投资评级 - 报告对洁美科技（002859.SZ）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收达5.64亿元，环比增长2.77%，创单季度营收新高 [6] - 公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态，电子级薄膜材料产能利用率逐步提升 [6] - 控股子公司柔震科技拟以0.26亿元收购江西鸿美100%股权，旨在加速复合集流体产能扩张和完善产业布局 [6] - 公司致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商 [6] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续高速增长，增速分别为27.3%、34.0%和47.7% [3][6] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2025E/2026E/2027年营业收入分别为22.00亿元/26.00亿元/35.00亿元，对应增长率分别为21.1%/18.2%/34.6% [3][6] - **盈利预测**：预计2025E/2026E/2027年归母净利润分别为2.57亿元/3.45亿元/5.10亿元 [3][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024A的34.2%提升至2027E的37.1%；净利率将从2024A的11.1%提升至2027E的14.6% [3][8] - **每股收益**：预计2025E/2026E/2027年摊薄EPS分别为0.60元/0.80元/1.18元 [3][6] - **估值水平**：对应2025年10月30日股价31.83元，2025E/2026E/2027年PE分别为56.02倍/41.79倍/28.29倍 [3][4][6] 2025年第三季度业绩表现 - **单季度业绩**：第三季度实现营收5.64亿元，同比增长12.91%；归母净利润0.77亿元，同比增长38.53% [6] - **季度毛利率与净利率**：第三季度毛利率为34.17%，同比降低2.31个百分点；净利率为13.18%，同比提升2.05个百分点 [6] - **累计业绩**：2025年前三季度实现营收15.26亿元，同比增长13.74%；归母净利润1.76亿元，同比微降0.7% [6] 战略举措与业务进展 - **产能扩张**：通过收购江西鸿美获取其现有生产线，经改造后可快速投入使用，实现复合集流体业务一体化整合 [6] - **产品应用**：江西鸿美产品（如镀锡铜箔、PI镀铜锡等）主要应用于光伏、新能源、6G、电子信息等行业 [6] - **业务定位**：公司以电子薄型载带为基础，正加快向光电膜材料领域延伸拓展 [6]

文章核心观点 - 公司正积极向新能源锂电池材料领域进行战略转型，同时巩固并扩大其在传统金属包装业务的市场地位 [5][6][8][10] 主要财务数据 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][14] 新能源动力锂电池复合集流体项目 - 公司计划投资30.89亿元建设新能源动力锂电池复合铝箔、复合铜箔项目，总项目建设134条复合铜箔、10条复合铝箔生产线 [5] - 项目达产后预计年产能达到1亿平方米复合铝箔、5亿平方米复合铜箔 [5] - 截至报告期末，实施主体江苏英联已有5条日本爱发科复合铝箔、5条复合铜箔生产线投入运营 [5] - 复合集流体产品已进入下游的动力电池、消费电池、储能电池客户测试反馈阶段，并与部分头部客户取得深度合作 [5] - 公司正针对固态电池需求，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料及硫化物固态电池专用复合铜箔等材料，并与下游汽车公司、头部电池公司进行对接送样 [5] 传统业务扩张与资本运作 - 公司投资约9.18亿元建设罐头易开盖制造项目，以扩大经营规模，满足市场需求 [6] - 该项目已于2025年10月13日举行开工仪式 [6] - 公司计划向特定对象发行A股股票募集资金，预计募集资金总额不超过15亿元，发行股票数量不超过125,998,090股，不超过发行前公司总股本的30% [8] - 本次发行尚需经深交所审核通过并经中国证监会同意注册后方可实施 [9] 子公司引入战略投资者 - 公司全资子公司英联金属科技（汕头）有限公司通过增资扩股方式引入广东省粤财产业科技股权投资基金作为投资者 [10][17] - 投资者拟以现金分批出资总额不超过2亿元人民币，投前估值10.80亿元，较最近一期经审计净资产溢价5.86亿元，溢价比例为118.62% [10][17] - 