核心观点 - 公司通过核心大单品胶原棒的产品迭代和药械联审获批，旨在应对短期舆论挑战并推动长期增长，市场对其前景存在分歧 [2][5][20][23] 产品迭代与市场表现 - 公司于2025年4月17日推出胶原棒2.0，核心升级为添加重组Ⅳ型胶原蛋白，以应对已上市四年的1.0版本面临的价盘下滑风险（某些渠道价格低至5折）[2] - 胶原棒是公司唯一十亿级别大单品，2024年新客数量同比增50%+，新客占比超50%，大促期间达人渠道GMV占比超80%，公司期望其销售额向30亿级别迈进 [2] - 2025年618大促前，公司销售费用预算增速达20%+，市场预期可复美GMV增速超30%，乐观估计可达50% [2] - 2025年5月24日，美妆KOL质疑可复美胶原棒重组胶原蛋白实测含量仅0.0177%，低于0.1%的标注下限，但舆论事件发酵程度低于预期 [3][4] - 舆论事件导致合作达人直播数量减少27%，场次缩减30场，618新客占比由50-60%下降至20-30%，拉新成本由40-50元/人提高至80元/人，整体退货率由10%上升至35% [10] 财务与股价表现 - 舆论事件后公司股价在10月前横盘于40-50港元/股，市场出现“黄金买点”与“价值陷阱”的分歧观点 [1][5] - 事件前（2025年5月20日）公司股价达87港元/股，市盈率达40倍 [3] - 2025年5-6月，公司旗下可复美和可丽金品牌在淘天及抖音合计GMV为10.8亿元，同比增2%，其中可复美同比降2%，可丽金同比增33% [6] - 可复美在淘天GMV同比增5%，在抖音GMV同比降13%，抖音618老客复购率由50%+下降至40%+ [6] 战略调整与运营策略 - 2025年双十一起，公司策略转向谨慎，首次不抢流量，双十一前十天抖音GMV约1亿量级，比去年同期少一倍 [14] - 公司主动控制产能，保持低库存水平，推行轻库存运营，有意放缓下半年销售节奏 [17] - 公司加速构建会员运营体系，一年半内完成8城28家体验店布局，旨在通过线下店实现医美器械与妆字号产品联动 [17] 药械产品进展与行业环境 - 2025年10月21日，公司重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获三类医疗器械注册（国械注准20253132049），用于面部真皮组织填充纠正动力性皱纹 [20][21] - 该产品通过临床试验，90天皱纹纠正有效率约88.5%，预计在2026年第一季度前完成上市 [23] - 公司拥有三甲医院和医美机构渠道基础，有助于新产品快速准入 [24] - 医美行业面临下行压力，胶原蛋白三类械产品证照达13款，赛道竞争加剧 [25]

网信办整治涉企网络"黑嘴"行动 - 国家网信办公布"清朗·优化营商网络环境"专项行动第二批典型案例 依法处置多个涉企违规账号 涉及胁迫企业合作 歪曲企业信息 恶意诋毁等行为 [3] - "大嘴博士"账号被依法依约采取禁言措施 该账号被认定发布炒作测评信息 影响市场竞争秩序 其运营主体与某美妆产品企业存在商业利益关系 [3] - 该账号多次针对同领域竞争对手产品发布没有法律效力的炒作测评信息 误导消费者 干扰正常市场秩序 [3] 巨子生物与"大嘴博士"争议事件 - "大嘴博士颜究所"微信公众号于5月发布关于巨子生物旗下产品可复美的检测报告 直指"巨子生物疑似造假 重组胶原竟然测不到胶原" [4] - 巨子生物发布多条官方声明回应 称其不实指控 检测结果不准确 强调产品均通过药监部门备案 且经三重验证体系确保质量安全可靠 [5] - 巨子生物收到检测机构道歉声明 该机构明确表示不予认同且从未授权 要求郝宇立即停止使用及转发测试报告 [5] - 巨子生物委托多家权威检测机构对争议产品进行检测 结果显示可复美相关产品中真实添加重组胶原蛋白成分 不存在虚假宣传行为 [5] 事件影响与市场反应 - 该事件对巨子生物股价造成冲击 股价两日跌去10% [6] - 华熙生物在事件中发表长文支持"大嘴博士" [8] - 巨子生物控股股东Juzi Holding基于对公司未来发展信心 在市场上共购买106万股公司股份 增持金额约5350万港元 