财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入603.35亿元，同比下滑7.70% [1] - 归母净利润49.73亿元，同比增长8.19% [1] - 扣非归母净利润47.98亿元，同比增长9.61% [1] - 营业成本同比下降10.97%，主要因单位燃料成本减少 [2] 发电业务 - 境内上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66% [1] - 煤机发电量同比下降10.11%，燃机发电量同比增长6.24% [1] - 风电发电量同比增长8.81%，光伏发电量大幅增长51.21% [1] - 水电发电量同比下降44.21%，生物发电量增长15.99% [1] - 新增风电装机903.7兆瓦，新增光伏装机1531.66兆瓦 [1] - 平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比小幅下滑1.96% [1] 业务板块 - 燃煤业务利润总额同比增长40.96%，燃机业务利润总额增长40.58% [2] - 火电业务占总利润比例超60%，是利润增长主要来源 [2] - 预计煤价维持低位震荡，火电业务盈利有望保持较好水平 [2] 财务费用与投资收益 - 财务费用17.38亿元，同比减少15.12%，主要因带息负债利率下降 [2] - 投资净收益5.25亿元，同比增长37.63%，主要来自联合营公司利润增加 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为123/146/170亿元 [2] - 对应同比增速分别为+21.29%/+19.04%/+16.42% [2] - 2025年4月30日股价对应PE分别为9.14/7.68/6.60倍 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 国投电力坐拥雅砻江优质稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善；新能源装机量快速增长，未来增长空间大 [8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.9亿元、74.8亿元、76.2亿元，对应增速8.2%/4.0%/2.0%，EPS分别为0.90元、0.93元、0.95元，对应4月29日收盘价的PE分别为16.94X/16.28X/15.97X，维持“买入”评级 [8] 公司业绩情况 2024年年报业绩 - 实现营业收入578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%；扣非后归母净利润64.90亿元，同比下降1.51%；经营活动产生的现金流量246.57亿元，同比上升15.93%，基本每股收益0.87元 [1] - 2024Q4实现营业收入134.24亿元，同比下降5.22%；归母净利润0.652亿元，同比下降90% [1] 2025年一季报业绩 - 实现营业收入131.22亿元，同比下滑6.99%；归母净利润20.78亿元，同比增长2.01% [2] 各板块经营情况 水电业务 - 2024年实现营收266.24亿元，同比增长4.1%，毛利163.95亿元，同比增长6.6%，占比75.5% [4] - 2024年来水转丰，上网电量1034.9亿千瓦时，同比增长10.52%，平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下降3.00% [4] - 2025Q1来水好叠加补偿效益，上网电量231.14亿千瓦时，同比增加18.44% [5] 火电业务 - 2024年实现营收217.75亿元，同比下降4.8%，毛利29.72亿元，同比增长20.5%，占比13.7% [4] - 2024年电量小幅下滑，上网电量529.02亿千瓦时，同比下降3.04%，平均上网电价0.465元/千瓦时，同比下降1.42%，燃煤成本下降带动盈利修复 [5] - 2025Q1电量显著下滑，上网电量96.06亿千瓦时，同比下降32.70%，电价同比微降，燃料成本压力缓解 [5] 新能源业务 - 2024年实现营收48.48亿元，同比增长6.4%，毛利22.34亿元，同比下降13.0%，占比10.3% [4] - 2024年及2025Q1装机增长带动电量上升，2024年新增装机263.16万千瓦，上网电量111.27亿千瓦时，同比增长20.24%；2025Q1上网电量33.67亿千瓦时，同比增长15.07% [5] - 2024年受市场化及平价上网影响，电价下降，风电平均上网电价0.458元/千瓦时，同比下降5.76%，光伏发电平均上网电价0.505元/千瓦时，同比下降24.06% [5] 业务前景 水电业务前景 - 雅砻江水电为流域开发唯一主体，资源稀缺，梯级调度能力强，经营稳健，全流域规划装机3000多万千瓦，待开发资源丰富 [6] - 两河口、杨房沟电站投产，2025年有望贡献发电增量，卡拉、孟底沟等水电站在建或规划中 [6] 新能源业务前景 - 截至2024年底装机966.74万千瓦，“十四五”规划达1472万千瓦，2025年增长超500万千瓦 [8] - 雅砻江水风光一体化基地有项目获取及消纳优势，远期规划超4000万千瓦 [8] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|56,712|57,819|61,380|63,610|65,559| |增长率YoY %|12.3%|2.0%|6.2%|3.6%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|6,705|6,643|7,188|7,477|7,623| |增长率YoY%|64.3%|-0.9%|8.2%|4.0%|2.0%| |毛利率%|36.1%|37.5%|38.5%|38.3%|37.8%| |净资产收益率ROE%|11.4%|10.7%|9.8%|9.6%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.83|0.90|0.93|0.95| |市盈率P/E(倍)|18.16|18.33|16.94|16.28|15.97| |市净率P/B(倍)|2.06|1.96|1.66|1.56|1.48| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 国投电力坐拥雅砻江优质稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善；新能源装机量快速增长，未来增长空间大 [8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.9亿元、74.8亿元、76.2亿元，对应增速8.2%/4.0%/2.0%，EPS分别为0.90元、0.93元、0.95元，对应4月29日收盘价的PE分别为16.94X/16.28X/15.97X，维持“买入”评级 [8] 各业务板块总结 水电业务 - 2024年水电业务营收266.24亿元，同比增长4.1%，毛利163.95亿元，同比增长6.6%，占比75.5% [4] - 2024年来水转丰，水电发电量显著提升，上网电量1034.9亿千瓦时，同比增长10.52%，平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下降3.00% [4] - 2025Q1来水情况好叠加两河口流域补偿效益显现，上网电量231.14亿千瓦时，同比增加18.44% [5] 火电业务 - 