首批增资款4,499万元已到位，投资者认购新增注册资本833万元，获得汕头英联4%的股权 [17][23] - 全部增资完成后，投资者将持有汕头英联不超过15.63%的股权，公司持股比例不低于84.37%，汕头英联仍为公司控股子公司 [11] - 增资协议包含业绩承诺条款，若汕头英联在2026年至2031年间未达成特定净利润目标或出现其他约定情形，公司需履行股权回购义务 [27] 公司治理与资金支持 - 公司已于2025年9月15日完成董事会换届选举及高级管理人员聘任工作，实现决策层和管理层的平稳过渡 [7][8] - 公司及下属公司可向合并报表范围内的下属公司提供不超过8亿元的财务资助，截至报告期末，财务资助余额为27,072.32万元 [12][13]

投资评级与核心观点 - 报告对骄成超声（688392.SH）维持“买入-A”的投资评级 [2] - 核心观点认为该公司是本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花，其商业模式突出，平台化发展使其持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.37/2.12/3.05亿元，同比增长59.5%/54.7%/43.8%，对应10月22日收盘价113.30元，PE为96/62/43倍 [6] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2007年，定位为专业提供超声波技术及应用解决方案的供应商，产品应用于新能源动力电池、汽车线束、功率半导体等多个领域 [16] - 2025年上半年实现收入3.23亿元，同比增长32.50%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅增长 [2] - 2024年实现收入5.85亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.04% [27] - 公司连续两年研发费用率超过20%，2024年研发支出达1.27亿元 [23] 锂电业务分析 - 锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单GWh需求金额在100万元以上，已绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商 [2] - 2024年该业务收入同比下滑53.48%，但在终端需求提升及海外扩产背景下，2024年下半年以来行业呈现复苏态势 [27][43] - 公司积极拥抱新技术，在复合集流体和固态电池方向均有产品储备，其中复合集流体推广可使单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳焊接设备的3倍左右 [52] - 固态电池产业化有望带来超声波设备单GWh价值量大幅提升，公司相关设备已有小批量订单 [54] 半导体与汽车线束业务分析 - 半导体业务2024年实现收入0.47亿元，同比增长195.66%，提供超声波键合机、焊接机、扫描显微镜等整套解决方案 [27][63] - 公司积极布局先进封装，已推出先进超声波扫描显微镜和超声波固晶机，并获得客户订单 [74] - 线束业务2024年实现收入0.81亿元，同比增长352.37%，受益于新能源汽车高压化发展趋势 [27][80] - 在线束连接器领域，公司可实现185平方毫米以上的大线径焊接，与莱尼、泰科电子、比亚迪等众多知名客户保持合作 [79] 商业模式与盈利预测 - 公司核心部件自制率高，配件业务具有耗材特征，随着设备保有量增加，该业务规模有望稳定向上 [3][90] - 2024年配件业务收入1.84亿元，占比31.42%，同比增长70.45%，毛利率高达75.93% [27][90] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为7.65、10.89、15.06亿元，同比增长30.81%、42.39%、38.33% [96] - 各业务板块预测显示，半导体业务增速最高，预计2025年收入同比增长130% [95]

