行业投资评级 - 银行行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 财政贴息政策边际拉动银行新增按揭贷款规模并呵护净息差[4] - 结构性货币政策工具加码发力有望撬动商业银行信贷投放[6] - 投资建议关注国有大行和储备项目充足的区域城商行[7] 财政贴息政策对银行业的影响 事件背景 - 2026年9月29日财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》自10月1日起在全国范围内实施期限暂定一年[13] - 这是中央财政首次对居民商业性个人住房贷款贴息标志着稳楼市政策从供给侧延伸至需求侧[13] - 政策聚焦首套刚需对新发放商贷购买首套住房、建筑面积120平方米以内、总价150万元以内的家庭按贷款本金给予年化1个百分点、最长5年的贴息单户上限100万元[13] - 贴息由中央财政与地方财政按9:1分担规模不设上限、据实结算借款人免申即享[13] - 按现行利率水平相当于首套商贷利率优惠约三分之一一笔100万元贷款累计最多省息近5万元[13] 边际刺激银行按揭贷款规模 - 政策预计覆盖住房按揭贷款规模约0.87万亿元其中真正边际撬动的新增贷款约0.17万亿元占2026年二季度末个人住房贷款余额36.29万亿元的比重仅约0.48%[14] - 政策效果更多体现为对特定刚需群体付息成本的结构性减负而非总量层面的强刺激[14] - 贴息资金由财政全额承担、银行零让利经办为银行提供了高收益、财政增信的优质资产来源[15] - 当前5年期以上公积金贷款利率为2.6%而新发放首套商贷加权平均利率约3.1%贴息后居民实际融资成本降至约2.1%低于公积金利率约50个基点[15] - 利差倒挂使得新刚需客群用脚投票一定程度上延缓了商转公的节奏对银行按揭余额形成边际保护[15] - 2025年全国新建住宅和二手住宅总销售额在14万亿元左右其中新建住宅销售额为7.33万亿元、二手住宅销售额约为6.67万亿元[17] - 2026年1-8月全国新建商品住宅销售额41776亿元同比-13.1%[18] - 预计2026年新建住宅销售额约为6.32万亿元[18] - 2026年1-8月二手住宅网签面积同比增加10.6%但9月增长动能放缓、为4.2%假设全年增速为8%[18] - 百城二手住宅价格1-8月累计下跌3.76%全年估计累计下跌4%预计2026年二手住宅成交额同比增长4%至6.9万亿元[18] - 预期2026年全国新建住宅和二手住宅总销售额在13.2万亿元左右[18] - 二手房市场中符合政策门槛的成交套数占比为59.7%成交金额占比为32.0%[19] - 新房+二手房整体来看符合门槛的成交套数占比为50.6%成交金额占比为23.9%[19] - 基于成交金额占比情况假设政策门槛的整体覆盖率约为24%[19] - 2023年国家金融监管总局披露当年发放住房按揭贷款6.4万亿元另根据国家统计局披露的同年商品房销售额为116622亿元算出比值为54.88%[22] - 假设居民使用商业贷款买房中首套房占比为50%[23] - 假设边际转化率为20%[23] - 基于测算框架财政贴息政策出台后预计将覆盖住房按揭贷款规模约0.87万亿元其中由政策贴息真正边际撬动的净新增贷款规模约为0.17万亿元[23] - 截至2026年二季度末我国个人住房贷款余额约为36.29万亿元本次贴息政策对住房按揭贷款总量的边际拉动幅度约为0.48%[23] - 对首套房占比和边际转化率两个关键假设进行二维敏感性分析净新增贷款规模范围约在700-3150亿元、占存量按揭贷款比例为0.19%-0.87%[24] 呵护银行净息差 - 贴息政策对银行净息差影响总体中性偏正面[25] - 1pct的贴息由中央财政承担90%、地方财政承担10%银行仍按合同利率全额收取利息[25] - 存量按揭定价和新增按揭定价均不受政策挤压相当于财政为银行资产端收益提供了1pct的补息[25] - 截止2026年Q2商业银行息差已运行至1.41%水平财政贴息而非银行让利降息对银行息差底线提供呵护[26] - 房贷业务久期长为银行息差收入构筑坚实底盘[26] 资产质量边际或有所恢复 - 2026年上半年上市银行逾期率已上行至1.49%、零售不良率上行至1.53%[27] - 披露按揭不良明细的样本银行中多数按揭不良率上行1-82bp不等[27] - 原因在于存量风险暴露推高不良规模叠加居民提前还贷导致按揭余额净收缩、被动抬升不良率[27] - 年化1pct的贴息直接压降了目标客群的月供支出且随每月还款自动扣减、确定性高能够缓解逾期率抬升和不良生成[27] - 政策对按揭余额的边际拉动有限但有助于缓释早偿压力进而对不良率形成分母端的支撑作用[27] - 