报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价为113.70美元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司持续受益于AI算力快速增长拉动的光互连需求高景气度，光互连产品需求持续旺盛 [1] - 公司对定制芯片业务进展表述乐观，并上修了未来财年总收入指引 [1][2] - 公司通过收购Celestial AI和XConn，有望进一步拓展在Scale-up领域的业务布局，带来新的成长驱动力 [1][3] 业绩表现与财务数据 - **FY2026全年业绩**：实现收入81.95亿美元，同比增长42%；Non-GAAP净利润为24.66亿美元，同比增长79% [1] - **4QFY26业绩**：实现营收22.19亿美元，同比增长22%，环比增长7%；归母净利润6.85亿美元，同比增长29%，环比增长5%，均略超彭博一致预期 [1] - **数据中心业务**：4QFY26实现营收16.5亿美元，同比增长21%，环比增长9% [2] - **通信及其他终端业务**：4QFY26实现收入5.67亿美元，同比增长26%，环比增长2% [2] - **盈利预测**：预计FY27/28/29将实现营收109.28亿/148.42亿/187.72亿美元，调整后净利润为33.00亿/46.53亿/63.92亿美元 [4] - **估值**：给予30倍FY27调整后市盈率，对应目标价113.7美元 [4] 业务展望与增长驱动力 - **上调收入指引**：公司预计FY27/FY28全年营收接近110亿/150亿美元，较2025年12月指引的100亿/130亿美元均有上修 [2] - **光互连产品业务**：预计FY27收入同比增长超50%（原指引为30%），800G以太网光模块DSP需求保持旺盛，1.6T产品已于FY26下半年量产，FY27/FY28有望保持高速增长 [2] - **定制芯片业务**：预计FY27收入将实现超20%增长，伴随另一大客户AI芯片项目规模量产及定制化网卡等项目起量，FY28收入有望翻倍 [2] - **收购整合进展**： - 收购XConn（PCIe/CXL交换产品供应商），预计其收入贡献将于3QFY27开始体现，4QFY27年化营收达5000万美元，FY28收入贡献达1亿美元 [3] - 收购Celestial AI（光子互连企业），预计其收入贡献将于FY28下半年开始体现，4QFY28年化营收达5亿美元，FY29收入贡献达10亿美元 [3] - **AEC（加速计算）领域**：公司在美国三大CSP厂商及大模型厂商处取得合作，预计FY27 AEC及retimer收入将实现翻倍增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - AEC解决方案应用场景广阔 包括机柜内 机柜间以及NIC到TOR交换机等 下游GPU ASIC出货量持续增长 有望带动AEC出货量提升 集群网络带宽增长有望带动更高速率AEC需求 AEC有望随AI需求增长迎来量价齐升 [9] - 公司作为AEC龙头企业 持续拓展头部客户 有望充分受益 [9] 财务表现 - FY26Q1实现营收2.23亿美元 同比+274% 环比+31% [7] - FY26Q1 GAAP毛利率67.4% GAAP净利润6340万美元 同比扭亏 环比+73% [7] - FY26Q1 Non-GAAP毛利率67.6% Non-GAAP净利润9828万美元 同比+1296% 环比+51% [7] - 预计FY26全年营收增长120% FY26Q3 FY26Q4营收均实现中双位数环比增长 [7] - 预计FY26~FY28营收分别为9.85 13.62 17.10亿美元 同比+125.5% +38.3% +25.6% [9] - 预计FY26~FY28 GAAP净利润分别为2.50 3.46 4.58亿美元 [9] - FY25营业收入436.78百万美元 同比增长126.3% [5] - FY25归母净利润52.18百万美元 同比增长283.9% [5] 业务进展 - 客户多元化稳步推进 FY26Q1营收占比超10%的客户超三家 占比分别为35% 33% 20% [8] - 预计两家超大云厂商客户在FY26进入出货爬坡阶段 其中一家FY26收入占比有望超10% [8] - AEC正在向100G单通道产品迭代 有望迎来价值量增长 [8] - AEC应用场景包括柜间连接 柜内连接 以及NIC到TOR交换机的连接 有望受益ASIC放量 [8] - 光通信业务FY26预计实现收入翻倍 [8] - 可提供正常光模块完整DSP及LRO光模块解决方案 最高支持1.6T速率 [8] - PCIE产品预计CY2025获得客户顶点 CY2026有望实现销售收入 [8] 估值指标 - FY25市盈率158.30倍 FY26E市盈率86.21倍 [5] - FY25市净率12.12倍 FY26E市净率23.15倍 [5] - FY26E每股收益1.45美元 FY27E每股收益2.00美元 [5]