核心观点 - A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现[9][10][11][13] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金，预计短期市场以稳步震荡上行为主[9][10][11][13] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.19倍、48.48倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] 市场表现 - 国内市场：昨日上证指数收盘3,931.05点，下跌0.40%，深证成指收盘12,980.82点，下跌0.76%，科创50指数上涨0.14%[3] - 国际市场：道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15%[4] 财经要闻与政策 - 财政部、商务部公布消费新业态新模式新场景试点城市竞争性评审结果，公示名单共包含50个城市[6][9] - 沪深交易所发布修订版基金业务办理通知，对ETF基金和增强ETF基金的命名进行了规范[6][9] - 财政部提前下达中央财政农业保险保费补贴2026年预算456亿元[6][9] 行业分析 食品饮料行业 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长进一步放缓，各子板块分化明显，零食和软饮料保持较快增长，而白酒营收增长加剧恶化[15] - 行业毛利率在2024年达到高点后，2025年前三季度高位回落，主要因成本红利消退，营业成本增速（12.81%）跑赢营业收入增速[15][16] - 上市公司费用投入发生变化，销售投入相对减少，管理费率显著下降，研发费率保持平稳[16] 锂电池与储能行业 - 2025年前三季度锂电池板块营收同比增长12.81%，净利润同比增长28.38%，动力电池持续增长，储能电池需求超预期[20] - 2025年1-9月全球动力装机811.8GWh，同比增长34.70%，我国储能电池合计出货430GWh，同比增长62.62%，预计全年增速超75%[20] - 截至2025年11月18日，锂电池板块估值为28.69倍，显著低于2013年以来44.06倍的行业中位数水平[21] 农林牧渔行业 - 2025年10月农林牧渔行业指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，林木加工板块涨幅居前[22] - 10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面[22] 基础化工行业 - 2025年10月中信基础化工行业指数上涨0.75%，子行业中钾肥、无机盐和轮胎行业表现居前[23] - 反内卷治理不断深入，未来部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，涤纶长丝、有机硅等行业尝试通过行业自律改善竞争格局[23][24] 通信行业 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数，2025年1-9月电信业务收入累计完成13,270亿元，同比增长0.9%[25] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%，硅光市场规模预计从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46%[27] 机械行业 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18,888.43亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润1,284.42亿元，同比增长12.91%[32] - 子行业中锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等扣非净利润增速超过50%，行业盈利能力持续改善[32] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业下跌6.18%，但年初至今上涨45.44%，25Q3营业收入为1,741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润为394.68亿元，同比增长48.93%[37][38] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计964亿美元，同比增长67%，2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%[39][41] 