投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

投资评级与目标 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][11] - 目标价格为133.91元，相较于当前价格104.54元存在上行空间 [6][11][21] 核心观点与公司定位 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [11][23] - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，并在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [11][26] - 公司积极推进国产算力生态建设，通过自主研发和产业协同降低外部依赖，巩固一体化解决方案的成本优势 [11][38] 行业前景与增长动力 - 服务器行业高景气：2025年上半年中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模有望达到3660亿美元，同比增速44.6% [11][32] - 存储市场稳健增长：2023年中国半导体存储器市场规模约为3943亿元，预计2025年将达4580亿元 [11][41] - 政策大力支持：近三年国家密集出台算力相关政策，如《算力基础设施高质量发展行动计划》、《2025年数字经济发展工作要点》等，为行业发展提供强劲动力 [35][36] 财务表现与预测 - 公司2024年营业总收入为131.48亿元，预计2025-2027年将分别增长至150.71亿元、177.29亿元和205.22亿元 [5][11] - 归母净利润2024年为19.11亿元，预计2025-2027年将分别达到24.96亿元、31.58亿元和38.30亿元，增速显著 [5][11] - 盈利能力持续改善，销售毛利率预计从2024年的29.2%提升至2027年的31.6% [5][12] 业务分拆与产品优势 - IT设备业务是核心：2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16% [15][16] - 高端计算机产品领先：公司推出人工智能工作站，存储产品将分布式存储系统带宽从GB级带入TB级时代 [11][28] - 存储产品线完备：包括ParaStor分布式存储系列、FlashNexus集中式全闪存储系列等，并在AI大模型存储、液冷存储领域实现突破 [11][47] 估值分析 - 采用PE和PS两种估值方法，参考可比公司浪潮信息、海光信息、软通动力 [17][19][22] - PE估值法：预测2025年EPS为1.71元，参考可比公司给予100倍PE，对应合理股价171元 [18][19] - PS估值法：预测2025年营收150.71亿元，给予13倍PS，对应合理估值133.91元 [20][21][22]