2024年火电业务营收217.75亿元，同比下降4.8%，毛利29.72亿元，同比增长20.5%，占比13.7% [4] - 2024年火电电量小幅下滑，上网电量529.02亿千瓦时，同比下降3.04%，平均上网电价0.465元/千瓦时，同比下降1.42%，燃煤成本下降带动盈利显著修复 [5] - 2025Q1火电电量显著下滑，上网电量96.06亿千瓦时，同比下降32.70%，电价同比微降，燃料成本压力持续缓解 [5] 新能源业务 - 2024年新能源发电业务营收48.48亿元，同比增长6.4%，毛利22.34亿元，同比下降13.0%，占比10.3% [4] - 2024年及2025Q1新能源装机增长带动电量大幅上升，2024年新增新能源装机量263.16万千瓦，上网电量111.27亿千瓦时，同比增长20.24%；2025Q1上网电量33.67亿千瓦时，同比增长15.07% [5] - 受电力市场化程度提高及新投产机组平价上网影响，2024年新能源上网电价下降，风电平均上网电价0.458元/千瓦时，同比下降5.76%，光伏发电平均上网电价0.505元/千瓦时，同比下降24.06% [5] 公司优势总结 雅砻江水电优势 - 雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发唯一主体，流域自然资源禀赋优越，优质大水电资产稀缺性凸显 [6] - 流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，发电利用小时数高且年际波动小，经营稳健性凸显 [6] - 全流域规划装机量3000多万千瓦，已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富，未来有明显发电增量及装机增量空间 [6] 新能源发展优势 - 截至2024年底，新能源装机量合计966.74万千瓦，“十四五”期间规划达1472万千瓦，2025年装机增长空间超500万千瓦 [8] - 在雅砻江打造水风光一体化基地有显著项目获取及消纳优势，远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大 [8] 财务指标总结 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|56,712|57,819|61,380|63,610|65,559| |增长率YoY %|12.3%|2.0%|6.2%|3.6%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|6,705|6,643|7,188|7,477|7,623| |增长率YoY%|64.3%|-0.9%|8.2%|4.0%|2.0%| |毛利率%|36.1%|37.5%|38.5%|38.3%|37.8%| |净资产收益率ROE%|11.4%|10.7%|9.8%|9.6%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.83|0.90|0.93|0.95| |市盈率P/E(倍)|18.16|18.33|16.94|16.28|15.97| |市净率P/B(倍)|2.06|1.96|1.66|1.56|1.48| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年国电电力营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增加75.28%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比减少4.20%；经营活动现金流量净额556.40亿元，同比增加30.66% [1] - 公司火电、水电、新能源板块各有表现，火电业绩稳中有增，水电业绩承压，新能源装机高速增长但风电和光伏板块归母净利下降 [3][4] - 公司装机长期成长空间广阔，火电开工投产预计稳健成长，风光后备资源充裕，水电装机增长支撑远期业绩 [6] - 国电电力在行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面领先，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 各业务板块情况 火电 - 2024年火电板块归母净利41.15亿元，同比增长34.05% [3] - 煤机电量利用小时数5178小时，燃机2307小时，全年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18% [3] - 煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低0.82%；燃机860.83元/兆瓦时，同比下降4.18% [3] - 入炉标煤单价922.17元/吨，较上年下降12.79元/吨，燃料成本稳中有降 [3] 水电 - 2024年水电归母净利12.42亿元，同比下降33.01% [3] - 发电量594.68亿千瓦时，同比上升7.93% [3] - 平均上网电价240.59元/兆瓦时，同比下降2.08% [3] - 大兴川水电在建工程减值准备等合计约8.42亿元 [3] 新能源 - 2024年风电板块归母净利7.77亿元，同比下降22.76%；光伏板块6.03亿元，同比下降18.84% [3] - 风电发电量201.75亿千瓦时，同比上升7.01%，机组利用小时数2122小时；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比上升95.90%，机组利用小时数1061小时 [3] - 风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，同比下降5.52%；光伏408.22元/兆瓦时，同比下降15.11% [3][4] - 2024年新增装机428.53万千瓦，预计2025 - 2026年持续高增 [4] 装机成长空间 火电 - 截至2024年末，在建835万千瓦，大多分布于东部高电价区域，预计2025 - 2026年逐步投产 [6] 风光 - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，境内获取资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦，后备资源充裕 [6] 水电 - 截至2024年末，在建492.35万千瓦，预计“十六五”期间逐步投产，支撑远期业绩 [6] 盈利预测及财务指标 盈利预测 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为64.59/72.72/82.83亿元 [6] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|180,999|179,182|170,118|179,171|189,237| |同比(%)|-7.0%|-1.0%|-5.1%|5.3%|5.6%| |归属母公司净利润（百万元）|5,609|9,831|6,459|7,272|8,283| |同比(%)|98.8%|75.3%|-34.3%|12.6%|13.9%| |毛利率(%)|14.6%|14.2%|12.1%|12.6%|13.2%| |ROE(%)|11.5%|17.5%|10.3%|10.4%|10.6%| |EPS（摊薄）（元）|0.31|0.55|0.36|0.41|0.46| |P/E|14.60|8.33|12.68|11.26|9.88| |P/B|1.68|1.46|1.31|1.17|1.05| |EV/EBITDA|7.96|8.57|9.09|8.73|8.17| [5]