增持后持有公司54.36%股份 [9] - 巨子生物2025年中报营收31.13亿元 同比增长22.5% 净利润11.82亿元 同比增长20.2% 旗下可复美品牌收入25.42亿元 同比增长22.7% [9] - 华熙生物2025年上半年营业收入22.61亿元 同比下降19.57% 净利润2.21亿元 同比下降35.38% [9] 巨子生物业务表现与行业前景 - 可复美推出"胶原棒"后公司业绩大幅增长 2022年至2024年营收从23.75亿元涨至55.39亿元 净利润从10亿元增至20.62亿元 [8] - 2023年至2024年可复美销售收入分别为27.88亿元 45.42亿元 占总营收的79% 82% [8] - 中国重组胶原蛋白市场预计以年复合增长率44.93%的速度快速扩容 到2030年市场规模预计达到2193.8亿元 [10] - 修复赛道在2024年中国化妆品市场中以舒缓修护为核心功效的市场规模达1800亿元左右 属于top 3功效赛道 [10]

网信办整治行动与行业竞争 - 国家网信办通报"清朗·优化营商网络环境"专项行动第二批典型案例 依法处置多个涉企违规账号 包括"大嘴博士"账号被禁言 该账号被认定发布炒作测评信息 影响市场竞争秩序 [1] - "大嘴博士"账号运营主体与某美妆产品企业存在商业利益关系 多次针对同领域竞争对手产品发布没有法律效力的测评信息 误导消费者 干扰正常市场秩序 [1] 巨子生物产品争议事件 - 微信公众号"大嘴博士颜究所"发布关于巨子生物旗下产品可复美的检测报告 直指"巨子生物疑似造假 重组胶原竟然测不到胶原" 引发市场热议 [2] - 巨子生物发布官方声明 强调上市产品均通过药监部门备案 且经三重验证体系确保产品质量安全可靠 不存在任何成分造假或隐瞒行为 [2] - 巨子生物称收到检测机构的"道歉声明" 该机构表示未授权报告并要求停止使用及转发 [2] - 巨子生物委托多家权威检测机构对争议产品进行检测 结果显示可复美相关产品真实添加重组胶原蛋白成分 不存在虚假宣传行为 [3] - 该事件对巨子生物股价造成冲击 股价两日跌去10% [3] 华熙生物卷入争议与业绩表现 - 华熙生物发表长文支持"大嘴博士" 加入争议 [4] - 2025年上半年华熙生物实现营业收入22.61亿元 同比下降19.57% 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元 同比下降35.38% 交出上市以来最差中报 [5] 巨子生物业绩与市场表现 - 巨子生物2022年至2024年营收从23.75亿元涨至55.39亿元 净利润从10亿元增至20.62亿元 [4] - 2023年至2024年可复美销售收入分别为27.88亿元 45.42亿元 占总营收的79% 82% [4] - 控股股东Juzi Holding Co Ltd增持106万股公司股份 增持金额约5350万港元 增持后持有5.82亿股 占已发行总股数的54.36% [5] - 2025年中报显示公司营收31.13亿元 同比增长22.5% 净利润11.82亿元 同比增长20.2% 旗下可复美品牌收入25.42亿元 同比增长22.7% [5] 胶原蛋白市场前景与竞争格局 - 修复赛道在2024年中国化妆品市场中以舒缓修护为核心功效的市场规模达1800亿元左右 属于top 3的功效赛道 精华剂型是消费者首选的修复剂型 [6] - 弗若斯特沙利文预测中国重组胶原蛋白市场将以年复合增长率44.93%的速度快速扩容 到2030年市场规模预计达到2193.8亿元 [6] - 除锦波生物等原料优势企业外 丸美生物 欧莱雅等美妆公司也在纷纷布局 敷尔佳 福瑞达等不断加码 [6]

