医美行业税收政策调整 - 核心观点：营利性美容医疗机构自今年起不再享受医疗服务免征增值税的优惠政策，这是国家规范税收优惠、促进公平竞争的重要举措 [1] - 根据今年施行的增值税法及其实施条例，明确“医疗机构”的定义“不包括营利性美容医疗机构”，因此其提供的医疗服务不再免征增值税 [1] - 医美行业在发展初期凭借“医疗机构”身份享受增值税免税，实现了税负减轻和行业增长，但随着其向营利性、商业化高端消费转变，不具备“基本医疗保障”属性，取消优惠可避免不公平竞争 [1] - 此举是落实中央经济工作会议“规范税收优惠”精神，推动税收优惠从大规模、普惠式转向更加精准、规范的方向，以提升财政资金使用效率 [1] 光伏与电池行业出口退税调整 - 核心观点：自今年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品增值税出口退税也将分阶段取消，长期有利于产业向高端化转型 [2] - 不再通过出口退税支持这两类行业，短期内可能带来挑战，但长期看有利于改善国内产业格局，减少“内卷式”竞争，提升国际竞争力 [2] - 规范税收优惠的关键是“聚焦”，将资源从“撒胡椒面”式的招商中解放出来，引导要素精准投向科技创新等重点领域 [2] 结构性减税降费政策的延续与优化 - 核心观点：在规范税收优惠的同时，推动结构性减税降费政策提质增效，包括延续住房交易税收优惠及优化研发费用加计扣除等政策 [3] - 开年以来，围绕居民购房的税收利好不断，例如个人销售购买2年或以上的住房免征增值税，延续支持居民换购住房的个人所得税政策，这些政策能降低交易成本、提升市场活跃度并释放潜在购房需求 [3] - “规范”的内涵不仅包括“清理”，也对合理的优惠政策予以“延续”、“巩固”或“优化”，例如分类分行业升级研发费用加计扣除政策，或将成熟的增值税留抵退税政策上升为长期制度 [3] - 相关部门应完善税收政策效果评估机制，对现有政策进行全面系统评估和动态调整，并将税收优惠政策纳入宏观政策取向一致性评估，以与财政、货币等政策形成协同效应 [3]

仲裁案件进展 - 深圳国际仲裁院于2025年1月29日作出决定，撤销了紧急仲裁员于2025年9月10日作出的临时措施决定 [1] - 被撤销的临时措施决定曾要求爱美客子公司REGEN在仲裁裁决前，不得在中国国内自行销售AestheFill产品、不得否认达透公司的独家经销商地位、并需继续按协议向达透公司供货 [1] 仲裁双方主张 - REGEN公司（爱美客子公司）已提出仲裁反请求，要求裁决终止达透公司在中国大陆（不含港澳台）的AestheFill产品独家代理权，并解除相关独家经销协议及其修订案 [2] - REGEN公司主张达透公司存在严重违约，案涉合同解除及代理权终止无可归责于REGEN公司的情形 [2] - 达透公司提出的经销合同纠纷仲裁申请也已被深圳国际仲裁院受理 [2] 公司应对与影响 - 爱美客表示仲裁案件尚在审理中，对公司本期或后期利润的影响存在不确定性 [2] - REGEN公司已聘请专业律师团队积极应对本次仲裁案件，公司将密切关注后续进展 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司在中国独家经销的注射用A型肉毒毒素产品已获批，有望凭借现有渠道和品牌力快速铺货，贡献业绩增量 [4][5] - 肉毒毒素是医美大品类，中国市场增长潜力巨大，预计2030年注射数量达4030万支，市场规模达390亿元 [6] - 肉毒毒素审批门槛高，竞争格局预计优于其他医美产品，公司获批后国内仅拥有7款产品 [7] - 公司作为医美龙头，通过收购和产品拓展，新业务接力发展有望驱动增量板块业绩加速成长 [7] 公司事件与产品分析 - 2026年1月8日，公司公告其独家经销的韩国Huons BioPharma生产的注射用A型肉毒毒素获国家药监局批准 [4] - 获批产品Liztox在韩国纯化度达99.8%，2020年实现营收1.2亿元，营业利润3228万元，产品力获市场认可 [5] - 公司于2021年使用超募资金8.56亿元对Huons BP增资并收购部分股权，目前持有其25.4%股权，保障了产品供应的稳定性与持续性 [5] 行业与市场分析 - 在美国市场，肉毒毒素是消费量最高的医美产品，2024年注射次数达988万次，接近玻尿酸（533万次）的两倍 [6] - 中国肉毒毒素市场处于高增长阶段：注射数量从2017年170万支增长至2021年450万支，CAGR为27.4%，预计2030年达4030万支，2026-2030年CAGR为27.6% [6] - 中国肉毒毒素市场规模从2017年19亿元增长至2021年46亿元，CAGR为25.6%，预计2030年达390亿元，2026-2030年CAGR为26.7% [6] - 肉毒毒素归属“医疗用毒性药品”管理，审批审慎，此前国内仅获批6款产品，竞争格局良好 [7] 财务预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58元、5.06元、5.63元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、29倍、26倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.26亿元、24.97亿元、27.79亿元，增长率分别为-19.81%、2.91%、11.29% [8] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为-29.15%、10.50%、11.11% [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为93.9%、95.7%、96.3% [11] - 预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为17.26%、17.54%、17.98% [8] 公司概况与近期表现 - 公司为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势 [7] - 2025年完成了对再生材料产品AestheFill源头公司韩国REGEN Biotech, Inc.的收购 [7] - 当前股价145.99元，总市值441.75亿元，总股本3.03亿股 [1] - 近一年股价绝对收益为-12.95%，相对收益为-37.98% [3]

