公司发电量总体表现 - 2026年1月公司完成总发电量39.71亿千瓦时，同比增长37.81% [1] 分电源类型发电量表现 - 火电发电量37.14亿千瓦时，同比增长41.13%，是发电量增长的主要驱动力 [1] - 水电发电量0.62亿千瓦时，同比增长133.37%，增速显著 [1] - 新能源发电量1.95亿千瓦时，同比降低12.73% [1]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度实现归母净利润68亿元至78亿元，同比增加约51%到73% [2][4] - 公司预计2025年度实现扣非净利润72亿元至82亿元，同比增加约60%到82% [2][4] - 上年同期归母净利润为45.06亿元，扣非净利润为45.04亿元 [6] 业绩预增核心驱动因素 - 有效传导市场煤价下行带来的成本红利，核心火电业务盈利能力显著增强 [8] - 风电、光伏等清洁能源装机规模持续扩大，发电量大幅提升，对利润贡献持续加大 [8] - 优化债务结构、降低融资成本，实现财务费用有效节约，支撑业绩增长 [8] 2025年度上网电量与电价情况 - 公司及子公司2025年累计完成上网电量约2,731.092亿千瓦时，同比上升约1.41% [13] - 2025年平均上网电价约为434.82元/兆瓦时（含税），同比下降约3.68% [13] - 2025年市场化交易电量约2,357.76亿千瓦时，占上网电量比例约为86.33% [13] 装机容量与结构 - 截至2025年末，公司总装机容量为86,192.081兆瓦 [14] - 装机结构为：火电煤机49,134兆瓦、火电燃机9,479.38兆瓦、水电9,204.73兆瓦、风电11,196.89兆瓦、光伏7,177.081兆瓦 [14] - 2025年新增装机容量7,125.854兆瓦，其中火电燃机新增2,846.58兆瓦，风电新增1,138.2兆瓦，光伏新增1,181.074兆瓦 [14]

