投资评级 - 增持评级（维持）[6] 核心观点 - 蛋白增肌业务收入同比增长29% 但原材料价格高企致使利润暂时承压[6] - 2025H1实现营收5.6亿元（yoy+10.9%） 归母净利润为1,519万元（yoy-67.9%）毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）[7] - 公司计划优化产品销售结构 提高高毛利产品销售 加强能量补充市场销售规模[7] 财务表现 - 2025Q2营收3.7亿元（yoy+4.3%） 归母净利润315万元（yoy-91.3%）毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）[7] - 预计2025-2027年归母净利润为0.81/1.05/1.35亿元 对应PE为33/26/20倍[7] - 2025E营收预计1,303百万元（yoy+25.24%） 2027E营收预计2,060百万元（yoy+25.37%）[8] 业务结构 - 运动营养品营收42,076万元（yoy+24.7%）占比74.8% 毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）[7] - 蛋白增肌类产品收入32,671.49万元（yoy+29.1%） 能量胶产品收入1,616.67万元（yoy+9.2%）[7] - 健康营养食品营收10,818万元（yoy-12.8%）占比19.2% 受军方订货周期影响[7] 产品策略 - 全面切换CPTPro专利配方产品 推出春夏季节限定口味乳清蛋白[7] - 与中国农大合作研发CPTMax能量配方 应用于Golden Mass产品升级[7] - 优化能量胶产品矩阵 聚焦7重能量胶核心爆品 服务精英运动员[7] 渠道建设 - 线上与阿里/京东/抖音等平台战略合作 提升品牌曝光和销售转化[7] - 线下覆盖全国17个城市门店 合作零售网点3,600家[7] - 合作200余场马拉松赛事/1,937个跑团 覆盖跑者86万[7] - 与山姆达成战略合作 在56家山姆会员店上架益生菌电解质粉[7] 资本结构 - 总市值2,686.71百万元 流通市值2,444.77百万元[4] - 每股净资产6.73元/股 资产负债率31.02%[4] - 总股本124.50百万股[4]

报告核心观点 - 从现金流视角构建分析框架，通过经营性、投资性、筹资性现金流三大维度筛选北交所优质企业，能更全面评估企业财务状况和发展潜力，识别出的公司更可能成为优质投资标的 [3] 优化传统指标，三大现金流视角筛选企业 - 北交所公司处于创新成长阶段，传统单一财务指标分析方法难以评估其价值和风险，使用三大现金流视角筛选企业，构建新指标并采用多轮筛选逻辑，能形成全面立体分析框架，识别出优质投资标的 [6][7] 经营性现金流视角：利润质量的"排头兵" - 经营性现金流视角能评估企业利润质量，选取经营性现金流净额、现金收益比例、现金流与净利润的相关性为筛选指标，经三轮筛选得到 64 家优质公司，机械设备行业入选 14 家企业（22%）、基础化工行业入选 6 家企业（9%） [10][14] - 骑士乳业、旺成科技现金收益比例五年中位数分别为 277.14%、210.20%，排名第一第二；锦波生物、国航远洋、威贸电子三家公司五年现金流与净利润相关性最强 [15] 投资性现金流视角：资本效率的"试金石" - 投资性现金流视角能了解企业投资决策和资本运用效率，选取自由现金流、经营活动净现金流/投资活动净现金流绝对值为筛选指标，经两轮筛选得到 25 家优质公司，机械设备行业入选 10 家企业（40%）、医药生物行业入选 3 家企业（12%） [20][23] - 广咨国际、视声智能、方正阀门等 4 家公司经营活动净现金流/投资活动净现金流绝对值剔除 MAX 值后五年均值大于 5 [24] 筹资性现金流视角：偿债能力的"安全阀" - 筹资性现金流视角能反映企业偿债能力和财务风险，选取现金流量利息保障倍数为筛选指标，筛选后得到 71 家优质公司，机械设备行业入选 12 家企业（17%）、电子行业入选 10 家企业（14%） [29][31] - 纬达光电、欧福蛋业、绿亨科技现金流量利息保障倍数五年中位数位居前三，分别为 312.43、68.66、65.71；并行科技、林泰新材、大禹生物等 15 家公司现金流量利息保障倍数五年中位数大于 10 [34][35] 现金流视角下的 2 家北交所优质公司 - 综合经营性现金流和投资性现金流视角筛选出 13 家公司，广咨国际、森萱医药、旺成科技营收位列前三 [38] - 综合经营性现金流和筹资性现金流视角筛选出 25 家公司，锦波生物、骑士乳业、康比特营收位列前三 [40] - 综合三个维度筛选出 2 家现金流管理能力突出的公司，分别是旺成科技和海能技术，2024 年分别实现营收 3.48 亿元、3.10 亿元，分别实现归母净利润 3,537.26 万元、1,307.17 万元 [41] - 截至 4 月 30 日，北交所 265 家公司涨幅中位数为 30.88%，旺成科技涨幅为 43.62%，海能技术涨幅为 56.70%，涨幅中位数为 50.16%，市场表现优于北证全 A 涨幅中位数 19.28pcts [43]