投资评级与核心观点 - 报告对可川科技（603052）首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 报告设定的6个月目标价格为42.00元，当前价格为29.5元，存在显著上行空间 [6] - 核心观点认为公司主业功能性器件有望迎来拐点，同时复合铝箔与光模块业务有望放量，成为第二与第三增长曲线 [5] 公司业务概览与增长驱动 - 公司是国家高新技术企业，深耕功能性器件超10年，产品涵盖电池类、结构类、光电类三大类 [1][14] - 公司已形成3C消费电子与新能源汽车功能性器件双轮驱动布局，并积极培育半导体、复合集流体、光互联等新业务 [1][16] - 2025年上半年公司营业收入为4.2亿元，同比增长25%，显示收入端增速上行 [25] 功能性器件主业分析 - 功能性器件是实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽等特定功能的重要非标部件，其品质直接影响终端产品的质量和性能 [2][37] - 电池功能件出货量与全球锂电池出货量具相关性，2024年全球锂离子电池出货量达1545GWh，同比增长28.5% [2][53] - 结构功能件需求受益于手机与PC在AI、以旧换新及创新周期下出货量提升，2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%至12.40亿台 [2][63] - 公司电池类功能件2025年上半年收入3.0亿元，同比大幅增长27% [18] 复合铝箔新业务机遇 - 复合铝箔是一种“金属/高分子材料/金属”的“三明治”结构新材料，能减轻电池重量并提升能量密度和安全性 [3][88][90] - 2023年全球复合铝箔市场规模约20亿元，预计2026年有望超过240亿元，2023-2026年复合增速达129% [3][100] - 公司规划通过发行可转债募资5亿元用于复合铝箔扩产，总投资7.5亿元，产品已通过头部3C电池企业及终端手机厂验证 [3] - 据公司测算，复合铝箔项目在2026/2027/2028年有望实现收入2.2/5.9/7.5亿元，贡献净利润0.77/2.07/2.2亿元 [3] 光模块业务布局 - AI驱动通信光器件高增，CPO（共封装光学）为重要技术方向，其市场预计从2022年600万美元增至2033年2.87亿美元 [4] - 公司通过全资子公司可川光子布局400G/800G等高速率光模块，已掌握硅光设计-晶圆测试-芯片测试-光学封装等完整工艺能力 [1][4][24] - 可川光子首条产线月产能4-5万只，计划于2025年第四季度量产 [4] - 报告测算光模块业务2025/2026/2027年有望形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35% [4] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027年营业收入有望达到10.9/18.0/21.8亿元，归母净利润有望达到0.78/2.82/4.05亿元 [5] - 采用分部估值法，给予功能件、复合铝箔、光模块2026年市盈率分别为20/35/35倍，目标市值约79亿元，对应2026年估值28倍 [5] - 2025年上半年公司归母净利润为0.25亿元，同比下降30%，主要因新业务投入增加及募投项目转固导致折旧费用大幅增加 [25][29]

公司业务概览 - 公司为成立逾10年的国家高新技术企业，深耕功能性器件领域 [1] - 产品线已形成电池类、结构类、光电类三大类功能件产品，并计划拓展至半导体领域 [1] - 全资子公司可川新材料进军复合铝箔行业，一期设备正在调试中 [1] - 全资子公司可川光子布局400G/800G等高速率光模块产品，已掌握硅光设计至光学封装完整工艺，预计2025年开始投产 [1] 功能性器件业务 - 功能性器件是影响产品性能的重要非标部件，可实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽、防尘等特定功能 [2] - 电池功能件出货量与锂电池出货量具相关性，全球锂电池出货量持续高增 [2] - 结构功能件需求受益于手机与PC在AI、以旧换新及创新周期下出货量的提升 [2] 复合铝箔业务 - 复合铝箔是一种由铝箔与其他材料复合制成的多功能材料，兼具高阻隔性及复合材料综合性能 [3] - 2023年全球复合铝箔市场规模约20亿元，2026年有望超过240亿元 [3] - 公司计划发行可转债5亿元用于扩产复合铝箔，总投资7.5亿元，已具备稳定量产能力 [3] - 产品已通过头部3C电池企业及终端手机厂验证，预计2025年下半年至2026年上半年有两款相关手机新品发布 [3] - 预计该项目2026/2027/2028年实现收入2.2/5.9/7.5亿元，贡献净利润0.77/2.07/2.2亿元 [3] 光模块业务 - AI驱动通信光器件高增，CPO为重要技术方向，其市场预计从2022年600万美元增至2023年2.87亿美元 [4] - 公司已实现400G/800G芯片设计-晶圆检测-模块封装全链路布局，首条产线月产能4-5万只，计划2025年第四季度量产 [4] - 预计光模块业务2025/2026/2027年形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35% [5] 整体财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入有望达到10.9/18.0/21.8亿元，归母净利润有望达到0.78/2.82/4.05亿元 [5] - 基于分部估值法，给予功能件、复合铝箔、光模块业务2026年市盈率分别为20/35/35倍，目标市值约79亿元，对应2026年估值28倍，目标价格约42元/股 [5]

