（来源：吴说） 吴说获悉，据 bnbchain 数据面板，BNB Chain 上 RWA 市值已超过 5.4 亿美元，由 8 种 RWA 资产组 成，其中 Circle - USYC 市值达 4.9 亿美元，在过去 30 天里增长了 52.6%；其他超过 1,000 万美元市值 的资产包括 Securitize/VanEck – Vbill 和 Matrixdock – XAUm。 来源：市场资讯 ...

区块链价值重构 - 区块链在金融领域的核心价值在于降低多方协作的信任成本、提升透明度与执行效率，而非颠覆现有系统 [4][5] - 金融级区块链需满足数据不可篡改、规则公开透明、决策权威可信三大核心条件，采用"中心化业务系统+去中心化信任底座"融合架构 [6][11] - 三层架构包含可信主体层（银行等权威机构作为共识节点）、智能合约层（编码协同规则）、信任锚层（加密算法确保不可篡改） [6][7][9] 稳定币市场格局 - 法币抵押型稳定币占据80%以上市场份额，USDT优势在于早期生态和效率，USDC优势在于合规性和监管认可 [12][13][14] - 算法稳定币因UST崩盘基本退出市场，加密抵押型稳定币如DAI实际依赖中心化资产USDC维持锚定 [14] - 稳定币年交易额达35万亿美元，超过Visa与万事达卡之和，但主要驱动力量为加密资产投机交易而非真实经济支付 [15] 主权战略布局 - 美国通过《天才法案》要求稳定币100%锚定美元或美债，旨在巩固美元霸权并主导数字金融基础设施 [16] - 香港允许多币种储备发行稳定币（含人民币），为人民币国际化开辟数字新航道 [17] - 大陆因支付生态闭环和加密交易禁令，稳定币缺乏合法使用场景 [17] RWA发展现状 - RWA指将现实资产（房地产、债券等）转化为链上代币，技术基础包含稳定币、STO合规化证券代币及NFT非标资产凭证 [21][22][25] - 核心价值在于打破加密市场"价值孤岛"，连接数百万亿美元规模的传统资产市场 [23] - 典型应用场景包括房地产代币化、供应链金融应收账款打包、国债代币化及知识产权收益权分割 [26] 合规与技术挑战 - 法律层面存在代币定性模糊（是否属于证券）、跨司法管辖区冲突及链上/链下权属脱节问题 [27][28] - 合规成本高昂需满足全球KYC/AML要求，链上匿名性与监管要求存在根本矛盾 [24][29] - 技术实现依赖"NFT（产权标识）+ERC-20（收益权分割）"组合模式 [22] 未来协同范式 - 稳定币作为Web3"资金通路"与RWA"资产根基"形成双引擎闭环，推动资本高效配置 [31] - 规模化落地需法律提供权属保障、金融设计流动性模型、技术实现可编程价值流转三要素协同 [30][32]

来源：市场资讯 （来源：吴说） 作者 | Jiawei @IOSG 一、引言 过去两年中，市场的关注点始终被一个问题牵引：山寨季还会不会到来？ 相对于比特币的强势与机构化进程的推进，绝大多数山寨币的表现都乏善可陈，大部分现存的山寨币市值较上个周期缩水 95%，笼罩着诸多光环的新币 也深陷泥沼。而以太坊也经历了长时间的情绪低迷，直到近期在"币股模式"等交易结构推动下才出现修复。 即便在比特币连创新高、以太坊补涨并相对企稳的背景下，市场对山寨币的整体情绪依然低迷。每一个市场参与者都在期待市场能重演 2021 年那场波澜 壮阔的史诗级牛市。 笔者在此提出一个核心论断：2021 年那样的"大水漫灌"式且长达数月的普涨行情，其宏观环境与市场结构已不复存在—— 这并不是说山寨季一定不会到 来，而是它更有可能在一个慢牛格局中、以更具分化特征的形态展开。 二、昙花一现的 2021 年 2021 年的外部市场环境是十分独特的。在新冠疫情下，各国央行正在以空前的速度印钞，并将这些廉价的资本注入金融系统，传统资产的收益率被压 制，大家手中突然多出了大量现金。 在寻求高收益的驱动下，资金开始大量流向风险资产，而加密市场成为了重要的承 ...