**行业与公司** 重组胶原蛋白行业 涉及公司包括锦波生物（医美领域）和巨子生物（功效性护肤品领域）[1][2][4] **核心观点与论据** - **技术优势** - 重组胶原蛋白通过基因工程合成技术降低动物源胶原蛋白过敏反应 商业化生产成本更具优势[2] - 具有三螺旋活性构象 支撑性和亲水性良好 对皮肤组织再生、抗衰老和除皱效果显著[3] - **市场增长驱动** - 供给侧创新推动应用扩大 如锦波生物2021年获医美领域首个三类证 巨子生物推出"胶原棒"大单品[2][11] - 消费者对新产品、新材料接受度提升 核心成分专业度提高[4] - **公司业绩表现** - 锦波生物营收从2020年1.6亿元增长至2024年14.4亿元（复合增速超70%） 2024年利润达7.3亿元（复合增速超100%）[5] - 巨子生物2025年归母净利润指引25亿至25.5亿元 2026年预计31亿元[15] - **产品与研发进展** - 锦波生物2025年获批新型低温凝胶填充产品 有望替代动物源及再生材料市场份额[1][6] - 巨子生物三款医美产品（植入剂、冻干纤维及填充剂）进入审批阶段[12] - **渠道与国际化** - 巨子生物转向DTC线上渠道 精细化运营天猫、抖音平台 超头主播直播带货比例恢复至30%[12][13] - 锦波生物功能性护肤品在越南、美国、沙特、泰国获认证 海外市场贡献增量[8] **其他重要内容** - **政策支持**：国家命名、分类及监管政策进展巩固行业领先地位[7] - **估值水平**：锦波生物2025年预计利润10.5亿元（PE约30倍） 2026年预计14亿元（PE降至25倍以下）[3][9][10] - **风险与催化点**：需关注双十一销售数据及医美产品获批进展[16][17] **未涉及内容** 上美股份规划部分无具体数据支撑[19]

财务业绩 - 25H1营业收入31.13亿元，同比增长22.5% [1] - 归属母公司净利润11.82亿元，同比增长20.2% [1] - 经调净利润12.05亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率81.68%，同比下降0.72个百分点 [1] - 净利率37.99%，同比下降0.61个百分点 [1] 费用结构 - 销售费用率34.01%，同比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率2.65%，同比上升0.07个百分点 [1] 品牌表现 - 可复美品牌收入25.4亿元，同比增长22.7% [1] - 胶原棒推出2.0版本，焦点系列面霜带动用户破圈 [1] - 可丽金品牌收入5亿元，同比增长26.9% [1] - 胶原大膜王升级至3.0版本，新增眼膜及眼精华品类 [1] 产品布局 - 帧域密修系列聚焦医美术后热损伤修复 [1] - 医用敷料维持稳健口碑，械品乳/次抛居京东大促榜单前列 [1] 渠道建设 - 直销渠道收入23.25亿元，占比74.7% [2] - DTC渠道收入18.16亿元 [2] - 经销渠道收入7.87亿元 [2] - 天猫平台通过会员运营提升复购率 [2] - 抖音平台加强自播建设并采用差异化货盘运营 [2] - 京东平台借助医疗生态实现专业场景渗透 [2] 线下网络 - 覆盖约1700家公立医院及3000家私立医院/诊所 [2] - 入驻超13万家药房门店及约6000家CS/KA门店 [2] - 国内购物中心专卖店增至24家（较24年末新增6家） [2] - 通过马来西亚屈臣氏切入东南亚市场 [2] 发展定位 - 国内胶原蛋白专业皮肤护理领域领军企业 [2] - 以研发为基础拓展八大消费品牌 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 淘宝闪购和美团闪购日均订单量创新高，三大平台持续加码即时零售，行业竞争升级且格局向头部集中 [5] - 关注情绪消费主题下黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [8] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（7 月 7 日 - 7 月 11 日）A股上涨，零售行业指数涨 2.20%，报收 2200.12 点，位列 31 个一级行业第 11 位；2025 年年初至今，零售行业指数跌 1.73%，表现弱于大盘 [14] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为 