行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 太空光伏开辟增量空间，光伏产业迎来成长新机遇，看好产业链发展机遇 [1][4] - 海内外人形机器人产业化加速，有望迎来量产落地时点，看好核心零部件国产替代 [1][6][15] - 新能源汽车领域，钠电池兼具成本和性能优势，有望实现规模应用 [2][19] - 国内储能装机大幅增长，已迈入成长快车道 [3][23] - 中国风电企业国内与海外市场共振，看好龙头企业出海机遇 [8][27] - 电力设备出海迎超级景气周期，看好AIDC建设放量及海外电网建设需求带来的机遇 [9][42] 根据目录总结 1.1 人形机器人 - 海内外产业化加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus投入使用，到2029或2030年每年产量达100万台 [15][16] - 国内厂商如宇树2025年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台 [15] - 产业链关注特斯拉链、国产链及Figure&英伟达链，核心零部件国产替代需求凸显 [16] - 重点看好灵巧手（微型丝杠&腱绳环节）和轻量化（PEEK材料及MIM工艺）环节 [16] - 机器人行业景气度上行，相关企业如美湖股份已实现减速器关节模组零部件量产交付，具备年产500万套齿轮、320万套电机和5万套谐波减速器产能 [17] 1.2 新能源汽车 - 宁德时代发布首款轻商量产钠电池，具备低温、安全等性能优势 [2][19] - 钠电池成本优势显著，2026年1月23日电池级碳酸锂价格17.10万元/吨，同比（2025年1月23日7.79万元）增长119.5%，而电池级碳酸钠均价为4150元/吨 [2][19] - 假设1GWh锂电池需600吨碳酸锂，碳酸锂价格上涨10万元将带来锂电池成本增加0.06元 [2] - 核心投资逻辑包括：新技术（固态电池、钠电、复合集流体等）、自身具备α优势（固态电池产业链、业务延伸）、盈利弹性修复（六氟磷酸锂、隔膜等）、二线电池厂份额突破、设备需求（伴随产能扩张及固态电池发展） [20][21][22] 1.3 新能源 光伏 - 马斯克称SpaceX与特斯拉计划三年内在美国实现每年合计200GW的太阳能制造产能，打开地面与太空双重应用潜力 [24][26] - HJT成为海外光伏扩产重要技术方向，因其生产流程短适配高人力成本场景，且使用银包铜浆料缓解银价压力 [4][26][31] - 白银价格上行倒逼技术革新，2025年全年涨幅达142%，银浆在TOPCon电池片非硅成本中占比约62%，高铜浆料少银/去银化技术应用有望提速 [30] - 2025年11月中国光伏组件出口金额24.12亿美元，同比增长34.1%；逆变器出口金额7.67亿美元，同比增长25.9% [76][80] - 2025年11月中国光伏新增装机22.02GW，同比下降11.9%；1-11月累计装机274.89GW，同比增长33.2% [82] 储能 - 2025年中国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率和能量规模同比分别增长52%和73% [25] - 国内独立储能收入结构多元、经济性凸显，2025年11月储能新增招标规模达21.8GW/64GWh，1-11月累计招标容量438.4GWh，同比增长75% [3][23][35] - 预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达47%，全球大型储能装机规模有望突破400GWh [35] - 海外新兴市场户储/工商储需求增长，如澳大利亚户储补贴政策实施首月安装量达1.96万套，同比暴增2-3倍；乌克兰能源基础设施受损催生储能需求；印尼启动“村级合作社百万光伏计划”目标建设100GW光伏和320GWh储能 [33][34][35] - 美国AI数据中心需求爆发，2026年大储新增装机增速预计达40%；欧洲2024/2025年新增大储装机分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2% [35] 风电 - 2025年中国风力发电机组出口同比增长48.7%，对欧盟出口同比增长65.9%；国内7家整机厂商合计斩获海外订单44.78GW，同比增长59.6% [27] - 中国风电整机制造成本比国外同类品牌低1/3，具备较强价格竞争优势 [8] - 预计2026-2028年国内将保持每年120GW的风电装机规模 [8] - 2025年11月中国风电新增装机12.49GW，同比增加109.92%；1-11月累计装机82.5GW，同比增长59.42% [83] - 