799万元，较2018年过亿水平仍有差距，平均利润仅恢复至2019年的80% [20] 行业发展历史 - 中国首批五星级酒店于1990年诞生（上海静安希尔顿等），2001-2010年数量增长超三倍 [6] - 2013年政策调整将五星级酒店排除在政府会议选择范围外，导致部分酒店主动"降星" [9] - 房地产商曾通过捆绑五星级酒店开发获取土地，但近年地产行业衰退使酒店成为不良资产 [23][24] 经营困境与竞争压力 - 洲际酒店大中华区平均房价从2018年898元降至2024年834元，英迪格酒店同期跌幅达25% [18] - 株洲华天大酒店2023年营收和净利润较2019年分别下降18.8%和3.9%，广州花园酒店净利润未恢复至疫情前水平 [19] - 2023年普通游客选择五星级酒店比例较2019年下降2.4%，中高档连锁酒店客房数2019-2024年增长128%-142% [35] 消费者体验与市场变化 - 抽样421家五星级酒店差评显示，主要问题集中在设施老旧（占比38%）、卫生差（26%）和服务僵化（21%） [26][29] - 亚朵酒店2024年Q3平均房价达586.6元/晚，接近同期五星级酒店水平但性价比更受青睐 [35] - 新型连锁酒店通过智能设施、免费洗衣等增值服务抢占市场份额，五星级酒店品牌溢价能力减弱 [34][35] 行业结构转型 - 2019-2024年新评五星级酒店中仅5家为2010年前开业，显示老旧酒店难以通过改造维持评级 [12] - 现存五星级酒店中超90%为2010年前开业，基础设施更新滞后制约竞争力 [10][12] - 全国34.9万家酒店设施中五星级占比不足1%，行业集中度持续下降 [35]