行业投资评级 - 报告对银行行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 本周银行板块呈现高位震荡调整、内部分化加剧的态势，三季报过后前期盈利资金的利好兑现压力持续，但在11月分红密集落地阶段，配置型资金仍对银行板块调整区间下限形成支撑 [2][13] - 板块内部分化加剧，港股银行指数出现估值修复，而A股上市银行普遍调整，北京银行以3.53%的周涨幅逆势上涨，主因三季报单季息差改善、估值修复和机构低持仓等因素驱动 [2][13] - 往后看银行板块或呈现区间震荡走势，区间下限受到分红季类债比价优势、基本面改善预期和避险需求的支撑 [2][13] - 随着美债曲线上行见顶，Hibor利率小幅回调，预计最优贷款利率的调整压力出现暂时性缓解，银行负债端综合利率或跟随调整，Hibor上行对净息差的支持作用边际放缓，但尚未触达高利率收紧宏观环境和信贷条件的拐点 [7][58] 市场表现与个股动态 - 本周万得全A指数变动幅度3.36%，申万银行指数和H股银行HK指数变动幅度分别为-1.64%和1.11%，港股银行跑赢A股 [1][2] - 细分A股银行板块，国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-3.19%、-0.59%、-1.80%和-0.21% [1][2] - 年初以来A股上市银行中，青岛银行、成都银行和建设银行涨幅排名前三位 [2][12] - 北京银行分红率35.5%、动态股息率5.11%、PE(TTM)6.94、PB 0.43，近一周涨幅3.5%、近一月涨幅5.2%、年初以来涨幅13.1% [17] - 成都银行分红率30.0%、动态股息率4.71%、PE(TTM)6.37、PB 0.92，年初以来涨幅34.9% [17] - 建设银行分红率30.5%、动态股息率3.43%、PE(TTM)8.89、PB 0.85，年初以来涨幅31.0% [17] - 青岛银行分红率21.1%、动态股息率3.11%、PE(TTM)6.79、PB 0.82，年初以来涨幅43.8% [19] - 农业银行年初以来涨幅52.7%，为表格中年初以来涨幅最高的银行 [19] - 厦门银行2025年涨跌幅35.8%，为表格中2025年涨幅最高的银行 [17] 监管与行业动态 - 2026年11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会 [1][10] - 浦发银行发布关于拟赎回优先股的公告，上海浦东发展银行于2014年12月11日和2015年3月11日分别完成非公开发行1.5亿股优先股（浦发优1，代码360003）和1.5亿股优先股（浦发优2，代码360008），发行规模均为150亿元人民币 [11][12] 公开市场操作与资金利率 - 本周公开市场操作净回笼17230亿元，下周共有2260亿元隔夜逆回购到期，周一至周五分别到期2260亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元 [3][20] - 本周7天期逆回购操作量0亿元、到期量7490亿元；隔夜逆回购操作量19085亿元、到期量26825亿元；买断式逆回购操作量3000亿元、到期量5000亿元 [21] - 本期银行间回购利率调整，DR001走平，DR007较上期下行4.5BP，DR014下行6.8BP [3][22] - 本期末DR001、DR007、DR014分别为1.29%、1.35%、1.33%，分别较上期变动-0.0BP、-4.5BP、-6.8BP [22] - Shibor曲线小幅下移，1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.38%、1.40%、1.42%、1.43%、1.44%，分别较上期变动-0.3BP、-0.3BP、-0.2BP、-0.1BP、-0.1BP [22] - AAA级同业存单收益率整体下行，1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.33%、1.35%、1.38%、1.39%、1.39%，分别较上期变动-2.0BP、-3.8BP、-4.0BP、-4.3BP、-4.0BP [22] - 国债收益率曲线调整，1年期下行0.3BP，超长期限下行5.5BP；本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.17%、1.23%、1.31%、1.59%、2.03%，较上期末分别变动-0.3BP、-3.5BP、-4.2BP、-6.3BP、-5.5BP [3][22][35] 银行资产负债跟踪——资产端 - 利率债净融资113342亿元，较上年同期（143827亿元）明显少增；其中政府债净融资114363亿元（上年同期123479亿元），国债净融资52049亿元（上年同期59488亿元），地方债净融资62313亿元（上年同期63991亿元），政金债净融资-1021亿元（上年同期20348亿元） [3][30] - 票据利率维持低位，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用；本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.5%、0.5%、0.5%，分别较上期末变动0bp、0bp、0bp [3][42] - 