重点看好海外+海上共振环节、风电主机环节盈利拐点、以及大型零部件环节（如齿轮箱），德力佳全球市场占有率达10.36%，计划建设年产1000台大型陆风及800台大型海风齿轮箱产能 [39][40][41] 1.4 电力设备&AIDC - 2025年12月中国变压器出口额达9.6亿美元，同比增长31.9%，环比增长20.4%；1-12月出口额90.4亿美元，同比增长34.8% [42] - 海内外AIDC建设放量叠加海外电网建设需求，电力设备出海迎超级景气周期 [9][42] - 核心投资主线包括：电力设备出海（北美、欧洲、东南亚等市场）、AI电气设备（SST、液冷、HVDC）、特高压建设、配网智能化建设 [43][45] - 液冷需求受AI服务器功率密度提升驱动；SST（固态变压器）可能是未来AI基础设施重要趋势 [45] - 美国HRSG（余热锅炉）设备因AI数据中心扩张及制造业回流迎来机遇，博盈特焊在越南布局产能 [37] 2. 行业数据跟踪 2.1 新能源汽车产业链 - 2025年12月新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，新能源汽车新车销量占汽车总销量52.3% [54] - 2025年12月新能源乘用车零售、批发销量分别为133.7、156.3万辆，同比分别上升2.6%、3.3% [58] - 2025年12月国内动力电池装车量98.1GWh，同比增长35.1%；1-12月累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4% [61] - 2025年1-12月国内充电桩新增727.4万个，同比上升72.3%，其中私人充电设施增量613.6万个，同比上升82.2% [65] - 关键材料价格：2026年1月16日电池级碳酸锂价格17.15万元/吨，周环比上涨1.90万元/吨；三元材料（523）价格20.02万元/吨，周涨幅4.63%；六氟磷酸锂价格14.00万元/吨，周下跌1.40万元/吨 [46][47][52][53] 2.2 新能源（光伏产品价格） - 多晶硅致密料均价54.0元/千克，环比持平 [69][75] - N型单晶硅片（182-183.75mm，130μm）均价1.400元/片，环比持平 [70][75] - TOPCon电池片（182-183.75mm）均价0.420元/瓦，周环比上涨5.0% [71][75] - 182*182-210mm单晶TOPCon组件均价0.717元/瓦，周环比上涨1.0%；欧洲同类型组件均价0.090美元/瓦，周环比上涨3.4% [72][73][75]

公司与LG化学的战略合作 - 公司控股子公司江苏英联与LG化学签署《联合实验室战略协议》，双方将联合成立“英联-LG化学联合实验室” [2] - 合作旨在加强在复合集流体用高分子创新材料、锂电创新材料等领域的深度合作，共同开发新一代材料并加速布局全球市场 [2] - 协议签署预计对公司本年度经营业绩无重大影响，但对未来经营发展有积极作用 [2] 复合集流体项目概况 - 江苏英联在江苏高邮投资建设复合集流体项目，规划总投资30.89亿元人民币 [3] - 项目达产后预计年产能为1亿㎡复合铝箔和5亿㎡复合铜箔 [3] - 产品已进入下游动力电池、消费电池、储能电池（包括液态和固态电池）客户的测试反馈阶段，并与部分头部客户达成深度合作 [3] - 公司正针对固态电池负极材料需求，开发锂金属负极材料、硫化物固态电池专用复合铜箔等，并与下游汽车及头部电池公司进行测试优化 [3] 合作方LG化学背景 - LG化学是一家多元化的全球领先科学企业，为2025年《财富》世界500强企业，在“全球最有价值的25大化学品牌”中排名第四 [4] - 2024年LG化学全球销售额约48.9万亿韩元，在全球拥有65家生产基地及分支机构，员工约18,700名 [4] - 协议签署方爱尔集化学技术开发有限公司是LG化学在中国的全资子公司，注册资本2800万美元，成立于2021年 [4][8] 江苏英联的技术实力 - 江苏英联专注于新能源汽车动力锂电池复合铝箔、复合铜箔的研发、生产和销售 [5] - 公司拥有由博士、硕士领衔的覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等领域的专业研发团队 [5] - 公司与全球领先的复合集流体蒸发设备制造商日本爱发科成立了联合研究院，共同推进技术创新 [5] 联合实验室合作内容 - 联合实验室将在江苏英联（高邮）和LG化学（无锡）分设场地 [7] - 合作内容包括：交流行业领先技术应用；推进锂电池用新材料、新工艺的研究导入和全产业链共同开发 [10] - LG化学将基于锂电池用户需求进行材料使用技术研究，涵盖复合集流体专用材料开发、薄膜评价、加工技术支援及量产体系构建 [10] - 江苏英联将共享产品痛点、关键性能指标及下一代发展方向信息，并进行电镀测试、终端客户测试等评价研究 [10] - 合作内容不局限于复合集流体专用材料开发，未来可拓展 [10] 合作对公司的战略影响 - 合作将聚焦新一代锂电池复合集流体用高分子聚合物基材及其创新工艺技术的开发 [10] - 结合LG化学在高性能薄膜材料的技术优势与江苏英联的复合集流体技术和制造实力，共同推进高性能复合集流体的创新研发与规模化应用 [10] - 双方将顺应新能源及储能市场对高安全性、高能量密度、高循环寿命电池的需求攀升，通过产业链协同与技术创新深化战略伙伴关系，推动材料技术突破和产业化 [10] - 协议符合公司经营发展战略，对未来发展有积极推动作用，不影响公司业务独立性 [11]

公司与LG化学的战略合作 - 公司控股子公司江苏英联与LG化学签署联合实验室战略协议，加强在复合集流体用高分子创新材料、锂电创新材料等领域的深度合作 [1] - 双方将联合成立“英联-LG化学联合实验室”，正式携手开发新一代复合集流体用高分子创新材料，加速布局全球锂电创新材料市场 [1] - 合作基于双方长期良好的合作关系，旨在充分发挥各自优势 [1] 公司产能与项目投资 - 江苏英联在江苏省高邮市投资建设新能源汽车动力锂电池复合铝箔、复合铜箔项目，规划总投资30.89亿元人民币 [2] - 项目达产后年产能预计达到1亿平方米复合铝箔、5亿平方米复合铜箔 [2] 产品测试与客户进展 - 公司的复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游的动力电池、消费电池、储能电池客户进行测试反馈，并在部分头部客户取得了进一步的深度合作 [2] - 测试反馈的客户范围涵盖液态电池、固态电池等 [2] 新技术与材料研发 - 面向固态电池的负极材料需求，公司依托蒸镀技术工艺积累，正在开发锂金属负极材料、硫化物固态电池专用复合铜箔等材料 [2] - 相关新材料正与下游的汽车公司、头部电池公司进行测试和优化 [2]

**涉及的公司与行业** * 公司：英联股份 [1] * 行业：包装行业（易开盖）、新能源材料行业（复合集流体、锂金属负极、无负极技术） [1] **核心观点与论据** * **公司战略：传统业务与新能源业务双轮驱动** * 公司以传统包装业务贡献现金流，以新能源材料业务作为第二增长曲线 [1] * 前瞻性布局复合集流体、固态电池用锂金属负极及无负极技术等产品赛道 [1] * **传统主业（易开盖）：稳健增长，利润预期明确** * 2025年整体营收预计增长约12% [1] * 易开盖板块2025年净利润约8000多万元，主要来自罐头类产品 [1] * 营收端保持10-15%增长，驱动因素为出口增长、产能释放和客户拓展 [1] * 2026年利润预期在1亿元左右 [1] * 未来关注点：食品盖出口提升（目标50%）、开拓宠物罐头和出口鱼类罐头等新品类、饮料盖业务扭亏 [1] * **复合铝箔：处于放量元年，已实现批量验证** * 现有产能5000万平米（5条线），规划产能1亿平米（10条线） [2] * 10μm/8μm/6.5μm规格产品已实现批量验证 [2] * 2026年收入端或将实现1亿元，其中MA（金属化铝）产品占大头 [2] * 良率在90%以上，单平价格8元/平米 [2] * 同时开发高导电超薄MA75D、更高安全膜材、涂炭产品等 [2] * **复合铜箔：进展提速，成本经济性凸显** * 现有产能2500万平米（5条线），规划产能5亿平米（134条线，实际超6亿平米） [2] * 当前单卷长度大于8000米，幅宽突破1140毫米 [2] * 在当前铜价下，复合铜箔降本20-30% [2] * 两步法成本3.5元/平米，蒸发法成本3元/平米，后续仍有降本预期 [2] * 良率水平在85%左右 [2] * **锂金属负极：性能优异，已向头部客户送样** * 产品纯度高、剥离强度高、厚度可控 [2] * 已向国内头部客户送样评测，循环性能较压延锂金属提升100%（可实现500圈，对比基准为200圈） [2] * 目前接触约5家客户，核心2家左右在送样，已送样几十次（20-30次） [2] * 20μm厚度产品对应价格400-500元/平米，远期可实现降本 [2] * 单机产能为200万平米/年，下一代设备产能将提升3-5倍，投资约6000万元 [2] * **无负极技术：解决关键问题，已与头部企业合作** * 通过涂聚合物涂层、涂布固态电解质、蒸镀极薄金属铝/合金层等方法，解决锂柱状晶生长问题 [3] * 技术已验证，并与国内头部企业合作 [3] * 