公司上市与基本信息 - 聚和材料于2026年1月14日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为华泰国际和杰富瑞 [1] - 公司已于2022年12月在A股上市，股票代码为688503，截至2026年1月16日，其A股总市值达205.61亿元人民币 [1] - 公司是一家由研发驱动的中国先进材料公司，成立于2015年，专注于光伏导电浆料等先进材料领域 [1] 财务业绩表现 - 2024年全年收入为123.90亿元人民币，同比增长约20%，净利润为4.10亿元，毛利率为7.83% [1] - 2025年前9个月收入为106.07亿元人民币，同比增长9.87%，但净利润为2.34亿元，同比下降44.34%，毛利率为6.51% [1][4] - 2023年、2024年及2025年前9个月的净利率分别为4.31%、3.31%和2.21% [4] 产品结构与收入构成 - 公司产品主要分为光伏导电浆料和其他电子材料两大类，核心业务是光伏导电浆料 [1] - 2023年和2024年，光伏导电浆料收入占总营收比例分别高达99.7%和99.4% [7] - 在光伏导电浆料中，适配N型技术的TOPCon电池浆料收入占比从2023年的20.5%大幅提升至2024年的76.1%，成为核心收入支撑 [7][8] - 2025年前9个月，TOPCon浆料收入占比进一步提升至91.5%，而PERC浆料占比从2023年的77.5%下降至2025年前9个月的6.5% [8] - 公司产品覆盖多种光伏电池技术，包括TOPCon、PERC、HJT和X-BC [5] - 其他电子材料（包括应用于通信、消费电子及汽车电子领域的浆料及胶黏剂）收入占比较小，2023年和2024年分别为0.3%和0.6% [1][7] 市场地位与行业排名 - 公司是光伏导电浆料市场的全球领导者 [2] - 按截至2025年9月30日止九个月的收入计，全球前五大光伏导电浆料制造商合计占有74.9%的全球市场份额 [2] - 公司以27.0%的市场份额位居全球第一，期内光伏导电浆料收入为105.4亿元人民币 [2][3] - 公司获得了“国家制造业单项冠军企业”、“国家专精特新小巨人”以及“江苏省科技进步奖（通用项目）二等奖”等多项国家级及省级荣誉 [2] 发展战略与未来规划 - 公司计划通过收购SKE的空白掩膜版业务，进一步渗透至半导体材料领域，以响应国家半导体自给自足的战略目标 [1] - 公司通过市场分析、前瞻性研发以及高效的产品商业化，持续推动行业技术创新 [2] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [8] - 执行董事兼董事长刘海东，自2015年8月加入公司，负责集团整体战略规划、业务方向及管理 [9] - 执行董事兼总经理敖毅伟，自2015年8月加入，2019年11月获委任为董事 [9] - 执行董事兼副总经理李浩，自2017年1月加入，2018年8月获委任为董事 [9] - 执行董事、副总经理兼首席技术官冈本珍範，自2017年12月加入，2018年8月获委任为董事，负责监督集团的技术与研发 [9] - 在香港上市前的股东架构中，刘海东直接持股11.20%，并通过控制数家持股平台合计持股约19.57%，为单一最大股东 [9]

公司概况与上市动态 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，于2025年1月14日正式向港交所主板递交上市申请，旨在构建“A+H”双资本平台，以巩固光伏主业并为半导体材料跨界布局积蓄动能 [1] 光伏主业：市场地位与产品结构 - 公司是全球光伏导电浆料销售排名第一的制造商，截至2025年9月30日止九个月的市场份额为27% [2] - 公司产品覆盖TOPCon、PERC、HJT及X-BC等全主流技术路线，与N型电池成为市场主流的趋势高度契合 [2] - 截至2025年9月30日止九个月，公司TOPCon系列浆料收入占光伏导电浆料总收入的比例高达91.5%，而PERC浆料收入占比降至6.5% [3] 光伏主业：财务表现与增长动力 - 公司收入持续增长，2023年、2024年及2025年前九个月收入分别约为102.30亿元、123.90亿元、106.07亿元 [12] - 