市场整体表现 - A股主要指数集体大跌，沪指跌0.94%报3897点，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%，科创50指数跌5.61% [1] - 全市场成交额2.53万亿元，较前一交易日缩量1377亿元 [1] - 超2700股上涨，超2500股下跌 [1] - 中证红利指数逆势上涨1.03% [2] 行业板块表现 - 燃气股走强，大众公用、洪通燃气双双涨停 [3] - 工信部等6部门联合助力"建材行业稳增长"，水泥建材板块走高，华新水泥涨停 [3] - 煤炭板块拉升，大有能源涨停 [3] - 美容护理、公用事业及航运港口等板块涨幅居前 [3] - 软饮料板块领涨，涨幅达4.29%，林木板块涨2.92%，燃气板块近5日涨2.69% [2] - 摩托车板块涨2.22%，水务板块涨2.18% [2] - 电池股重挫，固态电池、刀片电池方向领跌，璞泰来、上海洗霸等多股跌停 [3] - 半导体板块大跌，东芯股份、晶合集成等多股跌逾10% [3] - 贵金属板块回调，西部黄金跌停 [3] - CPO概念走低，德科立领跌 [3] - AI芯片、汽车芯片、星闪概念及复合集流体等板块跌幅居前 [3]

市场整体表现 - 主要指数集体大跌，沪指跌0.94%报3897点，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%，科创50指数跌5.61% [1] - 全市场成交额2.53万亿元，较前一交易日缩量1377亿元 [1] - 超2700股上涨，超2500股下跌 [1] 领跌板块与行业 - 电池股重挫，固态电池、刀片电池方向领跌，璞泰来、上海洗霸等多股跌停 [1] - 半导体板块大跌，东芯股份、晶合集成等多股跌逾10% [1] - 贵金属板块回调，西部黄金跌停 [1] - CPO概念、AI芯片、汽车芯片、星闪概念及复合集流体等板块跌幅居前 [1] 领涨板块与行业 - 燃气股走强，大众公用、洪通燃气双双涨停 [1] - 工信部等6部门联合助力"建材行业稳增长"，水泥建材板块走高，华新水泥涨停 [1] - 煤炭板块拉升，大有能源涨停 [1] - 美容护理、公用事业及航运港口等板块涨幅居前 [1] - 软饮料行业涨幅达4.29%，摩托车行业涨幅达2.22% [2] - 林木行业资金净流入2.92%，水务行业资金净流入2.18% [2] - 燃气行业5日涨幅2.699%，海运行业5日涨幅1.949% [2]

行业整体景气度 - 电力设备与新能源行业中，光伏设备领域受益于全球新能源车及储能需求高增 [1] - 行业库存周期步入补库阶段，部分环节供需格局改善，叠加新技术突破驱动资本开支加速，产业链景气度多元发展 [1] 新能源车市场需求 - 8月国内新能源车销量同比增长22% [1] - 欧洲十国8月新能源车销量同比增长42%，渗透率持续提升 [1] 储能市场需求 - 国内储能装机量同比增幅达58%，环比增幅达63% [1] - 美国储能市场受政策调整影响短期波动，但长期经济性向好 [1] 锂电产业链动态 - 锂电产业链排产环比增长3%至9%，同比增幅达21%至50% [1] - 旺季需求带动锂电材料价格普遍上涨 [1] 电池技术进展 - 固态电池技术进入工程化关键窗口期，2025年中试线订单显著提升，预计2026-2027年实现示范装车 [1] - 复合集流体有望于2025年第四季度实现规模量产 [1] 光伏产业指数 - 光伏50ETF（159864）跟踪光伏产业指数（931151） [1] - 光伏产业指数选取涉及硅材料、电池片、组件制造及光伏发电系统等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数具有较高的成长性和技术导向性，能够较好地体现光伏行业的整体发展趋势 [1]

