核心观点 - 央行换锚落地后DR001区间未变，短端仍有潜在利好，3M买断式回购利率或率先降至1.4%下方，7DOMO中标利率回落有望打开同业活期利率下行空间，1YCD短期或在1.4%附近震荡 [2][6][59] - 本周央行操作并未明显受赎回冲击影响，跨月后OMO快速净回笼，全周DR001仍维持在1.25-1.3%区间，央行政策取向未因缩量操作改变 [3][15][53] - 尽管DR001中枢尚未因换锚下降，但原先1.4%的政策利率对买断式回购与MLF的约束下降，短端利好将持续释放 [6][59] 货币市场 - 本周OMO净回笼15230亿，央行周四对3M期买断式逆回购缩量续作2000亿，同日有2000亿元国库现金定存投放，其中1M期1000亿中标利率1.42%较10月20日下行2BP，2M期1000亿中标利率1.47%较9月23日上行1BP [3][15] - 截至11月6日，R001、DR001、R007、DR007分别较10月30日下降5.7BP、0.04BP、4.3BP、4.5BP至1.33%、1.29%、1.39%、1.35%，R007-DR007利差扩大0.2BP至4.5BP [15] - 本周质押式回购日均成交上升0.33万亿至7.70万亿，整体规模先升后降仍维持在11万亿上方；大行净融出持续上升至周四的4.85万亿，周五降至4.46万亿；中小行净融出周五升至8711亿创历史次高水平；银行整体净融出周五仍达5.33万亿 [3][23] - 资金缺口指数持续下降至周四的-8335，周五回升至-6947，仍明显低于上周末季调后的-1437和季调前的-4043 [3][23] - 本周政府债净缴款1016亿，略高于预期，主要是28D、91D贴现国债分别较预期多发3亿、7亿 [4][27] - 下周国债发行约3553亿，3Y、5Y电子式储蓄国债分别较9月同品种上升1亿、2亿至249亿、304亿，3Y、10Y国债分别基本持平于1200亿、800亿，182D贴现国债上升约50亿至600亿 [4][27] - 下周北京、浙江、山东等10个地区地方债发行规模2627亿，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行201亿、1205亿、1221亿，其中特殊再融资一般债434亿；11月前两周地方债平均发行期限降至13.4年，低于10月的16.2年 [4][30] - 预计下周政府债缴款规模升至4772亿，到期规模降至1175亿，净缴款规模升至3598亿 [4][30] - 维持11和12月国债发行1.25万亿和1.31万亿的假设，净融资分别为6300亿和5300亿；维持11月和12月地方债发行9000亿和5700亿、净融资7000亿和4100亿的假设；预计2026年11-12月政府债净融资分别约为1.34万亿、9400亿 [5][44] - 10月央行国债净买入达1500亿、其他结构性工具净投放1716亿，使得10月末超储率或达1.3%；但随着OMO加速净回笼和3M买断式缩量2000亿，预计周五超储率已降至0.9%，导致周五资金边际收紧及银行存单一级提价 [5][52] - 下周隔夜OMO到期降至2260亿，政府债净缴款规模升至3598亿元，财政支出可能对流动性形成补充，不考虑央行投放，下周流动性消耗或约4300亿，较本周明显回落；预计下周DR001仍将维持在1.25%-1.3%区间内运行 [6][62] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较10月30日下降0.1BP至1.437%，1M、3M、6M、9M、1Y期分别下降0.3BP、0.3BP、0.2BP、0.1BP、0.1BP至1.377%、1.398%、1.418%、1.428%、1.437% [9][64] - 本周1年期AAA级同业存单收益率较10月30日下降4BP至1.39%；3M、6M、9M、1Y期股份行存单发行利率分别较上周下降1BP、3.33BP、3.83BP、1.14BP至1.35%、1.37%、1.3767%、1.3836%；1M、3M、6M、9M、1Y期AAA级同业存单收益率分别下降2BP、3.75BP、4BP、4.25BP、4BP至1.325%、1.345%、1.3825%、1.3875%、1.39% [9][64] - 本周同业存单净融资169亿元，较上周下降960亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-202亿元、-160亿元、420亿元、98亿元；发行规模较上周下降4361亿元至3052亿元，偿还规模下降3401亿元至2883亿元 [10][69] - 本周1Y期存单发行量最大，发行占比较上周上升1pct至42%；下周存单到期规模约8460亿元，较本周上升5577亿元 [10][69] - 国有行、股份行、城商行存单发行成功率分别较上周下降1.2pct、1.7pct、2.1pct，农商行上升0.3pct，各银行存单发行成功率均位于近年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差扩大2.0BP至7.6BP，位于2018年以来9.3%分位数水平 [10][70] - 存单供需相对强弱指数先降后升，全周仍下降4.0pct至24.2%；周初赎回冲击下基金非货产品减持意愿明显上升、货基增持意愿减弱，周三后基金非货增持意愿平稳、理财增持意愿下降但货基显著修复推动指数回升；分期限看1M、3M期指数上升，其余期限下降，9M降幅较大 [10][82] 票据市场 - 本周3M、6M期票据转贴利率持平于0.5%；大行稳定配置跨年票，部分中小机构积极入场，买盘需求较旺盛，而月初票源供给下降，卖盘惜售情绪较浓，成交以搭售和换票居多，市场延续供不应求格局，票据利率维持横盘 [10][89] 债券交易情绪跟踪 - 本周央行换锚落地，赎回冲击影响迅速消退，利率债收益率多数创下新低，城投利差走扩，二永利差压缩 [11][94] - 大行对债券整体增持意愿上升，对国债和政金债增持意愿均有所上升，其中对3Y以内国债及5Y政金债倾向于增持，对1-3Y和5-7Y政金债增持意愿上升，但对超长国债和10Y政金债倾向于减持，对10Y国债增持意愿下降；对大行中票倾向于增持，对二永债增持意愿上升，但对地方债和短融券减持意愿上升 [11][94] - 交易型机构对债券整体倾向于减持，其中证券公司减持意愿下降，基金公司转而倾向于减持，其他机构和产品增持意愿上升 [11][94] - 证券公司对同业存单、短融券和10Y国债减持意愿下降，对二永债和中票倾向于增持，但对7Y和超长国债减持意愿上升，对1Y及以内政金债倾向于减持 [94] - 基金公司对二永债、中票和同业存单减持意愿上升，对短融券和1Y及以内政金债倾向于减持，对超长国债增持意愿下降，但对1Y及以内国债和5Y政金债倾向于增持 [94] - 其他机构和产品对3Y及以内政金债倾向于增持，对二永债、中票、短融券和超长国债增持意愿上升，但对同业存单和1-3Y国债增持意愿下降，对1Y及以内国债倾向于减持 [94] - 配置型机构对债券整体增持意愿上升，其中中小型银行倾向于增持，保险公司增持意愿上升，理财产品增持意愿下降 [11][94] - 中小型银行对地方债、超长国债和10Y政金债倾向于增持，对同业存单和二永债增持意愿上升，但对5Y政金债倾向于减持，对1Y及以内国债增持意愿下降，对1-3Y政金债减持意愿上升 [94] - 保险公司对二永债、地方债和超长国债增持意愿上升，但对同业存单倾向于减持；理财产品对同业存单、超长国债和10Y政金债倾向于减持，对1Y及以内政金债增持意愿下降，但对中票、短融券和二永债增持意愿上升 [94]