公司业务布局 - 爱美客在投资者互动平台明确表示，公司暂没有脑机接口相关业务布局 [1]

公司退市与股价表现 - 江苏吴中于2025年12月29日结束A股旅程，当日股价下跌超9%，收于0.29元，市值仅剩2.06亿元 [2] - 公司股票退市整理期已结束，上交所将于2025年12月31日对其股票予以摘牌并终止上市 [2] - 公司成立于1994年，1999年上市，被称为“中国普教第一股”，市值在医美转型后一度攀至近百亿元规模 [2] 违规操作与监管调查 - 公司退市源于钱群英、钱群山姐弟的一系列违规操作 [2] - 监管对公司的关注早有之，2023年上交所开始关注其贸易业务，并多次针对年报、定增预案中的资金占用等情况下发监管函 [3][4] - 2025年2月，因涉嫌信息披露违法违规，证监会对公司立案调查 [4] 审计机构责任与表现 - 审计机构中汇会计师事务所对公司2019年至2021年财务报表均出具了无保留意见审计报告 [3] - 2022年起，中兴财光华会计师事务所接替审计，并对公司2022年和2023年财务报告出具了无保留意见审计报告 [3] - 2023年9月28日，中兴财光华在审核报告中表示，报告期内公司货币资金真实，不存在被占用或挪用的情况 [4] - 在被证监会立案调查后，中兴财光华在2024年年度报告中出具了无法表示意见的审计报告，称无法判断立案调查结果对财务报表的影响程度 [4][5] - 2020年度中汇所和2024年度中兴财光华的审计项目合伙人均名为汤洋 [5] 券商角色与研报推荐 - 公司进行医美转型后，以童颜针产品为外界所熟知，曾吸引十余家券商为其造势 [6] - 2022年4月到2025年1月期间，包括开源、国盛、德邦、东吴等在内的18家券商合计发布超90条研报，对公司给出“增持”或“买入”评级 [6] - 在此期间，公司股价从最低点的5.43元/股最高涨至13.88元/股，涨幅一度超150% [6] 定增项目与保荐机构 - 2023年4月，公司在主动终止2021年度定增议案后，再推2023年度定增议案 [6] - 2023年8月，在定增募资说明书申报稿正式上会披露的6天前，公司将合作数年的保荐机构从东吴证券更换为中山证券 [6] - 从公示更换保荐机构到保荐机构出具上市保荐书，前后时间不足一周 [6] - 对于保荐券商的责任，需关注其是否对定增阶段已存在的财务造假、关联方资金占用等问题尽到了审慎核查和如实披露的义务 [7][8]