4.37%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 34.08% [17] - 个股方面，本周跨境通、大连友谊、苏豪弘业涨幅靠前，丽尚国潮、若羽臣、小商品城跌幅靠前 [22] 零售观点 行业动态 - 淘宝闪购和美团闪购日均订单量创新高，7 月 7 日淘宝闪购、饿了么日订单超 8000 万，日活超 2 亿，非餐饮订单超 1300 万；7 月 12 日美团闪购即时零售日均订单破 1.5 亿 [25] - 淘宝、美团、京东三大平台持续加码，加速行业洗牌，行业呈三足鼎立格局，各平台战略有差异，行业竞争从拼速度转向拼综合实力 [26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注老铺黄金、潮宏基等，受益标的有曼卡龙、菜百股份等 [29] - 线下零售：关注永辉超市、爱婴室等，受益标的有重庆百货等 [29] - 化妆品：关注毛戈平、珀莱雅等，受益标的有若羽臣等 [30] - 医美：关注爱美客、科笛 - B 等，受益标的有锦波生物等 [30] 各公司分析 - 周大福：2025 财年营收和归母净利润同比下降，推进产品结构优化和门店调性升级，同店销售降幅收窄，毛利率改善 [36][37] - 潮宏基：2025Q1 业绩高增超预期，发力加盟模式，产品升级，品牌扩圈 [39][40][41] - 周大生：2024 年及 2025Q1 经营业绩承压，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [42][44] - 朗姿股份：2024 年归母净利润同比增长，医美内生外延持续推进，综合毛利率稳中有升 [45][46][47] - 珀莱雅：2025Q1 归母净利润同比 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [49][50][51] - 润本股份：2025Q1 收入和利润同比增长，开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量 [52][53][54] - 永辉超市：2025Q1 稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型 [55][57] - 丸美生物：2025Q1 扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化带动盈利能力提升 [59][60][61] - 华熙生物：变革深化致短期承压，期待 2025 年迎来发展拐点，各业务表现有差异 [62][63][64] - 爱婴室：2024 年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，母婴主业推进线上线下融合 [65][66][67] - 老铺黄金：2024 年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长，致力打造“世界黄金第一品牌” [68][70][71] - 毛戈平：2024 年收入利润增长超 30%，高端品牌势能持续向上，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道 [72][73][74] - 巨子生物：2024 年业绩实现亮眼高增，胶原棒势能释放，第二梯队系列起势迅速，产品渠道研发多点发力 [76][77][78] - 科笛 - B：2024 年营收倍增，毛发及护肤产品表现突出，商业化能力持续验证，多管线有望落地 [79][80][81] - 上美股份：2024 年归母净利润 +69.4%，主品牌韩束增势较强，多渠道、多品牌全面开花 [82][83][84] - 爱美客：2024 年利润稳健，大单品嗨体保持韧性，产品、渠道、研发多管齐下巩固核心竞争力 [85][86] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 淘宝闪购日订单超 8000 万，日活超 2 亿，启动 500 