收入增长主要动力来自TOPCon浆料需求提升及银价上涨带动的产品售价上升 [12] - 同期毛利率呈现下滑趋势，分别为9.2%、7.8%、6.5% [13][14] - 净利率从2023年的4.3%降至2025年前九个月的2.2%，期内利润从上年同期的4.20亿元下降44%至2.34亿元 [13][14] - 盈利下滑主要受银价大幅上涨导致原材料成本增加，以及行业价格竞争加剧挤压利润空间的影响 [14] 光伏主业：研发创新与成本控制 - 公司研发投入巨大，2023年至2025年前九月累计研发投入超20亿元，拥有236名研发人员，占员工总数的32% [5] - 公司持有141项国内专利及247项国际专利，形成了覆盖有机材料合成、配方设计、制造工艺的全流程研发体系 [5] - 为应对高银价，公司布局少银化、无银化技术，2025年3月银包铜导电浆料实现吨级量产并开启商业化出货，用于TOPCon及HJT电池的纯铜浆料已完成研发及小批量交付 [5] - 公司通过垂直整合强化供应链，收购江苏聚有银后启动千吨级电子级银粉产业化项目，成为国内光伏导电浆料企业中银粉产能最大的企业，实现关键原材料自主供应 [5] - 公司光伏导电浆料年产能超2500吨，位居全球首位 [5] 光伏主业：行业市场空间 - 全球光伏导电浆料市场规模从2020年的147亿元增长至2024年的504亿元，预计2029年将进一步增至1145亿元，2025-2029年复合年均增长率达16.2% [6] - 海外市场（东南亚、中东、印度等）是重要增长增量，其市场规模2024年达39亿元，预计2029年将增至174亿元，复合年均增长率高达36.3% [6] 半导体业务：战略布局与收购 - 公司正通过战略收购向半导体材料领域延伸，构建“光伏+半导体”双轮驱动格局 [8] - 2025年9月，公司公告拟以680亿韩元（约34.5亿元人民币）收购韩国SK Enpulse Co., Ltd.的空白掩膜版业务，该收购预计于2026年一季度或前后完成 [8] - 收购完成后，公司计划在上海建设新生产设施，加速空白掩膜版本土化量产 [8] - 空白掩膜版是光刻工艺的核心材料，占半导体材料成本的13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料 [9] - 中国空白掩膜版市场规模2024年达29亿元，预计2029年将增至76亿元，2025-2029年复合年均增长率达25.1% [9] 财务与运营风险 - 公司经营活动现金流持续为负，2023年、2024年及2025年前九个月经营活动现金流净额分别为-26.73亿元、-8.99亿元、-34.60亿元 [17] - 现金流为负主要因原材料采购需预付现金，而客户付款多采用银行承兑汇票且享有30-60天信用期 [17] - 为覆盖营运资金缺口，公司主要通过银行承兑汇票贴现等融资方式补充流动性，2025年前九个月筹资活动现金流净额达34.77亿元 [17] - 截至2025年9月末，公司负债总额68.1亿元，资本负债比率升至58.5% [17] - 客户与供应商集中度较高，2023-2025年前九个月，前五大客户收入占比均超过53%，前五大供应商采购占比介于60.4%-86.5%之间 [18]

公司概况与上市动态 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，已登陆A股（688503.SH），并于2025年1月14日正式向港交所主板递交上市申请，意在构建“H+A”双资本平台 [1] - 此次上市旨在巩固光伏主业优势，并为跨界布局半导体材料积蓄动能 [1] 光伏主业：市场地位与产品结构 - 公司是全球光伏导电浆料销售第一的制造商，截至2025年9月30日止九个月，市场份额为27% [2] - 产品覆盖TOPCon、PERC、HJT及X-BC等全主流技术路线，与N型电池成为市场主流的趋势高度契合 [2] - 产品收入结构快速向TOPCon集中，2025年前九个月，TOPCon系列浆料收入占比已达91.5% [2][3] - 同期，PERC浆料收入占比降至6.5%，HJT浆料占比0.6%，X-BC浆料占比0.8% [3] 光伏主业：研发与技术创新 - 公司研发实力雄厚，截至2025年9月30日，拥有236名研发人员，占员工总数的32% [3] - 