RWA发展现状：海外聚焦金融，内地发展产业 RWA，全称为Real World Assets，广义上只要将现实世界的实体资产通过代币化的形式映射至区块链上 即可称之为RWA，严格意义上，稳定币也是RWA的一种产品形式。从资产的角度考虑，RWA存在诸多 特点与优势。首先是资产的可分割性。相比于传统资产以固定单位出售的销售模式，代币化可让资产进 行碎片化分割，即以更小的单位予以出售，不仅降低了融资准入门槛，更是让囿于规模的大型资产有了 交易腾挪空间；其次，更广泛的价格发现与流动性。在现有的金融产品交易基础设施下，金融资产交易 有明显的时空限制，但通过链上代币化，可实现全天候的交易以及来自全球的定价，更符合自由市场特 征；最后，更高的效率。依托链上的代币化交易透明度高，且中间成本与耗时更少，因此RWA相比普 遍存在更高的发行效率。 在币圈，从来不缺共识。从某种程度上，作为梦想经济的承载，共识就是币圈的黄金，从Defi之夏到曾 经全网热捧的NFT，从窥见未来的Web3到骤而爆发的AI，币圈连绵不绝的风口，都源于共识本身。如 今，共识之风，吹向了RWA。 随着机构不断弥合加密与传统间的鸿沟，RWA，现实资产代币化，也被 ...

核心观点 - 加密行业正从无政府主义理想向"代码与法律并行"的现实主义成熟阶段转型 从边缘走向主流 从混沌走向秩序 从技术实验走向全球金融基础设施 [4] - 三大标志性事件共同推动行业变革：Circle纽交所上市首日暴涨168% 美国《GENIUS法案》签署确立联邦监管框架 香港《稳定币条例》实施推动Web3中心建设 [2][3][64][65] 区块链技术基石 - 区块链本质是解决互信问题的"信任机器" 通过去中心化、不可篡改性和透明性三大特性实现无需中介的价值交换 [8][9][10][11] - 共识机制中PoW依赖算力竞赛保障安全但能耗巨大 PoS通过质押代币随机选择验证者更环保高效 以太坊2022年向PoS转型是为成为全球金融基础设施铺平道路的关键 [12] - 技术演进从比特币的区块链1.0电子现金系统 到以太坊引入智能合约的区块链2.0"世界计算机"时代 支撑DeFi、NFT等创新应用 [13][14][15] - 区块链分为公有链、联盟链和私有链三类 分别对应不同开放程度和商业场景 企业多采用联盟链和私有链优化流程而非追求绝对去中心化 [16][17][18] 数字资产演化 - 原生币与代币存在根本区别：原生币是区块链内生资产如BTC、ETH 功能为安全激励和支付手续费 代币是链上构建的次级资产如USDT、UNI 代表使用权、治理权或资产所有权 [21][22][28] - 稳定币解决加密货币波动性痛点 要求兼具技术优势和法币价格稳定性 主要通过法币抵押型、加密资产抵押型和算法型三种路径实现 [23][24][29][30][37] - 法币抵押型稳定币USDT和USDC占据市场绝对份额 依赖现实世界储备金信任 商业模式通过管理储备金赚取利息收入 [29][26] - USDC选择拥抱监管的合规路线 定期发布审计报告 2025年储备金达647亿美元现金加短期美债组合 年化收益约4%贡献99%总收入 [26][38][39] - 算法稳定币UST的崩盘证明无抵押模式在极端市场压力下脆弱 加速全球监管要求稳定币必须由高质量现实资产支撑 [33][34][37] 交易枢纽格局 - 中心化交易所CEX如币安、Coinbase提供用户友好界面和高流动性 但存在资产托管风险和监管审查要求 [41][43][44][48] - 去中心化交易所DEX如Uniswap通过AMM机制和流动性池实现点对点交易 优势在资产自持和抗审查 劣势在用户体验复杂和Gas费成本 [45][46][47][49] - CEX仍主导交易量 DEX更符合加密原生精神 未来趋势是深度融合而非替代 各自服务不同需求用户群体 [50][51] 真实资产代币化RWA - RWA是将现实世界资产如债券、房地产通过区块链转换为数字代币的过程 范围涵盖金融资产、实物资产和无形资产 [53][54][55] - 解决传统投资门槛高、流动性差、中介成本高等痛点 通过份额化、全球可及性和智能合约自动执行提升效率 [57] - 实际应用包括房地产代币化降低投资门槛 美国国债上链作为DeFi协议抵押品 贝莱德在以太坊推出代币化基金BUIDL [58][59][61] - RWA存在中心化与去中心化融合的悖论 深度依赖传统法律和金融中介 预计2030年市场规模达16万亿美元 [59][60] 全球监管框架形成 - 美国《GENIUS法案》建立联邦稳定币监管框架 要求发行商必须获牌照 储备金100%高质量流动性资产 强制透明度和赎回权 深层意图是巩固美元数字霸权 [64][65][66] - 香港通过《稳定币条例》和VASP发牌制度 建设全球Web3中心 要求牌照先行和储备资产分离 体现"相同活动、相同风险、相同监管"原则 [65][69] - 美国倾向将加密资产纳入现有银行监管框架 香港量身打造加密原生监管体系 两种哲学将影响全球数字金融地理版图 [67] 应用层创新前沿 - DeFi利用智能合约建立开放金融服务生态系统 核心机制包括AMM、流动性挖矿和借贷协议 实现金融普惠和效率革命 [72][73] - NFT作为数字所有权证明 应用场景从数字艺术拍卖到游戏道具和品牌会员权益 赋能创作者经济和粉丝经济 [74][78] - 比特币和以太坊现货ETF获批打开机构资金闸门 贝莱德IBIT等产品管理巨额资产 华尔街巨头开始大举增持 [68][70] 未来发展趋势 - 加密与传统金融边界消失 稳定币成为新一代全球结算网络基础协议 RWA使企业资产负债表可编程 DeFi演变为传统金融机构后端基础设施 [79][80][81] - 区块链技术将隐形化 通过模块化区块链和链抽象实现无感跨链交互 零知识证明解决隐私与验证矛盾催生可验证数据经济 [82][83][84][85][87] - 价值形态从静态资产转向流动万物 所有权模式从"用户即产品"变为"用户即股东" 组织形态出现DAO微型跨国公司挑战传统治理框架 [90][91][92]