亿补贴计划 [89] - 巨子生物与星纳赫资本成立合资公司，可复美入驻马来西亚屈臣氏 [89] - 小红书友好市集开业首月打标商品曝光度提升超 1.5 倍 [89] - 京东外卖近 200 个餐饮品牌销量破百万，启动“双百计划” [90] - 中石化易捷与美团闪购战略合作 [90] - 清美首家“品上生活”在上海开业 [90] - 朗姿医美与美团医药健康达成战略合作 [91] - fudi 子品牌 AW 有机超市国内首店落地北京 [92] - 速卖通英国站上线小时达服务 [92] - 禾元生物拟冲刺 IPO [92] 大事提醒 - 关注老凤祥分红、国芳集团等公司股东大会召开以及多家公司中报预计披露日期 [93]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：巨子生物 - 行业：护肤品行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **舆情应对与品牌建设** - 核心观点：通过加强透明沟通、开展互动活动、强调技术实力、推进标准制定和增强医学背景背书等方式，解决消费者疑惑，恢复企业正常经营，加强品牌建设和消费者沟通[2][3][4][6][8] - 论据：对生产全流程自查确保产品质量；邀请消费者参观工厂、拍摄视频；开展空瓶回收等活动；公开关键技术参数和质量控制数据；联合科研机构优化检测方法、参与标准制定；与专业机构开展研究合作 2. **销售策略与业绩预期** - 核心观点：从人、货、场三个维度开展工作，实现生意恢复增长，预计下半年追回损失，全年指引不变[2][10][12] - 论据：强化新客获取、维护老客和会员；以胶原蛋白辅料搭配场景化呈现；联动平台 IP 和活动、加强达人合作；上半年线下渠道增长好于预期，618 后退货率恢复正常 3. **各渠道销售情况** - 核心观点：上半年线下渠道销售表现良好，线上 618 受舆情影响但已恢复正常[3][11][12] - 论据：各线下渠道如医院、药店及 CSK 实现较好增长，产品结构丰富，库存和价盘健康；618 第一阶段天猫平台国货美妆销量排名第二，舆情后退货率提升但迅速恢复 4. **费用率与利润率** - 核心观点：上半年利润率未受影响，下半年费用投入增加但幅度可控，不会明显改变全年费用率[13] - 论据：618 期间线上收入占比低于预期，线下利润率高占比提升；与消费者沟通和达播追回费用与销售产出挂钩，自播和让利福利投入必要 5. **产品审批与品牌影响** - 核心观点：三类医疗器械产品审批正常推进，未受舆情影响；可复美其他核心产品和可丽金品牌受疫情影响不显著[13][14][15] - 论据：审批重点在于产品安全性和有效性；可复美其他核心产品为二类医疗器械，线下销售占比高且刚需，可丽金 618 增长不错 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司直播间在 618 大促后退货率有所提升，但迅速恢复正常水平[3][12] - 公司冻干纤维进入药监局公示阶段，三类医疗器械产品审批工作正常顺利推进，未受舆情事件影响[13] - 可复美焦点面霜 2024 年推出，2025 年销售达成预期，公司将继续按规划推广；可丽金品牌重塑工作稳步推进[15]

美妆行业重组胶原蛋白争议 - 美妆博主通过HPLC法检测某明星产品"胶原棒"发现重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于国家规定的0.1%标注下限，且未检出关键成分甘氨酸 [2] - 争议核心在于检测方法选择与标准缺失，不同方法测得含量差异显著，双缩脲法因无法区分聚谷氨酸钠导致结果虚高 [2] - 标准缺失加剧品牌与消费者信任危机，阻碍医美行业合规发展 [2] 行业标准与技术发展 - 2022年起国家药监局发布《YY/T 1849-2022》《YY/T 1888-2023》等行业标准，但重组胶原蛋白因工艺差异存在异质性挑战 [3] - 质谱法凭借高特异性、精准定量成为医美和医疗器械领域的"金标准"，将加速淘汰传统干扰性检测方法 [3] - 2022年实施的YY/T 