截至2026年11月8日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为514亿元（去年同期296亿元）、-1688亿元（去年同期-708亿元）、-134亿元（去年同期-86亿元）、1336亿元（去年同期443亿元） [38] - 银行核心资产比价方面，1Y国债综合收益率1.46%、1Y国开债1.24%、1Y地方政府债（AAA）1.45%、1Y同业存单（AAA）1.06%、1Y商金债（AAA）0.99%、1Y二级资本债（AAA-）0.12% [25] - 贷款方面，一般贷款综合收益1.53%、按揭贷款2.29%、企业贷款1.37%、票据贴现0.95% [25] - 5Y国债综合收益率1.64%、10Y国债1.98%、30Y国债2.53% [25] 银行资产负债跟踪——负债端 - 截至2026年11月6日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33% [48] - 同业存单发行总额为3052亿元，净融资额为269亿元，较上周发行总额7448亿元、净融资额1327亿元，发行规模下降、净融资额下降 [53] - 各等级1Y存单收益率调整，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-等级1Y存单收益率分别变动-2.3BP、-2.3BP、-2.3BP、-2.3BP、-2.3BP至1.39%、1.40%、1.41%、1.44%、1.62% [53] 香港银行业加息传导专题 - 随着海外市场启动对美联储加息周期的计价，美债2年期收益率从今年2月底3.42%附近水平进入上行通道，持续升至9月底接近5.0%的高位水平，其后随加息预期打满回调而见顶回落 [4][55] - 在港币盯住美元的联系汇率制度下，香港银行间Hibor利率亦从今年3-4月低点位置开启上行，带动银行业负债端综合利率进入上行区间 [4][55] - 截至11月6日，香港1M Hibor利率在2.56%，挂钩Hibor的按揭贷款利率通常为在此浮动利率之上加点 [4][55] - 最优贷款利率由香港银行自主设定，汇丰银行最近一次调整为2025年10月下调12.5BP至5.00%后保持不变，挂钩最优贷款利率的按揭贷款一般在P利率下减点，同时P利率减点具备锁息上限、防止Hibor利率超调的作用 [6][55][57] - 在联系汇率制度下，美联储启动加息周期后随着金管局收紧银行间总结余，Hibor利率快速进入上行通道，而最优贷款利率的调整则明显滞后 [6][57] - 香港金管局唯一政策目标是维护港元汇率稳定，实质上在不可能三角框架下放弃了货币政策独立性，香港基础货币规模变动实际上是稳定汇率的副产品 [6][57] - 根据金管局定义，香港基础货币分为三个部分：流通纸币及硬币、总结余、外汇基金票据及债券；金管局可通过增加或减少外汇基金票据及债券的供给来调节总结余水平和基础货币结构 [6][57] - 总结余是指持牌银行在金管局的结算户口结余总额，在货币发行局制度中的利率自动调节机制主要通过总结余来运作，在不同总结余水平上市场利率的敏感性也会出现变化 [6][57] - 从银行负债端来看，综合利率在9月升至1.53%，较今年4月低点位置上行32BP [7][57] - 根据香港金管局研究备忘录，综合利率反映银行资金成本，为银行资产负债表上所有港元付息负债的加权平均利率，包括客户存款、银行同业存款和其他债务工具，相当于银行整体利息支出总额与整体港元付息负债及不计息活期存款之比 [7][57]

核心观点 - 央行换锚落地后DR001区间未变，短端仍有潜在利好，3M买断式回购利率或率先降至1.4%下方，7DOMO中标利率回落有望打开同业活期利率下行空间，1YCD短期或在1.4%附近震荡 [2][6][59] - 本周央行操作并未明显受赎回冲击影响，跨月后OMO快速净回笼，全周DR001仍维持在1.25-1.3%区间，央行政策取向未因缩量操作改变 [3][15][53] - 尽管DR001中枢尚未因换锚下降，但原先1.4%的政策利率对买断式回购与MLF的约束下降，短端利好将持续释放 [6][59] 货币市场 - 本周OMO净回笼15230亿，央行周四对3M期买断式逆回购缩量续作2000亿，同日有2000亿元国库现金定存投放，其中1M期1000亿中标利率1.42%较10月20日下行2BP，2M期1000亿中标利率1.47%较9月23日上行1BP [3][15] - 截至11月6日，R001、DR001、R007、DR007分别较10月30日下降5.7BP、0.04BP、4.3BP、4.5BP至1.33%、1.29%、1.39%、1.35%，R007-DR007利差扩大0.2BP至4.5BP [15] - 本周质押式回购日均成交上升0.33万亿至7.70万亿，整体规模先升后降仍维持在11万亿上方；大行净融出持续上升至周四的4.85万亿，周五降至4.46万亿；中小行净融出周五升至8711亿创历史次高水平；银行整体净融出周五仍达5.33万亿 [3][23] - 资金缺口指数持续下降至周四的-8335，周五回升至-6947，仍明显低于上周末季调后的-1437和季调前的-4043 [3][23] - 本周政府债净缴款1016亿，略高于预期，主要是28D、91D贴现国债分别较预期多发3亿、7亿 [4][27] - 下周国债发行约3553亿，3Y、5Y电子式储蓄国债分别较9月同品种上升1亿、2亿至249亿、304亿，3Y、10Y国债分别基本持平于1200亿、800亿，182D贴现国债上升约50亿至600亿 [4][27] - 