宏观研究 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，建筑业商务活动指数为49.6%，上升0.5个百分点，服务业商务活动指数为49.5%，下降0.7个百分点[3] - 制造业PMI边际回升主要因外需修复，新出口订单指数为47.6%，边际回升1.7个百分点，创下半年以来最大涨幅，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，高耗能行业PMI仍在收缩区间[3][4] - 生产指数升至临界点但表现不及近年同期平均水平，原材料采购价格加快上涨，出厂价格指数仍处于收缩区间，反映内需疲软[4] - 建筑业景气指数边际回升涨幅强于季节性，与四季度新型政策性金融工具落地及部分地方债结存限额投放有关，财政部将提前下达2026年新增地方政府债务限额支持重点项目[5] 机器人行业 - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额达1.43亿元，采用Walker S2工业人形机器人，2025年Walker系列订单总金额已达13亿元[8] - 舍弗勒人形机器人智数工厂项目落户苏州太仓，聚焦核心系统建设，领益智造携手北京人形机器人创新中心共建京津冀中试基地，计划年产5000台套[8] - Agile Robots发布全尺寸工业级人形机器人AgileONE，中国电科二十一所发布特种作业人形机器人"探索D1"[7][8] - 松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资，智身科技获得数千万元A+轮投资，灵心巧手完成数亿元A+轮融资[9] - 投资建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括行器和电机、减速器、丝杠类、轴承、传感器等细分领域[6] 军工行业 - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，指出商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，预计到2027年基本实现商业航天高质量发展[10] - 计划在增强创新创造动能、高效利用能力资源、推动产业发展壮大、做好行业管理服务四个方面提出具体措施，包括支持低成本高可靠快响应可复用商业运载火箭建设发展[10] - 商业航天司或已成立，北京蓝箭航天朱雀三号运载火箭计划于11月29日首飞，天龙三号完成"一箭36星"地面验证试验，有望提升国内商业航天规模化发射能力[12] - 手机直连卫星、北斗短信加速普及，卫星遥感高分辨率低延时快速发展，为海洋渔业、交通物流等领域提供跨域赋能[12] 有色金属行业 - 贵金属价格震荡走高，白银因紧平衡且库存较低涨幅较高，11月28日氧化镨钕价格56.7万元/吨，环比上涨3.28%，氧化镝价格148.0万元/吨，环比下降0.34%[31] - 铜价受美联储降息预期抬升及供需格局向好影响大幅上扬，进入超级周期逻辑持续演绎，推荐紫金矿业等相关标的[32] - 铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%，原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放[33] - 碳酸锂产量2.20万吨，环比下降265吨，库存下降2452吨，钴业公司向电新下游延伸构成一体化成本优势[35] 汽车行业 - 2025年11月狭义乘用车零售市场规模预计225万辆左右，新能源零售量预计135万左右，渗透率有望首次提升至60%[37] - 零跑汽车在巴西及智利上市，正式登陆南美市场，Lafa5限时惊喜价9.28-11.68万元，理想AI眼镜Livis将于12月3日发布[38] - 投资策略看好人形机器人供给创造需求，推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器企业豪能股份等[36] 医药行业 - 2025年11月SW医药生物下跌3.6%，涨跌幅在申万一级行业中排名第23位，生物医药板块中医药商业上涨1.3%、中药下跌0.6%[39] - 持续推荐创新药械及产业链，A股标的包括恒瑞医药、科伦药业、药明康德等，H股标的包括翰森制药、三生制药等[39] 房地产行业 - 2025年第48周30大中城市新房成交面积213万平，环比上升9.50%，同比2024年下降32.55%，一线城市销售面积52万平，环比上升22.2%[43] - 24城2025年第48周二手房成交量215万平，环比上升1.99%，同比下降15.9%，35城2025年10月库存出清周期为23.13个月，环比上升2.50%[43] 食品饮料行业 - 茅台股东大会释放稳健信号，公司遵循"积极、科学、理性"原则制定十五五规划，白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘[58] - 