核心观点 - 公司2025年售电量实现稳健增长，但电价下行压力导致营收增速预计低于电量增速，全年主业营收展望平稳 [1] - 燃料成本同比降低支撑火电业务，下半年业绩展望稳健，全年业绩降幅较上半年有望收窄 [2] - 新能源装机有序扩张保障成长空间，公司延续稳健分红政策 [2] 2025年售电量表现 - 2025年附属电厂累计售电量达2267.90亿千瓦时，同比增长7.00% [1] - 2025年下半年完成售电量1248.10亿千瓦时，同比增长9.77%，增速环比明显改善 [1] - 分电源看，2025年火电售电量1577.93亿千瓦时，同比增1.3%；风电售电量537.02亿千瓦时，同比增16.4%；光伏售电量132.02亿千瓦时，同比增55.5%；水电售电量20.93亿千瓦时，同比增35.9% [1] - 2025年下半年各电源售电量增速：火电同比+3.62%，风电同比+17.19%，光伏同比+69.66%，水电同比+27.42% [1] 电价与营收展望 - 2025年各省火电及新能源上网电价均面临较大下行压力 [1] - 2025年上半年公司火电、风电、光伏电价分别同比下降6.1%、11.0%、6.1% [1] - 预计公司全年电价水平基本延续上半年的下行趋势 [1] - 预计下半年公司营业收入能够实现稳健增长，但受制于电价下行压力，营收增速预计仍低于电量增速 [1] 成本与业绩分析 - 2025年下半年秦皇岛港动力煤平仓价中枢为716.77元/吨，同比降低118.97元/吨 [2] - 燃料成本的优化为公司火电经营提供有力支撑 [2] - 考虑下半年煤价降幅较上半年收窄80.24元/吨，公司火电业务经营改善趋势预计将有所放缓 [2] - 2025年下半年营收预计稳健增长，且燃料成本仍保持同比降幅，下半年业绩展望稳健 [2] - 受2025年上半年煤炭生产业务偏弱及2024年同期基数偏高等影响，2025年业绩预计仍面临压力，但下半年业绩边际改善，全年业绩降幅较上半年有望收窄 [2] 新能源装机与分红政策 - 2025年上半年，公司风电及光伏新增并网装机合计483.9万千瓦 [2] - 截至2025年6月底，公司在建管理风电及光伏装机分别为867.9万千瓦、651.5万千瓦 [2] - 新能源装机的有序扩张保障公司的成长空间 [2] - 公司2025年中期派息0.356港元，延续稳健分红政策 [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年业绩分别为132.53亿、111.94亿和119.80亿港币 [3] - 对应EPS分别为2.56、2.16和2.31港元 [3] - 对应PE分别为7.04倍、8.33倍和7.78倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][10] 核心观点 - 2025年下半年公司售电量增速环比明显改善，预计下半年营业收入能够实现稳健增长，但受电价下行压力影响，营收增速预计仍低于电量增速 [2][10] - 2025年下半年燃料成本仍保持一定同比降幅，公司下半年业绩展望稳健，但受上半年煤炭生产业务偏弱以及2024年同期高基数影响，全年业绩预计仍面临压力，但降幅有望收窄 [2][10] - 公司新能源装机有序扩张保障成长空间，并延续稳健的分红政策 [10] 经营数据与业绩分析 - **售电量表现**：2025年公司附属电厂累计售电量达到2267.90亿千瓦时，同比增加7.00% [2][6][10] - 2025年下半年完成售电量1248.10亿千瓦时，同比增长9.77%，增速环比改善 [2][10] - 分电源看，2025年全年：火电售电量1577.93亿千瓦时，同比增加1.3%；风电售电量537.02亿千瓦时，同比增加16.4%；光伏售电量132.02亿千瓦时，同比增加55.5%；水电售电量20.93亿千瓦时，同比增加35.9% [6][10] - 2025年下半年分电源增速：火电同比+3.62%、风电同比+17.19%、光伏同比+69.66%、水电同比+27.42% [10] - **电价表现**：2025年各省火电及新能源上网电价均面临较大下行压力，2025年上半年公司火电/风电/光伏电价分别同比下降6.1%、11.0%、6.1%，预计全年电价水平基本延续上半年的下行趋势 [10] - **成本与盈利**： - 燃料成本优化：2025年下半年秦皇岛港动力煤平仓价中枢为716.77元/吨，同比降低118.97元/吨，为火电经营提供支撑 [10] - 但下半年煤价降幅较上半年收窄80.24元/吨，公司火电业务经营改善趋势预计将有所放缓 [10] - 业绩预测：预计2025-2027年业绩分别为132.53亿、111.94亿和119.80亿港币，对应EPS分别为2.56、2.16和2.31港元，对应PE分别为7.04倍、8.33倍和7.78倍 [10] 公司发展与资本政策 - **装机扩张**：2025年上半年，公司风电及光伏新增并网装机合计483.9万千瓦；截至2025年6月底，公司在建管理风电及光伏装机分别为867.9万千瓦、651.5万千瓦 [10] - **分红政策**：公司延续稳健分红政策，2025年中期派息0.356港元 [10]

核心观点 - 12月份规模以上工业能源生产总体保持稳定增长态势 原煤产量微降 原油加工增速加快 天然气与电力生产平稳增长 全年累计产量普遍实现正增长 [1] 原煤、原油和天然气生产及相关情况 - **原煤生产**：12月份规上工业原煤产量为4.4亿吨 同比下降1.0% 日均产量1410万吨 1-12月累计产量48.3亿吨 同比增长1.2% [2] - **原油生产与加工**：1-12月规上工业原油产量21605万吨 同比增长1.5% 12月份原油加工量6246万吨 同比增长5.0% 增速较11月加快1.1个百分点 日均加工量201.5万吨 1-12月累计加工量73759万吨 同比增长4.1% [4] - **天然气生产**：12月份规上工业天然气产量230亿立方米 同比增长5.1% 日均产量7.4亿立方米 1-12月累计产量2619亿立方米 同比增长6.2% [8] 电力生产情况 - **总体电力生产**：12月份规上工业发电量8586亿千瓦时 同比增长0.1% 日均发电量277.0亿千瓦时 1-12月累计发电量97159亿千瓦时 同比增长2.2% [10] - **分品种电力生产**：12月份规上工业火电同比下降3.2% 降幅较11月收窄1.0个百分点 水电同比增长4.1% 增速较11月放缓13.0个百分点 核电同比增长3.1% 增速较11月放缓1.6个百分点 风电同比增长8.9% 增速较11月放缓13.1个百分点 太阳能发电同比增长18.2% 增速较11月放缓5.2个百分点 [11]

