链上化债规模与产品 - 美国代币化国债市场规模从去年年中的不到13亿美元激增至近期74.5亿美元的新高[1][3] - 知名资产管理公司贝莱德推出的代币化基金BUIDL规模在2024年年中已超过20亿美元[3] - 稳定币发行商Tether公司发行的泰达币规模接近1500亿美元，第二大发行者Circle公司的美元币规模超过600亿美元[5] 稳定币与美债的关联 - Tether公司和Circle公司分别将其储备资产的80%和90%投资于美国国债及回购协议[5] - Tether公司在2024年净买入331亿美元美债，成为美国国债第七大外国买家，并是全球第十九大持有者[5] - 美国通过《天才法案》将稳定币纳入监管，意在促进美元稳定币合规发展并将其需求转化为对美债的支撑[3][5] 技术路径与市场参与者 - 资产代币化是通过区块链技术将现实资产转化为链上数字通证，被视为连接传统金融与去中心化金融的桥梁[3] - 链上美债代币化更多是传统金融体系在区块链上的映射，发行方和储备资产管理方仍是传统金融机构及华尔街巨头[6] - 贝莱德不仅管理BUIDL基金，同时也是Circle公司美债储备的主要托管方，并凭此获取利息收入[6] 行业影响与战略意义 - 区块链技术正成为美债全球分销的新载体，分散化的链上市场在美国政府债务危机时期成为新的融资来源[5][6] - 链上美债的增长验证了通过技术包装实现债务输出的可行性，具有重要的战略意义[6] - 金融科技公司如Robinhood、Coinbase、Circle在前台承担将美国资产包装成链上产品销往世界的任务[6]

报告核心观点 RWA作为基于区块链的数字资产证券化投资项目，近五年发展迅速，在海外多个领域广泛应用，中国大陆和中国香港也有相关探索，但对金融监管带来挑战，且存在底层资产、技术与安全、市场与流动性等风险 [5]。 依托加密货币市场，RWA快速崛起 RWA市场概况：近五年发展迅速 - RWA是基于区块链的数字资产证券化投资项目，可将大型资产代币化分割，增加资产流动性和降低投资者门槛 [5][9]。 - 2018 - 2023年世界各地对RWA不断探索，相关监管政策逐步落地 [9]。 - 截至2025年7月16日，RWA链上资产规模达255.2亿美元，有310573名资产持有者和251名发行商，主要登录以太网链、Zksync链和Solana链 [5][10][12]。 RWA与ABS、REITS等资产的异同对比 - 与传统资产和一般加密资产相比，RWA具有高流动性、高透明度、易获投资者信任等优势 [16]。 - RWA与ABS、REITs概念有相似也有不同，在定义、核心特征、应用场景、运作机制和风险特点等方面存在差异 [17][19]。 - 各国和地区对RWA监管政策差别大，中国大陆严令代币化发行但允许资产数据化实践，中国香港、欧盟、新加坡、美国等积极监管 [19][22]。 RWA和ICO以及NFT的关系 - RWA锚定现实价值，提升资产交易效率和安全性；NFT是数字资产，价值波动大；ICO是区块链项目融资方式，风险高 [27][28][32]。 - 三者共同点是都基于区块链技术、涉及资产代币化、与投资和融资有关 [29]。 - 三者不同点在于本质和价值支撑、资产性质、应用场景不同 [32][33]。 海外RWA各领域的运用实践 国债代币化基金 - 国债代币化可提升二级市场流动性等，贝莱德的代币化基金BUIDL是重要案例，有白名单机制，以投资短期国债为主 [5][36][37]。 - 截至2025年7月16日，过去90天WTGXX和BUIDL分别净流入3.74和3.70亿美元，贝莱德数字美元债占美国国债代币基金榜首，美国是发行主体 [38][40]。 - 法国是国债代币化最积极的国家，但全球积极性不足 [41]。 REITs代币化投资 - 房地产代币化投资有碎片化所有权融资、指数产品、抵押借贷三种形式，RealT和Reinno是著名案例 [45]。 - RealT项目有较高风险性，以蒙哥马利房产为例，单个代币52.1美元，预期回报率7.35% [46][48]。 - Reinno项目运营存在借款人违约起诉困境和房产价值“双花”风险 [55]。 股票代币化投资 - 股票代币化借助区块链技术，Kraken的xStocks和Robinhood有相关项目，xStocks是股票代币，Robinhood是金融衍生品 [56][64]。 - xStocks交易量爆发式增长，支持61种股票，部分已累积超100万美元交易量 [60]。 私人信贷代币化投资 - 私人信贷是RWA主要应用场景，规模大、收益高，Centrifuge是著名公司，可提升中小企业融资效率 [65][66]。 - 投资RWA私人信贷可提高流动性、降低门槛、增加收益等 [72]。 中国大陆和中国香港的RWA实践 中国香港数码债：朗新RWA的实践 - 2023 - 2024年中国香港发行代币化绿色债券，金管局推出资助计划，Ensemble项目有革新性 [71][73][74]。 - 朗新集团2024年在香港完成国内首单新能源RWA融资，金额1亿元，展示了RWA通证化潜力 [78]。 中国内地的马陆葡萄纪念币 - 2024年上海左岸芯慧推出马陆葡萄RWA项目，额外增收300万，发行数字资产可获纪念币和商品 [79]。 - 该项目促进数据技术发展和数字经济增长，预计2030年RWA市场规模达5 - 16万亿美元 [80][84]。