政策期限暂定一年可能带来需求的短期前置若2027年9月后政策到期不续可能会带来指标的跳跃[27] 警惕合规风险 - 需警惕价格套利即通过阴阳合同将成交价压降至150万元红线以下使不合格房源包装成合规标的[33] - 需警惕资质套利虚构交易背景、拼凑借款人资质的包装贷以及利用无真实购房需求的白户充当借款人骗取贴息的职业背债模式等灰色业务[33] - 政策已明确由财政部牵头开展联合抽查对违规银行实施追责乃至业务叫停这对风控资源相对薄弱的中小银行带来更强的边际约束[33] 结构性货币政策工具加码发力 事件背景 - 2026年9月29日中国人民银行发布公告宣布进一步调整完善四项货币政策工具[34] - 一是下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点一年期PSL利率从1.75%降至1.5%这是年内第二次下调[34] - 二是扩大PSL支持领域将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等六张网建设纳入支持范围[34] - 三是增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元并将支持比例统一从60%提高至100%调增后该项再贷款额度从1.2万亿元增至1.4万亿元[34] - 四是增加支农支小再贷款额度5000亿元其中民营企业再贷款额度增加3000亿元调增后支农支小再贷款和再贴现额度合计从4.35万亿元增至4.85万亿元民营企业再贷款额度从1万亿元增至1.3万亿元[35] PSL降息扩围有望撬动商业银行信贷上量 - 2026年新型政策性金融工具规模由2025年的5000亿元扩容至8000亿元[36] - 此次PSL降息主要目的或在于拉平其与政金债发行利率的利差并通过扩大PSL覆盖范围以投放基础货币的形式强化对项目投资的支撑[36] - 政策性银行通过向项目注入资本金能够有效改善项目资本结构从而降低银行面临的信用风险进而引导以国有大行为主的银团信贷入场[36] - 新型政策性金融工具预计可撬动8万亿至11万亿元的总投资[36] - 随着2027年项目开工建设的推进融资需求有望恢复预期2027年整体信贷投放规模将同比回暖[36] 再贷款工具支持力度提高 - 科创技改再贷款扩容且全额报销资金支持比例提升至100%意味着商业银行开展科创信贷业务时只需做好资质审核、风险定价等核心工作即可锁定R-1.25%的确定性利差收益[39] - 资金成本端几乎完全由央行覆盖有助于提高银行申报和投放科创贷款的动力增厚银行净息差和优化生息资产结构[39] - 目前具备申请资格的金融机构共26家涵盖3家政策性银行、21家全国性系统重要性银行以及恒丰银行、渤海银行[39] - 国有大行与头部股份行凭借既有客群基础、风控体系和科创贷款存量规模已建立起显著的先发优势[39] - 此次再贷款支持升级有望通过低成本资金倾斜进一步放大其规模效应行业集中度或将继续提升[39] - 支农支小再贷款额度扩容但实际效力取决于银行在收益和风险的权衡[42] - 再贷款采取先贷后借模式属于典型的被动型货币政策工具政策效果不取决于央行给多少而取决于银行用不用[42] - 该工具仅面向地方法人银行而当前普惠贷款考核已边际松绑银行不再面临刚性投放压力[42] - 小微客群天然的高风险特征决定了其贷款的高定价这迫使区域银行在保息差、保规模和防风险目标之间做决策判断[42] - 银行自身的风险定价能力与客群经营意愿、而非额度本身或决定政策落地效果[42] 小结 - 本轮结构性货币政策工具加码对年内信贷总量的催化效果或相对有限[44] - PSL降息扩围有助于政策性银行以更低成本推进六张网项目投放撬动配套商业贷款但项目从审批到形成实际用款需求的传导链条偏长短期难以显著转化为信贷增量[44] - 科创技改再贷款支持比例上调至100%有效减少了银行自有资金消耗、增强了投放激励但具备技术含量与成长性的优质科创项目供给本身有限额度扩容并不等同于贷款落地[44] - 支农支小再贷款增额重点引导地方法人银行加大小微领域信贷倾斜但普惠客群单户授信规模偏小、需求分散且当前银行风险偏好审慎投放呈现零散化特征对整体信贷总量的边际拉动效果偏弱[44] 投资建议 - 主线一国有大型银行PSL降息与六网扩围撬动基建与战略项目信贷银团贷款长期由国有大行主导政策红利有望优先兑现[47] - 科创技改再贷款支持比例再升级国有大行凭客群基础、风控体系与存量规模占据更大投放份额规模效应进一步放大[47] - 受益标的如工商银行、建设银行、农业银行等[47] - 主线二杭州银行、成都银行等属地项目储备丰富、资源协调与对接效率高有望在配套融资及后续信贷需求释放中优先获益[47]