投资评级 - 报告给予聚和材料“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 银价剧烈震荡拖累公司2026年上半年业绩，但空白掩膜版业务进展值得期待 [1][6] 业绩表现 - 2026年上半年，聚和材料实现收入106.02亿元，同比增长65% [2][6] - 2026年上半年，归母净利润为-0.86亿元 [2][6] - 2026年上半年，扣非净利润为1.0亿元，同比下降38.4% [2][6] - 2026年第二季度，公司实现收入49.87亿元，同比增长45%，环比下降11% [2][6] - 2026年第二季度，归母净利润为-3.76亿元 [2][6] - 2026年第二季度，扣非净利润为-1.5亿元 [2][6] 光伏导电浆料业务 - 2026年上半年，公司光伏导电浆料销量达636吨，位列全球前列 [12] - 公司前瞻性布局少银化、无银化技术，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆）、低固含导电浆料及新一代超窄线宽印刷浆料 [12] - 海外占比提升保障盈利，但受出口退税政策取消并追溯执行，上半年利润受一次性负面影响 [12] - 白银价格剧烈震荡，公司采用多元采购策略保障供应，导致第二季度库存及衍生品头寸处于相对高位 [12] - 公司采用先进先出加安全库存计价，使下行周期毛利率承压至5.5%，同比下降1.4个百分点 [12] - 2026年上半年，公司金融衍生品多头头寸亏损致公允价值变动损失约2.26亿元，投资收益约-0.6亿元 [12] - 由于银价下跌，资产减值损失约1.3亿元 [12] - 7月以来，随着银价低位企稳回升，此前银价下跌的影响有望逐步得到消化 [12] - 公司后续将强化白银供应链把控能力，优化存货动态管理，平衡多元化采购策略和白银期货租赁等金融工具配合 [12] - 公司也将加力开拓北美、印度、中东等海外客户及少银化/无银化新产品 [12] 半导体空白掩膜版业务 - 空白掩膜版是半导体制造的核心材料，能够实现量产的公司较少 [12] - 随着国内晶圆产能扩张、先进制程需求增加及国家战略扶持，空白掩膜版国产替代趋势确定 [12] - 公司收购的空白掩膜版资产覆盖14纳米至90纳米制程 [12] - 空白掩膜版产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售 [12] - 国内部分客户已开展产品测试及送样 [12] - 公司计划在上海建立生产设施，进行本土化产能扩张 [12] - 公司半导体战略发布暨上海总部共建启动仪式已正式举行，全面提速半导体材料整体战略落地进程，夯实公司第二增长曲线 [12]