运动营养保健品行业 - 2025年全球运动营养市场规模为1,881.32亿元，至2032年有望达到3,064.74亿元，CAGR为7.22%，中国运动营养市场增长远快于全球，2024年规模97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，CAGR为11.56%[30][31] - 中国运动营养市场集中度较高，CR3达到70%，头部企业包括西王食品、康比特和汤臣倍健等，国产品牌市场份额已超过国际品牌[33] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，品高股份将于2025年11月20日解禁4,895.85万股，占总股本比例43.30%，金天钛业解禁14,966.83万股，占比32.36%[43] - 沪深港通前十大活跃个股中，华胜天成成交金额95.93亿元，工业富联成交金额94.28亿元，航天发展成交金额87.63亿元[45]

融资事件概述 - 蒙牛集团旗下专业运动营养品牌迈胜宣布完成近亿元人民币A轮融资 [1] - 本轮融资由仙乐健康领投，高瓴创投与蒙牛创投跟投 [1] - 融资将用于推动迈胜在运动营养领域的市场拓展和产品创新 [1] 投资方背景与战略协同 - 领投方仙乐健康是全球领先的营养健康食品解决方案提供商，将在供应链、循证营养研发及产品开发角度为迈胜提供协同支持 [1] - 高瓴创投在大健康、运动消费领域拥有丰富的产业投资经验与跨行业资源协同能力，将助力迈胜实现持续增长和创新发展 [2] - 控股股东蒙牛集团此前已为迈胜提供研发平台、供应链支持、品控体系等核心支持，此次追加投资是战略层面对迈胜的有力加持 [2] 公司业务与市场地位 - 迈胜是专注于运动营养的品牌提供商，为运动爱好者提供运动前、中、后及日常活力健康的全面完整营养产品解决方案 [1] - 公司是国内极少数覆盖马拉松、越野跑、铁三骑行等有氧耐力运动全场景营养需求的品牌，也是国内首个定位“专业运动营养”的本土品牌 [1] - 迈胜以超过300%的业绩增速发展，或成蒙牛集团战略第二曲线的核心承载者 [1] 行业市场前景 - 2024年中国运动营养食品市场规模达97.1亿元，预计到2030年将增至209.3亿元，六年间实现规模翻倍 [3] - 行业处于“基数小、增速快”的蓝海阶段，未来增长潜力将持续释放 [3] - 中国运动营养食品市场正以超过20%的增速完成从“专业赛道”到“大众餐桌”的跨越 [3] 专家观点与战略价值 - 专家认为此次融资体现了资本对未来整个运动营养在中国市场的看好及超前布局 [2] - 仙乐健康在研发、蒙牛体系在供应链建设、高瓴资本在运营和市场把握上分别为迈胜带来相对优势 [4] - 功能营养领域拥有非常好的发展前景，运动营养备受资本青睐 [2]

融资概况 - 公司完成近亿元A轮融资，资金将用于研发体系升级、产品矩阵拓展和市场教育深化 [1] - 融资由仙乐健康领投，高瓴创投与蒙牛创投跟投，汇聚产业资本与母公司资源双重合力 [3] - 控股股东蒙牛集团此前已提供研发平台、供应链支持、品控体系等核心支持，此次通过蒙牛创投追加投资 [4] 投资方背景与协同效应 - 领投方仙乐健康为全球领先的营养健康食品解决方案提供商，将在供应链、循证营养研发及产品开发角度提供协同支持 [3] - 高瓴创投在大健康、运动消费领域拥有丰富产业投资经验与跨行业资源协同能力，将助力公司持续增长和创新发展 [3] - 蒙牛创投的追加投资延续其在营养与食品生态链领域的前瞻布局，聚焦健康、生命科技及生物制造等方向的持续投资与孵化 [4] 产品与技术优势 - 公司为国内极少数覆盖马拉松、越野跑、铁三骑行等有氧耐力运动全场景营养需求的品牌 [5] - 公司立足于业内首个集专业营养研究、运动表现评估和深度产品研发三位一体的运动机能实验室 [7] - 公司已推出中国首创液体蛋白、全球首创液体盐丸等多个行业乃至全球首创产品，并在复配优化、功能性成分留存等领域形成多项领先专利技术 [7] 市场定位与业务模式 - 公司致力于为中国运动人群提供科学、精准的营养解决方案，愿景为"专业营养赋能运动人群好状态" [5] - 公司业务模式聚焦"人群战略"，通过跑团运营与赛事合作高效触达目标用户，已与全国2000多个跑团建立深度合作 [9] - 公司通过精准人群洞察与线上线下全域专业内容教育提升用户生命周期价值，旗下"迈胜运动营养学院"累计举办线下科普活动200余场，视频号矩阵与播客全网覆盖20万人 [9] 未来发展战略 - 公司计划从有氧耐力运动人群向更广泛的运动健康人群拓展，从赛事场景向日常运动健康场景延伸 [11] - 公司将通过科学的产品体系和专业的知识传播，致力于打造中国运动人群的首选营养品牌 