2023年至2025年前九月，累计研发投入超过20亿元人民币，持有141项国内专利及247项国际专利 [3] - 为应对银价成本压力，公司率先布局少银化、无银化技术 [4] - 2025年3月，银包铜导电浆料实现吨级量产并开启商业化出货；用于TOPCon及HJT电池的纯铜浆料已完成研发、试制及小批量交付 [4] - 针对钙钛矿电池，正在开发超低温固化浆料及银含量低于40%的银包铜浆料 [4] 光伏主业：供应链与产能 - 公司通过垂直整合强化供应链，2023年收购江苏聚有银后，启动千吨级电子级银粉产业化项目，成为国内光伏导电浆料企业中银粉产能最大的企业 [4] - 主要生产基地位于江苏省常州市及四川宜宾，光伏导电浆料年产能超过2500吨，位居全球首位 [5] 光伏行业：市场前景 - 全球光伏导电浆料市场规模从2020年的147亿元人民币增长至2024年的504亿元人民币，预计2029年将进一步增至1145亿元人民币，2025-2029年复合年均增长率为16.2% [5] - 海外市场（东南亚、中东、印度等）是重要增长点，其市场规模2024年为39亿元人民币，预计2029年将增至174亿元人民币，复合年均增长率高达36.3% [5] 半导体业务：战略布局 - 公司正通过战略收购向半导体材料领域延伸，构建“光伏+半导体”双轮驱动格局 [7] - 2025年9月，公司公告拟以680亿韩元（约34.5亿元人民币）收购韩国SK Enpulse Co., Ltd.的空白掩膜版业务 [7] - 收购标的已完成资产分立，成立新公司Lumina Mask株式会社，预计2026年一季度或前后完成收购 [7] - 收购完成后，计划在上海建设新生产设施，加速空白掩膜版本土化量产 [7] 半导体行业：市场与产品 - 光掩膜版是光刻工艺核心材料，占半导体材料成本的13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料 [8] - 空白掩膜版是产业链上游基石，技术壁垒高，其关键指标直接影响芯片制程良率与性能 [8] - 中国空白掩膜版市场规模2024年达29亿元人民币，预计2029年将增至76亿元人民币，2025-2029年复合年均增长率为25.1% [9] 财务表现：收入与盈利 - 公司收入保持增长：2023年度收入约102.30亿元，2024年度约123.90亿元，2025年前九个月约106.07亿元 [11][12] - 增长动力主要来自TOPCon浆料需求提升及银价上涨带动的产品售价上升 [11] - 盈利层面承压：毛利率从2023年的9.2%降至2024年的7.8%，再降至2025年前九个月的6.5% [12] - 净利率从2023年的4.3%降至2025年前九个月的2.2% [12] - 2025年前九个月期内利润为2.34亿元人民币，较上年同期的4.20亿元人民币下降44% [12] - 盈利下滑主要受银价大幅上涨导致原材料成本增加，以及行业价格竞争加剧挤压利润空间影响 [13] 财务表现：现金流与负债 - 经营活动现金流持续为负：2023年净流出26.73亿元，2024年净流出8.99亿元，2025年前九个月净流出34.58亿元 [15][16] - 现金流为负主要因原材料采购需预付现金，而客户付款多采用银行承兑汇票且享有30-60天信用期 [15] - 为补充流动性，公司主要通过银行承兑汇票贴现等方式融资，2025年前九个月筹资活动现金流净额达34.77亿元 [15][16] - 截至2025年9月末，公司负债总额68.1亿元人民币，资本负债比率升至58.5% [15] 客户与供应商集中度 - 客户集中度较高：2023年至2025年前九个月，前五大客户收入占比均超过53% [16] - 供应商集中度亦高：同期前五大供应商采购占比介于60.4%至86.5%之间 [16] - 主要客户涵盖全球前十光伏电池制造商 [16]