1805.3-2022标准采用LC-MS/MS技术，通过特征多肽定量解决胶原类型区分不足问题 [4] - 2025年发布的YY/T 1954-2025标准填补肽图指纹图谱分析方法空白，助力工艺稳定性评价和质量控制 [8] 检测技术与仪器应用 - 三重四极杆质谱仪（LCMS-8060RX/8050RX/8045RX）具备智能参数优化、高灵敏度和普适性设置优势 [6] - 四极杆飞行时间液质联用仪（LCMS-9030/9050）支持高质量准确度、快速稳定采集及多功能扩展性 [11][15] - 岛津中国创新中心参与多项行业标准研制验证，提供从方法到仪器的完整解决方案 [4][8] 行业监管与未来趋势 - 国家药监局2025年启动化妆品重组胶原蛋白检测方法标准制定，推动行业从概念宣称转向实证科学 [13] - 仪器信息网等平台通过技术交流与合作，促进化妆品检测技术升级与设备迭代 [13]

事件概述 - 华熙生物与巨子生物因产品成分检测争议爆发公开冲突 华熙生物发布声明支持郝宇并指责巨子生物操纵舆论 巨子生物否认指控并反击华熙生物恶意炒作[1][3][9] - 争议核心为巨子生物王牌产品"胶原棒"中重组胶原蛋白含量 郝宇检测显示含量仅0.0177% 远低于标注的0.1%以上 巨子生物自检结果称含量达0.27%-0.28%[6][9] - 双方检测方法存在根本分歧 郝宇采用HPLC氨基酸定量法 巨子生物依据《中华人民共和国药典》及行业标准YY/T1947-2025[6][9][11] 市场反应 - 巨子生物股价暴跌4.69%至65.05港元/股 华熙生物股价逆势上涨6.94%[2] - 市场担忧巨子生物618销售业绩可能受冲击 其王牌单品"胶原棒"2024年销售额达36亿元 占可复美品牌收入近80%[2][12][14] 行业竞争格局 - 争议反映医美行业两大技术路线竞争 华熙生物代表玻尿酸阵营 巨子生物代表重组胶原蛋白阵营[14] - 胶原蛋白市场前景广阔 预计2026年市场份额将超透明质酸 年复合增长率达52.6% 2027年整体市场规模将达1738亿元[14] 公司经营状况 - 巨子生物2024年营收55.39亿元同比增长57.07% 净利润20.62亿元同比增长42.06% 市值曾突破920亿港元[14] - 华熙生物2024年营收53.71亿元同比下降11.61% 净利润1.74亿元同比暴跌70.59% 市值从千亿高点缩水至约240亿元[15] 事件发展进程 - 华熙生物首次确认与郝宇资本关联 通过旗下基金持有其公司上海柳页医创32.4%股权 并称其为"华熙生态重要成员"[1][6] - 陕西省市场监督部门已介入调查 行业标准缺失是争议根源 化妆品行业尚未明确重组胶原蛋白法定检测标准[9]

产品成分争议 - 美妆博主"大嘴博士"检测显示可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华实际含量仅为0.0177%，远低于国家规定的非微量成分标注下限0.1% [2] - 检测未检出胶原蛋白关键结构氨基酸甘氨酸，质疑技术真实性与宣传合规性 [2] - 公司回应称内部多批次检测显示胶原蛋白含量均大于0.1%，符合《化妆品标签管理办法》要求 [5] - 公司委托第三方机构复检，结果显示胶原蛋白含量为0.27%-0.28%，依据《中华人民共和国药典》及行业标准YY/T 1947-2025 [5] 检测方法分歧 - "大嘴博士"采用HPLC高效液相色谱氨基酸定量法检测，但该方法未被现行行业标准收录 [5] - 公司指出对方未获得原料样本，无法验证检测方法科学性，结果不可信 [5] 标签合规性争议 - 根据《化妆品标签管理办法》，非微量成分（≥0.1%）需单独标注 [5] - 公司称"可溶性胶原"在备案系统中排序第七，符合要求 [5] - 博主质疑实际含量0.0177%却未归入"微量成分"，涉嫌虚假标注 [5] 市场影响 - 涉事产品"胶原棒"为公司销量最高单品，旗舰店单链接销量超100万单 [5] - 事件发生在"618"大促前夕，或引发退货潮及渠道商观望情绪 [5] - 截至5月26日，公司未对事件具体影响及第三方检测结果进展作出回应 [6]