后续可通过和镍层结合解决腐蚀性问题 [4] **其他重要内容** * **产能规划宏大**：复合集流体（尤其是复合铜箔）规划产能规模显著（规划超5亿平米），显示公司在该领域扩张决心 [2] * **技术路线多样**：公司在复合集流体领域布局了不同规格（如6.5μm至10μm铝箔）和增强型产品（如高导电、高安全、涂炭产品） [2] * **降本路径清晰**：明确指出复合铜箔的当前成本（3-3.5元/平米）及远期降本预期 [2]；锂金属负极也提及远期降本可能 [2] * **客户验证进行中**：锂金属负极已进入向头部客户多次送样评测的阶段 [2]；无负极技术已与头部企业合作 [3]

复合集流体产业化进展 - 宁德时代引领复合集流体发展，其复合铝箔已实现量产并应用于部分高镍三元产品 [1][2] - 复合集流体具备提升安全性、能量密度和降本等优势，宁德时代自2017年起已取得多项相关专利，比亚迪、国轩高科等公司也在相关专利上有所布局 [2] - 铜价处于历史高位，可能推动电池厂寻求省铜方案，相比铝箔，电池厂对复合铜箔的降本潜力更为关注 [1][2] 复合铜箔技术路线 - 复合铜箔技术路线收窄，PP基膜和两步法已成为业内共识 [1][3] - 在PET/PP/PI三种基膜材料中，PP因高耐腐蚀性、较低成本和成熟工艺成为主流方案，但需对其非极性表面进行改性以提升结合力 [3] - 综合良率、效率、成本等因素，磁控溅射+水电镀两步法已成为主流制备工艺，先以磁控溅射制备≤100nm的铜打底层，再通过水电镀增厚至1μm [1][3] HVLP铜箔市场与隆扬电子 - AI相关需求拉动HVLP铜箔出货超预期，该产品主要用于AI服务器等高频高速信号场景 [4] - 全球HVLP铜箔龙头三井金属预计其2025财年VSP铜箔销售将达580吨/月，同比大增57%，增量主要来自HVLP3代及以上产品，公司计划到2028年将相关产能接近翻一番 [4] - 隆扬电子基于磁控溅射、复合镀膜等同源技术，拓展HVLP5铜箔赛道，其产品已送样多家头部覆铜板厂商，采用“真空磁控溅射+精细电镀+后端处理”工艺 [4] 产业链相关公司 - 复合集流体制造环节建议关注宝明科技、璞泰来、英联股份、胜利精密、洁美科技、隆扬电子、万顺新材等公司 [5] - 上游材料环节建议关注江南新材、铜峰电子等公司 [5] - 上游设备环节建议关注东威科技、骄成超声、三孚新科、汇成真空、洪田股份等公司 [5]

公司产品应用领域 - 公司开发的载体铜箔产品主要应用于复合集流体相关领域 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入26.26亿元，同比增加1.11% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润-7,309.63万元，同比下降155.17% [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润-9,535.41万元，亏损同比减少29.30% [3] - 公司整体经营业绩持续好转，扣非净利润减亏得益于收入稳健增长、产品结构优化及成本管控提升 [3] 业务发展 - 主营业务为消费电子和汽车零部件业务，消费电子业务保持平稳，汽车零部件业务稳定增长 [1][2] - 公司重点发展汽车零部件业务规模并提高市场份额 [2] - 为AR眼镜客户提供结构件相关产品，目前该部分收入占比较小 [4] 新产品与技术进展 - 复合铜箔产品性能获头部企业认可，已有部分小量订单，正配合进行产品验证及导入 [2][4] - 公司密切关注固态电池技术发展，与头部客户就复合集流体在固态电池上的应用进行技术交流和研发 [4] - 结合自身在铝合金、镁合金等金属材料上的技术储备，拓展机器人关键结构件领域的产品开发和应用 [1] 公司治理与规划 - 毛利率提升得益于产品结构持续优化及内部精益化成本管控 [1] - 研发投入根据会计准则进行会计处理，符合费用化条件的计入当期损益 [2] - 目前不存在被实施ST风险警示的情形 [4] - 公司目前没有重大资产重组等计划 [4] - 定增项目仍在推进中 [3]