医美行业营销乱象 - 部分医美机构采用精心设计的“剧本杀”式营销套路诱导消费者 该模式通过“拼房”美容、安排“老客户”与“贵妇”现身说法、面诊师虚高报价再打折等一系列环节 为特定消费者量身定制 逐步降低其防备心并激发购买欲[1] - 此类“医美剧本杀”是渠道医美机构获客的缩影 渠道机构通过中介、代理商等合作方引流 并向其支付高额渠道费用 该费用最终被转嫁给消费者[1] - 渠道机构常使用统一培训的“美托” 将其安插在美容院等场所 通过与工作人员配合 诱导消费者购买体验卡并将其带至医美机构 进而推销其他高价项目[1] 乱象影响与监管 - 此类营销套路对消费者造成多重损害 例如有消费者花费近9万元后 美容效果并不明显 导致消费者浪费金钱、时间与精力[2] - 监管层面已采取行动 2023年5月 市场监督管理总局等11部门联合印发指导意见 明确提出要依法加大对“医托”的处置力度 查处商业贿赂 打击违法开展诊疗咨询和就医引导的行为[2] - 尽管已有监管政策 “美托”等现象依然活跃 表明监管力度仍需加强 需更深入了解医美机构套路以进行有效整治[2]

行业核心观点 - 中国医美行业迅速崛起 凭借庞大市场规模 日新月异技术和不断增长的消费者需求 成为全球关注焦点[1] - 行业是全球最具增长潜力的市场之一 呈现增长迅速 需求持续上升 精通技术年轻消费者数量不断增长的特征[1] - 在政策和创新推动下 中国医美行业正在重塑全球医美市场未来[1] - 随着业务迅速扩张 政策环境优化和消费群体结构性变化 行业正迈向更成熟 规范与智能的高质量发展阶段[2] 市场规模与特征 - 中国医美市场处于快速发展与结构变迁中[1] - 市场具有庞大的规模[1] 消费群体趋势 - 消费者需求不断增长[1] - 精通技术的年轻消费者数量不断增长[1] 技术演进与服务模式 - 数字化与新模式引领行业未来发展[1] - 随着5G和卫星宽带网络在中小城市和农村地区逐渐普及 医美服务模式将逐渐从一线城市诊所集中模式转变为覆盖中小城市和农村地区的数字化分散模式[1] 行业挑战 - 行业当前面临安全合规 人才短缺以及消费者外流等多重挑战[1] 报告概述 - 报告立足于中国医美市场 从市场规模 消费群体 技术演进 政策环境及未来趋势等多个维度全面解析行业现状与发展路径[1] - 报告是对行业发展脉络的系统梳理 精准把握了政策 消费与技术的发展趋势[2]

核心观点 - *ST苏吴因Regen违约事项提起仲裁索赔16亿元，公司股价跌至1.07元/股，距离"1元面值退市"仅一步之遥 [2][4][11] - *ST苏吴指控爱美客在收购Regen后违背承诺，延迟供货并擅自修改注册证信息，导致公司累计投入超过4亿元的市场拓展面临严峻挑战 [9] - *ST苏吴因财务造假被证监会处罚，2020-2023年累计虚增营收17.7亿元，虚增利润7599.75万元，面临重大违法类强制退市风险 [12][14] - 爱美客收购Regen 85%股权对价1.9亿美元，试图通过"童颜针"突破增长瓶颈，但其2024年营收和净利润增速下滑至个位数，股价从596元跌至不足200元 [15][17] 代理权争夺升级 - Regen向达透医疗发送《解约函》，撤销其作为AestheFill产品在中国境内的独家经销商授权 [6] - *ST苏吴通过公告和公众号高调反击，指控爱美客"资本霸凌"，导致公司8万多中小投资者利益受损，上千名员工生计受影响 [7] - *ST苏吴已提起仲裁索赔16亿元，案件于2025年8月7日获深圳国际仲裁院受理立案 [7] 公司经营危机 - *ST苏吴股价报收1.07元/股，较前一交易日下跌5.31%，濒临"1元退市"红线 [11] - 公司因隐瞒实控人、财务造假被证监会处罚，钱群山被罚款1500万元并采取10年市场禁入措施 [14] - 2020-2023年累计虚增营收17.7亿元，虚增利润7599.75万元，2021年虚增利润超过全年真实利润的一半 [14] 行业竞争格局 - 艾塑菲("童颜针")售价约1.98万元/支，2024年在中国上市，帮助*ST苏吴扭亏为盈 [17] - 爱美客2020-2023年复合增长率超50%，但2024年增速断崖式下滑至个位数，核心产品面临增长瓶颈 [17] - 玻尿酸市场竞争进入红海，产品同质化严重，消费者更倾向选择光电类项目，高端注射类产品复购率下降 [17] - 爱美客收购Regen被视为突破国内市场依赖、实现全球化布局的关键举措 [18]

