投资评级 - 报告对东威科技维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为东威科技2025年第三季度业绩实现高速增长，主要驱动力是高端PCB电镀设备需求放量，带动公司收入和盈利加速提升 [1][7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收7.57亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长24.8%；扣非净利润为0.82亿元，同比增长38.1% [7] - 2025年第三季度单季营收为3.14亿元，同比增长67.2%，环比增长35.2%；归母净利润为0.43亿元，同比增长236.9%，环比增长65.1%；扣非净利润为0.41亿元，同比增长309.0%，环比增长62.0% [7] - 公司业绩延续高增态势，三季度收入与利润增速明显加快，主要受益于高端PCB相关设备需求持续放量，同时高毛利率产品确收增加带动盈利能力快速提升 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为34.0%，同比下降4.80个百分点；销售净利率为11.3%，同比下降0.5个百分点；期间费用率为19.7%，同比下降6.2个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为36.1%，同比下降3.1个百分点，环比上升1.1个百分点；销售净利率为13.7%，同比上升6.9个百分点，环比上升2.7个百分点 [7] 运营与财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为9.3亿元，同比增长77.1%；合同负债为5.6亿元，同比增长122.1%；应收账款为6.95亿元，同比增长2.5% [7] - 2025年前三季度经营活动净现金流为0.8亿元，同比转正；第三季度单季经营活动净现金流0.48亿元，同比增长574.3%，环比增长62.0% [7] - 在订单持续增长的带动下，公司交付节奏加快，经营性现金流保持改善趋势 [7] 产品与技术进展 - PCB电镀设备：推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备获得客户认可及海外订单；PVD、TGV、RDL设备已交付客户并试产顺利 [7] - 新能源电镀设备：公司是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备已进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已送至客户验证 [7] 行业机遇与公司优势 - 算力需求攀升推动封装技术向高端化演进，CoWoP工艺搭配HDI成为关键驱动力，提升对先进电镀设备需求 [7] - 公司针对HDI领域布局高价值量设备：水平电镀设备在高纵横比通孔和微盲孔领域具优势；MVCP设备线宽/线距最小达8μm，满足MSAP工艺高精度要求；脉冲电镀设备具备更好深孔电镀能力和表面均匀性 [7] - 第三季度公司获中国台湾某知名科技企业脉冲VCP设备订单，合同金额突破一亿元，用于AI服务器关键部件的高精密电镀制程 [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.47亿元、1.85亿元、2.24亿元 [1][7] - 对应每股收益（EPS）预测为0.49元、0.62元、0.75元 [1] - 对应目前股价的市盈率（PE）分别约为78倍、62倍、51倍 [1][7]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入4.43亿元，同比增长13.07%，主要受益于PCB电镀设备需求增长和出口增加 [3][10] - 归属于上市公司股东的净利润为4250.31万元，同比下降23.66%，主要因原材料成本上升、薪资提高及高毛利新能源设备收入确认延迟 [3][10] - 经营活动现金流量净额转正至3038.92万元，主要因订单增加导致客户货款回收改善 [3][24] - 研发投入3786.15万元，占营业收入比例8.54%，拥有专利404项，其中发明专利83项 [10][17] - 垂直连续电镀设备在国内市场占有率超50%，报告期内订单金额同比增长超过100% [6][10] 财务表现 - 营业收入443,376,759.05元，同比增长13.07% [3] - 营业成本299,302,006.74元，同比增长19.07%，增速高于收入增长 [24] - 利润总额48,992,827.82元，同比下降17.06% [3] - 基本每股收益0.14元/股，同比下降26.32% [3] - 货币资金2.04亿元，较年初下降8.76% [24] - 存货8.63亿元，较年初增长36.10%，主要因订单增加导致发出商品大幅上升 [24] - 合同负债5.37亿元，较年初增长45.81%，反映订单储备充足 [24] 业务发展 - PCB电镀设备：受益于AI服务器、大数据中心等领域快速发展，高端板材电镀设备需求增加，设备出口量提升 [9][10] - 新能源设备：复合铜箔设备全球唯一实现规模量产，复合铝箔真空蒸镀设备正在客户处安装调试 [9][11] - 光伏设备：开发光伏镀铜设备推进"铜代银"技术，可有效降低光伏企业成本 [5][11] - 技术突破：成功研发两段式双边传动卷式水平无接触镀膜线，提高材料利用率 [11] - 海外布局：泰国生产基地已服务东南亚数十家客户，增强全球影响力 [11] 研发创新 - 研发人员192人，占员工总数12.42% [20] - 新增专利申请23项，其中发明专利13项 [17] - 重点研发项目包括： - 水平连续镀铜线（片对片）打破国外垄断 [17] - 光伏硅片电镀设备实现铜代银技术 [18] - 复合铝箔磁控蒸发双面镀铝设备研发 [18] - IC载板复合沉积设备面向高端封装基板 [18] - 半导体膜金属电镀技术挑战进口设备替代 [19] 行业前景 - 根据Prismark预测，2025年全球PCB产值预计同比增长7.6%达791亿美元 [4] - 18层以上多层板市场增长41.7%，2024-2029年PCB产业复合增长率预计5.2% [4] - AI产业驱动PCB行业成长势能延续向上 [4] - 复合集流体材料在动力电池、储能电池领域具有替代传统金属集流体的潜力 [4] - 光伏行业通过"铜代银"技术推进降本增效 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - PCB行业筑底回升，公司VCP业务迎来改善，新产品有望带来增量；复合集流体产业化逐步推进，后续有望迎来新进展，公司作为头部厂商有望充分受益 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东威科技2024年实现收入7.50亿元，同比下降17.51%；归母净利润0.69亿元，同比下降54.25%；2024Q4实现收入1.70亿元，同比下降4.54%；归母净利润0.01亿元，同比下降62.99%；2025Q1实现收入2.11亿元，同比增长7.08%；归母净利润0.17亿元，同比下降45.11% [6] 事件评论 - 产品结构调整致营收利润下滑，2024年PCB领域设备收入大增，但新能源领域设备需求不及预期，收入同比下降 [11] - 公司深耕国内，在国内垂直连续电镀设备市场保持领先，24年PCB领域设备订单金额创新高；同时布局海外，在泰国建设生产基地，已服务东南亚数十家客户，利于提升全球销售能力和品牌影响力 [11] - 复合集流体产业化推进，复合铝箔已装车应用且有订单转化，复合铜箔应用持续推进，后续有望量产；公司是全球唯一实现复合铜箔设备规模量产的企业，积极布局复合铝箔设备，新能源水电镀设备供货20余家客户，磁控溅射设备可与水电镀设备协同 [11] - 光伏镀铜工艺推进，公司成为先行者，完成第三代光伏镀铜设备发货并小批量生产，用于HJT光伏电池片金属化，也在与其他客户合作开展TOPcan、BC光伏电池片金属化，还在研制降本电镀铜设备，有望成新利润增长点 [11] - 预计公司2025 - 26年归母净利润为1.67、2.60亿元，对应PE为58、37倍 [11] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E营业总收入、存货、销售费用、管理费用等多项财务指标的预测数据 [16]