大众品整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品继续呈现结构性景气，安井食品升级产品线并拥抱商超定制化，预计新品和新渠道有明显增量贡献[59] 运输行业 - 日本线需求快速变化，航司开始缩减日线航班转投东南亚与国内市场，国内公商需求保持同比增长良好趋势，国内客座率维持高位[45] - 中东12月中旬货盘集中进场，上周中东-中国航线VLCC-TCE最高超14万美元，25Q4业绩对应VLCC TCE中枢超9万美元，原油轮盈利将创十年新高[46] - 上海机场与首都机场启动新一轮免税店招标，分标段招标引入竞争，明确双免税商且外资准入，有助于免税价值充分合理体现[47] 保险行业 - 2025年1-10月累计保险行业保费收入54,833亿元，同比增长8.0%，人身险行业原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6%[50] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1%，健康险单月429亿元，同比下降2.5%，预计保险公司经营重心转向26年业务筹备[50]

宏观：2025年11月PMI数据 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于荣枯线以下[2] - 制造业PMI边际回升主因外需修复，新出口订单指数为47.6%，环比大幅回升1.7个百分点，创下半年以来最大涨幅[2][3] - 高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，而高耗能行业PMI虽低位回升但仍在收缩区间，显示新旧动能转换下行业表现分化[2] - 生产指数升至临界点，但表现不及近年同期平均水平且涨幅弱于季节性，企业生产积极性进一步提升需内需推动[3] - 建筑业商务活动指数为49.6%，环比上升0.5个百分点，涨幅强于季节性，或与四季度新型政策性金融工具落地及地方债结存限额投放有关[4] - 服务业商务活动指数为49.5%，环比下降0.7个百分点，降幅强于季节性，与假期效应消退及房地产供需调整后相关行业活跃度偏弱有关[4] 机械：人形机器人产业动态 - 海外公司Agile Robots发布面向工业的全尺寸人形机器人Agile ONE，标志着人形机器人在工业规模化应用领域迈出关键一步[8] - 优必选于11月28日中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额为1.43亿元，项目将采用其工业人形机器人Walker S2[9] - 优必选Walker系列人形机器人2025年全年订单总金额已达到13亿元，在全球商业化落地进程中保持领先[9] - 中国电科二十一所发布新一代特种作业人形机器人“探索D1”，将率先应用于工业、安防领域[9] - 领益智造携手北京人形机器人创新中心共建京津冀地区中试基地，计划年产5000台套以打通量产断点[9] - 舍弗勒人形机器人数智工厂项目落户苏州太仓，将建设零部件覆盖能力中心、生产中心、检测中心、AI训练中心等，推动其成为人形机器人“链主”企业[9] - 人形机器人及具身智能领域融资活跃：松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资；智身科技获数千万元A+轮投资；灵心巧手完成数亿元A+轮融资，为8个月内第四轮融资[10] 军工：商业航天发展 - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，指出商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展[14] - 行动计划涵盖增强创新创造动能、高效利用能力资源、推动产业发展壮大及做好行业管理服务四个方面，重点支持低成本、高可靠、快响应、可复用的商业运载火箭以及低轨通信、导航增强、高分遥感等卫星星座系统建设发展[14] - 工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，并提出启动为期两年的卫星物联网业务商用试验，以支撑商业航天等新兴产业发展[15] - 近三年来，全国有20多个省区市先后发布40余项政策支持商业航天发展[15] - 应用场景方面，手机直连卫星、北斗短信加速普及，卫星遥感高分辨率低延时快速发展，为海洋渔业、交通物流等领域提供跨域赋能[15] - 国防科工局2026年度公务员招聘公告中出现“商业航天司航天监管岗”，意味着商业航天司这一关键职能机构或已正式成立[16] - 多款商业火箭有望年内首飞：北京蓝箭航天朱雀三号计划于11月29日首飞；天龙三号大型液体运载火箭已完成“一箭36星”地面验证试验；天兵科技的天龙3号火箭已转运至酒泉发射工位[16]