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市(维持)” [2] 报告核心观点 - 运动营养行业呈现“基数小、增速快”的蓝海特征，中国市场增长远快于全球水平 [5][9] - 行业发展趋势表现为市场持续扩容、消费场景多元化、产品创新加速及渠道融合深化 [5][53] - 中国市场竞争格局高度集中，国产品牌市场份额已超过国际品牌 [5][34] - 线上渠道已成为市场增长核心，但线下渠道也朝着更专业和更大众两个方向深化 [5][35][39] 市场规模及增长 - 2025年全球运动营养市场规模为1881.32亿元，预计2032年达3064.74亿元，年均复合增长率7.22% [5][8] - 2024年中国运动营养食品市场规模为97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56% [5][9] - 中国运动人群基数庞大，截至2024年经常参加体育锻炼人数比例超38.5%，对应约5.39亿人 [11] - 2025年7月全网运动健康APP活跃用户规模达6778万，头部APP用户规模超2500万，属于高粘性付费人群 [11] 产品分类与细分市场 - 运动营养产品按国家标准分为两大系列六个类别：按特征营养素分为补充能量类、控制能量类、补充蛋白质类；按运动项目分为速度力量类、耐力类、运动后恢复类 [12][17] - 补充能量类产品在全球市场占主导地位，2024年销售规模662.7亿元，预计2033年达1384.8亿元，年复合增长率8.6% [19] - 在中国市场，能量补充类产品是最大细分品类，2023年消费占比达45% [19] - 运动恢复类产品在中国市场渗透率为14.3%，在马拉松等赛事期间销量较平日增长300% [21] 消费群体分析 - 消费群体可分为专业群体（如运动员、健身爱好者）和健康追求者（如职场人士、老年人），后者已成为消费市场主导力量 [27] - 健身爱好者年均购买运动营养产品次数高达11.7次 [27] - 消费主力军为25至45岁青壮年，占比超80% [28] - 不同层级城市消费特征差异显著：一线城市消费者依赖专业评测和用户口碑，二三线城市消费者偏好高性价比产品，四线及以下城市消费者重视基础营养和传统食补 [28] 行业竞争格局 - 全球市场竞争格局分散，前五大厂商市场份额合计约25% [5][32] - 中国市场集中度高，2024年CR3达70%，头部企业包括西王食品（份额约30%）、康比特（份额25%）、汤臣倍健（份额15%） [5][34] - 国际品牌在中国市场份额从2020年的40%降至2024年的30% [5][34] - 市场竞争模式主要分为研发与产业链型（如Glanbia）、产品与营销创新型（如BellRing Brands）、渠道与模式驱动型（如安利、汤臣倍健） [5][31] 销售渠道分析 - 线上渠道是增长核心，2025年线上销售占比达65%，其中电商平台（如天猫、京东）贡献主要销售额 [41][45] - 线下渠道占比35%，其中健身房销售占比达50%，药店占比16%，商超便利店等占比24% [41][45] - 社交内容电商增长迅猛，2024年销售增长超50%，同期天猫增长50.5%，京东增长26.2% [43] - 线下专业渠道如健身房和体育用品店保持15%的稳定增长水平 [43] 政策与标准环境 - 行业受全民健身战略和健康中国行动等多重政策推动，发展环境积极 [48] - 核心标准为《食品安全国家标准运动营养食品通则》（GB 24154–2015），明确产品分类及技术指标 [49] - 新标准《运动营养品功效评价程序和方法》（TY/T 5002–2025）将于2026年实施，推动行业向“功能有效”升级 [49] - 2025年GB 24154新版本公开征求意见，拟允许使用的氨基酸种类从4种增至12种，并新增“骨关节恢复类”产品 [51] 投资建议 - 建议关注A股涉足运动营养的上市公司，包括康比特（920429）、汤臣倍健（300146）和西王食品（000639） [5][54] - 中国运动营养食品在付费健身人群中的渗透率仅14.3%（约1000万人），对比欧洲市场（占全球份额26.74%），未来提升空间巨大 [54]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“增持” [7] - 当前收盘价为17.67元，一年内最高价与最低价分别为34.00元与13.90元 [1] - 市净率为2.7倍，股息率为1.41% [1] - 流通A股市值为2002百万元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司核心主业运动补剂行业景气度高，是运动营养食品国民品牌，看好其长期成长，但短期受原料价格高位压制毛利率 [7] - 公司2025年第三季度收入与利润低于市场预期，Q3收入同比下滑8.7%至2.44亿元，归母净利润为-59万元，由盈转亏 [3] - 2025年前三季度实现营业收入8.06亿元，同比增长4.2%，归母净利润0.15亿元，同比大幅下降77.7% [3] - 基于第三季度业绩不及预期及部分业务需求疲软，分析师下调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率环比提升4.53个百分点至33.4%，显示企稳迹象 [7] - 2025年第三季度期间费用率为31.3%，同比上升1.4个百分点，其中研发费用率同比显著上升2.6个百分点至5.7% [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业收入预计分别为11.92亿元、14.45亿元、17.73亿元，对应复合年增长率为22% [5][7] - 2025年至2027年归母净利润预测分别下调至0.65亿元、0.73亿元、0.94亿元 [7] - 预计净资产收益率将从2025年的7.4%逐步提升至2027年的9.1% [5] 业务运营与战略布局 - 核心主业运动补剂在2025年第三季度保持增长，GMV实现同比双位数增长 [7] - 公司通过推出新品（如蛋白增肌系列的季节限定口味、增强款产品）和拓展运动场景（如路跑、户外运动）来维持竞争力 [7] - 公司推出聚焦骨骼健康的子品牌“珍膝”，切入运动损伤预防与恢复市场 [7] - 公司加码大众市场，能量补充产品已进入山姆超市、罗森便利店等渠道，并计划在2026年推出威能电解质水 [7] - 食品代工与体育科技业务需求疲软是导致第三季度总收入同比下滑的原因之一 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.2亿元 净利润亏损1857万元[1] - 毛利同比下滑主要因原料成本上涨及低毛利产品销售减少[1] - 终端客户出货量高于公司发货量[1] 植物油业务 - 玉米油市场占有率超30% 为国内最大玉米胚芽油生产基地[1] - 获得三项权威认证：全国玉米胚芽油品牌力第一/香港品质认证/最受消费者喜爱低芥酸菜籽油[1] - 完成品牌焕新与产品升级 推出新产品策略[1] 运动营养与体重管理业务 - 通过并购Iovate形成双主业布局 旗下品牌覆盖全球140多个国家[1][2] - MuscleTech和SixStar在北美FDMC及沃尔玛渠道销售排名前列[2] - Hydroxycut为美国市场第一体重管理保健品 PurelyInspired为北美高成长植物基品牌[2] 研发与全球化战略 - 拥有100余项全球专利 设独立研发实验室及运动科学研究设施[2] - 重点拓展印度 中国 澳大利亚等增长市场[2] - 实施科技强企战略 开发基于科学的表现/代谢/健康长效营养解决方案[1][3] 产品矩阵 - 主要产品覆盖食用油 运动营养 体重管理三大品类[1] - Iovate旗下品牌形成互补矩阵：MuscleTech(标杆性补给食品) SixStar(高端运动保健品) Hydroxycut(体重管理) PurelyInspired(植物基营养)[2]

投资评级 - 增持评级（维持）[6] 核心观点 - 蛋白增肌业务收入同比增长29% 但原材料价格高企致使利润暂时承压[6] - 2025H1实现营收5.6亿元（yoy+10.9%） 归母净利润为1,519万元（yoy-67.9%）毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）[7] - 公司计划优化产品销售结构 提高高毛利产品销售 加强能量补充市场销售规模[7] 财务表现 - 2025Q2营收3.7亿元（yoy+4.3%） 归母净利润315万元（yoy-91.3%）毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）[7] - 预计2025-2027年归母净利润为0.81/1.05/1.35亿元 对应PE为33/26/20倍[7] - 2025E营收预计1,303百万元（yoy+25.24%） 2027E营收预计2,060百万元（yoy+25.37%）[8] 业务结构 - 运动营养品营收42,076万元（yoy+24.7%）占比74.8% 毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）[7] - 蛋白增肌类产品收入32,671.49万元（yoy+29.1%） 能量胶产品收入1,616.67万元（yoy+9.2%）[7] - 健康营养食品营收10,818万元（yoy-12.8%）占比19.2% 