公司上市与基本信息 - 聚和材料于2026年1月14日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为华泰国际和杰富瑞 [1] - 公司已于2022年12月在A股上市，股票代码为688503，截至2026年1月16日，其A股总市值达205.61亿元人民币 [1] - 公司是一家由研发驱动的中国先进材料公司，成立于2015年，专注于光伏导电浆料等先进材料领域 [1] 财务业绩表现 - 2024年全年收入为123.90亿元人民币，同比增长约20%，净利润为4.10亿元，毛利率为7.83% [1] - 2025年前9个月收入为106.07亿元人民币，同比增长9.87%，但净利润为2.34亿元，同比下降44.34%，毛利率为6.51% [1][4] - 2023年、2024年及2025年前9个月的净利率分别为4.31%、3.31%和2.21% [4] 产品结构与收入构成 - 公司产品主要分为光伏导电浆料和其他电子材料两大类，核心业务是光伏导电浆料 [1] - 2023年和2024年，光伏导电浆料收入占总营收比例分别高达99.7%和99.4% [7] - 在光伏导电浆料中，适配N型技术的TOPCon电池浆料收入占比从2023年的20.5%大幅提升至2024年的76.1%，成为核心收入支撑 [7][8] - 2025年前9个月，TOPCon浆料收入占比进一步提升至91.5%，而PERC浆料占比从2023年的77.5%下降至2025年前9个月的6.5% [8] - 公司产品覆盖多种光伏电池技术，包括TOPCon、PERC、HJT和X-BC [5] - 其他电子材料（包括应用于通信、消费电子及汽车电子领域的浆料及胶黏剂）收入占比较小，2023年和2024年分别为0.3%和0.6% [1][7] 市场地位与行业排名 - 公司是光伏导电浆料市场的全球领导者 [2] - 按截至2025年9月30日止九个月的收入计，全球前五大光伏导电浆料制造商合计占有74.9%的全球市场份额 [2] - 公司以27.0%的市场份额位居全球第一，期内光伏导电浆料收入为105.4亿元人民币 [2][3] - 公司获得了“国家制造业单项冠军企业”、“国家专精特新小巨人”以及“江苏省科技进步奖（通用项目）二等奖”等多项国家级及省级荣誉 [2] 发展战略与未来规划 - 公司计划通过收购SKE的空白掩膜版业务，进一步渗透至半导体材料领域，以响应国家半导体自给自足的战略目标 [1] - 公司通过市场分析、前瞻性研发以及高效的产品商业化，持续推动行业技术创新 [2] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [8] - 执行董事兼董事长刘海东，自2015年8月加入公司，负责集团整体战略规划、业务方向及管理 [9] - 执行董事兼总经理敖毅伟，自2015年8月加入，2019年11月获委任为董事 [9] - 执行董事兼副总经理李浩，自2017年1月加入，2018年8月获委任为董事 [9] - 执行董事、副总经理兼首席技术官冈本珍範，自2017年12月加入，2018年8月获委任为董事，负责监督集团的技术与研发 [9] - 在香港上市前的股东架构中，刘海东直接持股11.20%，并通过控制数家持股平台合计持股约19.57%，为单一最大股东 [9]

公司概况与上市动态 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，于2025年1月14日正式向港交所主板递交上市申请，旨在构建“A+H”双资本平台，以巩固光伏主业并为半导体材料跨界布局积蓄动能 [1] 光伏主业：市场地位与产品结构 - 公司是全球光伏导电浆料销售排名第一的制造商，截至2025年9月30日止九个月的市场份额为27% [2] - 公司产品覆盖TOPCon、PERC、HJT及X-BC等全主流技术路线，与N型电池成为市场主流的趋势高度契合 [2] - 截至2025年9月30日止九个月，公司TOPCon系列浆料收入占光伏导电浆料总收入的比例高达91.5%，而PERC浆料收入占比降至6.5% [3] 光伏主业：财务表现与增长动力 - 公司收入持续增长，2023年、2024年及2025年前九个月收入分别约为102.30亿元、123.90亿元、106.07亿元 [12] - 收入增长主要动力来自TOPCon浆料需求提升及银价上涨带动的产品售价上升 [12] - 同期毛利率呈现下滑趋势，分别为9.2%、7.8%、6.5% [13][14] - 净利率从2023年的4.3%降至2025年前九个月的2.2%，期内利润从上年同期的4.20亿元下降44%至2.34亿元 [13][14] - 盈利下滑主要受银价大幅上涨导致原材料成本增加，以及行业价格竞争加剧挤压利润空间的影响 [14] 光伏主业：研发创新与成本控制 - 公司研发投入巨大，2023年至2025年前九月累计研发投入超20亿元，拥有236名研发人员，占员工总数的32% [5] - 公司持有141项国内专利及247项国际专利，形成了覆盖有机材料合成、配方设计、制造工艺的全流程研发体系 [5] - 为应对高银价，公司布局少银化、无银化技术，2025年3月银包铜导电浆料实现吨级量产并开启商业化出货，用于TOPCon及HJT电池的纯铜浆料已完成研发及小批量交付 [5] - 公司通过垂直整合强化供应链，收购江苏聚有银后启动千吨级电子级银粉产业化项目，成为国内光伏导电浆料企业中银粉产能最大的企业，实现关键原材料自主供应 [5] - 公司光伏导电浆料年产能超2500吨，位居全球首位 [5] 光伏主业：行业市场空间 - 全球光伏导电浆料市场规模从2020年的147亿元增长至2024年的504亿元，预计2029年将进一步增至1145亿元，2025-2029年复合年均增长率达16.2% [6] - 海外市场（东南亚、中东、印度等）是重要增长增量，其市场规模2024年达39亿元，预计2029年将增至174亿元，复合年均增长率高达36.3% [6] 半导体业务：战略布局与收购 - 公司正通过战略收购向半导体材料领域延伸，构建“光伏+半导体”双轮驱动格局 [8] - 2025年9月，公司公告拟以680亿韩元（约34.5亿元人民币）收购韩国SK Enpulse Co., Ltd.的空白掩膜版业务，该收购预计于2026年一季度或前后完成 [8] - 收购完成后，公司计划在上海建设新生产设施，加速空白掩膜版本土化量产 [8] - 空白掩膜版是光刻工艺的核心材料，占半导体材料成本的13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料 [9] - 中国空白掩膜版市场规模2024年达29亿元，预计2029年将增至76亿元，2025-2029年复合年均增长率达25.1% [9] 财务与运营风险 - 公司经营活动现金流持续为负，2023年、2024年及2025年前九个月经营活动现金流净额分别为-26.73亿元、-8.99亿元、-34.60亿元 [17] - 现金流为负主要因原材料采购需预付现金，而客户付款多采用银行承兑汇票且享有30-60天信用期 [17] - 为覆盖营运资金缺口，公司主要通过银行承兑汇票贴现等融资方式补充流动性，2025年前九个月筹资活动现金流净额达34.77亿元 [17] - 截至2025年9月末，公司负债总额68.1亿元，资本负债比率升至58.5% [17] - 客户与供应商集中度较高，2023-2025年前九个月，前五大客户收入占比均超过53%，前五大供应商采购占比介于60.4%-86.5%之间 [18]