公司业绩与股价表现 - 2025年上半年公司实现收入2312.2万港元，毛利达292.9万港元 [1] - 自7月中旬起股价连续放量上行，一个月内累计涨幅达200% [1] 稳定币业务战略布局 - 公司加速推进稳定币及Web3.0领域战略规划，通过投资与并购拓展业务版图 [1] - 公司投资信桥资本切入Web3.0领域，信桥资本的FlexDeal平台整合DeepSeek大模型能力，为去中心化商业合作提供基础设施 [3] - 年初与信桥资本签署合作框架协议，共同推进王府中心Web3品牌推广及RWA发行项目 [3] - 7月进一步收购信桥资本10%股权，计划依托FlexDeal平台扩展IP应用、优化运营 [3] - 7月宣布与西足链科技成立合资公司，专业承接Web3.0模式的体育IP新消费运营业务 [4] - 西足链科技与西甲联盟合作推出全球首个基于Web3.0的体育IP开放式商业平台LALIGA CLUB [4] 行业背景与发展趋势 - Web3.0基于区块链技术构建去中心化、用户主导、价值互联的网络环境，具备不可篡改、高效透明、开放且无需许可的特性 [2] - 稳定币通过锚定法币或算法调控维持币值稳定，核心应用于支付场景，具有高效率、低成本优势，适用于跨境贸易结算、货币替代、企业及个人支付、虚拟资产交易等领域 [2] - RWA将现实中的资产数字化并映射为链上代币，实现无需中介的快速结算与高透明度，提升资产交易效率 [2] - 多国推出稳定币监管法规，2025年8月1日香港《稳定币条例》正式生效，设立法币稳定币发行人的发牌制度 [2] - 渣打银行与安拟集团合资成立公司专注于发行与推广合规稳定币，汇丰银行推出虚拟资产相关服务，招商永隆银行推出稳定币储备托管业务，众安银行成为首家为稳定币发行人提供储备银行服务的数字银行 [3] - 稳定币发展前景广阔，RWA有望成长为百万亿量级市场 [5] 公司资源与管理层 - 公司主营业务涵盖服饰产品、IP应用及产品两大板块，与多家全球知名的游戏及泛娱乐企业建立稳固战略合作关系 [5] - 合作伙伴拥有大量优质知识产权资源、领先的娱乐及体育内容及用户群，未来有望与稳定币业务形成协同效应 [5] - 公司董事会主席梅唯一拥有逾20年全球市场投资经验，历任国内外多间大型资产管理公司高管和知名上市公司董事 [4] - 公司曾多次增发引入新投资人，每一次增发都伴随股价持续上涨 [4]