公司业务与财务表现 - 公司是金属包装易开盖领先企业，2022年进入动力电池复合集流体领域，构建双主业发展模式 [1] - 2024年公司营收规模超20亿元，2024年前三季度实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67% [1] - 公司易开盖业务中罐头盖增长较好，2020-2024年罐头盖营收复合年增长率为19.75% [2] - 公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期 [2] 金属包装行业概况 - 国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，头部企业产业并购推动行业格局优化 [1] - 选取的7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点 [1] - 2024年前三季度国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，为金属包装需求奠定基础 [1] - 预计2024-2029年全球罐头市场规模复合年增长率为4.05%，海外罐头市场发展相对更有前景 [1] 复合集流体业务进展 - 复合集流体可避免热失控提升电池安全性，相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60% [2] - 复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下更具成本优势 [2] - 公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上 [2] - 公司获得某新能源科技公司2年5,000万㎡采购等订单，在固态电池锂金属负极领域正与下游客户对接送样 [2] 盈利预测与估值 - 在中性情景下，预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元 [3] - 2025年对应市盈率估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平 [3]

公司业务与财务表现 - 公司以金属包装业务起家，2022年进入动力电池复合铜箔、复合铝箔领域，构建双主业发展模式 [3] - 2024年公司营收规模超20亿元，2024年前三季度实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67% [3] - 公司易开盖业务平稳发展，罐头盖2020-2024年营收复合年增长率为19.75% [5] 金属包装行业分析 - 国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点 [3] - 2024年前三季度国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，为金属包装需求奠定较好基础 [3] - 2024-2029年全球罐头市场规模复合年增长率预计为4.05%，海外罐头市场发展相对更有前景 [3] 复合集流体技术与优势 - 复合集流体可避免热失控提升电池安全性，相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60% [4] - 复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下更具成本优势 [4] - 上游材料、设备及中游制造工艺等环节已发展成熟，动力电池新国标出台将加速复合集流体产业化 [4] 复合集流体业务进展 - 公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上 [5] - 公司获得某新能源科技公司2年5,000万平方米采购等订单 [5] - 在固态电池锂金属负极领域采用蒸镀工艺具备优势，正与下游汽车公司、头部电池公司进行对接送样 [5] 公司战略与资本运作 - 公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期 [5] - 在中性情景下，预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元 [6] - 2025年对应市盈率估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平 [6]

公司业务进展 - 公司持续推进复合集流体业务的研发和产业化进程，已研制出复合铝箔和复合铜箔，并开发固态电池用的锂金属负极材料 [1] - 公司的复合集流体产品在动力电池、消费电池、储能电池客户（涵盖液态、半固态、固态电池）端进行测试和优化 [1] - 自2024年底至今，公司在部分头部汽车客户和头部电池客户处取得了进一步的深度合作 [1] 固态电池领域产业化 - 公司在固态电池领域的应用取得显著产业化进度，江苏英联于2025年11月与某新能源科技公司签署了《复合铝箔战略采购合同》 [1] - 双方达成准固态半固态电池专用复合铝箔材料的采购协议，该公司计划于2026-2027年向江苏英联采购5000万平方米复合铝箔 [1] - 此举旨在共同推动复合集流体在固态电池上的应用 [1]