2025年业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损2亿元至3亿元，上年同期盈利3.6亿元 [2] - 预计2025年扣非后净利润为1.6亿元至2.4亿元，同比下降63.56%至45.34% [2] 主营业务：电子材料与太空光伏 - 在太空光伏领域，针对P型PERC、P型HJT及钙钛矿叠层电池技术均储备了高性能导电浆料，部分产品已用于商用卫星太阳翼 [2][3] - 电子元器件浆料已应用于卫星通信领域，但当前规模较小 [3] - 高铜浆料已在战略客户处实现GW级产能目标，预计2026年将成为行业大规模量产元年，并凭借技术优势维持较高毛利 [6] - 2025年通过收购光伏导电银浆企业浙江索特，实现了全球化业务与专利布局，目前国内外双品牌、多基地运营 [7] 第二主业：存储芯片业务 - 2025年存储芯片业务营业收入约5亿元，同比大幅增长，其中第四季度单季营收约2.3亿元 [4] - 2025年全年存储芯片出货量约2,000万颗，其中第四季度出货约660万颗，数量与盈利能力均大幅提升 [4] - 通过收购江苏晶凯，实现了存储业务“芯片设计—晶圆测试—封装测试”一体化产业链布局 [4] - 计划2026年将存储芯片出货量目标提升至3,000万至5,000万颗，目标在未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业 [4][7] 银价波动与风险管理 - 公司采用以销定产、以产订购模式，销售定价与银粉采购价均与同期银点挂钩，以传导价格波动风险 [4] - 对销售与采购订单的白银差额部分进行期货对冲，以降低银点价格波动风险 [4] - 2025年银价快速大幅上涨，导致白银期货等产生公允价值变动损失（计入非经常性损益），但存货增值将在后续销售时体现在毛利中，不影响公司长期实际经营能力 [4][5] 公司整体战略 - 公司整体战略从赋能“能源革命”升级为赋能“科技革命” [7] - 电子材料业务从传统光伏浆料、半导体封装材料延伸至太空光伏及商业航天 [7] - 存储业务旨在赋能AI科技革命，并被明确为第二主业，将持续加大投入 [7]

公司上市申请与基本信息 - 常州聚和新材料股份有限公司于1月14日向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为华泰国际与杰富瑞 [1] - 公司是一家由研发驱动的中国先进材料公司，成立于2015年，在光伏导电浆料领域处于全球领导地位 [4] - 根据灼识咨询资料，截至2025年9月30日止九个月，公司的光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一 [4] 业务与产品布局 - 公司核心业务是开发及制造适用于TOPCon、PERC、HJT及X-BC等不同光伏电池结构的光伏导电浆料 [4] - 产品主要分为两大类：光伏导电浆料及其他电子材料 [4] - 公司正战略性拓展至相邻增长市场，已成功商业化应用于通信、消费电子及汽车电子领域的浆料及胶黏剂 [4] - 公司计划通过收购SKE的空白掩膜版业务，进一步渗透至半导体材料领域 [4] - 公司提供少银及无银导电浆料解决方案，例如银包铜导电浆料已于2025年3月实现吨级量产并开启商业化出货 [5] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为102.30亿元、123.90亿元、106.07亿元人民币 [7] - 同期，公司年内/期内利润分别约为4.41亿元、4.10亿元、2.34亿元人民币 [8] - 同期，公司毛利率分别为9.2%、7.8%、6.5% [9] - 2025年前九个月，研发开支为1.922亿元，占收入的1.8% [10] 行业概况与市场地位 - 全球导电浆料市场从2020年的人民币282亿元增长至2024年的人民币722亿元，预计2029年将达到人民币1,528亿元，2025至2029年年复合增长率为15.0% [11] - 光伏是导电浆料最大应用板块，2024年占比达69.8% [11] - 全球光伏导电浆料市场从2020年的人民币147亿元增长至2024年的人民币504亿元，预计2029年将增长至人民币1,145亿元，2025年至2029年年复合增长率为16.2% [13] - 2024年光伏银浆市场规模为人民币496亿元，占光伏导电浆料市场的98.4%，预计2029年将增长至人民币1,084亿元 [13] - 预计到2029年，银包铜等新型浆料的市场规模为人民币60亿元，占比5.3%，2025年至2029年年复合增长率为43.5% [13] - 中国是光伏导电浆料最大销售地，2024年销售额达人民币465亿元，占全球比重92.3% [15] 公司治理与股权结构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - 董事长兼执行董事为刘海东，总经理兼执行董事为敖毅伟 [18] - 刘海东通过单一最大股东集团有权行使公司已发行股本约20.46%附带的投票权 [19]