扩内需政策与消费升级 - 政策主线聚焦"扩内需"与"反内卷"，通过"两新""两重"扩大有效投资和提振消费 [1] - 中国消费者需求层次提升，但高端服务业供给滞后，需高知识人才创造新供给 [2][3] - 旅游业存在跨境支付等交易成本问题，影响外国游客决策，日本兼容性支付系统值得借鉴 [4][5] - 医美行业监管不足导致低质量服务泛滥，需加强规范以提升行业价值 [5] - 服务业比工业更依赖人力，能创造普惠性增长，日本通过旅游业应对老龄化需求不足 [7][8] 反内卷与产业政策调整 - 外卖行业价格战低于成本价，反映供给过剩与不合理竞争 [10] - 电动车行业存在400多家企业亏损运营现象，需回归产业政策寻找原因 [10] - 日本产业政策失败案例显示强制缩减企业数量无效，本田逆袭证明市场竞争重要性 [10][11] - 地方政府产业政策推波助澜内卷，需调整税制（如消费税替代增值税）以改变激励机制 [17][18] - 啤酒行业地域壁垒源于税收分配问题，全国近百家啤酒厂导致资源浪费 [18] 企业全球化与价值链升级 - 跨国公司调整价值链地理分布，中国企业出海趋势与之契合 [2][11] - 出海企业轻资产运营（如印度分公司80%零部件来自中国），本土化管理岗位创造高价值就业 [13] - 全球龙头企业需品牌、集成等核心能力，联想被视为具备全球影响力的跨国企业 [14][15] - 制造业空心化是产业升级必然过程，AMD专注设计环节优于英特尔一体化模式 [15] - 工业价值应聚焦流通环节溢价（如车垫从6美元增值至89美元），而非单纯扩大产能 [16]

华熙生物举报事件 - 前IR负责人李振发布不自杀声明，指控华熙生物发债造假，计划提交45万字内幕材料至监管部门[1][3][4] - 举报内容聚焦公司治理、财务合规等核心领域，引发市场对股价巨震的担忧[4] - 公司市值259亿元，拥有3.2万股东，消息发布后投资者高度关注[4] - 华熙生物迅速回应称指控纯属捏造，已向公安机关报案并追究法律责任[2][6][8] - 公司披露举报人李某曾涉嫌职务侵占900万元，并写下道歉信承认错误[10] 公司业绩表现 - 股价从2021年314.99元/股跌至2025年53.83元/股，市值缩水超80%至259亿元[14] - 2024年营业收入53.71亿元同比下降11.61%，净利润1.74亿元同比大降70.59%[18] - 2025年一季度营收和净利继续下滑，分别同比下降20.77%和58.13%[19] - 功能性护肤品和原料产品收入占比持续下降，医疗终端业务增长但占比不足[19] - 对比同行巨子生物2024年营收55亿元同比增长57.07%，净利润20.62亿元同比增长42.06%[19] 行业竞争格局 - 医美行业"玻尿酸三剑客"均面临业绩瓶颈，华熙生物受影响最为严重[20] - 重组胶原蛋白技术路线崛起，巨子生物市值一度突破900亿港元，当前619亿港元[22] - 华熙生物与巨子生物展开技术路线之争，炮轰9家券商研报贬低玻尿酸价值[23] - 行业网红"大嘴博士"质疑巨子生物产品成分后被封禁账号[23] - 巨子生物核心产品受质疑后股价两个月回调超30%[24]