下周北京、浙江、山东等10个地区地方债发行规模2627亿，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行201亿、1205亿、1221亿，其中特殊再融资一般债434亿；11月前两周地方债平均发行期限降至13.4年，低于10月的16.2年 [4][30] - 预计下周政府债缴款规模升至4772亿，到期规模降至1175亿，净缴款规模升至3598亿 [4][30] - 维持11和12月国债发行1.25万亿和1.31万亿的假设，净融资分别为6300亿和5300亿；维持11月和12月地方债发行9000亿和5700亿、净融资7000亿和4100亿的假设；预计2026年11-12月政府债净融资分别约为1.34万亿、9400亿 [5][44] - 10月央行国债净买入达1500亿、其他结构性工具净投放1716亿，使得10月末超储率或达1.3%；但随着OMO加速净回笼和3M买断式缩量2000亿，预计周五超储率已降至0.9%，导致周五资金边际收紧及银行存单一级提价 [5][52] - 下周隔夜OMO到期降至2260亿，政府债净缴款规模升至3598亿元，财政支出可能对流动性形成补充，不考虑央行投放，下周流动性消耗或约4300亿，较本周明显回落；预计下周DR001仍将维持在1.25%-1.3%区间内运行 [6][62] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较10月30日下降0.1BP至1.437%，1M、3M、6M、9M、1Y期分别下降0.3BP、0.3BP、0.2BP、0.1BP、0.1BP至1.377%、1.398%、1.418%、1.428%、1.437% [9][64] - 本周1年期AAA级同业存单收益率较10月30日下降4BP至1.39%；3M、6M、9M、1Y期股份行存单发行利率分别较上周下降1BP、3.33BP、3.83BP、1.14BP至1.35%、1.37%、1.3767%、1.3836%；1M、3M、6M、9M、1Y期AAA级同业存单收益率分别下降2BP、3.75BP、4BP、4.25BP、4BP至1.325%、1.345%、1.3825%、1.3875%、1.39% [9][64] - 本周同业存单净融资169亿元，较上周下降960亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-202亿元、-160亿元、420亿元、98亿元；发行规模较上周下降4361亿元至3052亿元，偿还规模下降3401亿元至2883亿元 [10][69] - 本周1Y期存单发行量最大，发行占比较上周上升1pct至42%；下周存单到期规模约8460亿元，较本周上升5577亿元 [10][69] - 国有行、股份行、城商行存单发行成功率分别较上周下降1.2pct、1.7pct、2.1pct，农商行上升0.3pct，各银行存单发行成功率均位于近年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差扩大2.0BP至7.6BP，位于2018年以来9.3%分位数水平 [10][70] - 存单供需相对强弱指数先降后升，全周仍下降4.0pct至24.2%；周初赎回冲击下基金非货产品减持意愿明显上升、货基增持意愿减弱，周三后基金非货增持意愿平稳、理财增持意愿下降但货基显著修复推动指数回升；分期限看1M、3M期指数上升，其余期限下降，9M降幅较大 [10][82] 票据市场 - 本周3M、6M期票据转贴利率持平于0.5%；大行稳定配置跨年票，部分中小机构积极入场，买盘需求较旺盛，而月初票源供给下降，卖盘惜售情绪较浓，成交以搭售和换票居多，市场延续供不应求格局，票据利率维持横盘 [10][89] 债券交易情绪跟踪 - 本周央行换锚落地，赎回冲击影响迅速消退，利率债收益率多数创下新低，城投利差走扩，二永利差压缩 [11][94] - 大行对债券整体增持意愿上升，对国债和政金债增持意愿均有所上升，其中对3Y以内国债及5Y政金债倾向于增持，对1-3Y和5-7Y政金债增持意愿上升，但对超长国债和10Y政金债倾向于减持，对10Y国债增持意愿下降；对大行中票倾向于增持，对二永债增持意愿上升，但对地方债和短融券减持意愿上升 [11][94] - 交易型机构对债券整体倾向于减持，其中证券公司减持意愿下降，基金公司转而倾向于减持，其他机构和产品增持意愿上升 [11][94] - 证券公司对同业存单、短融券和10Y国债减持意愿下降，对二永债和中票倾向于增持，但对7Y和超长国债减持意愿上升，对1Y及以内政金债倾向于减持 [94] - 基金公司对二永债、中票和同业存单减持意愿上升，对短融券和1Y及以内政金债倾向于减持，对超长国债增持意愿下降，但对1Y及以内国债和5Y政金债倾向于增持 [94] - 其他机构和产品对3Y及以内政金债倾向于增持，对二永债、中票、短融券和超长国债增持意愿上升，但对同业存单和1-3Y国债增持意愿下降，对1Y及以内国债倾向于减持 [94] - 配置型机构对债券整体增持意愿上升，其中中小型银行倾向于增持，保险公司增持意愿上升，理财产品增持意愿下降 [11][94] - 中小型银行对地方债、超长国债和10Y政金债倾向于增持，对同业存单和二永债增持意愿上升，但对5Y政金债倾向于减持，对1Y及以内国债增持意愿下降，对1-3Y政金债减持意愿上升 [94] - 保险公司对二永债、地方债和超长国债增持意愿上升，但对同业存单倾向于减持；理财产品对同业存单、超长国债和10Y政金债倾向于减持，对1Y及以内政金债增持意愿下降，但对中票、短融券和二永债增持意愿上升 [94]