投资评级与估值 - 报告对巨子生物（02367.HK）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为38.01港元，当前股价为26.64港元，隐含约42.7%的上涨空间 [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.43、21.60、24.50亿元，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13、11、10倍 [1][6] - 报告采用分部估值法，给予2026年化妆品业务15倍PE，对应市值290亿元人民币，叠加潜在医美市值增量60亿元，合计目标市值350亿元人民币，折合目标价38.01港元 [6] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点为“医美再添新证+化妆品见拐点” [1] - 巨子生物医美产品矩阵已逐步成型，化妆品业务面临的舆论风险逐步出清，拐点初现 [6] - 尽管2026-2027年医美业务仍处市场教育阶段，业绩贡献占比不高，但未来发展潜力可期 [6] 业务进展与业绩表现 **化妆品业务** - 2026年618购物节期间，公司旗下核心品牌表现亮眼：可复美线上全渠道GMV同比增长25%，其中抖音增长25%、天猫增长20%、京东增长30%、唯品会增长40%；可丽金线上全渠道GMV同比增长30%，其中抖音增长50%、天猫增长10%、京东增长40%、唯品会增长60% [6] - 产品结构方面，胶原棒依然是核心大单品，位列天猫面部精华类目国货TOP.1及抖音舒缓精华液爆款榜TOP.1；新品“超透棒”于2026年5月上市，贡献重要销售增量 [6] **医美业务** - 公司在2025年10月至2026年6月期间，共获批3款胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，形成产品矩阵 [6] - 2025年10月：获批首款产品（重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维），用于改善眉间纹、额头纹、鱼尾纹等面部皱纹 [6] - 2026年1月：获批全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂 [6] - 2026年6月17日：获批全球首款用于改善颈纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂，采用物理交联技术，使其成为全球首家同时拥有重组Ⅰ型、Ⅲ型胶原蛋白医美植入剂且适应症覆盖面部与颈部皱纹的企业 [1][6] 财务预测与关键指标 - **营业收入**：预测2026-2028年营业总收入分别为60.65亿元、67.98亿元、77.30亿元，同比增速分别为9.9%、12.1%、13.7% [1][7] - **归母净利润**：预测2026-2028年归母净利润分别为19.43亿元、21.60亿元、24.50亿元，同比增速分别为1.5%、11.2%、13.4% [1][6][7] - **盈利能力**：预测2026-2028年毛利率稳定在81.0%-81.4%之间，净利率在31.7%-32.0%之间 [7] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.03元、2.31元 [1][7]

投资评级与核心观点 - 报告对巨子生物维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司医美产品矩阵已逐步成型，化妆品业务舆论风险逐步出清、拐点初现 [6] - 目标价为38.01港元，基于2026年7月3日26.64港元的当前价，潜在上涨空间约42.7% [2][1] 关键事项与业务进展 - **医美端新进展**：2026年6月17日，巨子生物获批全球首款用于改善颈纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂（医美械III类证书）[1][6] - **医美产品矩阵成型**：自2025年10月至2026年6月，公司共获批3款胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，形成面部皱纹（I型胶原）、面颊部平滑度（胶原与玻尿酸复合）、颈部皱纹（III型胶原）的功能全覆盖，在医美竞争中具备矩阵化优势 [6] - **化妆品业务拐点**：2026年618购物节期间，公司两大主力品牌线上销售表现强劲。可复美线上全渠道GMV同比增长25%，可丽金线上全渠道GMV同比增长30% [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的55.19亿元人民币增长至2028年的77.30亿元人民币，2026-2028年同比增速分别为9.9%、12.1%、13.7% [1][7] - **盈利预测**：预计归母净利润将从2025年的19.15亿元人民币增长至2028年的24.50亿元人民币，2026-2028年同比增速分别为1.5%、11.2%、13.4% [1][6][7] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、10倍；对应市净率（P/B）分别为2.2倍、2.1倍、1.9倍 [1][7] - **目标市值构成**：基于分业务估值，给予2026年化妆品业务15倍PE，对应市值290亿元人民币；叠加潜在医美业务市值增量60亿元人民币，合计目标市值350亿元人民币，折合目标价38.01港元 [6] 产品与市场表现 - **化妆品核心单品**：胶原棒依然是公司最核心大单品，位列天猫面部精华类目国货TOP 1、抖音舒缓精华液爆款榜TOP 1 [6] - **化妆品新品贡献**：新品“超透棒”于2026年5月上市，主打水油双相、净浊焕亮功能，为销售贡献重要增量 [6] - **医美产品竞争力**：新获批的颈纹填充剂采用物理交联技术，从根源杜绝化学交联剂残留风险，产品具有强效支撑、均匀填充、不易移位的核心优势，其功能与爱美客的嗨体颈纹针类似，但成分不同（嗨体为玻尿酸）[6]