文章核心观点 - 2025年11月中国规模以上工业能源生产总体保持增长态势 其中原油生产增速加快 天然气生产平稳增长 电力生产保持增长 但原煤产量同比微降 电力生产结构呈现分化 清洁能源发电增长强劲 [1][2][5][9][12] 原煤、原油和天然气生产及相关情况 - **原煤生产**：11月份规上工业原煤产量4.3亿吨 同比下降0.5% 日均产量1423万吨 [2] - **原煤累计生产**：1—11月份规上工业原煤累计产量44.0亿吨 同比增长1.4% [3] - **原油生产**：11月份规上工业原油产量1763万吨 同比增长2.2% 增速较10月份加快0.9个百分点 日均产量58.8万吨 [5] - **原油累计生产**：1—11月份规上工业原油累计产量19825万吨 同比增长1.7% [6] - **原油加工**：11月份规上工业原油加工量6083万吨 同比增长3.9% 日均加工量202.8万吨 [6] - **原油累计加工**：1—11月份规上工业原油累计加工量67507万吨 同比增长4.0% [6] - **天然气生产**：11月份规上工业天然气产量219亿立方米 同比增长5.7% 日均产量7.3亿立方米 [9] - **天然气累计生产**：1—11月份规上工业天然气累计产量2389亿立方米 同比增长6.3% [10] 电力生产情况 - **电力生产总体**：11月份规上工业发电量7792亿千瓦时 同比增长2.7% 日均发电量259.7亿千瓦时 [12] - **电力累计生产**：1—11月份规上工业累计发电量88567亿千瓦时 同比增长2.4% [12] - **火电生产**：11月份规上工业火电同比下降4.2% 而10月份为增长7.3% [12] - **水电生产**：11月份规上工业水电同比增长17.1% 但增速较10月份放缓11.1个百分点 [12] - **核电生产**：11月份规上工业核电同比增长4.7% 增速较10月份加快0.5个百分点 [12] - **风电生产**：11月份规上工业风电同比增长22.0% 而10月份为下降11.9% [12] - **太阳能发电**：11月份规上工业太阳能发电同比增长23.4% 增速较10月份加快17.5个百分点 [12]

装机容量与投产计划 - 公司控股总装机容量4055.93万千瓦 [2] - 燃煤发电装机2001万千瓦，占比49.34% [2] - 气电装机1184.7万千瓦，占比29.21% [2] - 风电装机389.50万千瓦，占比9.60% [2] - 光伏装机457.45万千瓦，占比11.28% [2] - 可再生能源（风电、水电、光伏、生物质）总装机870.23万千瓦，占比21.46% [2] - 在建煤电装机800万千瓦，其中2025年预计投产300-500万千瓦，其余2026-2027年投产 [2] - 在建气电装机294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [2] 新能源业务经营 - 2025年前三季度风电业务实现归母净利润约1.56亿元 [3] - 2025年前三季度光伏业务归母净利润约-0.51亿元 [3] - 电力市场竞争加剧及政策调整导致上网电价同比下行 [2] 燃料成本与采购 - 公司国内煤与进口煤采购比例各约50% [3] - 2025年前三季度燃料成本同比下降13.38% [3] 电力市场与电价展望 - 2025年广东省年度双边协商交易成交均价391.87元/千千瓦时，同比下降约15.84% [4] - 2026年长协电价受宏观经济、政策、成本及客户预期等多因素影响，存在不确定性 [4]

业绩表现 - 第三季度公司实现营业收入31.86亿元，归母净利润0.95亿元，营收和归母净利润分别较二季度环比增加7.63亿元和2.03亿元，初显回暖态势 [1] - 第三季度公司电力业务毛利率达到23.10%，其中火电业务毛利率为20.37%，新能源业务毛利率高达77.37%，较上半年及去年同期均实现大幅增长 [1] - 2025年前三季度，公司新能源业务在发电量、售电量、销售收入及毛利润等方面均实现同比成倍增长 [3] 业务发展 - 火电板块取得突破，乌拉盖一号1000MW高效超超临界燃煤发电机组建成投产，为国内首台千瓦级褐煤发电机组，在燃料成本与运行效率方面具备显著优势 [2] - 乌拉盖二号1000MW机组预计2025年内投入运营，白音华2×660MW项目预计2026年投入运营，均为“蒙电送苏”战略配套电源点 [2] - 新能源业务布局加快，陕西麟游“农光互补”项目、垞城矿采煤塌陷区“渔光互补”项目、丰县50MW储能项目相继建成投产 [2] - 公司在役新能源项目总装机容量达647.8MW，在建项目总装机容量达477.5MW，新能源业务已初具规模 [2] 行业环境与公司战略 - 三季度煤炭市场价格触底回升，行业整体经营环境趋于改善 [1] - 公司积极推动能源结构优化与绿色转型，展现出兼具周期弹性与成长潜力的综合能源企业特质 [1] - 公司依托现有资源与地理条件，积极打造风、光、储协同发展的产业格局，逐步构建多元化能源体系 [2]