RWA概念与定义 - RWA指实物资产通证化 即将房地产、应收账款、碳配额等现实资产通过区块链技术转化为数字代币 使其具备交易、拆分与流通能力[1] - 该模式将传统金融资产与实体资产转化为链上数字代币 为原始权益人开辟新融资渠道 为投资者提供新资产配置产品[2] 技术实现与合规进展 - 蚂蚁数科通过"两链一桥"技术架构支持实体资产数字化和标准化 其中"资产链"实现非标转标 "交易链"实现资金通证化[3] - 中国信通院联合20余家企业制定实体资产上链技术规范 系统性提出数据上链全流程技术要求 涵盖资产确权、数据采集等关键环节[4] - 香港《稳定币条例》于2025年8月1日生效 为法币稳定币发行人设立发牌制度 降低RWA业务合规风险[4] - 香港Web3.0标准化协会等机构发布报告 明确价值稳定性、法律确权清晰性及链下数据可验证性为RWA规模化落地三大门槛[5] 适配资产类别 - 报告指出五类主流RWA适配资产：金融资产、新能源资产、不动产、无形资产及算力资产[6] - 算力资产因高度数字化、收益透明可验证特性与RWA要求天然适配 奥瑞德AI服务器RWA项目规模达数千万元人民币[6] - 房地产具有实物资产加收益载体双重属性 产权登记制度成熟且收益可预测 美国RealT案例允许最低50美元投资0.001%权益[6][7] - 金融资产如债券、基金等因数字化基因与合规基础成为理想标的 Ondo代币化美债基金OUSG的TVL在全球RWA平台中排位靠前[7] - 蚂蚁数科拒绝农产品、红酒等资产RWA需求 因缺乏公允评估标准无法满足价值稳定性要求[7] 融资模式变革 - RWA通过智能合约简化传统融资流程 传统信用债发行需3-6个月且中介费用占融资额2%-5% 而巡鹰出行RWA项目3天完成资金到账且融资利率从15%降至8%以下[9][10] - 传统银行理财、信托产品起投额多为5-100万元 信用债常达100万元 股权融资仅向净资产超千万元合格投资者开放[10] - RWA将高价值资产转化为小额标准化代币 巡鹰项目将百万级换电站收益拆分为10元一份数字资产 起投额降至10元[10] 信任机制与透明度 - 区块链分布式账本技术保障交易记录不可篡改、资产数据实时可查 提升审计效率并实现数据增信[10] - 银行对换电设备抵押率通常仅30%-50% 而区块链实时上传设备运行数据 投资者可直观监测每块电池运营状态[11] - 链上交易实现全球可访问性 支持7×24小时跨境交易 基于区块链记录强化交易透明度与安全性[11] 市场规模与发展挑战 - 截至2025年7月底全球链上RWA资产总市值突破250亿美元（不含稳定币） 波士顿咨询预测2030年市场规模有望突破10万亿美元[13] - RWA处于监管重叠与空白并存阶段 需建立穿透式加功能导向合规路径 次贷危机中ABS结构复杂导致风险扩散的教训需引以为鉴[12] - 结构化金融创新可能带来信息不透明与市场复杂性 多层次嵌套可能放大市场波动和影响金融稳定[11][12]

RWA首期算力资产发行 - 奥瑞德成功完成基于AI服务器资产的RWA首期发行 资产规模达数千万元人民币[1] - 技术层面由蚂蚁数科支持 依托蚂蚁链技术实现运营信息上链 保障数据安全透明和不可篡改[1] - 市场反响积极 发行后第二个交易日公司股票单日暴涨10%[1] RWA技术实现与合规进展 - 蚂蚁数科发布"两链一桥"Web3产品 包含资产链和交易链 实现资产数字化和资金通证化[3] - 中国信通院联合20余家企业制定实体资产上链技术规范 提出数据上链全流程技术要求[4] - 香港《稳定币条例》8月1日正式生效 为法币稳定币发行人设立发牌制度[4] - 香港Web3.0标准化协会等机构发布《RWA产业发展研究报告》 提出资产筛选三大标准[4][5] 适配RWA的资产类别 - 金融资产：黄金、债券、应收账款、基金等[5] - 新能源资产：充电桩、光伏等[5] - 不动产：酒店、房地产等[5] - 无形资产：碳信用、数据、知识产权等[5] - 算力资产：GPU硬件等[5] - 算力数据中心高度数字化 收益透明可验证 与RWA要求天然适配[5] - 房地产具有双重属性 产权登记成熟且收益可预测 通过RWA可解决流动性困境[6] - 金融资产具备天然数字化基因与合规化基础 如Ondo代币化美债基金TVL排位靠前[6] RWA与传统融资对比优势 - 融资流程大幅简化 传统信用债发行需3-6个月 中介费用占融资额2%-5%[9] - RWA项目可实现3天资金到账 融资利率从15%降至8%以下[10] - 投资门槛显著降低 传统银行理财起投额5-100万元 信用债达100万元[10] - RWA将百万级资产拆分为10元份额 起投额降至10元[10] - 区块链技术实现交易记录不可篡改 资产数据实时可查 提升审计效率[10] 市场规模与发展挑战 - 全球链上RWA资产总市值突破250亿美元（不含稳定币）[13] - 波士顿咨询预测2030年RWA市场规模有望突破10万亿美元[13] - RWA仍处于监管"重叠"与"空白"并存阶段 需建立穿透式合规路径[12] - 结构化金融创新可能带来信息不透明与市场复杂性 放大市场波动风险[11]