公司上市申请与基本信息 - 常州聚和新材料股份有限公司于1月14日向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为华泰国际与杰富瑞 [1] - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家由研发驱动的中国先进材料公司，自2015年成立以来持续投入研发，专注于光伏导电浆料等领域 [4] - 公司是光伏导电浆料市场的全球领导者，截至2025年9月30日止九个月，其光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一 [4] - 公司核心业务是开发及制造适用于TOPCon、PERC、HJT及X-BC等不同光伏电池结构的导电浆料产品组合 [4] - 公司正战略性地拓展至相邻市场，已成功商业化应用于通信、消费电子及汽车电子领域的浆料及胶黏剂 [4] - 公司计划通过收购SKE的空白掩膜版业务，进一步渗透至半导体材料领域 [4] 产品与技术 - 公司主要产品分为光伏导电浆料和其他电子材料两大类 [4] - 光伏导电浆料产品组合包括用于TOPCon、PERC、HJT及X-BC电池的各类浆料 [6] - 公司提供少银及无银导电浆料解决方案以助力增效降本，例如银包铜导电浆料已于2025年3月实现吨级量产并商业化出货，用于TOPCon及HJT电池的铜导电浆料已完成研发及小批量交付 [5] - 公司正针对钙钛矿电池等下一代光伏导电浆料技术路线展开研究 [5] 财务表现 - 2023年度、2024年度及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为102.30亿元、123.90亿元、106.07亿元人民币 [6] - 同期，公司年内/期内利润分别约为4.41亿元、4.10亿元、2.34亿元人民币 [7] - 同期，公司毛利率分别为9.2%、7.8%、6.5% [8] - 2025年截至9月30日止九个月，公司税前利润为2.60亿元，所得税开支为0.26亿元，期内利润为2.34亿元 [9] 行业概览 - 全球导电浆料市场从2020年的人民币282亿元增长至2024年的人民币722亿元，预计将进一步增长至2029年的人民币1,528亿元，2025至2029年间年复合增长率达15.0% [10] - 光伏是导电浆料的最大应用板块，2024年占比达69.8% [10] - 全球光伏导电浆料市场从2020年的人民币147亿元增长至2024年的人民币504亿元，预计在2029年增长至人民币1,145亿元，2025年至2029年期间年复合增长率预计为16.2% [12] - 银浆在2024年占据光伏导电浆料市场98.4%的份额，市场规模为人民币496亿元，销量为7.77千吨 [12] - 预计到2029年，银包铜等新型浆料的市场规模将达到人民币60亿元，占比为5.3%，2025年至2029年期间年复合增长率为43.5% [12] - 中国是光伏导电浆料的最大销售地，2024年销售额达人民币465亿元，占全球比重92.3% [14] - 海外光伏导电浆料市场预计将从2025年的人民币50亿元增长至2029年的人民币174亿元，2025年至2029年年复合增长率达36.3% [14] 公司治理与股权 - 公司董事会将由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 执行董事兼董事长刘海东负责集团的整体战略规划、业务方向及管理 [17] - 刘海东先生、鹏季有限合伙、鹏翼有限合伙、鹏曦有限合伙及鹏骐有限合伙共同构成公司的单一最大股东集团，该集团有权行使公司已发行股本约20.46%附带的投票权 [18]