投资评级 - 对国电电力维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 火电业务受益于发电量增速回升及燃煤成本下降，盈利能力持续改善，夯实公司业绩基本盘 [7] - 水电业务环比改善，四季度“五站连投”有望支撑明年起水电电量快速成长 [7] - 公司精益成本管控，管理费用和财务费用显著下降，进一步增厚业绩 [7] - 根据2025-2027年现金分红规划，公司承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，按承诺下限及当前股价计算，股息率不低于4.14% [7] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入1252.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.27% [7] - 单三季度归母净利润30.90亿元，同比增长24.87% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为73.32亿元、82.77亿元、92.48亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为1739.73亿元、1815.82亿元、1918.63亿元 [6] 火电业务 - 2025年1-9月公司上网电量3321.34亿千瓦时，同比增长0.74%，逆转上半年下降趋势 [7] - 1-9月火电上网电量2549.31亿千瓦时，同比下降2.17%，但第三季度火电上网电量同比增长6.93%，发电景气度显著回升 [7] - 第三季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦 [7] - 第三季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比下降176元/吨，成本下降助力火电度电盈利能力保持正增长 [7] 水电业务 - 2025年1-9月水电上网电量449.23亿千瓦时，同比下降4.48%，但第三季度发电增速为-2.38%，较上半年-6.44%有所改善 [7] - 第三季度四川省水电上网电量184.99亿千瓦时，同比下降0.96%，但降幅较上半年收窄 [7] - 四季度双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级、绰斯甲五座水电站将同步投产，支撑水电电量成长 [7] 新能源业务 - 第三季度公司新增新能源控股装机容量42.58万千瓦，总装机量达2899.78万千瓦 [7] - 第三季度风电上网电量40.70亿千瓦时，同比下降2.23%；光伏上网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86% [7] - 看好大渡河水风光一体化多能互补清洁能源基地建设提速 [7] 成本费用 - 2025年1-9月公司管理费用13.28亿元，同比下降23.39%；财务费用43.64亿元，同比下降7.69% [7] - 公司把握利率下行机遇，提升整体成本管控水平 [7]

核心观点 - 9月份规模以上工业能源生产总体呈现原煤生产降幅收窄，原油、天然气生产增速加快，电力生产平稳增长的态势 [1] 原煤生产及相关情况 - 9月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，但降幅较8月份收窄1.4个百分点 [2] - 9月份原煤日均产量为1372万吨 [2] - 1-9月份累计，规上工业原煤产量35.7亿吨，同比增长2.0% [2] 原油生产及相关情况 - 9月份规上工业原油产量1777万吨，同比增长4.1%，增速较8月份加快1.7个百分点 [2] - 9月份原油日均产量为59.2万吨 [2] - 1-9月份累计，规上工业原油产量16263万吨，同比增长1.7% [3] - 9月份规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8% [4] - 9月份原油日均加工量为209.0万吨 [4] - 1-9月份累计，规上工业原油加工量55081万吨，同比增长3.7% [5] 天然气生产及相关情况 - 9月份规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长9.4%，增速较8月份加快3.5个百分点 [5] - 9月份天然气日均产量为7.1亿立方米 [5] - 1-9月份累计，规上工业天然气产量1949亿立方米，同比增长6.4% [6] 电力生产情况 - 9月份规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5% [7] - 9月份电力日均发电量为275.4亿千瓦时 [7] - 1-9月份累计，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [7] - 分品种看，9月份能源结构变化显著：火电同比下降5.4%（8月为增长1.7%），水电增长31.9%（8月为下降10.1%），核电增长1.6%（增速较8月放缓4.3个百分点），风电下降7.6%（8月为增长20.2%），太阳能发电增长21.1%（增速较8月加快5.2个百分点） [7]