公司概况 - 公司成立于2014年，为香港交易所主板上市公司，主营业务为楼宇维修、保养及翻新服务，当前营收为5亿港元，在手订单金额超过14亿港元 [6] - 公司严格遵守上市规则，确保运营透明度和合规性 [6] 政策背景 - 香港政府自2018年至2025年持续布局虚拟资产政策法规，为RWA发展提供政策支持 [7] - 香港政府于2023年8月推出沙盒计划，朗新科技作为首批上市公司参与，推动公司自2023年8月开始布局RWA [7] - 香港政府出台稳定币条例，并支持数据出境白名单政策，进一步促进RWA合规化发展 [7][8] - 香港券商推动牌照升级（如一号牌），接入HashKey交易所底层系统，布局虚拟资产交易业务 [8] 行业动态与市场数据 - 主流交易所（币安、OKX、火币）日均交易量超千亿美元，区块链市值自2014年至2025年呈现蓬勃增长 [8] - 朗新科技通过RWA布局市值增长144亿元，股价上涨1.62倍，蚂蚁境外资本及传统资本共同参与区块链市场 [10] - RWA潜在市场规模达16万亿美元，行业处于早期布局阶段 [11] 上市公司RWA布局路径 - 成立RWA事业部：酷派通过公告成立RWA事业部后股价单日上涨39.66%，成交额达1780万港元 [9] - 战略合作：翰宇药业与KuCoin合作，曹操出行与胜利证券合作，公司亦与蚂蚁、京东、元币等机构接触 [9] - 配股募资：商汤配股募资25亿元，第四范式融资13.6亿元，公司正在推进类似布局 [9] - 资产上链：朗新科技将9000个充电桩未来收益权上链，拓展至区块链资本市场 [10] - 战略投资与并购：德林控股通过投资区块链公司辅助市场布局 [11] - 技术服务输出：第四范式通过自研技术布局RWA业务 [11] - 标准制定：德林控股推动三阶段规划，包括持牌OTC、RWA资管及跨境基金生态建设 [11] 公司RWA落地规划 - 计划将楼宇资产及新能源资产通过RWA形式上链，具体流程需私下交流 [10] - 通过布局RWA拓展资产至区块链领域，重建公司生态并优化市值管理 [12] - 团队包括技术负责人、法律负责人（容贤律师事务所皮春娇）及资本板块合伙人，目前与5-6家上市公司推进合作 [12]

行业与公司 - 行业聚焦于RWA（实物资产代币化）与Reits（房地产投资信托基金）领域，涉及新能源、绿色金融及基础设施[1][4][7] - 公司包括朗新集团（已发行RWA）、金科科技（低PB推进RWA）、协信能科（持续RWA项目）、佳德新能（发Reits低位公司）及中缅能源（风电资产ROE高）[2][9][10] 核心观点与论据 **市场情绪与政策动态** - 香港稳定币条例（2024年8月1日发布）与Bullish IPO上市提振市场情绪，中美产业共振推动稳定币发展方向明确[1][3] - 香港金管局推迟牌照发放至2026年初，但立法会通过条例显示趋势未变[3] **RWA与Reits的共通性** - 两者均提升存量资产流动性，为不动产运营商及地方政府提供退出通道[1][4] - 能源公募Reits 2025年发行规模近200亿元，但受现金流稳定性与合规审查制约效能未充分释放[5][7] **RWA发展阶段** - 三阶段：2014年法定货币代币化（如USDT）、2024年金融资产代币化、当前实物资产代币化（需可验证、可审计及结构化）[6] **新能源产业应用** - RWA与Reits可盘活新能源项目存量资产，能源公募Reits呈现低风险中收益特征[7] - RWA与稳定币结合或成境外基础设施融资工具，功能互补[1][7] **流动性提升策略** - 引入瑞士成熟产品上链二次流转，逐步发挥融资功能以扩大市场规模[8] 其他重要内容 **投资标的筛选逻辑** - 优选已发行RWA公司（如朗新集团）、低PB推进项目公司（如金科科技）、发Reits低位公司（如佳德新能）[2][9] - 公用事业公司估值受新能源底层资产驱动（如中缅能源风电资产ROE高）[10] **数据与百分比** - 能源公募Reits 2025年总发行规模近200亿元[5] - 香港稳定币牌照推迟至2026年初[3]