业绩数据 - 公司总收入从2023年的102.296亿元增至2024年的123.902亿元，2025年前9个月为106.072亿元[55] - 2023 - 2025年9月，公司年（期）内利润分别为4.411亿元、4.103亿元、2.341亿元[55] - 2023 - 2025年各期，公司光伏导电浆料销量分别为2003.0吨、2024.1吨、1623.1吨、1488.1吨，平均售价分别为5094.4元/千克、6087.0元/千克、5918.3元/千克、7085.6元/千克[73] - 2023 - 2025年各期，公司销售成本占收入比例分别为90.8%、92.2%、91.8%、93.5%[69] - 2023 - 2025年各期，公司毛利占收入比例分别为9.2%、7.8%、8.2%、6.5%[69] 市场地位 - 截至2025年9月30日止九个月，公司光伏导电浆料销售收入在全球所有光伏导电浆料制造商中排名第一[37] - 按2025年前9个月收入计，全球前五大光伏导电浆料制造商合占74.9%市场份额，公司位居全球第一，份额达27.0%[58] 产品研发 - 银包铜导电浆料于2025年3月实现吨级量产并开启商业化出货[42] - 用于TOPCon及HTJ电池的铜导电浆料已完成研发、试制及小批量交付[42] 市场扩张与并购 - 公司计划收购SKE的空白掩膜版业务，渗透至半导体材料领域[37] - 2025年9月9日，公司与SKE签署股份购买协议，以总对价680亿韩元收购其空白掩膜版业务，预计2026年第一季度完成[106] 研发投入与人员 - 2023 - 2025年9月，公司总研发投入分别为6.426亿元、8.419亿元、5.601亿元[50] - 截至2025年9月30日，公司拥有236名研发人员，占员工总数的32.0%[53] 风险因素 - 公司一半以上收入来自少数主要客户，依赖少数主要供应商提供银粉及银锭，面临集中风险[65] - 光伏行业周期性波动，需求放缓会影响公司产品需求[143] - 政府政策和财政激励措施变化等会降低公司产品需求[144][146] - 光伏导电浆料行业技术快速变革，公司需投入大量研发以适应[147] - 银价大幅波动会对公司毛利率等产生重大不利影响[154]

公司经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入83.40亿元 同比增长9.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6980.73万元 同比下降70.03% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8848.88万元 同比下降74.70% [1] - 扣除股份支付影响后净利润15,481.5万元 [1] - 总资产规模92.48亿元 同比增长18.08% 净资产18.12亿元 同比增长8.23% [1] 光伏导电浆料业务 - 光伏导电浆料销售879.86吨 同比下降22.28% [2] - N型TOPCon电池导电浆料销售834.74吨 占总销售量比例94.87% [2] - 高铜浆料方案使银耗下降超过50% [7] - TOPCon银浆加工费相对稳定 HJT和TBC浆料加工费更高 [5] 新产品与技术进展 - 实现TOPCon电池高铜浆料解决方案量产出货 [3] - 与客户制定大规模量产时间表 预计明年形成更大规模出货 [3] - 硝酸银项目预计四季度试生产 金属粉体项目根据需求规划 [4] - 高铜浆料技术对改善盈利能力具有积极作用 [5] 新能源汽车电子浆料 - 烧结银产品用于高功率汽车车灯和功率半导体模组 [7] - AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料用于汽车功率半导体核心模块 [7] - 专用低温银浆用于调光玻璃电极 是汽车玻璃龙头客户独家供应商 [7] - 专用封装银胶用于汽车星空顶mini-LED封装及车规级IC芯片封装 [7] 存储芯片业务 - 存储芯片业务由子公司因梦控股开展 产品为嵌入式Dram芯片 [8] - 芯片应用于机顶盒、手机、平板等领域 [8] - 2025年上半年存储芯片销售收入1.89亿元 [8] - 预计下半年收入规模将持续增长 [8] 非经常性损益 - 非经常性损益主要来自白银租赁和白银期货的投资收益与公允价值变动 [7] - 2025年上半年因银点上涨产生账面浮亏 但对实际损益影响较小 [7] - 专项投资基金和资产管理计划期末公允价值变动产生浮亏 [7]