核心观点 - 锂电行业在2025年9月呈现需求扩张与价格上涨的旺季特征 新能源车销量持续高增长 储能装机稳步回升 同时固态电池等新技术产业化进程加速 [1][5][6][7] 锂电材料价格 - 碳酸锂报价为7.8万元/吨 较上月上涨20% [1][2] - 氢氧化锂报价为7.1万元/吨 较上月同样上涨20% [1][2] - 受旺季需求影响 电芯 电解液 正极材料价格普遍小幅上涨 [7] 新能源车市场 - 8月国内新能源乘用车批发销量达118万辆 同比增长22% 环比增长10% [1][2][5] - 1至8月国内新能源车累计批发销量为836万辆 同比增长35% [1][2] - 欧洲十国8月新能源车销量为20万辆 同比增长42% 渗透率达32% [5] - 美国8月新能源车销量为17万辆 同比增长15% 渗透率为11% [5] 储能市场 - 8月国内储能装机量为12.6GWh 同比增长58% 环比增长63% [6] - 1至8月国内储能累计装机量为64.1GWh 同比增长36% [6] - 8月美国储能并网量为3.5GWh 同比增长47% 但环比下降28% [6] - 1至8月美国储能累计并网量为25.1GWh 同比增长46% [6] 锂电排产与景气度 - 10月为行业旺季 各环节排产环比变动3%至9% 同比增长21%至50% [6] - 2025年1至10月 碳酸锂 电池 正极等环节预排产累计同比预计达27%至58% [6] - 10月电池 负极 电解液排产同比增幅超40% [6] 板块行情回顾 - 2025年9月以来锂电板块表现活跃 多数环节跑赢沪深300和上证50指数 [1][3] - 锂电铜箔板块领涨 涨幅达43% [1][3] - 仅低空经济板块下跌 幅度为-1% [1][3] 新技术进展 - 固态电池的固固界面问题是产业化核心痛点 干法设备 激光设备及结构化材料提供商存在机会 [4] - 车规级全固态电池中试线与设备订单在2025年下半年显著拉升 示范装车时间预期在2026至2027年 [7] - 复合集流体预计在2025年第四季度开始规模量产 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度预计实现营业收入16.3亿元至16.5亿元，同比增长9.49%至10.83% [1][4] - 2025年前三季度预计实现净利润3450万元至3750万元，同比大幅增长1531.13%至1672.97% [1][4] - 2025年第三季度预计实现净利润932.22万元至1232.22万元，上年同期为亏损287.88万元 [4] - 2025年前三季度扣非净利润预计为2600万元至2900万元，实现扭亏为盈，上年同期亏损163.96万元 [4] - 2024年公司营业收入为20.18亿元，创历史新高，同比增长15.51%，但净利润为-3967.26万元，同比下降379.15% [8][9] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要来自于快消品金属包装易开盖板块的贡献 [1][5] - 金属包装板块智能化、自动化产线优势显现，国内外市场占有率提升，产品结构优化实现降本增效，综合毛利率增长 [5] - 2025年前三季度确认增值税加计抵减损益对利润产生正面影响 [6] - 2024年业绩承压主要因原材料价格震荡上行，以及复合集流体业务研发投入增加但经济效益尚未完全显现 [9] 业务布局与战略 - 公司实行“快消品金属包装+新能源材料”双主业经营模式 [4] - 金属制品业务（包括各类易开盖）是主要收入来源，2025年上半年收入10.80亿元，占比高达99.91% [12] - 现有罐头易开盖产能利用率已达94.78%，计划通过定增募资扩产 [10][12] - 公司金属包装产品获得可口可乐、百事可乐、百威啤酒、王老吉、雀巢、蒙牛、伊利等知名品牌客户认可 [12] 新能源领域进展 - 2023年2月注册成立子公司江苏英联，跨界进入锂电领域，业务为新能源汽车动力锂电池复合铝箔、复合铜箔的研发、生产和销售 [1][4] - 复合集流体项目总投资额达30.89亿元，截至2025年半年度末已累计投入约8.1亿元，建成5条铝箔和5条铜箔产线 [2][11] - 该业务目前尚未实现大规模量产和商业化，处于持续研发、测试反馈阶段，2024年底取得小批量量产订单 [2][9][11] 研发投入与技术创新 - 2024年研发费用为6000.48万元，同比增长4.96%；2025年上半年研发费用为3236.48万元，同比增长26.75% [10] - 公司及子公司累计获得授权专利275项，其中发明专利22项，下属多家子公司被认定为高新技术企业 [10] 资本运作与投资计划 - 2025年9月抛出定增计划，拟募资不超过15亿元，其中8亿元投向复合集流体项目，4亿元用于罐头易开盖制造项目，3亿元补充流动资金 [10] - 两个募投项目总投资规模预计超过40亿元，远超公司2024年全年营收规模 [10] 市场表现 - 2025年至今，公司股价增幅超过137% [3][13]