受军方订货周期影响[7] 产品策略 - 全面切换CPTPro专利配方产品 推出春夏季节限定口味乳清蛋白[7] - 与中国农大合作研发CPTMax能量配方 应用于Golden Mass产品升级[7] - 优化能量胶产品矩阵 聚焦7重能量胶核心爆品 服务精英运动员[7] 渠道建设 - 线上与阿里/京东/抖音等平台战略合作 提升品牌曝光和销售转化[7] - 线下覆盖全国17个城市门店 合作零售网点3,600家[7] - 合作200余场马拉松赛事/1,937个跑团 覆盖跑者86万[7] - 与山姆达成战略合作 在56家山姆会员店上架益生菌电解质粉[7] 资本结构 - 总市值2,686.71百万元 流通市值2,444.77百万元[4] - 每股净资产6.73元/股 资产负债率31.02%[4] - 总股本124.50百万股[4]

公司概况 - 健营国际是运动营养产品分销商，成立于2016年，总部位于香港，业务覆盖香港、中国大陆及马来西亚 [1] - 公司拥有超过300个SKU，涵盖蛋白粉、即食零食及包装材料、代餐等三大类产品 [2] - 截至2024年底，公司在香港拥有193个SKU的独家分销权，其他SKU及中国大陆的SKU均为非独家分销 [2] 上市计划 - 公司于2025年5月2日向SEC秘密递交申请，2024年8月11日公开提交F-1文件，计划以"FIT"为代码在纳斯达克上市 [1] - IPO计划发行200万股，每股价格4-5美元，募资800-1000万美元 [1] 财务表现 - 2023年收入1189.94万美元，2024年收入1946.13万美元，同比增长63.5% [1] - 2023年净亏损76.5万美元，2024年净利润101.97万美元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率提升5个百分点至31.7%，毛利增长93.8%至616.84万美元 [5] - 2024年B2B收入增长89.1%，B2C收入增长15.9%，营销服务收入125.93万美元 [4] 业务模式 - 采用B2B+B2C混合模式，覆盖超1000个销售点 [2] - B2B业务覆盖130家客户，涉及800个销售点 [3] - B2C业务包括2家线上商店（9000注册会员）、230台自动售货机及第三方电商平台合作 [3] - 2024年B2C收入占比34.9%，较2023年49.3%有所下降 [3] 市场分布 - 香港是主要市场，2024年收入占比65.5%，同比增长55.7% [2][4] - 中国大陆市场收入占比33.7%，同比增长79% [2][4] - 马来西亚市场占比小，但2024年5月通过与全球最大健身房连锁品牌合作开始拓展 [2] 产品结构 - 蛋白粉是核心产品，2024年收入占比近70% [4] - 定制化营销服务收入占比6.5%，是公司新增长点 [4] 行业前景 - 全球运动营养行业持续成长，中国市场规模预计2028年达45.13亿元，2022-2028年CAGR达40% [7] - 消费群体从专业运动员扩展至健身爱好者（占比超60%）、中老年、女性和年轻白领 [7] - 消费动机从"增肌减脂"扩展到"健康管理"和"免疫力提升"等综合需求 [7] 竞争格局 - 香港和中国大陆市场由国际品牌主导，但本地品牌和国际新进入者加剧竞争 [8] - 马来西亚市场国际品牌占优，但本地品牌通过平价替代品赢得份额 [8] 发展战略 - 通过数据驱动发展定制化营销服务，拓展东南亚市场（如马来西亚） [8] - 优化产品组合、扩大销售网络、加强供应链建设以提升竞争力 [8] 客户结构 - 2024年前五大客户收入占比43.3%，最大客户占比17.8% [9]

报告核心观点 - 看好同力股份未来发展可持续性，上调至“买入”评级；看好康比特在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [2][8][14] 同力股份点评 行业市场情况 - 2024 年中国自动驾驶矿卡总出货量约 1400 辆，2026 年预计增至约 5500 辆；全球 2024 年总出货量约 2100 辆，2026 年预计增至约 8700 辆 [2][5] - 2024 年中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模达 19 亿元，占封闭场景内自动驾驶市场约 75.6%，产品销售约占 34% [5] - 2024 年中国普通矿卡平均价格约 150 万元/台，自动驾驶矿卡约 250 万元/台；国际市场普通矿卡超 450 万元/台，自动驾驶矿卡超 500 万元/台，我国自动驾驶矿卡出货量占全球份额超 65% [5] 公司自身情况 - 截至 2024 年，同力股份无人驾驶车型交付约 700 