投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 收入增速拐点出现，2025年上半年收入同比增长10.2%至21.86亿元，创上市以来新高，增速较2024年同期的1.6%明显提升[1][8] - 净利润同比增长48.4%至4.03亿元，经调整净利润同比增长49.6%至4.16亿元，接近业绩预告上限[1][8] - 长期课程招生人数同比增长7%至8.4万人次，平均培训人次同比增长6%至15.3万人次[2][13] - 客户年平均学费提升至2.8万元，同比增长4.3%，提价幅度较2024年的3.6%进一步扩大[2][18] - 毛利率提升4.3个百分点至57.3%，经调整净利率提升5.0个百分点至19.0%，费用控制成效显著[3][20] - 校区总数234家，较2024年末新增1家，校区调整接近尾声，办学层次持续丰富[3][23] 分专业表现 - 烹饪技术收入10.2亿元（+11%），西点西餐收入1.8亿元（+14%），信息技术收入3.7亿元（-3%），汽车服务收入4.9亿元（+10%），时尚美业收入0.7亿元（+90%）[1][8] - 信息技术收入下滑因长训学生占比高（95%），但招生已同比回正，后续收入有望恢复增长[1][8] - 时尚美业在低基数上维持高增长，各专业招生增速排序为：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2][13] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.6亿元（+67.8%）、10.9亿元（+26.8%）、13.4亿元（+23.1%），较前次预测上修37%/49%/58%[4][26] - 预计2025-2027年收入增速分别为10.2%/12.3%/13.3%，每股收益分别为0.39/0.49/0.61元[5][26] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的51.4%提升至2027年的59.0%，归母净利率从12.5%提升至23.2%[26] - 估值水平逐步下降，2025-2027年预测PE分别为19/15/12倍[4][5] 运营效率提升 - 研发费率下降0.1个百分点至0.2%，销售费率下降0.9个百分点至23%，管理费率下降2.1个百分点至11%[3][20] - 学生人数增长叠加新校区开拓谨慎，毛利率仍有较大优化空间[3][20] - 课程结构优化推动平均学费提升，1-2年训期课程占比增加[18][25]