政策核心目标 - 国家发展改革委与国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，核心目标是到2027年显著提升电力系统调节能力，完善市场环境和商业模式，支撑2025至2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，并确保全国新能源利用率不低于90% [1] 当前调节资源发展现状 - 截至2024年三季度末，全国灵活调节煤电规模超过6亿千瓦，跨省区电力资源配置能力超过3亿千瓦，抽水蓄能累计规模达到5591万千瓦，已建成投运新型储能5852万千瓦/1.28亿千瓦时 [1] - 2024年1月至10月，全国风电利用率为96.4%，同比下降0.7个百分点；光伏发电利用率为97.1%，同比下降1.2个百分点，部分新能源发展较快省份消纳压力凸显 [2] 行业发展面临的挑战 - 中国年均新增新能源装机规模突破2亿千瓦，预计“十五五”期间将延续快速增长，大幅增加系统消纳压力 [2] - 调节能力建设缺乏统筹优化，存量调节资源未得到充分利用，价格与市场机制有待完善 [2] 政策提出的重点任务与举措 - 政策从三方面提出重点任务：编制调节能力建设方案、完善调节资源调用方式、完善调节资源参与市场机制 [2] - 要求科学测算调节能力需求，明确新增煤电灵活性改造、气电、水电、抽水蓄能、新型储能、光热、友好型新能源及电网侧和负荷侧调节能力规模，以保障新能源消纳 [2] - 提出电力调度机构需制定新型储能调度运行细则，在新能源消纳困难时段优先调度新型储能，实现日内应调尽调 [2] 监管与保障措施 - 国家能源局将组织派出机构监管调节资源建设和调用情况，对新能源利用率大幅下降、调节能力与新能源发展不匹配、建设滞后或能力未充分发挥的地区，督促省级能源主管部门整改并出台政策措施 [3]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入603.35亿元，同比下滑7.70% [1] - 归母净利润49.73亿元，同比增长8.19% [1] - 扣非归母净利润47.98亿元，同比增长9.61% [1] - 营业成本同比下降10.97%，主要因单位燃料成本减少 [2] 发电业务 - 境内上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66% [1] - 煤机发电量同比下降10.11%，燃机发电量同比增长6.24% [1] - 风电发电量同比增长8.81%，光伏发电量大幅增长51.21% [1] - 水电发电量同比下降44.21%，生物发电量增长15.99% [1] - 新增风电装机903.7兆瓦，新增光伏装机1531.66兆瓦 [1] - 平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比小幅下滑1.96% [1] 业务板块 - 燃煤业务利润总额同比增长40.96%，燃机业务利润总额增长40.58% [2] - 火电业务占总利润比例超60%，是利润增长主要来源 [2] - 预计煤价维持低位震荡，火电业务盈利有望保持较好水平 [2] 财务费用与投资收益 - 财务费用17.38亿元，同比减少15.12%，主要因带息负债利率下降 [2] - 投资净收益5.25亿元，同比增长37.63%，主要来自联合营公司利润增加 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为123/146/170亿元 [2] - 对应同比增速分别为+21.29%/+19.04%/+16.42% [2] - 2025年4月30日股价对应PE分别为9.14/7.68/6.60倍 [2]