多台、线控底盘预估占国内市场一半以上份额，已完全实现无人驾驶车型规模化生产 [2][6] - 子公司西安主函数智能科技从事相关技术研发等，符合公司“大型化、智能化、新能源化”方向定位 [6] - 2024 年与易控智驾、伯镭科技合作开发的多款车型已交付，ET100 无人驾驶非公路自卸车技术达国际领先水平 [6] - 2024 年公司“非公路矿用车智能线控系统”项目获 2025 工程机械年度 TOP50 唯一“年度推荐智能解决方案” [6] 公司分红与指数情况 - 2021 - 2024 年公司分红金额分别为 1.79 亿、2.26 亿、2.26 亿、3.17 亿元，股息率分别为 4.07%、7.06%、4.73%、5.49% [7][8] - 2024 年 12 月 16 日被纳入中证红利指数，是唯一入选该指数的北交所上市企业，当前以 0.8070%权重位列第 79 位 [8] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.87/9.94/11.14 亿元，对应 EPS 分别为 1.94/2.17/2.43 元/股，当前股价对应 PE 分别为 11.7/10.4/9.3 倍 [8] 康比特首次覆盖 公司业务布局 - 康比特是集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司 [10] - 连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品品类、数量、销售额多年位居前列 [10] - 2024 年核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额显著增长带动公司营收超 10 亿元 [2][10] 公司自身优势 - 2015 - 2024 年中国运动营养市场 CAGR23%，行业渗透率和人均支出较低，未来提升潜力大 [11] - 2024 年蛋白增肌类产品收入同比增长 73%，乳清蛋白产品在电商平台市占率 2024 年位列第一且 2025 年延续增长 [11] - 2024 年能量胶矩阵产品收入同比增长 95%，得益于延伸多元使用场景以及赛事营销深度绑定跑者 [11] 拓展大众健康品赛道 - 2019 - 2024 年我国功能饮料市场规模 CAGR 达 8.3%，电解质饮料长尾市场空间广阔 [12] - 康比特已推出结合维生素和益生菌的电解质冲剂粉产品，并入驻全国 56 家山姆会员商店，稳步推进威能类运动饮料在大众市场上市工作 [12] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.06、1.37 和 1.89 亿元，对应 PE 为 33.7、26.1、18.8 倍 [13] - 选取汤臣倍健等作为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [13][14]

公司业务布局 - 公司是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司 [1] - 连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列 [1] - 管理层具备多学科专业背景，前董事和首席技术顾问杨则宜先生是我国反兴奋剂和运动营养理论的奠基人之一 [1] - 2024年核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额显著增长带动公司营收超过10亿元 [1] 行业市场前景 - 2015-2024年中国运动营养市场CAGR达23%，行业渗透率和人均支出较低，未来提升潜力大 [2] - 我国功能饮料2019-2024年市场规模CAGR达8.3%，电解质饮料长尾市场空间广阔 [3] - 能量补充产品有望逐渐从专业运动人群走向大众运动市场，远期市场空间广阔 [3] 公司产品优势 - 蛋白增肌类产品2024年收入同比增长73%，得益于差异化专研配方以及全域深化营销 [2] - 乳清蛋白产品在电商平台市占率不断提升，2024年位列第一，且2025年延续增长态势 [2] - 能量胶矩阵产品2024年收入同比增长95%，得益于延伸多元使用场景以及赛事营销深度绑定跑者 [2] 渠道拓展策略 - 电解质冲剂粉产品成功入驻全国56家山姆会员商店，品牌进一步得到山姆背书 [3] - 销售渠道更接近大众消费市场，未来更多产品有望进入山姆渠道 [3] - 稳步推进威能类运动饮料在大众市场上市的工作 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.06、1.37和1.89亿元 [4] - 对应PE为33.7、26.1、18.8倍 [4]